预期高股息组合构建标准及方法 [page::2]

• 采用两阶段构建预期股息率指标：第一阶段基于年报利润分配计算股息率，第二阶段结合历史分红及基本面指标预测股息率。

- 结合反转因子与盈利因子辅助筛选，剔除停牌、涨停、短期动量最高20%及盈利下滑个股。

• 在沪深300成分股中挑选预期股息率最高的30只股票，等权构建组合，每月底调仓一次。

历史回测及近期表现 [page::2][page::3][page::4]

• 回测区间为2009年2月2日至2017年8月31日，累计收益358.90%，超额收益107.44%，年化超额收益8.87%，滚动一年最大回撤12.26%，月度超额胜率60.19%。

- 2025年7月组合平均收益1.18%，跑输沪深300指数2.37%，跑输中证红利指数0.11%。

• 当月表现最佳个股为卫星化学(13.49%)、中信特钢(9.86%)、海螺水泥(9.69%)和农业银行(9.22%)。

2025年8月持仓及调仓情况 [page::5][page::6]

| 调入股票代码 | 调入股票简称 | 调出股票代码 | 调出股票简称 |
|--------------|--------------|--------------|--------------|
| 601916.SH | 浙商银行 | 002648.SZ | 卫星化学 |
| 600919.SH | 江苏银行 | 001965.SZ | 招商公路 |
| 600362.SH | 江西铜业 | 600018.SH | 上港集团 |

• 8月持仓共30只股票，较7月调整3只，其他持仓权重均为3.33%。

- 调仓反映策略对短期变动的动态适应。

红利择时框架2025年8月观点 [page::6]

| 类别 | 指标名称 | 方向 | 最新信号 |
|--------|-----------------------------|------|----------|
| 通胀 | PPI同比（高/低位） | + | 0 |
| 流动性 | M2同比（高/低位） | | 0 |
| 流动性 | M1-M2剪刀差（高/低位） | | 0 |
| 利率 | 美国10年期国债收益率（高/低位） | + | 1 |
| 市场情绪 | 红利股成交额占比（上/下行） | | 0 |
| 合成信号 | | | 0 |

• 综合信号为0，表明对红利持谨慎态度。[page::6]

【东吴金工 金工定期报告】预期高股息组合跟踪（20250731）详尽剖析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《【东吴金工 金工定期报告】预期高股息组合跟踪-20250731》

- 作者：高子剑（量化邻距离订阅号），发布于2025年8月4日，14:09，上海

• 发布机构：东吴证券研究所金融工程团队

- 研究主题与范围：本报告聚焦于中国市场沪深300成份股的“预期高股息组合”构建、表现追踪与策略更新，涵盖组合选股规则、历史回测表现、7月组合表现亮点、8月持仓更新及红利市场时点判断。

• 核心论点与信息：

- 通过量化模型分两阶段预测预期股息率，结合短期反转与盈利因子，筛选沪深300股票构建30只等权组合，定期调仓。
- 历史回测显示该高股息组合具备显著的超额收益能力（年化超额收益8.87%）和较低的最大回撤（12.26%），且月度超额胜率达60%以上。
- 报告实时跟踪组合表现，2025年7月组合收益为1.18%，略逊于沪深300指数及中证红利指数。
- 8月组合持仓调整3只股票，红利择时策略仍保持谨慎态度。

• 评级及投资建议：报告未直接给出买卖评级，但整体展示了预期高股息策略的长期有效性及近期市场表现波动，强调动态调整组合和谨慎择时观点。

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二、逐节深度解读

2.1 投资要点

• 组合构建方法：核心为两阶段股息率预测法。第一阶段以年报利润分配数据精算历史股息率，第二阶段结合基本面指标和历史分红数据进行前瞻预测。两个辅助短期因素——反转因子与盈利因子，用以强化股息率预测的时效性与有效性。

- 持仓管理：沪深300股票中筛选出除停牌、涨停、短期强势和盈利负增长个股后，取预期股息率最高的30只均等权重股票。每月底调仓频率保证组合动态优化。

2.2 预期高股息组合7月表现回顾

• 2025年7月组合收益1.18%，低于沪深300的3.55%与中证红利指数1.29%，分别跑输2.37%和0.11%，显示近期组合表现略逊大盘及红利指数。

- 7月优异股票包括卫星化学（13.49%）、中信特钢（9.86%）、海螺水泥（9.69%）、农业银行（9.22%），彰显基础化工、钢铁、建筑材料和银行业在此期间的超额收益潜力。

• 持仓中整体表现呈现明显分化，部分银行股与建筑装饰业表现较弱（具体个股见详细持仓收益列表）。

2.3 预期高股息组合选股标准详解

• 选股流程：

1. 剔除停牌及涨停股票，确保流动性和非极端涨跌情况。
2. 剔除短期动量最高的20%个股，避免追高买入造成回撤风险。
3. 剔除盈利下滑（单季度净利润同比下降）的个股，以保证基本面健康。
4. 依据预期股息率由高到低排序，挑选30只股票等权配置。

• 历史回测表现（2009年2月2日至2017年8月31日，共103个月）：

- 累计收益358.90%，较沪深300全收益指数多出107.44%。
- 年化超额收益达8.87%。
- 滚动一年最大回撤仅12.26%，展现出较好的风险控制能力。
- 月度超额胜率60.19%，说明策略在多数月份中能跑赢大盘。

该选股机制结合基本面和市场短期情绪，有效捕捉股息率优势同时降低短期风险暴露。

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三、图表详细解读

3.1 图1：预期高股息组合累计超额收益走势（页2）

• 描述：图表通过蓝线展示预期高股息组合相较沪深300指数的累计超额收益净值曲线，背景灰色柱状为滚动一年最大回撤百分比（右轴）。

- 数据趋势：
- 累计超额收益呈稳步上升趋势，显示长期策略有效性。
- 回撤幅度整体较低，尤其在2014-2019年间表现平稳，最大回撤时段集中于2020年疫情初期，回撤逼近35%。

• 意义：即使面临极端市场环境，组合依然展现一定韧性，说明高股息策略在风险管理上有内在优势。

- 支持论点：这一图表直接佐证报告所述年化超额收益8.87%及低回撤的亮眼数据，令投资者信心增强。

3.2 图2：7月组合与基准指数日度净值走势（页3）

• 描述：展示2025年7月预期高股息组合（蓝线）、沪深300（红线）、中证红利（灰线）的累计日度净值走势。

- 数据解读：
- 净值走势均呈上涨趋势，但沪深300整体表现优于预期高股息组合和中证红利指数。
- 7月后半阶段沪深300明显拉升，导致组合净值相对较弱。

• 联系文本：该图验证7月组合跑输沪深300的事实，反映短期市场结构及行业轮动带来的影响。

3.3 图3：7月组合表现优异股票净值走势（页3）

• 描述：卫星化学（基础化工）、中信特钢（钢铁）、海螺水泥（建筑材料）、农业银行（银行）四只表现优异股票的日度净值随时间累积走势，与沪深300对比。

- 趋势说明：这四只股票明显跑赢大盘，走势陡峭且稳健，带动整体组合表现。

• 意义：显示行业和个股表现分化明显，精选优质高股息股票可带来显著短期收益。

3.4 图4：7月组合股票持仓收益详细表（页4）

• 内容摘要：表格详列30只股票7月的持仓收益，收益最高的卫星化学达到13.49%，最低的四川路桥亏损12.47%。

- 数据解读：
- 大部分股票收益为正，其中结构性强的化工、钢铁、建筑材料、银行表现突出。
- 少数股票出现亏损，尤其是四川路桥等建筑装饰板块。
- 表现差异反映策略中个股甄选对组合波动的影响。

• 说明：持仓收益的详细披露有助于投资者理解策略短期表现波动的具体来源。

3.5 图5：8月最新持仓明细（页5）

• 描述：详尽列出8月组合30只股票的代码、名称、行业分类、建仓日期及权重，权重均为3.33%。

- 分析：组合持股保持行业均衡，涵盖轻工制造、银行、建筑装饰、家用电器等多个行业，彰显分散风险策略。

• 联系：和7月持仓对比，大部分成份保持不变，体现策略对业绩稳健性的追求。

3.6 图6：8月持仓调入调出股票（页6）

• 调入3只股票：浙商银行、江苏银行、江西铜业。

- 调出3只股票：卫星化学、招商公路、上港集团。

• 解读：组合依据月度调整机制进行结构优化，通过剔除表现不佳或基本面指标下降的个股，加入盈利回升或估值合理的新标的，提升组合质量。

- 意义：体现策略的动态响应机制和风险管理。

3.7 表1：红利择时框架8月观点及信号（页6）

• 信号解读：

- 通胀（PPI同比）、流动性（M2同比和M1-M2剪刀差）、市场情绪（红利股成交额占比）指标均显示“看空（0）”信号。
- 美国10年期国债收益率为“看多（1）”，可能反映国外利率上行对股市影响的复杂性。
- 综合合成信号为“0”，即整体持谨慎态度。

• 联系：该时点谨慎观点解释了为何组合近期表现逊色，提示投资者风险存在。

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四、风险因素评估

• 核心风险：报告明确提出模型基于历史数据回测，未来市场环境可能发生重大变化，导致策略效果波动甚至失效。

- 风险实际含义：
- 历史股息分红和基本面预测方法可能无法完全捕捉未来市场和公司变化，尤其在宏观经济剧烈波动时。
- 短期动量、盈利因子等辅助手段虽有助于过滤，但仍可能受到突发事件影响。

• 缓解建议：定期调仓、动态风险控制与红利择时框架辅助判别，可以部分缓解风险敞口。

- 报告态度：客观承认风险存在，未夸大模型表现，体现专业谨慎。

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五、批判性视角与细微差别

• 可能的偏见或限制：

- 策略偏重于沪深300成份股，较少覆盖中小市值股票，可能影响扩展性与成长性挖掘。
- 调仓节奏固定为月度，可能错失短期波动的快速反应机会。
- 7月组合表现落后于基准，提示模型在特定市场阶段的短期适应性不足。

• 报告自我矛盾性：

- 尽管长期表现优异，近期策略表现并不理想，且红利择时模型信号显示谨慎，这种矛盾也提醒投资者需权衡长期和短期视角。

• 假设的可信度：利用历史股息及盈利数据预测未来股息率，假定公司分红政策稳健，但市场与公司政策有变数，提醒需审视这一假设局限。

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六、结论性综合

本报告系统揭示了东吴证券金融工程团队构建的“预期高股息组合”策略的理论框架、选股流程、组合表现以及最新动态。该组合通过两个阶段的预期股息率构建方法加上反转与盈利因子筛选，成功在历史上创造显著的累计和年化超额收益，且风险回撤处于可控水平。从2009年至2017年历史回测数据看，策略的年化超额收益达8.87%，并伴随低最大回撤与高超额胜率，展现稳健的风险收益特征。

在2025年7月的实测中，组合整体收益为1.18%，因市场环境变化及个股表现差异，略逊于沪深300及中证红利指数。具体来看，基础化工、钢铁、建筑材料及银行业个股表现亮眼，带动短期部分超额收益，但个别股票如四川路桥等则拖累表现。8月的组合持仓调整3只股票，体现模型对市场波动的动态响应。结合红利择时框架的信号显示，该团队对当前红利市场持谨慎态度，建议投资者关注市场风险。

图表分析充分辅助理解了组合从选股、收益表现到风险控制的完整流程及效果。历史累计超额收益的缓慢上升伴随较低回撤说明策略的长期韧性，7月日度净值走势揭示了近期市场竞争的激烈和轮动性。详细持仓收益表帮助识别策略优势及短板，持仓调整记录体现模型的活跃管理。

总体而言，报告显示该高股息组合策略长期有效但短期表现受制于市场波动，投资者应结合量化模型与择时框架，动态执行风险管理。风险提示和免责声明强化了对模型局限的认知，提醒投资者需基于多维度数据和自我判断进行投资决策。

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以上为本报告内容的详尽解析，梳理了核心逻辑、数据支撑、图表解读和投资风险，为读者提供清晰、系统、专业的理解框架，助力对“预期高股息组合”策略的全面把握。
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