2024年财务业绩稳健增长，归母净利润提升11.38% [page::0]

• 营业收入4205.06亿元，同比增长0.94%

- 归母净利润1379.36亿元，同比增长11.38%

• 资产负债率下降至29.05%，现金流净额同比增长5%

2025年一季度油价回落导致净利润下滑7.9% [page::0]

• 25Q1营业收入1069亿元，同比下降4%

- 归母净利润365.6亿元，同比下降7.9%

• 油气产量继续增长，石油产量增3.4%，天然气产量增10.24%

- 平均实现油价72.65美元/桶，同比降7.7%，气价微升1.2%

成本优势持续巩固，桶油成本小幅下降 [page::0]

• 2024年桶油成本28.52美元/桶，同比下降1.08%

- 25Q1桶油成本27.03美元/桶，同比环比均下降，作业费用和税金均减少

• 中国桶油作业费微增3.6%，海外成本下降4.7%

资本开支稳健，保持产量稳步增长 [page::0]

| 资本支出类别 | 比例(%) |
|--------------|---------|
| 勘探 | 16 |
| 开发 | 61 |
| 生产 | 20 |

• 2025年资本开支预算1250-1350亿元，与2023年持平

- 产量目标为760-780百万桶油当量，同比增加5.9%

盈利预测及风险提示 [page::0]

• 2025-2027年归母净利润预测分别为1397.59/1434.45/1446.72亿元

- EPS分别为2.94、3.02、3.04元，给予“强烈推荐”评级

• 风险包括国际政治经济变动、油气价格波动、汇率波动及油气价格判断偏差

【东兴能源】中国海油（600938.SH）业绩点评报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《中国海油（600938.SH）中国海洋石油（0883.HK）业绩点评：成本优势巩固，资本开支维稳专注高质量发展》

- 发布机构：东兴证券研究所

• 分析师：莫文娟

- 发布日期：2025年5月23日公开，本文档时间为2025年5月28日 07:00 北京

• 报告主题：聚焦中国海油2024年度及2025年第一季度财务业绩分析、运营状况和未来资本开支及产量规划，并对未来盈利进行预测与评级。

核心论点：

• 2024年中国海油实现营业收入4205.06亿元，同比增长微增0.94%，归母净利润为1379.36亿元，同比增长11.38%，表现稳健且具盈利增长动力；

- 2025年一季度收入与利润受国际油价波动影响有所下滑，但产量和成本控制优势依然明显；

• 成本优势持续巩固，桶油成本逐年下降，资本开支保持稳定且结构优化，聚焦高质量增产；

- 维持对未来2025-2027年归母净利润的正面盈利预期，给予“强烈推荐”评级。

报告强调公司坚守油气主业，产量增长带动盈利提升，同时在变动的国际油价环境中通过成本管控展现较强竞争力及业绩稳定性，为中长期投资者展现较好投资价值。[page::0]

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二、逐节深度解读

1. 营业与利润表现（2024年及2025年Q1）

• 关键数据与趋势：

- 2024年营业收入4205.06亿元，同比增长0.94%，归母净利润1379.36亿元，增幅达11.38%。
- 2025年第一季度营业收入1069亿元，同比下降4%，归母净利润365.6亿元，同比下降7.9%。

• 逻辑与推理：

- 营收虽稳步提升，但利润增长更为显著，显示公司成本控制与运营效率提升贡献较大。
- 业绩增长得益于油气产量提升（726.8百万桶油当量，同比增长7.2%）以及销售净利率的提升（32.81%，提升3.02个百分点），同时对国际油价小幅下滑的影响部分抵消。
- 2025年Q1业绩下滑则与布伦特原油期货价格明显下跌（同比下降8.29%）关系密切，利润受压，但产量仍保持增长势头，强调内部运营坚韧性。
- 产量方面，石油和天然气均显著上升，尤其天然气产量同比增长10.24%，国内外多个项目贡献良好。

2. 成本管控与桶油单位成本分析

• 关键数据：

- 2024年桶油成本28.52美元／桶，同比下降1.08%；
- 作业费7.61美元／桶，较2023持平；
- 国内作业费6.87美元／桶，同比增长3.6%，海外作业费9.31美元／桶，同比下降4.7%；
- 2025年Q1桶油成本进一步下降至27.03美元／桶，同比减少0.56美元，环比下降2.61美元。

• 推理依据：

- 成本下降主要因作业费用和税金的减少。作业费用降低系产量结构优化，税费下降主要受国际油价走低影响。
- 通过精细化管理和海外业务效率提升，海外作业费用下降明显，部分抵消国内成本上升压力。
- 成本优势作为公司盈利增长主因，稳定且略有改善，增强盈利抗风险能力。

3. 资本开支与产量规划

• 计划重点：

- 2025年预算资本开支为1250-1350亿元，保持与2023年预算相当；
- 资本支出结构中，勘探占16%，开发占61%，生产占20%；
- 产量目标760-780百万桶油当量，中枢值同比增长5.9%。

• 分析：

- 资本开支保持稳健且专注于开发板块，确保生产规模稳步上升，体现从量到质的转型投资理念。
- 公司追求“有效益的产量”，显示战略调整趋向高质量发展，强调产量与利润的均衡关注。

4. 盈利预测与评级

• 预测数据：

- 2025-2027年归母净利润预测分别为1397.59亿元、1434.45亿元、1446.72亿元；
- 对应每股收益（EPS）2.94元、3.02元、3.04元；

• 评级：

- 维持“强烈推荐”评级，基于储产空间大、成本控制强、产量超预期带来的业绩稳定性。

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三、图表深度解读

• 文中插图（页面顶部代表素问能源行业观点的头像及图标）主要用以标示作者身份和行业背景，无详尽财务图表。

- 但表格与数字数据呈现较为细致：
- 营业收入与净利润数据趋势：2024年收入微增，利润显升，Q1短期受油价影响波动。
- 成本结构变动趋势明确显示桶油总成本及作业费的细微变动，海外成本下降尤为突出。
- 产量增长数据：油气产量持续上升与过去趋势相符，支持利润改善。

上述数据综合体现出公司业务稳健持续增长的态势，成本压力受控且产出效率提升的趋势，跳脱单纯依赖油价的财务表现，验证文中“成本优势巩固”的核心判断。

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四、估值方法与分析

• 报告未明确披露具体估值模型或运用的计算方法（如DCF、市场倍数法等）。

- 通过盈利预测和EPS的披露，可推断评级依据主要基于财务基本面预期，包括净利润和每股收益增长。

• 资本开支和产量目标明确支持未来盈利增长的逻辑基础，投资建议依托于公司的成本优势、产量提升及稳健现金流。

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五、风险因素评估

• 报告指出主要风险包括：

1. 国际政治经济环境变动，可能影响公司海外业务和运营环境。
2. 原油和天然气价格波动带来收入和利润波动风险。
3. 汇率波动及可能的外汇管制，影响公司国际财务表现。
4. 油气价格预测偏离风险，导致业绩与预期差距。

• 对风险的描述较为全面，但未细化具体缓解措施与发生概率。

- 明确显示公司盈利及业务面临宏观与市场环境多维度不确定性，投资者需关注动态变化。

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六、批判性视角与细微差别

• 积极面：

- 报告逻辑清晰，数据详实，重点突出公司成本优势和产能增长对盈利驱动的核心作用；
- 对资本开支结构与产量规划阐述透彻，凸显对公司长期发展战略的理解。

• 潜在不足：

- 没有具体披露估值模型细节，若有DCF或可比法分析细节，读者获取判断更充分。
- 风险部分虽涵盖主要风险点，但未对其潜在影响概率和缓解策略展开更深入探讨，防范风险视角略显薄弱。
- 2025年一季度业绩已有下滑，油价下行压力较大，未来若油价持续弱势，公司是否有充分的弹性尚不明确。

• 数据一致性：

- 数据逻辑一致，前后无明显矛盾，产量与盈利之间关系合理。

• 行业与宏观外部因素：

- 报告对国际经济及油价波动影响认识充分，但对未来地缘政治格局变化的潜在中长期影响描述较为简略。

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七、结论性综合

本报告系统评估了中国海油2024年及2025年一季度的业绩表现、成本结构、资本支出规划及盈利预测，整体呈现公司经营稳健、成本优势不断巩固、产量持续提升的积极面貌。公司在面对国际油价下跌风险时，通过优化成本结构和加快产量增长，维持了较高的盈利水平。预计未来三年净利润将稳步增长，资本开支计划支持产量进一步攀升，投资评级“强烈推荐”基于公司储量丰富、成本控制优异及稳健现金流的综合判断。

报告所引的关键数据，如2024年归母净利润1379.36亿元同比增长11.38%，桶油成本由28.83美元降至28.52美元，且2025年第一季度桶油成本进一步降至27.03美元/桶，均表明了公司有效的成本控制及产量增长对盈利的正向促进作用。油气销量增长、销售净利率提升与稳定的资产负债率共同确保了财务安全边际。资本开支结构明确集中于开发及生产领域，体现企业积极推动质量、效益双提升的战略。

综合来看，报告展示了中国海油在复杂油气市场环境中的韧性与竞争力，投资者应关注油价波动带来的短期波动与公司长期增长潜力的平衡。报告为专业投资者提供了详尽且有价值的业绩解读和未来展望，[page::0][page::1]对此类能源开采公司投资决策具有较高参考价值。

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