商品期货“反内卷”板块调整与交易限额政策影响 [page::0][page::1]

• 大连商品交易所7月29日起对焦煤期货合约实行限仓，单日开仓限额大幅缩减。

- 主要“反内卷”品种焦煤、玻璃、纯碱等遭遇大幅下跌，其中多品种跌停，导致期货价格普遍低于现货。

• 尽管期货价格回调，现货价格仍明显上涨，如焦煤和多晶硅分别涨幅37.1%和51.9%，反映产业端推升动力。

- 部分品种远月合约表现优于近月，显示市场仍预期未来供需向好。

• 资金持仓数据显示部分品种资金出逃，多晶硅和烧碱多头持仓仍略有增加，短期情绪影响明显但中长期仍有看点。

国内资产市场表现及流动性情况 [page::1][page::2]

• 上证指数、沪深300微涨，科技板块表现分化，创业板和微盘股指涨幅较明显，恒生科技小幅下跌。

- 债市收益率整体下行，30年国债收益率下行2.5bps，债基赎回压力减轻。

• 央行持续大额逆回购投放，7月28日净投放3251亿元，流动性环境明显宽松，资金利率全面回落。

- 存单发行价格略有上升，银行间资金整体保持流动性合理宽松区间。

科技与创新板块亮点及市场情绪分析 [page::2]

• 科技板块拥挤度仍处低位，算力及电路板相关指数强势上涨，半导体板块略显回调。

- 创新药板块指数升至2022年以来新高，受海外授权及商业化进展推动。

• 稀土价格及稀土概念股受中美关系改善预期驱动大幅上涨。

- 港股维持震荡，恒生指数上涨，恒生科技指数微跌，南向资金持续净流入，互联网巨头获资金青睐。

• 市场整体风险偏好稳定，但部分资金开始观望，反内卷板块调整后具有反弹机会。

华西宏观《资产配置日报：反内卷交易中场休息》深度分析报告

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一、元数据与报告概览

• 标题：《资产配置日报：反内卷交易中场休息》

- 作者：刘郁、刘谊、小艺、青青（郁见投资团队）

• 发布机构：华西证券研究所

- 发布日期：2025年7月30日，07:48（北京时间）

• 报告主题：宏观资产配置与市场复盘，聚焦“反内卷”相关商品交易状态、股债市场表现及流动性变化，结合政策影响和资金面动态，展望后市趋势。

- 核心论点：
- 当前“反内卷”相关商品因交易限仓政策而短期回调，市场交易情绪有所降温，但中长期基本面依然支持价格上涨趋势。
- 股市震荡上行，科技叙事和创新药、稀土等题材强势，资金面宽松环境有利于风险资产修复，但资金兑现和观望情绪亦在酝酿。
- 债市收益率呈普遍下行态势，资金面缓和和央行大额净投放共同促进债市修复，债基赎回情绪改善。
- 政策和宏观环境风险是未来市场波动的关键因素，需密切关注货币政策、流动性以及财政政策的可能超预期变化。

• 评级与投资观点：报告以宏观视角提供市场情绪和政策驱动的短中期分析，未明确提供具体投资评级或目标价，但基于风险与机会并存的态势，建议投资者审慎观察时机，重点关注产业政策推进和流动性动态[page::0,1,2,3]。

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二、逐节深度解读

2.1 市场复盘与“反内卷”商品交易回顾

• 核心论点：

7月28日，权益市场整体震荡走强，科技板块延续主线，创新药和稀土板块表现强劲。“反内卷”主题品种在经历前期显著涨停后，受大连商品交易所实施交易限额政策影响，出现大幅调整，涉及焦煤、玻璃、纯碱、工业硅、焦炭等品种跌停，其他品种跌幅较小。

• 推理依据：

- 焦煤期货自7月21日至25日连涨5个涨停，刺激了市场投机情绪的急剧升温。
- 大连商品交易所7月25日公告收紧焦煤期货单日开仓限额（下调至500手），立即导致市场恐慌性抛售。
- 商品市场此举旨在控制过热投机，防范风险，稳定市场秩序。

• 关键数据点：

- 焦煤、玻璃、纯碱、工业硅、焦炭跌停，氧化铝、硅多晶分别下跌6.3%及5.8%。
- 黑色系品种如生猪、螺纹钢、热轧卷板等跌幅相对较小，约2%。

• 总结：政策出手对“反内卷”品种短期价格造成冲击，但市场情绪调节目的明确，显示监管层面对投机风险的警觉性[page::0]。

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2.2 期现价差与持仓结构分析

• 核心论点：

- 多数“反内卷”相关品种的期货升水格局已明显收敛，部分已转为贴水，反映市场对未来供需预期调整。
- 现货价格仍呈上涨趋势，产业端价格传导和供应端调控成为推动因素。
- 交易限额使多头头寸集中离场，总体投机资金热度下降，但部分品种如多晶硅持仓仍保持活跃。

• 推理依据：

- 基差变化表明短期交易行为受限，投机驱动减弱，但基本面供需矛盾依然存在，维持现货价格支撑。
- 产业政策介入明显，如焦炭价格通过炼焦行业协会多轮会议推升。
- 远近月合约价差表现为“远强近弱”，显示中长期供需预期存在改善预期，远月合约涨幅普遍优于近月。

• 关键数据点：

- 焦煤等品种期货价格较现货贴水8.3%-0.9%不等；
- 焦煤、多晶硅现货价格自7月初分别上涨37.1%和51.9%；
- 多晶硅和烧碱多空比高于1，且多头仓位增加；
- 远月合约相比近月在涨幅上领先4.93至2.13个百分点区间。

• 总结：限仓措施主要调整期货市场短期投机结构，但未影响现货端基本面驱动，市场对“反内卷”主题品种中长期前景仍有期待，需持续关注政策落实和产业端价格传导效果[page::1]。

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2.3 股债市场表现与资金面分析

• 股市表现：

- 大盘指数小幅上涨，上证指数涨0.12%，沪深300涨0.21%；创业板指涨0.96%，科创50涨0.09%。
- 科技板块结构分化，电路板（mSAP工艺需求）、光模块和高速铜连接表现抢眼，相关指数涨幅3%-6%；半导体板块呈现小幅回调。
- 创新药指数创近3年新高，稀土概念持续升温，受中美关系缓和影响涨价预期增强。
- 港股中，恒生指数上涨0.68%，但恒生科技指数继续小幅下跌，AH股溢价指数下降至历史低位。
- 南向资金净流入92.53亿元，重点流入中国人寿、建设银行、腾讯及阿里巴巴等蓝筹股。

• 债市表现：

- 国债收益率曲线整体下行，10年和30年期国债活跃券收益率下降至1.72%和1.92%。
- 债市情绪修复，但波动仍存，部分时段小幅反弹后再度走低。
- 债基净申购指数大幅改善，表明赎回压力显著缓解。

• 资金面变化：

- 央行连续两日大额净投放逆回购资金，总计超过9000亿元，体现流动性宽松立场。
- 短期资金利率大幅下行，隔夜利率低于1.5%，7天资金利率回落至1.6%左右。
- 存单发行价格有所上升，反映货币市场仍有一定紧缩信号。

• 总结：流动性充裕背景下，股债市场短期内得到明显支撑，资金虽有观望和兑现迹象，但整体偏好保持风险资产，科技及主题板块持续吸引资金。债市情绪修复为市场稳定提供了基础，但短期波动仍不可忽视[page::1,2]。

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2.4 政策与风险提示

• 风险提示概览：

- 货币政策可能出现超预期调整，特别是在国内经济或海外政策出现剧烈变化的情况下，流动性或承压。
- 流动性投放若少于预期，可能引发资金面紧张。
- 财政政策力度变化，尤其在经济增长放缓时，可能影响市场预期和资金配置。

• 报告假设条件：当前假设货币和财政政策均维持现有力度，流动性保持充裕状态。
• 总结：市场仍然存在政策风险，投资者需关注宏观政策取向，尤其是在全球经济和地缘政治复杂多变的背景下，上述风险可能放大市场波动[page::3]。

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三、图表深度解读

报告页中主要包含图片为封面、团队介绍、二维码等形式内容，未见具体数据图表存放，数据点及图表内容主要以文中数值和描述形式展现。以下结合文本数据进行关键趋势说明：

• 焦煤期货涨停与限仓政策图示（文本描述）

7月21-25日，焦煤连续五天涨停，市场库存与交易热度创新高，促进大连商品交易所及时发布限仓政策，调整单日开仓量大幅缩减至500手。该政策直接导致7月25日晚及7月28日“反内卷”商品价格骤跌，体现政策对短期投机交易的显著影响。

• 期现价差变化趋势（文字量化指标）

焦煤、纯碱、玻璃、工业硅、螺纹钢等品种期货价格由升水逐渐转为贴水，尤其焦煤期货价格比现货低8.3%，表明期货市场预期出现调整，多空力量均发生实质变化。

• 资金面流动性指标（文字说明）

央行连续两日逆回购净投放总额逾9000亿元，隔夜资金利率明显下降，下行至1.42%-1.50%区间，资金面流动性保持宽松，有效缓解短期流动性紧张对债券市场的压制。

图表的缺失作为限制，但基于文本描述的指标，报告用详实数据完整刻画了市场情绪与资金面变化的关键轨迹，足以为决策提供充分信息支持[page::0,1,2]。

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四、估值分析

本篇日报性质报告聚焦市场动态、政策与资金面，未具体涉及公司或行业的传统估值模型和目标价设定，因此无单独估值部分或DCF、市盈率等估值计算分析。

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五、风险因素评估

• 政策超预期调整风险：

- 货币政策收紧或宽松幅度超过预期，会影响资金成本与风险偏好，进而左右股债市场走势。
- 财政政策的变化，尤其在经济增长放缓背景下，可能削弱市场信心。

• 流动性风险：

- 若央行投放出现大幅减少，流动性紧张将加剧市场波动。
- 存单发行价格上升已透露出资金面潜在紧张信号，需警惕突发事件引发的资金链收缩。

• 市场情绪波动风险：

- 股市资金兑现情绪酝酿且局部科技板块分化明显，投资者需警惕热度快速变化带来的估值修正。
- 商品交易政策调整带来的短期供需错配与市场情绪调整，可能引发市场震荡。

• 国际政治经济风险：

- 中美经贸谈判进展对相关板块影响显著，如对芬太尼关税调整的预期。
- 全球经济与地缘风险动态，增加市场不确定性。

报告未提供具体风险缓解策略，但强调持续关注政策动态和流动性变化为应对关键[page::3]。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对“反内卷”相关品种行情的解读较为均衡，既指出了短期交易限额带来的调整，也肯定了基本面支撑，体现出对不同因素的理性权衡。

- 关于资金面的分析详细且基于实证数据，展示央行投放与资金利率的关联，但对存单加权发行利率上升的潜在风险未作深入讨论，留有一定隐患。

• 资本市场预期的描述强调科技板块热度仍处历史低位，暗示结构性机会，但未具体分析个股风险，给出投资者应对波动的操作建议有所缺失。

- 对国际贸易谈判因素提及较为简略，未深入剖析其对市场的深远影响，未来行情的不确定性可能被低估。

• 该日报定位为简明市场观察，未设具体评级和目标价，不涉及长期价值判断，因此在估值及投资决策指导方面具有限制。

综上，报告以严谨态度传递了市场和政策信息，然而作为宏观观察性文章，缺乏对单一板块或个股的深入评估，投资者需结合具体资产情况作综合判断[page::0-3]。

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七、结论性综合

《资产配置日报：反内卷交易中场休息》一文全面回顾了2025年7月28日当天中国市场主要资产类别的运行状态及政策影响。通过对“反内卷”主题商品的期货和现货价格走势分析，报告揭示了政策干预对短期交易情绪的直接影响，以及产业政策在推动价格形成中的关键作用。商品期货基差结构的变化反映投机行为的降温与基本面预期的延续，说明价格调整更多是交易行为而非基本面剧变引发。

股市呈现震荡上涨性质，科技板块表现分化，创新药与稀土概念资金活跃，港股尽管科技板块小幅下跌，但整体资金净流入迹象明显，体现机构对优质资产的偏好。债券市场在央行大规模净投放逆回购和资金面宽松背景下收益率明显下降，债基赎回压力缓解，标志着债市短期风险情绪有所缓和。

资金面的流动性宽松仍是市场修复的关键支撑，但存单利率上升等信号提示资金成本或存在阶段性压力，未来需关注货币政策与财政政策的变化风险。整体看，市场正处于政策和资金面驱动的震荡调整期，短期“反内卷”主题交易暂时中止，但中长期供需改善逻辑尚存，科技和创新题材仍具潜在机会。

报告未明示具体投资评级和目标价，更多提供宏观视野下的市场动态与政策环境解读，旨在为投资者理解资产价格波动背景提供充足信息，提醒关注政策变化风险。整体而言，报告展示了详实的市场数据支撑，通过资产类别、资金面与政策层面多维度交叉验证，逻辑清晰，数据准确，具备较高的参考价值[page::0-3]。

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报告分析完毕。

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