事件描述及资金用途 [page::0]

• 公司公告定增1.5亿元获批，实控人全额认购，资金用于补充流动资金，认购股份锁定期3年。

火电AI+输渣设备行业优势及市场空间 [page::0]

• 输渣设备被认定国际领先，融合边缘计算与数字孪生AI技术，实现无人值守智慧运营。

- 单台设备价值约200万元，存量大型火电机组4000-5000台，市场空间80-100亿元。

• 新产品线持续开发，未来推动业务增长。

行业及公司增长驱动力 [page::0]

• 新能源高增长带动火电装机加速灵活化改造，1-6月火电新增26GW，同比增长41%。

- 公司主业涵盖输渣、烟气余热回收、脱硫废水装备，订单增速预期超40%。

• 2025年上半年营收预测9-12.5亿元，同比增长75.1%-143.2%。

财务预测与估值水平 [page::1][page::2]

| 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|------------|---------|---------|---------|---------|---------|
| 营业收入（百万元） | 1,029 | 1,314 | 1,947 | 2,493 | 2,977 |
| 营收同比增长(%) | 35 | 27.7 | 48.2 | 28 | 19.4 |
| 净利润（百万元） | 87 | 93 | 219 | 285 | 366 |
| 净利润同比增长(%) | 48 | 7.3 | 135.6 | 29.9 | 28.8 |
| EPS(摊薄，元) | 0.7 | 0.75 | 1.76 | 2.29 | 2.95 |
| ROE (%) | 10.1 | 9.7 | 19 | 20.1 | 20.8 |
| PE (倍) | 44.3 | 41.3 | 17.5 | 13.5 | 10.5 |

• 预计2025-2027年EPS分别为1.76/2.29/2.95元，估值具吸引力。

- 维持“买入-A”评级，潜在风险包括火电改造不及预期、技术泄露及原材料价格波动。

风险提示 [page::0]

• 火电灵活性改造可能不及预期。

- 技术泄露风险较大。

• 政策和原材料价格波动可能影响业绩。

【山证电新】青达环保公司研究报告详尽分析

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一、元数据与概览

报告标题：青达环保公司点评：大股东定增获批，火电 AI+ 持续发力
作者：肖索、贾惠淋
发布机构：山西证券研究所
发布日期：2025年8月14日08:45（上海时间）
研究对象：青达环保公司（主营业务为火电输渣除渣、烟气余热回收、脱硫废水装备等）

核心论点和主题：
报告围绕青达环保公司最新通过上交所审核的定增事件展开，重点论述公司在火电装机灵活性改造市场中的领先AI+技术进展，同时剖析公司受到新能源快速发展、火电装机增长带来的市场扩张红利。报告展示了公司未来三年强劲的业绩预测，并维持“买入-A”评级，显示对公司投资价值的坚定信心。报告还强调科技创新、产品国际认可以及海外项目潜力是公司成长的主要驱动力。

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二、逐节深度解读

（1）事件描述及点评

• 关键内容摘要：

青达环保公司2025年8月11日宣布，公司通过上交所审核完成定向增发，定增总额不超过1.5亿元，实控人全额认购，认购股份锁定期3年，募集资金将全部补充流动资金。

• 推理依据及逻辑：

募资用于补充流动资金显示公司重视现金流管理与生产运营扩张准备。实控人全额认购体现大股东强烈的信心与支持，有助于稳定市场预期。

• 技术及市场优势：

公司开发的火电AI+输渣设备被中电联认定为国际领先水平，融合边缘计算与数字孪生技术，具备自感知、自诊断、自优化等智能运维能力，实现无人值守、智慧运营。这种先进管理模式极大提升火电装备智能化水平，预计今年即可实现销售，估算单台价值超200万元。

• 市场潜力剖析：

基于目前中国大型火电机组4000-5000台，市场空间保守测算达80-100亿元。此外，公司火电其他环节AI+产品在开发中，短期内将持续推出新产品，拓展市场。整体火电装机因新能源高速增长出现被动加速，促使存量火电机组灵活化改造需求旺盛。

• 增长逻辑：

2025年预期订单增长超过40%，营收预测区间为9亿元至12.5亿元，同比增速达到75.1%-143.2%。新增业务包括海外印尼智慧电厂项目及氢能、核电装备等新兴领域，有实现超预期增长的潜力。

（2）投资建议与风险提示

• 投资建议：

预测2025-2027年每股收益（EPS）为1.76元、2.29元、2.95元；对应预测PE分别为17.5倍、13.5倍、10.5倍。基于上述合理估值维持“买入-A”评级。

• 主要风险：

报告重点提示包括火电灵活性改造需求不及预期、技术泄露、政策调整以及原材料价格波动等风险。提示风险种类齐备，覆盖产业、政策及价格变动多方面风险，体现研究的全面性。

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三、图表深度解读

（1）财务预测表（页面1）

| 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| 营业收入（百万元） | 1,029 | 1,314 | 1,947 | 2,493 | 2,977 |
| 同比增长（%） | 35.0 | 27.7 | 48.2 | 28.0 | 19.4 |
| 净利润（百万元） | 87 | 93 | 219 | 285 | 366 |
| 同比增长（%） | 48.0 | 7.3 | 135.6 | 29.9 | 28.8 |
| 毛利率（%） | 33.7 | 33.0 | 33.6 | 33.7 | 34.3 |
| EPS（摊薄元） | 0.7 | 0.75 | 1.76 | 2.29 | 2.95 |
| ROE（%） | 10.1 | 9.7 | 19.0 | 20.1 | 20.8 |
| P/E（倍） | 44.3 | 41.3 | 17.5 | 13.5 | 10.5 |
| P/B（倍） | 4.4 | 4.0 | 3.3 | 2.7 | 2.2 |
| 净利率（%） | 8.4 | 7.1 | 11.2 | 11.4 | 12.3 |

• 趋势分析：

营业收入和净利润呈现强劲增长态势，尤其净利润的增长极为显著，2025年预计同比增长135.6%，对应ROE的跳升表明盈利能力显著改善。毛利率维持稳定在33%左右，显示公司成本控制较为稳定。
P/E从高基数的40+逐年降至10.5倍，反映盈利快速提升带来的估值修复空间。P/B持续下降表明股东权益价值增长，同时市场对股价的合理估价提升。
净利率提升进一步证实盈利质量增强。

• 结论：

该表支持报告中对公司未来三年发展的积极预期，强烈反映公司业务扩张和盈利能力的同步提升。[page::1]

（2）资产负债表与利润表（页面2）

• 资产端：

流动资产由2023年的16.31亿元增加至2027年预计37.32亿元，现金持有量稳步增加从3.5亿元到8.3亿元，显示流动性加强。存货量增幅较大，或反映公司业务扩展及备货需求提升。非流动资产稳步增加，固定资产和无形资产的提升对应公司加大技术与设备投入。

• 负债端：

负债总额由2023年的10.16亿元增至28.14亿元，负债比例有所提升（资产负债率高达60%以上），需关注负债结构及偿债压力。流动负债增幅明显，短期借款规模小幅波动，需警惕流动性风险。非流动负债保持稳定。

• 利润表：

营业收入、营业成本、费用项目同步增加，反映业务规模扩大。财务费用呈下降趋势，说明融资成本可能优化。资产减值有所波动，需注意资产质量及坏账风险。

• 财务比率：

成长速度快速，收入和利润增速明显，盈利能力指标提升明显（ROE从10%升至20%以上），偿债能力需关注资产负债率及流动比率的调整（流动比率维持在1.4左右，说明流动资产能够覆盖流动负债但安全边际不高）。[page::2]

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四、估值分析

• 估值方法：

报告中未详述具体估值模型，但从给出的PE指标和盈利预测来看，估值基于市盈率法，结合未来3年的EPS预测计算对应合理价格区间。

• 关键假设：

盈利预测基于公司火电输渣设备销售增长、AI+新产品推广以及海外项目拓展。假设火电灵活性改造需求旺盛且政策支持持续。多业务板块增长协同加速利润空间释放。

• 估值结果：

2025年估值为17.5倍PE，明显低于2023、2024年超40倍的历史预期，体现业绩爆发带来的估值修复潜力。至2027年，公司PE进一步降至10.5倍，显示公司估值更趋合理且具有成长性。

• 敏感性分析：

报告未提供详细敏感性分析，但风险提示中隐含如果火电改造需求或政策不达预期，估值及业绩预期可能大幅下调。

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五、风险因素评估

• 火电灵活性改造不及预期：

作为主业市场的核心，需求不及预期将直接影响销售和利润，抑制增长。

• 技术泄露：

公司核心AI+技术具备国际领先地位，技术泄露可能丧失竞争优势，削弱市场份额。

• 政策风险：

火电及新能源政策是双刃剑，政策松紧对市场发展影响明显，政策调整可能带来不确定性。

• 原材料价格波动：

成本端的不确定性直接影响毛利率和盈利能力。

报告未详述缓解策略，但投资建议中体现对这些风险有一定预判和防范。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对公司火电AI+技术前景高度乐观，产品估值及市场空间较大，但缺少对技术推广难度、行业竞争格局的详细剖析，存在一定乐观偏向。

- 预测净利润激增，尤其2025年超过翻倍增长，短期增长幅度较大，存在持续性和实现难度风险。

• 资产负债表显示负债和应收账款规模增加较快，若收款或负债管理不当，可能带来流动性压力。

- 现金流表数据不够完整，尤其经营现金流波动较大值得关注。

• 报告对于海外新业务潜力带来超预期较为笼统，缺乏具体量化与风险点描述。

综合来看，报告虽全面且数据详实，但部分假设偏乐观，应结合行业动态及宏观政策进一步验证。

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七、结论性综合

本报告从定增事件入手，强调实控人全额认购体现大股东信心，为公司未来扩展提供资金保障。围绕火电AI+输渣设备的国际领先技术以及火电装机灵活性改造市场快速增长，青达环保被定位为高成长潜力企业。财务数据及预测表明，公司营业收入和净利润将在2025-2027年内实现快速且持续上涨，预计2025年净利润增长超135%，利润率改善明显，ROE和毛利率均保持稳定提升。市盈率因此显著下降，反映估值修复空间巨大，与公司“买入-A”评级形成呼应。

资产负债表表现为资产规模扩张与负债适度增加并存，现金及流动资产增加支持业务发展，但应关注流动比率偏低。风险方面，公司面临市场需求波动、政策调整及技术保护等多重挑战，需持续关注潜在影响。

图表中财务指标的数据逻辑自洽，支持文本论断，展现了公司良好的成长性和盈利改善趋势。同时，AI+技术产品的市场价值和公司海外及新能源布局的潜在增长也是业绩提升的关键推动力。总体而言，报告提供了一个较为全面和深入的青达环保成长路径展望，符合一家高成长制造业公司价值投资的标准，投资者应结合风险控制和市场动态，关注公司业绩兑现与产业政策变动。

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图表展示示例

• 预测表格关键数据剖析示例：

| 会计年度 | 营业收入 (亿元) | 净利润 (亿元) | 毛利率 (%) | ROE (%) | EPS (元) | P/E (倍) |
| -------- | --------------- | ------------- | ---------- | ------- | -------- | -------- |
| 2023A | 10.29 | 0.87 | 33.7 | 10.1 | 0.7 | 44.3 |
| 2025E | 19.47 | 2.19 | 33.6 | 19 | 1.76 | 17.5 |
| 2027E | 29.77 | 3.66 | 34.3 | 20.8 | 2.95 | 10.5 |

• 说明：公司业绩显著增长，但毛利率相对稳定，指示盈利改善主要来自规模扩大和成本控制。

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参考溯源

• 事件描述与投资建议文本内容摘录来自报告首页[page::0]

- 财务数据及预测表格内容来自第2页[page::1][page::2]

• 风险提示在报告首页及风险小节体现[page::0]

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此分析报告意在为专业投资者及机构提供对青达环保公司研究报告的全方位解读，基于报告数据和观点作尽可能客观且全面的分析。

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