中概股回归多路径分析 [page::0]

• 受到中美监管压力推动，中概股持续寻求回归中国资本市场的多元路径。

- 政府通过注册制、CDR制度等政策支持中概股回归，提升融资能力和市场流动性。

• 主要路径包括港股二次上市与双重主要上市、私有化退市再上市、CDR发行。

- 不同路径满足不同企业需求，促进多样化回归和资本市场活跃度提升。

港股与CDR回归机制解析 [page::0]

• 港交所提供灵活上市机制，较低门槛及“同股不同权”政策吸引中概股二次上市。

- CDR制度支持科技型企业通过存托凭证方式回归，无需改变境外治理结构，增强融资便利性。

中资券商和壳公司市场机会 [page::0]

• 跨境投行业务增长带来中资券商的显著红利，具备跨境业务能力券商受益明显。

- 壳公司在中概股回归浪潮中价值被重估，成为快速回归的关键载体。

• 投资者需关注壳公司的行业背景、财务健康及活跃度，以挖掘优质壳资源。

风险提示与监管要求 [page::1]

• 政策不确定性、估值波动及小市值企业回归难度构成潜在风险。

- 壳公司市场存在估值泡沫和运营基础薄弱等隐患，监管层加强信息披露和交易规范。

• 维护壳市场稳定，防范炒作行为，保障中概股回归的可持续发展。

【策略研究】深度报告—中概股回归的N条潜在路径 分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题： 《【策略研究】深度报告—中概股回归的N条潜在路径》

- 作者： 王君、徐沛东

• 发布机构： 中银证券研究部

- 发布时间： 2025年7月30日 10:21 北京时间

• 主题： 中概股回归的趋势、路径、政策环境与市场机会

该报告核心在于详细阐述当前中概股“回归”中国资本市场的推动因素、路径选择及其市场价值重估现象，指出中美监管与政策环境的变化是促使中概股回归的关键动力。报告同时分析了回归过程中不同路径（港股二次上市、私有化退市再上市、CDR发行等），探讨中资券商和壳市场在该过程中所能获益的机遇。最后结合风险提示，呼吁投资者关注政策及市场环境的不确定性。整体来看，报告立场积极，认为中概股回归路径多元，前景广阔，但也需关注潜在风险和估值波动。[page::0]

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二、逐节深度解读

1. 中概股回归趋势与政策环境

核心论点：
中美关系紧张与美国监管趋严加快了中概股退市压力，推动大量企业寻求回归中国资本市场。中国政府积极出台政策支持，如注册制改革和中国存托凭证(CDR)制度，推动制度多元化，为中概股回归创造良好环境。

逻辑和依据：

• 美国监管收紧形成退市驱动力；

- 中国境内资本市场推行注册制，提高效率；

• CDR制度创新允许境外企业“变相上市”；

- 政策除了法律保障，也改善融资便利性和市场流动性。

关键数据和意义：
尽管没有明确数字，报告明确指向“政策引导”与“市场需求”双轮驱动的事实，强调政策环境优化是中概股回归的制度保障，这一点对于投资者评估回归信心至关重要。[page::0]

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2. 回归路径详述

(1) 港股二次上市与双重主要上市

论点总结：
利用港交所灵活的“同股不同权”制度及较低的上市门槛，许多在美上市的中概股选择在港股“二次上市”或“双重主要上市”，成为便捷的回归平台。

逻辑依据：

• 港股制度灵活，符合企业多样化需求；

- 融资门槛低，减少退市后重新布局的难度。

(2) 私有化退市再上市

论点总结：
部分企业先私有化退出美股，再选择通过港股或A股IPO回归，借此摆脱美国监管压力，同时借助港股或A股市场获得更合理估值。

逻辑依据：

• 私有化降低监管合规压力；

- 重组战略提升公司竞争力，增强吸引力；

• 多样融资渠道优化资本结构。

(3) CDR制度路径

论点总结：
CDR允许企业不改变境外治理结构，通过中国A股市场募集资金，主要适用于科技型企业，提升融资能力和国际资源配置效率。

解释：
CDR如“变相上市”，为无法或不愿直接A股IPO的企业提供灵活的回归方式，扩大市场深度。

(4) 中资券商跨境红利

论点总结：
具备跨境股权融资能力的中资券商，将因中概股回归带来的跨境投行业务增多受益，值得关注。

分析：
券商作为中概股资本运作的重要服务提供者，将在市场份额和盈利空间上获得显著提升。

(5) 壳公司市场价值重估

论点总结：
壳公司成为快速回归中概股的重要载体，随着需求提升，壳市场估值和流动性上升，价值重新被市场认可。

风险提示
壳公司市场存在估值泡沫和运营基础薄弱的隐忧，政策调控不确定，需谨慎布局。

(6) 双重上市与A/H股市场整合

论点总结：
企业的双重市场上市带来跨市场资产配置机会，估值结构出现溢价，丰富投资策略。

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3. 风险提示

报告详细列举了多项风险：

• 政策出台存在不确定性，可能影响回归进程。

- 估值波动风险，特别是壳公司市场估值的波动性大。

• 小市值企业回归难度高，因资源及监管门槛。

- 私有化、再上市的执行成本高且周期漫长，影响时效性。

• 宏观经济环境变化对估值带来影响。

- 壳市场流动性风险加大，可能导致投资风险集中。

• 报告中测算方法可能存在偏误，需注意分析限制。

这些风险提醒投资者必须结合政策和市场动态，动态调整风险预期。[page::1]

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三、图表深度解读

报告中仅刊登了一个二维码图片，图片标注为中银证券研究部门的微信订阅号二维码，未涉及财务数据或估值模型的图表。二维码的作用主要是便于投资者通过扫码进一步获取完整报告和相关信息支持，体现了信息获取渠道的便捷性，但对报告本身的分析无直接影响。[page::1]

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四、估值分析

报告全文未提供具体企业的估值模型或目标价，主要从宏观层面分析中概股回归带来的整体估值重估机会，尤其是壳市场重新估值。估值方法隐含以下几点：

• 壳公司估值重估基于回归需求和交易活跃度；

- 港股双重上市企业估值出现跨市场溢价；

• CDR机制为科技类企业创造融资溢价空间。

但具体采用的DCF、相对估值或其他模型未被特别提及，体现报告更侧重策略与趋势分析而非个股估值。[page::0]

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五、风险因素评估

重点风险因素包括政策不确定、估值波动、市场流动性风险和执行风险。报告提供了风险类型与潜在影响，但未具体给出风险发生概率或系统的缓解措施，仅强调监管趋严的重要意义及市场的融合调整，提示投资者审慎关注监管动态和估值合理性，防止壳市场泡沫风险。可以理解为风险主要由宏观政策和市场行为控制，投资者需结合实际情况动态管理风险。[page::0] [page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 乐观前提较多：报告整体积极阐述政策促进与多条回归路径，然而关于政策落地的时间表、具体执行细节不明，存在较大不确定性，实际操作难度或高于预期，特别是私有化退市再上市路径可能因法规、资本市场波动受阻，未充分说明执行复杂性。
• 缺乏具体案例数据：未引入具体企业回归案例和数据，难以直观评估路径效率及成效，这使得论断偏向宏观宏观判断，而缺少实证支撑。
• 风险分析虽全面，但缓解策略单薄：报告明确风险但策略建议欠缺，尤其壳公司市场估值泡沫和流动性风险应与监管政策配合探讨具体支撑方案。
• 估值部分空白：缺少量化估值分析、敏感性测算，难以判定估值重估的幅度与持续性，导致策略建议相对宽泛。
• 壳公司市场价值重估的双刃剑：报告强调壳公司的价值提升，但也多次警示泡沫风险，需密切跟踪市场结构变化，防止过度炒作。

整体上，报告内容全面但存在实操细节不足和估值层面较浅的特点，适合从产业政策及资本市场趋势进行的策略指导，但非具体投资标的的详尽分析报告。[page::0] [page::1]

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七、结论性综合

中银证券发布的《中概股回归的N条潜在路径》深度报告从政策导向与市场需求双重角度系统梳理了当前推动中概股回归中国资本市场的多条路径，包括港股二次上市、私有化退市再上市、CDR发行等，显示出制度环境持续优化、多元化选择提供了企业回归的多重便利。港股市场因灵活的同股不同权和较低门槛成为首选，CDR制度创新为科技类企业资金筹集打开新通路，而私有化退市成为中概股摆脱美国监管的重要策略。同时，中资券商跨境业务能力获益显著，市场对壳公司价值的重估为投资提供新的机会。

报告指出，尽管前景光明，但需要重视政策不确定性、估值波动、壳市场流动性风险及执行成本高等诸多风险，提醒投资者审慎操作。监管层的加强信息披露与风险提示，将在维持壳市场健康和资本市场稳定中发挥关键作用。

报告缺少具体估值模型支持和实操案例，对壳市场价值重估的双刃剑效应需密切关注。整体来看，作者展现出积极的市场预期及策略框架，为投资者理解中概股回归的多元路径和潜在机会提供了重要参考。[page::0] [page::1]

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总结

本报告全面系统地分析了中概股回归的背景、路径与市场影响，深入揭示政策与市场结构对资本流动和企业战略的改变，明确了中资券商和壳公司市场的利益机会和风险隐患。尽管缺乏具体估值量化和实施细节，该策略研究对投资者理解宏观趋势及把握行业布局极具指导价值，尤其在当前中美资本监管博弈背景下，报告提供的路径框架有助于投资者从多角度评估相关标的与市场风险。

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（全文完）

报告