生猪养殖股逻辑框架与四象限模型 [page::1]

• 生猪养殖股上涨力量由猪价及能繁母猪存栏量运行方向共同决定。

- 四象限中驱动力强度排序为：象限4>象限3≥象限1>象限2，分别对应不同的产能和价格周期逻辑演绎。

农业板块本周行情回顾 [page::2][page::3]

• 本周沪深300指数下跌 $-1.08\%$ ，农林牧渔板块上涨 $1.79\%$ ，排名行业第4。

- 子行业中其他种植业、果蔬加工、水产养殖、肉鸡养殖及生猪养殖表现优异。

• 本周领涨个股包括$\star\mathsf{ST}$天山、巨星农牧等，领跌个股有邦基科技、罗牛山等。

生猪养殖数据与利润走势 [page::4][page::5][page::6][page::7]

• 四川、广东、河南外三元生猪均价环比上涨0.71\%-1.62\%。

- 自繁自养养殖利润为35.65元/头，外购仔猪养殖利润仍为负值-84.37元/头。

• 能繁母猪存栏量稳定在约4100万头，猪价逐渐回暖。

肉鸡养殖及鸡蛋市场价格和利润 [page::8][page::9]

• 肉鸡价格小幅上涨，养殖利润为负，鸡蛋价格环比下跌1.39%。

- 白羽肉鸡养殖利润维持低位震荡，盈利压力依然存在。

饲料行业景气度有望回升 [page::10][page::11]

• 2025年4月全国工业饲料产量同比增长9.0%，环比增长4.2%。

- 饲料产品出厂价格总体下降，玉米用量占比提升，豆粕用量占比下降。

• 饲料原料价格震荡筑底，为行业利润改善提供基础。

农业大宗商品价格趋势及供需平衡 [page::15][page::16][page::17][page::20]

• 豆粕及油脂、玉米、小麦价格波动明显，整体呈现震荡走势。

- 全球及中国主要粮油作物（玉米、大豆、小麦、大米）供需呈现相对稳定态势，库存消费比有小幅调整。

• 国际原糖价格小幅回落，国内白糖价格保持稳定。

重点公司公告及投资建议 [page::0][page::21][page::22]

• 看好海大集团未来三年经营基本面改善，现金分红政策稳健。

- 生猪养殖行业盈利周期有望持续，推荐温氏股份、神农集团等。

• 宠物主粮行业进入品牌决胜阶段，看好国产龙头乖宝宠物和中宠股份。

- 肉鸡行业业绩驱动或新增需求回升，圣农发展配置价值凸显。

【山证农业行业周报（2025.05.26-2025.06.01）】详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：山证农业行业周报（2025.05.26-2025.06.01）：看好海大集团的投资机会

- 作者：陈振志、张彦博

• 发布机构：山西证券研究所

- 发布日期：2025年6月5日

• 报告主题：农业行业周度市场动态、重点公司点评及行业发展趋势分析，涉及生猪养殖、家禽养殖、饲料加工、水产养殖、种植与粮油加工等多个子行业，重点推介海大集团等优质投资标的。

核心论点摘要

• 沪深300指数本周下跌1.08%，农林牧渔板块逆势上涨1.79%，排名行业第四。

- 生猪价格小幅上涨，养殖利润有回暖迹象，行业整体降负债进程缓慢但正在进行，盈利周期有望延续，当前市场悲观预期或被高估。

• 海大集团饲料业务具备较强业绩上行潜力，特别是海外业务成长空间诱人，推荐关注。

- 猪周期核心是产能周期，产能回升速度对盈利影响更关键；生物资产特殊性及资金压力导致目前行业更注重去杠杆而非扩产。

• 肉鸡行业受益于原料成本下移及潜在需求回升，处于估值低谷，存在配置价值。

- 宠物主粮市场进入品牌决胜关键期，推荐乖宝宠物和中宠股份两大国产龙头。

本报告主要为行业跟踪与策略观点输出，未给出明确目标价，但基于基本面与估值面趋势，推荐多个标的股及关注饲料行业和宠物食品龙头。

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二、逐节深读与内容解读

2.1 行业总体行情回顾（第0页、第2-3页）

• 本周期间沪深300指数整体向下1.08%，但农林牧渔显示逆势活跃上涨1.79%，行业排名第四，表明农业板块短期表现强于大盘。

- 子行业中，“其他种植业”、“果蔬加工”、“水产养殖”、“肉鸡养殖”和“生猪养殖”表现最为亮眼。

• 部分公司涨幅显著，如$\star$ST天山（+13.56%）、巨星农牧（+13.15%）等，集中在种植及养殖板块头部企业。

- 同时也有部分标的表现弱势，如回盛生物(-6.89%)，反映板块内部分化明显。

• 图表3与图表4清晰展示了各行业及子行业相对涨跌幅，图5、图6进一步聚焦农业板块领涨与领跌个股[page::0,2,3].

2.2 生猪养殖股逻辑框架（第1页）

• 报告提出“猪价与能繁母猪存栏量的4象限模型”作为分析生猪养殖股行情的核心框架：

- 影响生猪养殖股价格的主要驱动因素为猪价及能繁母猪存栏量的运行方向双维度。
- 四象限定义：
- 象限1（猪价涨，母猪存栏升）：可演绎猪价反转逻辑，有阻力，股价或有分歧。
- 象限2（猪价跌，母猪存栏升）：产能去化、周期反转逻辑不通，股价受阻最严重。
- 象限3（猪价跌，母猪存栏降）：产能去化逻辑成立，阻力小，股价偏正面。
- 象限4（猪价涨，母猪存栏降）：产能去化和反转逻辑均可，阻力最小，股价影响正面，涨幅最快最大。

• 这套模型帮助理解市场生猪养殖股不同阶段的价格波动逻辑，强调了产能回升速度及库存结构对盈利及股价的影响。

- 图1和图2两幅图分别直观展示合力驱动生猪股价方向及4象限的属性及历史案例，增强理解[page::1].

2.3 生猪养殖行业数据分析（第4-7页）

• 猪价数据：

- 主要省份外三元生猪均价分别为：
- 四川14.15元/公斤（环比+0.71%）
- 广东15.64元/公斤（环比+1.62%）
- 河南14.40元/公斤（环比+1.05%）
- 平均猪肉价格20.66元/公斤，环比下降1.38%。

• 仔猪价格稳定，仔猪批发价28.00元/公斤，二元母猪32.53元/公斤均持平。

- 利润方面，自繁自养利润为35.65元/头，外购仔猪养殖亏损84.37元/头，显示产业链内盈利出现分化，养殖方式差异显著。

• 猪粮比价5月28日为6.31，环比小幅上升0.32%，表明饲料成本压力有所缓和。
• 多幅图表（图7-13）展示了近年及近期生猪价格走势、养殖利润、存栏量趋势：

- 图7-8显示生猪及猪肉价格波动但总体趋向筑底企稳。
- 图9-10显示自繁利润转正且相对稳定，外购仔猪利润波动更大。
- 图13显示能繁母猪存栏量自19年受非洲猪瘟影响大幅下降后逐步缓慢恢复。
- 图14列示主要上市生猪养殖公司出栏量，反映市场主体产能布局变化。

• 结论：生猪养殖整体进入盈利恢复期，但产能恢复速度慢，且面临财务压力，盈利周期持续性有望超预期，投资逻辑稳健[page::4,5,6,7,8,14].

2.4 家禽养殖与饲料加工（第8-11页）

• 白羽肉鸡价格7.37元/公斤，环比微涨0.14%，肉鸡苗价格小幅上涨，养殖利润仍负0.38元/羽，利润改善有限。

- 鸡蛋价格7.10元/公斤，环比下降1.39%。

• 饲料方面，工业饲料总产量和配比饲料同比及环比均回升。

- 具体饲料单品价格（图19-22）显示育肥猪、肉鸡和蛋鸡配合饲料价格均呈现小幅回落态势，原料成本压力减轻。

• 玉米、豆粕用量占比变化反映饲料配方动态优化，玉米份额提升，豆粕份额下降。
• 结论：肉鸡业绩驱动力有望来自需求恢复，饲料行业景气度见底回升，行业配置价值增强[page::8,9,10,11].

2.5 水产养殖及种植与粮油加工（第12-19页）

• 水产价格基本平稳，海水产品（海参、对虾、鲈鱼）价格持平，淡水鱼价（草鱼、鲫鱼、鲤鱼、鲢鱼）环比小幅上涨1.13%至0.43%之间。

- 国际鱼粉价格小幅下跌，饲料成本相应变化。

• 种植方面：豆粕、豆油、菜籽油价格同比下降；大豆、小麦价格整体稳中微涨或微跌。

- 金针菇、杏鲍菇价格持平或略微下降，反映菌类产品价格稳定。

• 白糖价格有所回落，国际原糖价格走弱。
• 供需表（图39-42）详细列示了全球及中国主要农产品的产量、库存、消费等关键数据，显示总体库存处于合理范围，市场供应稳定，产量及消费预期均有增长动力。
• 结论：原料价格震荡筑底态势明显，有助于养殖成本控制和饲料行业盈利恢复；种植产业链稳定，价格波动态势可控[page::12-20].

2.6 投资标的及公司公告（第21-22页）

• 海大集团发布2025-2027年分红回报规划，规划了现金分红比例，最大支持现金分红占净利润30%以上，同时鼓励通过股份回购等方式回馈股东，反映公司现金流稳定、业绩向好，财务稳健。

- 乖宝宠物发布2024年度现金红利分配预案，每10股派发2.50元，体现良好的经营成果和现金回报政策。

• 公司公告及分红计划显示重点标的盈利清晰，回报稳定，有助提升投资吸引力。

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三、图表深度解读

3.1 生猪养殖相关图表

• 图1和图2（第1页）：构建生猪养殖股价格运行的理论框架，明确猪价和母猪存栏的四种组合对股价影响的不同逻辑。实际操作中利于投资者准确判定周期阶段及定价逻辑。

- 图7-13（第4-7页）：全景式展现猪价、产能与利润动态。
- 图7-8显示猪价从2018年高点回落后经历波动筑底，指标同比逐渐稳定，表明价格处于周期末端回升区。
- 图9-10利润曲线揭示自繁养殖盈利能力回升明显，外购养殖亏损状况有所缓和，表明产业链上下游利润分化明显、结构调整显著。
- 图13能繁母猪存栏量逐年调增，经济复苏前景良好。

• 图14列示了主要上市公司出栏数据，反映龙头企业产能扩张趋势，有利于精细化判断行业竞争态势。

3.2 家禽养殖与饲料相关图表

• 图15-18（第8-9页）：肉鸡和鸡蛋价格及养殖利润走势分析，价格维持弱势，利润处于低位，行业正处估值低点。

- 图19-22（第10-11页）：重点展示饲料价格及产量，显示饲料产量环比提升且价格平稳下行，成本压力缓和，是养殖业利润改善的重要驱动。

• 饲料用玉米用量提升而豆粕用量下降，反映行业对配方的优化调整，潜在影响成本结构。

3.3 水产养殖与种植加工图表

• 图23-28（第12-14页）：水产价格多保持稳定及小幅上升，国际鱼粉价小幅下降，有助于水产养殖成本控。
• 图29-38（第15-20页）：

- 玉米、大豆、小麦等粮食主产区价格波动整体稳定，呈现近期筑底态势。
- 豆粕油脂价格环比下降，有益于养殖端的盈利恢复。
- 菌类及白糖价格保持相对稳定，未见大幅波动。

• 全球与中国供需表（图39-42，第20-21页）：

- 全面数据展现主要农产品的产量、库存、消费和库存消费比，显示供应充足。
- 库存消费比分别处于合理区间，粮食市场总体不存在供给紧张风险。

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四、估值分析

本期报告主要为行业轮动与基本面解读，未给出具体估值模型和目标价。投资逻辑基于：

• 周期分析（猪价与母猪存栏模型）

- 利润驱动（利润率、饲料成本等）

• 产能动态（上市公司出栏量及行业去杠杆进程）

- 政策及分红信号（如海大集团现金分红政策）

估值敏感点主要包括产能回升速度、原料价格波动、养殖利润持续性。基于当前基本面改善和行业底部，估值修复空间被广泛看好。

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五、风险因素评估

• 养殖疫情风险：疫情可能导致养殖存栏遭受重大损失，影响产能和供应。

- 自然灾害风险：洪涝、干旱、昆虫灾害等极端天气对产量和生产布局构成威胁。

• 饲料原料价格波动：玉米、大豆等主要饲料原料价格波动对养殖成本影响显著。

- 食品安全风险：涉及终端消费，对品牌信任和销量影响重大。

• 汇率波动风险：影响海外业务及进口饲料成本。

报告未明确给出具体风险缓释措施，但反复强调当前盈利周期的稳健性及行业的去杠杆趋势，这在一定程度上可以降低风险敞口[page::1,21,22].

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六、批判性视角与细微差别

• 报告基于历史统计数据与周期模型构建分析框架，但因生猪行业产能恢复速度及疫情等不可控因素可能存在一定不确定性，部分假设（如产能去化速度、全球饲料价格稳定）具备潜在波动风险。

- 对于猪价与母猪存栏的“4象限模型”，其应用需要精准判断周期阶段，可能存在预测窗口时间差及短期价格反复的风险。

• 对海外业务的预期较高，尤其是海大集团，但全球贸易摩擦、物流及政策变动皆可能成为业绩波动的隐忧。

- 报告提及宠物主粮品牌决胜关键年，推荐乖宝宠物、中宠股份，尽管未提供具体财务分析，但对行业趋势判断敏锐。

• 财务与估值分析深度有待加强，尤其缺乏现金流和市盈率等定量分析，投资者需结合其它研究进行交叉验证。

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七、结论性综合

本次农业行业周报通过详实数据与深度周期模型，展示了以下关键见解与投资机会：

• 市场表现：农业板块表现稳健，尤其生猪、肉鸡及水产养殖行业价格和利润指标趋于改善，行业整体进入盈利恢复阶段。

- 生猪养殖：
- 价格小幅上涨但与能繁母猪存栏构成复杂关系，通过“4象限模型”精准捕捉市场趋势。
- 行业内产能调控严格，去杠杆进度快于扩产能，体现金融约束下的理性周期演绎。
- 细分利润数据反映自繁体系优势突出，外购体系处于亏损修复期。

• 饲料行业：原料成本下行支撑成本压力缓解，饲料产量回升预示行业景气度攀升，企业如海大集团迎来经营面转好。

- 养殖行业配置建议：重点推荐温氏股份、神农集团、巨星农牧、唐人神、新希望以及宠物食品龙头乖宝宠物和中宠股份，均具备较强盈利改善和估值修复潜力。

• 种植和轻加工领域：粮油及菌类价格趋稳，供应充足，但需关注国际原糖价格变化对糖产业链影响。

- 风险提示明确全面，各类突发事件均可能对行业盈利带来不利影响，投资需审慎。

• 公司公告中，海大集团分红计划体现业绩稳定和现金流充裕，强化市场信心。

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图表总结示意

| 图号 | 内容描述 | 关键解读 |
|----------------|------------------------------------|-------------------------------------------------------|
| 图1-2 (页1) | 生猪养殖逻辑“4象限模型” | 猪价与母猪存栏双维度影响生猪股价涨跌，驱动阶段分明。 |
| 图7-13 (页4-7) | 生猪价格走势、利润及能繁母猪存栏量趋势 | 生猪价格筑底回升，自繁利润转正，母猪存栏逐步恢复，整体行业持续盈利。 |
| 图14 (页7) | 主要养殖公司生猪出栏量 | 龙头企业产能扩张体现产业结构和市场布局的改变。 |
| 图15-22 (页8-11) | 肉鸡价格与养殖利润，饲料产量及价格 | 家禽养殖利润尚未回正，饲料供给及成本改善带来盈利改善机会。 |
| 图23-28 (页12-14) | 水产价格及国际鱼粉价格 | 水产价格稳定，鱼粉价格小幅下降，有利于成本控制。 |
| 图29-38 (页15-20) | 种植产品价格及全球供需平衡表 | 粮油价格整体筑底，全球供需支持价格稳定，无明显供需结构性风险。 |









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本报告以详实数据和结构化逻辑展示农业行业当前运行格局，结合周期模型和细分盈利能力，提供了深入的行业发展态势与投资启示，对市场悲观预期提出理性修正，明确指出海大集团等标的具备核心投资价值，适合关注农业及相关产业链的投资者参考。

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