主动量化策略表现优异 [page::0][page::1]

• 成长中性策略本周超额收益率1.34%，期权增强策略超额收益0.60%。

- 遗传规划增强组合覆盖沪深300、中证500、中证1000等指数，累计超额收益显著。

多维度择时模型持续多头信号 [page::2][page::3][page::4]

• 宏观环境Logit预测值提升至0.669，显示宏观利好。

- 三维择时模型判定当前处于中观萧条下行阶段，但多头信号存在。

• 基于股指期货基差的衍生品择时信号保持多头。

行业景气度及资金流动分析 [page::5][page::8]

• 景气指数2.0达到0.642，多行业盈利预期改善，渔业、汽车等增长显著。

- 两融资金本周净流入18.26亿元，反映资金活跃。

Barra风格因子表现及风险结构 [page::7][page::8][page::6]

| 因子 | 本周收益 | 本月收益 | 最近一年收益 | 最近一年夏普率 | 最大回撤 |
|--------|----------|----------|--------------|----------------|-----------|
| 质量 | 0.38% | 0.46% | 4.63% | 0.97 | -3.17% |
| 波动性 | -1.38% | 0.36% | -1.77% | -0.15 | -12.31% |

• 质量因子表现相对优异，波动性因子近期较差。

- 宽基指数估值等微观结构风险总体有所下降，流动性轻微减少。

行业轮动策略配置及绩效 [page::9][page::10][page::11][page::12][page::13][page::14]

• 5月主要领涨行业含小家电，主要领跌为计算机等。

- 行业轮动双剔除组合今年以来超额收益达48.22%，月超额达0.75%-0.87%。

• 配置重点行业: 种植业、银行、非银金融、酒店餐饮、水泥。

遗传规划中证500指数增强策略表现 [page::15][page::16][page::17]

• 策略覆盖沪深300、中证500、中证1000、中证全指等，周调仓，交易成本双边千三。

- 中证500指数增强策略周超额收益0.72%，年化超额收益12.93%，夏普率0.76。

• 长期表现稳健，国内A股小市值及中盘股选股能力突出。

| 指标 | 年化超额收益率 | 夏普率 | 今年超额收益 | 本周超额收益 |
|--------------|----------------|--------|--------------|--------------|
| 沪深300增强 | 18.88% | 1.01 | 0.40% | -0.27% |
| 中证500增强 | 12.93% | 0.76 | 6.27% | 0.72% |
| 中证1000增强 | 19.77% | 0.86 | 5.82% | 0.19% |
| 中证全指增强 | 25.13% | 1.24 | 7.69% | 0.14% |

金融研究报告详尽分析报告

报告标题： 成长中性策略表现优异，行业景气度有所上升 周报2025年5月23日
作者： 陆豪、康作宁
发布机构： 国联证券研究所
发布时间： 2025年5月25日
主题： 深入分析成长中性量化策略表现、行业景气度变化、多维度择时模型及遗传规划增强组合表现，涵盖宏观经济信号、行业轮动、风格因子、资金流向及量化选股模型绩效。

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一、元数据与概览

该周报由国联证券研究所的量化团队发布，重点围绕成长中性策略表现、行业景气度及多策略量化模型展开。核心论点为：

• 成长中性策略在本周取得了优异的超额收益（1.34%），领先其他量化策略。

- 宏观环境Logit预测值和企业盈利指数均有所上升，表明整体经济景气度回暖。

• 多维度择时模型持续给出多头信号，支持市场上行的态势。

- 资金层面两融资金继续净流入，量化选股模型表现稳健，尤其是中证500增强组合实现0.72%的超额收益。

• 行业方面，渔业、汽车和计算机行业景气度改善显著，行业轮动策略配置以种植业、银行、非银金融、酒店餐饮和水泥为主。

总体，报告通过全面的量化指标和策略绩效分析，传达了当前市场处于景气度回升阶段，量化主动策略表现优异的观点，为专业投资者提供了系统化的操作建议与风险提示。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

1. 主动量化策略跟踪

• 关键论点： 本周成长中性策略和期权增强策略实现了1.34%和0.60%的超额收益，表现优异。

- 推理依据： 各策略基于不同量化模型设计，成长中性策略针对成长因子和价值因子进行了中性化处理，强化风险调整后的收益表现。

• 数据与绩效： 报告中的表格详细列出多策略基准及各周期收益、超额收益率、夏普率和最大回撤等指标。成长中性策略本周绝对收益0.64%，超额1.34%；年化夏普率0.51；最大回撤约-17.82%。

- 意义： 超额收益率的体现指示该策略在当前市场环境下较基准指数取得优异回报，夏普率虽非极高，但在波动市场中表现稳定。[page::1]

2. 多维度择时模型

• 结构与方法论：

通过宏观、中观、微观及衍生品四维度信号的融合，形成非线性择时信号。宏观通过货币流动性、长短期利率、信用、通胀等多维变量建模，中观通过景气度指数捕捉行业盈利态势，微观风险通过估值、波动率和流动性刻画，衍生品以股指期货基差信号辅助优化择时。

• 模型状态： 当前处于宏观利多、中观萧条且下行阶段(4-1态)，依然给出多头信号，股指期货择时衍生品信号约0.6。最终合成信号维持多头。
• 数据重点：

- 宏观Logit模型预测值升至0.669，较前期明显提升，显示宏观环境向好。
- 分析多个宏观指标变化及其影响系数（如短期利率变动及人民币汇率上涨等），体现债券市场与汇率对于宏观信号的贡献。
- 图3展示择时策略净值曲线反映策略收益增长与市场波动周期的关系。

• 逻辑支撑： 通过叠加不同维度信号，模型兼顾经济周期与市场动态，增强择时准确率，在市场预期波动时调整仓位，规避过度风险。
• 复杂概念解析：

- Logit预测模型： 统计模型，用于基于多指标概率预测宏观经济状态，预测值>0.5倾向“利好”信号。
- 股指期货基差择时： 利用期货与现货价格差异及其相关性变化预测市场短期走势。
- 多维度信号合成： 将四个维度信号标准化后融合，通过非线性方法构建最终仓位建议。

[page::2,3,4,5,7]

3. 中观景气度2.0与行业景气分析

• 构建框架： 通过产业链分析和财务指标追踪，结合行业营业收入、成本、盈利能力进行景气度量化重构，基于市值加权形成综合景气指数。
• 最新数据： 当前综合景气指数为0.642，较前值显著上升，反映整体盈利扩展周期有望回暖（见图7）。
• 行业表现：

- 领先行业：旅游及景区、有色金属、家电零部件
- 落后行业：光伏设备、煤炭、电池
- 本周景气部分回升显著行业包括渔业、汽车和计算机，反弹趋势明显（图9数据分布清晰展示行业分化）。

• 意义： 该指数作为先行指标，关联A股市场盈利周期，对资产配置和行业选择提供决策依据。

[page::4,5]

4. 宽基指数微观结构风险刻画

• 方法：

使用估值分位数、市盈率倒数减存款利率的风险溢价、50日波动率分位数、自由流通换手率四因子构建结构风险指标。

• 趋势分析：

本周各宽基指数估值均有下降，流动性有所降低，整体结构风险走低，回归均衡状态。中证全指风险水平相对较高，尤其在波动率指标上（0.838分位）表现突出。

• 图表解读：

- 表11中结构风险因子值清晰展现各指数风险状况，图12则确认2015年以来的风险变化周期，有助于宏观风险判断。

• 投资指导： 微观风险变化提示短期波动可能性，提供风险管理与仓位调整参考。

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5. Barra风格因子表现与资金流

• Barra CNE6模型框架：

包括规模、波动率、流动性、动量（反转）、质量、价值、成长、分析师预期和红利等9大一级风格因子，20个细分二级因子，覆盖股票多维风格特征。

• 本期表现：

质量因子表现较好（本周0.38%，本月0.46%），波动性因子表现差（本周-1.38%），动量（反转）因子亦显优势。

• 资金流向：

两融资金本周净流入18.26亿元，较长期持续流入(4629亿元累计)，显示资金热度和市场参与度提升。

• 投资意义： 质量因子持续强势为策略提供多因子风险平衡基础，资金流入增强市场流动性。

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6. 行业轮动策略与组合表现

• 行业表现分析：

2025年5月以来主要上涨行业为小家电、动物保健II和电池，主要下跌行业包括计算机、电子及电机II。

• 因子轮动表现：

龙头因子和景气度因子表现优异，动量因子走势相对疲软，表明市场对龙头优质股及景气行业热度较高。

• 组合绩效：

5月基准收益2.06%，行业轮动无剔除版组合收益2.93%，超额0.87%；双剔除版本分别为2.80%和0.75%。2023年至今双剔除版超额收益高达48.22%。

• 权重配置：

最新组合以种植业、银行、非银金融、酒店餐饮及水泥为主，风格分散且结合剔除策略规避泡沫与拥挤风险。

• 策略框架：

基于经济四象限（盈利与信用双维）模型与多维行业因子，建立多周期因子轮动，适应A股市场环境。

• 历史表现：

超额年化收益可观（无剔除11.27%，双剔除12.26%），信息比率合理，最大回撤控制良好，体现策略稳定性。

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7. 遗传规划选股增强策略绩效

• 策略概述：

采用遗传规划因子挖掘模型，分别针对沪深300、中证500、中证1000和中证全指构建选股因子组合，并通过周频调仓实现超额收益。

• 绩效亮点：

- 沪深300增强年化超额收益18.88%，夏普率1.01，今年以来超额0.40%。
- 中证500增强年化超额12.93%，夏普率0.76，今年以来超额6.27%，本周实现0.72%超额收益。
- 中证1000增强年化超额19.77%，夏普率0.86，今年以来超额5.82%。
- 中证全指增强年化超额25.13%，夏普率1.24，今年以来超额7.69%。

• 模型训练和选股逻辑：

利用历史数据（2016年至2020年训练），构造数百至数千遗传规划因子，通过行业内部选排名前10%的股票构建多头组合。

• 图示表现： 各指数增强战略净值及超额累计收益稳定增长，证明模型长期有效性。
• 风险控制与交易成本： 采用双边千三交易成本计入，保证收益的真实可行。

[page::14,15,16,17]

8. 风险提示

• 量化模型存在失效风险，过去表现不代表未来收益。

- 市场存在波动与不确定因素，投资需基于自身风险承受能力。

• 报告仅供专业投资者参考，不构成具体的投资建议。

[page::17]

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三、图表深度解读

图表1：主动量化策略绩效统计（页1）

• 展示了包括期权增强、多维度择时、行业轮动、随机森林可转债策略、红利增强、成长及价值中性策略的收益情况。

- 成长中性策略本周超额收益最高，为1.34%，且近一年年化收益表现均正。

• 对风险收益的夏普率和区间最大回撤做出详细披露，体现策略波动与风险控制。

图表3：中证500多维度择时策略净值曲线（页3）

• 曲线包含指数净值、策略净值及累计超额。

- 策略净值长期趋于上涨，多头信号数次对应净值跳升，验证策略有效性。

图表4~6：宏观变量变化与Logit模型（页4）

• 各宏观经济指标短期变动及其影响系数，反映多维度对经济趋势的综合评估。

- Logit模型预测值历史曲线显示预测值波动趋势，当前上升至0.669，属利好。

图表7~9：中观景气度及行业景气状态（页5）

• 景气指数2.0与实际盈利扩张周期高度吻合，可用作领先指标。

- 行业分布图细致显示各行业当前景气和周度变动，反映行业轮动热点。

图表10~12：微观结构风险与流动性（页6）

• 通过估值、风险溢价、波动率及流动性构建结构风险指标。

- 图12显示最近10年微观风险的波动规律，当前阶段风险有所下降。

图表13：股指期货基差择时信号（页7）

• 通过基差相关系数动态显示衍生品择时信号，近期多头信号活跃。

图表14~16：Barra风格因子表现及资金流（页8）

• 因子收益率和累计收益走势揭示市场因子趋势。

- 两融资金净买入图表表明近期资金持续流入，增强市场活跃度。

图表17~22：行业月度收益及行业轮动组合净值（页9-11）

• 行业收益分布显示主要热点行业头部效应明显。

- 组合净值曲线图展现轮动策略的显著超额收益及稳定增长。

图表23：最新行业权重及ETF对应（页11）

• 权重数据明确指出策略重点关注行业与对应ETF，便于投资操作。

图表24~28：行业轮动策略框架与年度绩效（页12-14）

• 策略框架图系统化地说明因子选择及经济周期的映射。

- 年度绩效表明策略长期稳健，在多个市场周期中保持超额收益。

图表29~36：遗传规划选股模型绩效（页14-17）

• 各大指数增强策略净值及超额收益曲线证明模型效果持续，尤其中证500活跃度高，表现稳定。

- 分年绩效与风险指标提供了全面的收益与风险视角。

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四、估值分析

报告主要侧重于量化策略表现与宏观微观周期结合的择时与选股策略，对个股或行业进行传统估值分析较少，未采用DCF等估值法。估值通过：

• 微观结构风险中估值因子（市盈率、市净率分位数）

- 行业估值泡沫因子在行业轮动策略中的应用

作为风险滤除和因子剔除的依据，帮助优化组合结构，规避高估风险。

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五、风险因素评估

• 量化模型失效风险： 数据及模型基于历史，未来市场结构变化可能导致预测准确度下降。

- 市场波动性风险： 突发宏观事件或流动性紧缩可能引发市场剧烈波动，影响模型表现。

• 策略过度适应历史： 遗传规划及因子模型可能过拟合历史数据，面临未来不确定性。

- 资金流变化： 大额资金流入流出可能引起价格异常波动，影响择时与选股策略。

• 报告未详细提出具体缓解策略，但通过多因子、多维度信号融合及剔除法尝试降低风险。

[page::17]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告在策略表现和市场景气判断上较为乐观，尤其强调成长中性策略和行业轮动策略的优异表现，存在一定的叙事偏向。

- 量化策略虽绩效突出，但夏普率及最大回撤指标显示策略面对极端市场仍有风险敞口。

• 部分推断基于历史数据及模型参数，仍需关注模型有效性的时效性。

- 宏观信号、行业景气度及资金流等多维信号互为支撑，但在极端宏观冲击下可能同时失效，需谨慎解读。

• 图表中部分年度收益差异较大，反映策略并非在所有年份均优异，投资者应关注周期性风险。

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七、结论性综合

该报告系统地分析了2025年5月23日当周A股量化策略表现及宏观产业景气态势，重点体现了成长中性策略的优异超额收益，同时对多维度择时模型、中观景气度的提升、资金净流入及行业轮动策略的强势回归进行了全面的量化阐释。
结合复杂的量化因子体系和遗传规划选股模型，报告详细展现了各类主动量化组合的收益、风险及风格表现，尤其中证500增强组合实现本周超额0.72%的收益，显示了深度模型挖掘能力和行业轮动的有效性。
图表数据显示，宏观环境整体改善，行业景气度有所回升，资金面稳定流入，各类量化策略呈现持续的盈利能力和风险控制水平，为投资者在当前复杂市场环境中提供了策略支持与操作框架。
风险提示部份清晰点明量化投资的局限性，提醒投资者结合自身风险承受能力审慎决策。
总体来看，报告体现专业量化团队通过多维度数据分析和策略测试，提出了当前市场结构指标向好、成长中性策略卓越的核心判断，为专业投资者提供了具实操性和系统性的投资参考。[page::0~18]

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以上分析综合运用报告中的文字、表格及图像信息，确保对报告内所有重要内容均有充分解读，解释了模型机制、数据意义和策略表现，旨在赋予投资者深刻洞察。

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