行业现状及背景分析 [page::0]

• 近年来需求承压、供给持续加大，行业竞争激烈，格局分散。

- 2019-2022年行业景气度高，2023年至今景气度与业绩下行，行业估值由高位回落至约20倍PE震荡区间。

• 供需错配导致促销折让增多，资本回报率下降，员工增长放缓显示行业开始主动调整。

龙头公司和行业长期发展逻辑 [page::0]

• 食品速冻化趋势不可逆，行业长期空间广阔，龙头市占率仍有提升潜力。

- 龙头公司通过扩新品类、推新产品、布局新渠道等方式寻求增量突破，力图打破行业内卷。

• 预计2024年资本开支减少，自由现金流改善，股东回报提升。

投资建议与风险提示 [page::0]

• 投资者应关注业绩超预期兑现带来的板块估值修复与触底反弹机会。

- 主要风险包括消费复苏疲软、竞争加剧、成本上涨及食品安全事件。

国泰海通｜食饮：破内卷，做增量——餐饮供应链专题报告详尽分析

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一、元数据与概览（引言与报告概览）

• 报告标题：《破内卷，做增量——餐饮供应链专题报告》

- 发布机构：国泰海通证券研究所

• 发布日期：2025年8月1日

- 报告作者：訾猛、颜慧菁、程碧升

• 主题覆盖：餐饮供应链行业，以餐饮速冻食品为主要对象，分析当前行业现状、挑战以及未来发展机遇。

报告核心论点与投资建议概要

报告针对餐饮供应链行业，在需求承压与供给过剩的双重压力下，行业竞争趋于白热化，供需错配明显，尤其是对龙头公司的业绩带来一定压制。行业虽经历持续低迷，但长期发展逻辑依然坚实，食品速冻化为大趋势，且头部企业通过策略调整努力寻找增量突破，行业业绩有望触底反弹。2024年资本开支回落带来自由现金流改善及股东回报提升，显示出行业进入新的调整和发展阶段。

当前板块估值处于PE约20倍的区间震荡，处于悲观预期之下，但行业长期成长空间仍大，投资者可关注潜在的业绩超预期兑现机会，从而推动股价反弹。

风险方面，报告提示消费复苏不及预期，竞争加剧，成本上升，以及食品安全事件是主要风险点。[page::0]

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二、逐章节深度解读

2.1 行业现状综述与需求分析

• 关键论点：

2019-2022年行业享有较高景气度，推动了市场的高估值，但自2023年至今，行业景气度明显下滑，收入增速显著放缓至低个位数。经历消费弱复苏和行业调整，导致速冻食品需求端承压，上市公司业绩增长出现明显放缓甚至负增长，缺少明显拐点。

• 推理依据与假设：

报告基于近年宏观消费疲软背景，结合行业内部供需变化，指出需求端增速的下滑归因于消费复苏缓慢，市场观望气氛加剧。

• 关键数据点：

2019-2024年餐饮行业收入增速降至低个位数，具体数字虽未详述，但趋势清晰。

• 行业长期空间判断：

尽管短期承压，但速冻食品的产业发展趋势被定义为不可逆，食品速冻化作为餐饮供应链升级的重要路径，将持续带来市场需求增长空间。当前龙头企业的市场份额尚有显著增长余地，具备长期成长潜力。[page::0]

2.2 供给与行业竞争格局

• 关键论点：

供给端扩张过度，早期在行业乐观预期推动下大量扩产，产能供给持续增加，导致市场供需错配。需求疲软与供给增加双重作用下，行业结构格局分散，整体竞争异常激烈。

• 推理依据：

行业竞争加剧主要由于主流厂商对市场份额的强烈争夺，优先考虑份额扩张甚至压低价格，提升促销预算，造成利润率下降及资本回报率下滑。

• 重要数据与趋势：

2024年行业资本开支开始明显下滑，员工总数增速放缓，反映企业对供给过剩问题的认识与调整行动。

• 逻辑结论：

供需错配导致的竞争内卷使板块整体回报率下降，行业调整势在必行，开始转向优化结构与做增量，加快拐点形成。[page::0]

2.3 破内卷策略与增量机会

• 论点：

面对内卷与业绩压力，部分龙头企业正在积极寻求破局，通过扩新品类、推新产品、开拓新兴渠道实现增量突破。

• 细节说明：

“组合拳”式的战略不仅体现了产品多元化，也涵盖渠道创新，尤其新兴销售渠道的市场拓展被视为重要方向，意在避开传统竞争陷阱，进入蓝海领域。

• 逻辑背景：

基于供需错配矛盾的现状，单纯依赖旧有产品和渠道难以实现增长，必须通过创新和增量驱动来突破瓶颈。

• 风险提示：

报告同样指出需关注消费复苏疲软、竞争进一步加剧、成本上涨以及食品安全事件等潜在风险因素。[page::0]

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三、图表深度解读

目前节选内容未包含具体财务数据或图表。第1页的二维码图片用于扫码关注国泰海通证券官方公众号，以获取更多研究报告资源和内容支持，属于附加信息，并不直接涉及报告核心财务分析。

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四、估值分析

• 估值情况描述：

当前餐饮供应链板块估值维持在约20倍的市盈率区间震荡，较2019-2022年行业景气高点时期的较高估值有所回落。

• 估值背景与逻辑：

业绩承压导致市场悲观预期，但行业长期逻辑依然稳健，品牌龙头具备较大成长空间，因此估值已反映部分负面预期，存在阶段性低估的可能。

• 估值驱动假设：

潜在业绩超预期为估值反弹关键触发点，同时2034年资本开支回落显著改善自由现金流状况，利于提升股东回报，逐步修复市场信心。[page::0]

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五、风险因素评估

报告着重提示四大风险：

1. 消费复苏疲软：消费场景恢复不及预期，直接限制需求增长。

2. 竞争加剧：行业竞争激烈导致利润空间受压，进一步影响企业盈利能力。

1. 成本上涨：原材料、物流及人力成本上行压力可能侵蚀盈利。

4. 食品安全事件：作为食品行业核心风险，任何安全事件均可能引发信任危机及监管风险。

每一风险的潜在影响体现为未来业绩不确定性及市场估值波动，报告未明确细化具体缓释措施，但企业积极调整产能、推新品类、新渠道的策略可视为部分应对风险的尝试。[page::0]

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六、批判性视角与细节审慎

• 报告整体立场积极谨慎，虽肯定行业长期潜力，但对当前业绩承压和竞争激烈给予了充分描述，未出现明显片面乐观或低估风险的情况。
• 报告对需求疲软和供给扩张的矛盾揭示较为透彻，但对具体新产品和渠道的增量效果未展开详细量化分析，未来能否实现业绩超预期仍有不确定性。
• 估值分析较为简略，未提供详细估值模型参数（如折现率、永续增长率等），略显表层。
• 风险部分明确但缺乏对应的风险应对策略或概率评估，可能需要投资者自行结合实际情况进一步评估。

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七、结论性综合

报告从行业大环境、供需现状、竞争格局及企业调整策略多个维度进行了深入梳理。核心观点是，近年来行业受制于需求放缓和供给过剩，导致增长和盈利压力加大，市场估值下行，氛围整体偏悲观。然而，食品速冻化作为不可逆趋势，赋予行业长远增长基础。头部龙头企业通过调整战略，积极开拓新品类、推新产品、抢占新兴渠道，努力实现业绩增量。

资本开支下降促使自由现金流改善，利好股东回报，或成为板块估值修复的催化剂。板块估值大约维持在20倍PE，市场给予了一定的折价。报告建议关注业绩的超预期兑现，或引发板块触底反弹的机会。

风险主要在于消费复苏力度不足、激烈竞争加剧、成本上涨及食品安全事件，投资者应对此保持警惕。

综上，报告提供了较为全面的行业现状与趋势分析，结合长远视角和短期挑战，为投资者揭示了餐饮供应链板块的当前风险与潜在价值。二维码和后续订阅提醒为报告的后续信息获取提供渠道支持。[page::0, page::1]

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总结

• 行业景气度自2023年起进入调整期，需求端承压；

- 供给过剩导致竞争加剧，利润空间挤压；

• 龙头公司通过新品类扩展和新渠道布局寻求增量突破；

- 2024年资本开支回落，现金流和股东回报改善；

• 估值维持在20倍PE附近，存在反弹潜力；

- 主要风险包括消费疲软、竞争激烈、成本压力和食品安全。

该报告利于投资者全面理解餐饮供应链行业的宏观趋势、微观结构及发展方向，适合关注该板块的专业投资人士参考。[page::0, page::1]

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