美国“大美丽法案”核心内容与进展 [page::0]

• 5月22日众议院以微弱优势通过2025财年预算协调法案，未来10年净赤字预计增加3万亿美元。

- 主要内容：永久化减税法案条款，新增税收减免，农业教育领域缩减支出，国防边境安全支出增加。

• 引入对部分国家个人与企业被动收入最高20%税率的新规定。

- 下一步参议院审议并协调，两院过程中存在较大阻力，法案通过仍不确定。

赤字与经济增长预期及风险提示 [page::1]

• 美国近年关税收入稳定约800亿美元，2025年关税收入预计提升至约2000亿美元，缓解财政赤字压力。

- 关税收入可使未来三年赤字率降低约0.3个百分点，但赤字率仍维持在6.4%-7.0%左右。

• 财政刺激对短期经济增长边际支持有限，预计2025年经济增速约1.5%，2026年或达2.0%-2.5%。

- 通胀影响主要来自关税，2025年CPI略高于3%，下半年回落至2.5%左右。

• 长端美债收益率波动主要源自特朗普相关“溢价”及不确定性，存在配置价值但长期不可持续。

电子信息制造业数字化转型与技术突破 [page::2]

• 三部门发布数字化转型实施方案，推动数智技术与制造业深度融合。

- 推动算力互联互通，构建全国公共算力标准体系，支撑数字经济发展。

• 中国推动上合组织AI应用合作中心建设，强化国际技术合作。

- 技术重磅进展：DeepSeek-R1新版开源，幻觉率降低45-50%，性能接近OpenAI最新模型。

5月ESG与央国企策略表现分析 [page::3][page::4]

• ESG筛选策略夏普比率高达6.92，绝对收益3.24%，波动率低，表现稳健。

- ESG舆情整合策略显著控制风险，实现正绝对收益。

• ESG&央国企策略月度收益3.62%，累计收益59.93%，优于单独央国企及ESG策略。

- 泛ESG基金与央国企基金ETF均展现超额收益，累计表现优于万得全A指数。

• 市场估值较低，碳市场成交大幅提升，价有所回落。

人工智能板块与稳定币新政策趋势 [page::4]

• 5月AI板块微跌，成交额环比下降19.2%，市场谨慎。

- 香港颁布稳定币条例，支持真实世界资产（RWA）通证化及数字人民币国际化。

• 美国升级EDA软件出口管制，加速国产EDA厂商发展。

- 英伟达FY26Q1业绩超预期，数据中心算力需求强劲，市场景气度高。

化工板块油价及下游市场趋势 [page::5]

• 5月油价震荡下移，Brent与WTI均下跌3%以上。

- OPEC+计划7月继续增产，地缘政治仍存不确定性。

• 国内原油需求基本稳定，天然气及成品油需求呈现同比下降。

- 建议关注化工行业结构性成长机会，密切关注国际贸易动态及供需变化。

【银河晨报 - 宏观篇及相关专题】详尽分析报告（2025年6月5日）

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一、报告元数据与概览

• 标题：《银河晨报》6.5丨宏观：美国 大美丽法案 影响几何？

- 发布机构：中国银河证券研究部

• 发布时间：2025年6月5日 07:52（北京）

- 主要作者：宏观首席分析师张迪，宏观分析师于金潼等

• 主题内容：围绕美国2025财年预算协调法案（“大美丽法案”）的内容、影响及未来展望进行宏观政策及经济分析，同时涵盖数字经济、ESG、计算机行业、化工油价等多角度专题分析。

核心论点及信息传达重点

报告核心聚焦于“大美丽法案”对美国短期和中长期财政赤字、经济增长路径、债券市场和贸易政策的影响，重点评估其对美国宏观经济和金融市场的潜在冲击及风险。同时包含对数字经济转型、ESG投资策略表现、计算机行业监管和创新、油价未来走势的深入解读。整体报告提供政策变化的及时解读与行业投资参考。

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二、逐节深度解读

1. 宏观视角：美国“大美丽法案”解析

（1）核心观点及法案内容

• 法案通过背景：2025年5月22日，美国众议院以极其微弱的票数优势（215比214）通过2025财年预算协调法案，昵称为“The One, Big, Beautiful Bill”（大美丽法案）。这一法案预计在未来十年增加美国联邦净赤字至少3万亿美元。

- 法案主要内容：
- 延长并永久化2017年《减税与就业法案》主要条款。
- 新增额外减税政策，特别关注外国资产税：针对被美国认定存在税收政策歧视的国家，个人和企业对美国的被动收入（含股票和利息）将被征收高达20%的税率。
- 支出方面，在农业、教育、能源领域有所压缩，国防及边境安全支出扩大。

• 推动财政赤字上行，使美国政府更依赖举债，未来财政可持续性存隐忧。

（2）未来流程与阻力

• 参议院将通过预算委员会进行伯德规则审查。两院通过后需协商统一版本，若出现差异将成立联合委员会协调。

- 共和党内部存在分歧，已有数名参议员明确反对或弃权，尤其针对医疗补助削减和扩张财政赤字的立场不满。

• 参议院否决或修正提案后，众议院需重新表决，法案前行存在较大不确定性。

（3）关税收入对赤字的影响

• 美国历年关税收入约800亿美元，2025年因抢进口效应，关税收入快速跳升，4月达到约174亿美元，5月预计超过230亿美元，税率由近年常态2.4%升至6.3%。

- 预计2025年全年关税收入约2000亿美元，比无关税情形多贡献1200亿美元，成为控制赤字的重要缓冲。

• 赤字率预测：

- 基准情形：2025-2028年赤字率分别为6.4%、7.0%、6.8%、6.6%。
- 乐观情形关税收入2800亿，赤字率在6.4%-6.7%左右波动。
- 关税收入部分抵消减税与扩支造成的赤字，但赤字仍居高不下。

（4）经济增长与通胀影响

• 大美丽法案预期推动2026年经济小幅回暖，增速2.0%-2.5%之间（考虑减税和降息刺激），2025年维持1.5%左右增长。

- 关税仍是通胀主驱动力，2025年CPI略高于3.0%，2026年下半年有望回落至2.5%及以下。

• 失业率预计年底可能维持在4.5%以上，美联储9月降息可能性较大。

（5）美债收益率波动

• 长期美债收益率上涨主要由“特朗普溢价”推动，与经济基本面（增长和通胀）关联性有限。

- 三因子拆解显示此次收益率升高来自期限溢价，因穆迪降级、预算扩张及不确定的关税等政策加剧市场风险厌恶。

• 10年期美债收益率若保持4.5%-4.6%，从全年角度看仍具吸引力，尽管面临净供给压力和投资者买盘减少风险。

- 长期仍需警惕财政不可持续风险，收益率未来望有所回落。

（6）风险提示

• 美国经济和劳动力市场可能下行。

- 银行系统或因流动性风险遭受冲击。

• 贸易和财政政策变动频繁带来的不确定性。

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2. CGS-NDI 数字经济周报

• 三部门发布《电子信息制造业数字化转型实施方案》，强调核心数智技术攻关与应用，推进产业数转智改、智能绿色协同升级，着重政府引导和多方参与。

- 有助于突破产业链协同和价值分配瓶颈，巩固电子信息制造业内生增长动力，赋能数字经济和制造强国建设。

• 工业和信息化部印发《算力互联互通行动计划》，致力实现2028年全国公共算力标准化互联。

- 中国推动上海合作组织成员国共建人工智能应用合作中心，加快技术普惠和国际合作。

• 苏州成立60亿人工智能母基金，聚焦算力基础设施、数据、人才与电力，强化多行业人工智能融合。

- 技术层面，DeepSeek-R1新版开源模型幻觉率降低45-50%，性能逼近OpenAI高版本。

• 同时强调开源AI在美中技术竞争的战略意义，兼顾创新与风险防范。

风险提示

• 政策理解和落实不及预期。

- 技术发展存在不确定性。

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3. ESG与央国企策略月报（2025年5月）

• 基于2023年发布的ESG投资策略，公司策略有效结合ESG风险信息与马科维兹组合理论，实现风险控制与收益提升。

- 5月ESG央国企策略超额收益1.23%，表现稳健，夏普比率6.92，年化波动率7%。

• ESG舆情整合策略也保持良好表现，夏普比率2.57，年化波动率10%。

- 各指数累计收益情况：ESG+央国企59.93%，央国企32.18%，ESG79.94%，万得全A仅4.06%。

• 市场成交额显示ESG及央国企板块流动性略有下降。

- 全国碳市场成交额大幅上涨至1037万吨，碳价略降，显示碳市场活跃提高。

• 市盈率和市净率处于历史低位，显示估值具备一定吸引力。

风险提示

• 市场情绪波动。

- 政策执行不确定。

• 投资者对政策理解不足导致风险。

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4. 计算机行业及稳定币动态

• 5月人工智能板块指数微跌0.78%，面临方向选择期，业绩和政策空窗，市场观望情绪浓重。

- 香港推出稳定币条例，奠定法币稳定币监管架构，促进真实世界资产（RWA）通证化和链上结算。

• 对推动人民币国际化具有战略意义，香港依托先天优势在全球稳定币监管中领先。

- 美国提升对华EDA软件出口管控，涉及全球80%以上中国市场份额的三大厂商，新思科技、楷登电子、西门子EDA。

• 政策加剧国产EDA开发压力，国家“十四五”重点突破卡脖子领域，政策有望持续支持国产化。

- 英伟达FY26Q1业绩远超预期，营收441亿美元，数据中心收入增长73%，算力需求依然强劲，特别是Blackwell芯片贡献显著。

• 英伟达计划推出专门面向中国市场的新款AI芯片。

风险提示

• 技术迭代节奏不及预期。

- 科技巨头竞争加剧。

• 法规环境及供应链风险。

- 下游需求波动。

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5. 化工行业及原油行情观察

• 5月原油价格持续震荡下行，Brent均价64美元/桶，WTI 60.9美元/桶，环比下降3%左右。

- OPEC+在7月将继续小幅增产，累计41.1万桶/日，连续第三个月增产。

• 地缘政治仍存在不确定性，美伊谈判及美国终止雪佛龙在委内瑞拉的许可可能影响原油对外供应。

- 美国炼厂开工率达90.2%，受夏季出行影响，炼厂活跃。

• 2025年前4个月中国原油需求及产量小幅增长，天然气需求略有下滑，成品油需求同比下降6.5%。

- 预计Brent油价将在60-70美元区间震荡，关注全球贸易局势、产量政策和供应变化。

风险提示

• 贸易摩擦加剧。

- 原料价格大幅波动。

• 下游需求疲软。

- 项目投产节奏不及预期。

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CGS 评级体系简介

• 综合行业或公司相对基准指数涨幅，分为推荐、中性、回避三档。

- 行业推荐门槛：沪深300基准涨超10%。

• 公司推荐门槛：涨幅超20%。

- 明确评级标准有助于投资者参考。

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三、图表深度解读

鉴于本报告所附图像为专业人像及标识，未有关键数据图表，本节主要补充文本中关键数据数值的图形意义解读：

1. 美国关税收入及赤字率展示：

- 关税收入显著跳升，自3月89亿美元到5月230亿美元以上，税率从2.3%升至6.3%，反映贸易政策对财政收入的短期强化作用。
- 赤字率因关税不同假设呈现明显差异，关税收入越高，赤字率下降程度越显著，但总体赤字仍高企（6.4%-7.0%区间），体现财政结构性压力。

1. ESG策略收益表现对比：

- ESG+央国企策略收益59.93%，远超万得全A的4.06%。
- 各策略最大涨幅、最大跌幅和夏普比率显示策略在控制波动性基础上实现稳健正收益，表明ESG筛选具备风险控制和超额收益能力。

1. 人工智能板块成交量变化：

- 5月成交额环比下降19.2%，表明资金趋于观望，市场短期缺乏明确方向。

1. 油价历史及未来波动区间：

- Brent油价在60-70美元区间震荡，体现全球供需矛盾与地缘政治影响的较复杂博弈环境。

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四、估值分析

报告未详述单独公司估值，ESG部分引用市盈率、市净率历史分位，表明各指数估值处于历史偏低位置（万得全APE约19倍，央国企PE约9-9.5倍），从估值角度具备修复空间。

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五、风险因素详细评估

• 宏观层面：

- 经济下行风险、劳动力市场疲软将影响税基和财政收入。
- 银行流动性风险可能引发系统性金融不稳定。
- 贸易及财政政策不确定性增加投资者风险溢价。

• 行业层面：

- 政策执行不力或理解偏差影响预期兑现。
- 技术发展不确定且竞争加剧，尤其在半导体EDA领域。
- 市场情绪波动和估值波动带来投资风险。

• 地缘政治和贸易摩擦：

- 关税变动影响进出口流量及企业利润。
- 石油供应链的不确定或扰动风险。

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六、批判性视角与细节解读

• 报告对“大美丽法案”财政可持续性的预警较为充分，但对于法案内部的政治博弈可能存在乐观成分，特别是对参议院复杂投票动态的风险评估可能偏轻。

- 虽然提及特朗普“溢价”对美债收益率的影响，但未深入探讨该溢价可能因政策的不确定性而加剧市场波动性的潜在后果。

• 对关税影响的乐观设想虽然基于合理数据，但考虑到全球贸易环境容易波动，且对进口需求的抑制可能对经济增长构成负面牵制，报告提出的经济增长支持力度预估应谨慎。

- ESG策略表现优异，但市场下行风险和政策不确定性仍构成隐忧，需持续动态跟踪策略稳定性。

• 稳定币条例与RWA战略意义被着重强调，风险提示较为简略，未充分展现潜藏的行业监管灰犀牛风险。

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七、结论性综合

本期晨报系统地解读了美国“大美丽法案”的内容、执行难点及其对财政赤字、经济增速、债市及贸易政策的多维影响。大美丽法案在推高未来10年美国财政赤字的同时，使短期经济有望获得温和提振，但长期财政可持续性仍是隐忧。关税收入成为缓冲财政压力的重要因素，但贸易政策的不确定性也带来了潜在的经济增长阻力和市场波动风险。美国长端国债收益率的波动更多楼因政策不确定及市场风险溢价，而非基本面变化，投资价值仍然存在。

数字经济和人工智能版块的政策推动与技术发展显著加速，尤其“电子信息制造业数字化转型实施方案”及算力互联互通战略，推动中国制造业迈向高端智能化。同时，新一代AI模型开源及香港稳定币法案等政策创新为全球数字经济发展注入新动能。计算机行业和EDA软件的出口管控反映全球科技竞争格局的加剧，对国产替代提出更高要求。

ESG策略表现良好，展示了结合风险控制与收益提升的可行路径，配合低估值背景，表明该板块具备中长期投资价值。化工行业则在国际油价震荡中寻求结构性成长机会，但受制于复杂的全球贸易和地缘政治环境。

总结来看，报告围绕宏观政策动向、技术创新与行业投资展望展开，既展现当前经济风险与机遇交织的复杂情况，也为投资者提供了多维度的前瞻判断与策略建议。

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图片示意

• 见报告首页及相关页中国银河研究团队人像及标识图片，如执行摘要、分析师形象照片等，未包含数据图表。

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参考文献与溯源

• 美国大美丽法案内容及宏观影响，[page::0] [page::1]

- 美国关税收入及财政赤字率分析，[page::1]

• 数字经济转型政策、人工智能进展，[page::2] [page::3]

- ESG投资策略详解及表现数据，[page::3] [page::4]

• 计算机行业动态与EDA管控升级，[page::4]

- 原油价格走势与化工行业观察，[page::5]

• CGS评级体系与研究团队介绍，[page::6]

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结语

本报告基于《中国银河证券2025年6月5日银河晨报》多篇专题内容进行了全面细致的分析解读，客观呈现复杂宏观政策背景下的多行业互动格局，既突出微观层面的技术创新与策略表现，也关注宏观层面的经济趋势和政策风险，为投资决策提供坚实参考依据。

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