择时雷达六面图综合评分及解读 [page::0]

• 综合择时分数为0.07，市场整体观点为中性。

- 流动性、经济面、资金面评分均为0，技术面偏空(-0.5)，拥挤度偏多(0.48)。

• 主要反映市场资金与趋势信号不活跃，技术指标短期承压，而拥挤度指标显示市场情绪较为谨慎，风险情绪仍有释放空间。

主要指标具体评分与当前信号 [page::1]

| 大类 | 小类 | 指标名称 | 当前分数 | 信号 |
|--------|------|--------------|----------|--------------|
| 流动性 | 货币 | 货币方向 | 1.00 | 看多 |
| 流动性 | 货币 | 货币强度 | -1.00 | 看空 |
| 流动性 | 信用 | 信用方向 | 1.00 | 看多 |
| 流动性 | 信用 | 信用强度 | -1.00 | 看空 |
| 经济面 | 经济 | 增长方向 | -1.00 | 看空 |
| 经济面 | 经济 | 增长强度 | -1.00 | 看空 |
| 经济面 | 通胀 | 通胀方向 | 1.00 | 看多 |
| 经济面 | 通胀 | 通胀强度 | 1.00 | 看多 |
| 估值面 | | 席勒ERP | 0.30 | 中性偏空 |
| 估值面 | | PB | -0.18 | 偏空 |
| 估值面 | | AIAE | 0.15 | 中性偏多 |
| 资金面 | 内资 | 两融增量 | -1.00 | 看空 |
| 资金面 | 内资 | 成交额趋势 | -1.00 | 看空 |
| 资金面 | 外资 | 中国主权CDS利差 | 1.00 | 看多 |
| 资金面 | 外资 | 海外风险厌恶指数 | 1.00 | 看多 |
| 技术面 | | 价格趋势 | 0.00 | 中性无趋势 |
| 技术面 | | 新高新低数 | -1.00 | 看空 |
| 拥挤度 | 衍生品 | 期权隐含升贴水 | 1.00 | 看多 |
| 拥挤度 | 衍生品 | 期权VIX | 0.00 | 无信号 |
| 拥挤度 | 衍生品 | 期权SKEW | 1.00 | 看多 |
| 拥挤度 | 可转债 | 可转债定价偏离度 | -0.10 | 中性 |

• 各指标分数反映货币和信用方向因子存在分歧，货币强度与信用强度因子均发出看空信号。

- 经济面增长类指标偏空，通胀类指标偏多，显示短期经济环境有下行压力。

• 资金面内资指标承压，外资流入信号较强。

- 技术面无趋势信号但反转指标（新高新低数）看空。

• 拥挤度指标中衍生品期权升贴水及SKEW指数显示市场拥挤度偏低，表明风险偏好尚未过热。[page::1][page::8][page::9]

量化指标核心解析及趋势示意 [page::1-9]

• 货币方向因子基于央行货币政策工具与短端市场利率对比判定政策宽松或收紧，目前显示宽松信号。

- 货币强度因子基于利率走廊偏离度，现发出看空信号，提示短端利率偏高。

• 信用方向因子捕捉实体经济贷款增速，目前趋向宽松。

- 增长方向和强度因子基于PMI，均鉴定近期经济增长下行。

• 通胀方向和强度因子均显示通胀预期下降，利好权益资产。

- 资金面两融增量及成交额趋势转弱，内资资金较为谨慎。

• 外资CDS利差和风险厌恶指数均预示外资流入积极。

- 技术面价格趋势指标无明显趋势，但新高新低数表现偏空。

• 期权隐含升贴水和SKEW指数反转信号偏多，表明市场拥挤度较低，风险情绪未充分释放。

国盛证券报告详细分析：《择时雷达六面图：本周综合打分维持中性》

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《择时雷达六面图：本周综合打分维持中性》

- 作者及联系信息：梁思涵、林志朋、刘富兵，国盛证券研究所金融工程团队

• 发布日期：2025年6月21日

- 研究机构：国盛证券研究所

• 主题：基于多维度量化指标对中国权益市场的综合择时分析

核心论点与评级概述：

该报告运用“择时雷达六面图”框架，通过21项多维度指标（流动性、经济面、估值面、资金面、技术面、拥挤度）分解市场动态，得出当前市场综合择时评分为0.07，属于中性区间。报告指出尽管市场估值性价比有所下降，其他宏观及资金面指标表现稳定，技术面偏向看空，拥挤度指标则反映市场情绪偏低风，整体观点维持中性。[page::0]

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二、逐章节深度解读

2.1 流动性分析

关键论点：

流动性从货币政策与银行信贷两个维度分析，货币方向因子显示货币政策宽松（分数1），但短端市场利率偏离政策利率较大，货币强度因子发出看空信号（分数-1），信用方向因子看多（分数1），信用强度因子看空（分数-1），综合流动性得分为0，维持中性。

指标逻辑和解释：

• 货币方向因子基于央行利率及短端市场利率相较90天平均的方向性，正值代表宽松政策，1分表示当前积极宽松支持权益市场。

- 货币强度因子基于短端利率相对政策利率（利率走廊偏离度）的zscore，>1.5表示利率上行（收紧信号），<-1.5表示宽松信号，本周利率偏高导致看空信号。

• 信用方向因子通过中长期贷款新增同比及动量判定，当前信用传导呈上升信号，1分看多。

- 信用强度因子通过新增人民币贷款超预期幅度衡量，本周信用强度低，发出-1分看空信号。

数据与图表摘要：

• 图表中货币方向因子（黄色线）近年多周期性变化，近期保持宽松信号（图1页1）。

- 货币强度因子曲线显示短端利率大幅偏高，与指数收益标准化择时分数呈一定负相关（图2页2）。

• 信用相关指标（图3、图4页2）显示贷款增量的上升，中证800收益指数标化同样呈现联动。

综合解读：

流动性指标中呈现政策导向和市场表现的冲突，货币政策意在宽松但市场短期资金利率偏高、信贷活跃度起伏，使指标整体呈现中性信号，给权益市场的支持难言充分。[page::0,1,2]

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2.2 经济面分析

关键论点：

经济增长指标（PMI的增长方向因子和增长强度因子）均发出看空信号（-1分），反映经济目前处于下行趋势和预期不足；而通胀指标（通胀方向和强度因子）均显示通胀走低利好市场，发出看多信号（1分）。整体经济面得分为0，呈现中性。

指标概述：

• 增长方向因子基于制造业及非制造业PMI同比及动量，反映经济扩张或收缩趋势。

- 增长强度因子度量PMI预期差，显著预期超标则看多，反之看空。

• 通胀方向因子以CPI和PPI同比平滑值加权，通胀下降推动宽松及权益市场。

- 通胀强度因子基于CPI、PPI实际与预期差，通胀远低于预期被视为利好权益。

图表解读：

• PMI增长方向与增幅均呈现负值趋势，且与中证800股指择时分数曲线呈正相关（页3图表）。

- 通胀指标图表显示CPI和PPI同比分别出现下降，通胀强度因子数值持续较低发出利好信号（页4图表）。

解读说明：

经济面呈现增长疲软与通胀回落的分化现象，前者压制市场预期，而后者释放货币政策宽松的潜力，形成组合力量拉锯。[page::3,4]

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2.3 估值面分析

关键论点：

估值主要通过席勒ERP、PB和AIAE三大指标评分反映市场性价比，综合打分轻微弱化，当前估值分数0.09，表现为较为中性偏中性偏谨慎。

指标细节及逻辑：

• 席勒ERP（收益风险溢价）反映经过周期调整后的市场收益与无风险利率比值，分数的下行（由0.38降至0.30）暗示估值吸引力下降。

- PB指标反向处理且标准化，分数-0.18表明估值处于较高水平。

• AIAE指标体现市场整体权益配置程度，负向zscore指市场风险偏好降低，本周显著下降但分数上涨至0.15，表明一定的策略调整迹象。

图表分析：

• 席勒ERP波动与中证800指数择时分数存在一定先行性（页4图表12）。

- PB和AIAE指标均与股指择时走势有对应联动关系，其中PB指标的负分数凸显当前估值压力（页5图表13、14）。

总结：

估值面虽然出现轻微疲软信号，但整体尚未出现过度高估风险，仍处于权衡期。[page::4,5]

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2.4 资金面分析

内资情况：

• 两融增量反映杠杆资金流入，本周短期均增量低于长期，发出看空信号（-1分）。

- 成交额趋势衡量市场活跃度，出现下行信号（-1分）。

外资情况：

• 中国主权CDS利差下降，显示外资对中国经济风险预期改善，看多信号（1分）。

- 海外风险厌恶指数下降，体现全球风险偏好上升，看多信号（1分）。

图表说明：

• 两融增量和成交额数据与中证800收益择时分数呈一定相关性（页6图表15、16）。

- 外资风险指标呈反向关联，CDS利差和风险厌恶指数下降对市场形成支持（页6页7图表17、18）。

综合分析：

资金面呈现内资谨慎、外资乐观的分化格局，中性偏负的内资影响与外资流入意愿形成互补，整体资金面维持平衡。[page::5,6,7]

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2.5 技术面分析

主要信号：

• 价格趋势指标基于120日与240日均线距离，当前无明显趋势信号，评分0分。

- 新高新低数指标衡量指数成分股创新高与新低数量平衡，当前新高新低数偏向看空，分数-1。

图表解读：

• 价格趋势指标显示均线距离近乎平稳，缺乏动能指示（页7图表）。

- 新高新低数指标显示近期新低量多于新高，反映市场短期反转意愿不足，技术面整体偏空（页8图表）。

解读总结：

技术面呈弱势，暗示市场动能不足，短期或面临调整压力。[page::7,8]

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2.6 拥挤度分析（情绪过度反应）

衍生品指标：

• 期权隐含升贴水发出看多信号，表明市场情绪偏低，有反转余地。

- 期权VIX指数无明显信号，情绪稳定。

• 期权SKEW指标发出看多信号，反映市场预期有反转可能。

可转债定价偏离度：

• 当前偏离度下降，分数-0.10，反映市场情绪不拥挤，指标显示中性信号。

图表解读：

• 期权隐含升贴水和SKEW指数走势与中证800走势相对独立，体现市场风险偏好当前处于较低水平（页8-9图表）。

- 可转债定价对市场情绪敏感，目前无明显过热迹象（页9图表）。

综合解读：

拥挤度指标的看多信号与技术面(看空)形成对冲，提示市场整体情绪尚未过热，反转风险渐显，提供潜在支撑。[page::8,9]

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2.7 风险提示

报告特别指出尽管基于历史和统计模型测算得出上述结论，市场环境若发生明显变化，相关模型和结论存在失效风险。投资者需警惕模型局限及不可预测的市场剧变。[page::10]

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三、图表汇总与深度解读

3.1 综合视角雷达图（页0）

• 显示流动性、经济面、估值面、资金面、技术面、拥挤度六大维度。

- 当前技术面为主要负面因素（-0.5），拥挤度（0.48）和估值（0.09）较为积极，流动性、经济面、资金面接近中性。

• 体现市场短期缺乏明显积极动力但估值和情绪偏安全边际，市场整体中性偏谨慎。

3.2 指标数据详细表（页1）

• 精细披露21个指标当前、上周分数和分数变化，反映市场寸步难行的微妙变化。

- 货币方向（1）与货币强度（-1）冲突明显，信用方向（1）与信用强度（-1）形成变动，资金面内资指标连续弱势。

3.3 各因子时间序列图（页1-9）

• 各个因子图均显示择时分数与中证800收益指数择时分数同向波动，体现指标选取的有效性和市场对应关系。

- 货币、信用、经济增长与通胀指标反映经济环境冷热交替的节奏。

• 资金面内部呈现内资谨慎、外资积极的资金流转局面。

- 技术面新高新低指标单独显著走弱，预示短期压力。

• 拥挤度指标分布合理，暗示市场仍存在修复机会。

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四、技术术语与模型解析

• 择时雷达六面图：综合21项流动性、经济、估值、资金、技术、拥挤度指标评价市场状态，赋予每个维度[-1,1]标准化分数，形成整体择时分值，辅助投资决策。

- 席勒ERP（Earnings Risk Premium）：周期调整市盈率与无风险债券收益差，衡量权益资产风险溢价。

• AIAE指标：基于股票市值与实体经济债务比率，反映投资者配置风险资产的偏好。

- 均线距离：用于技术面趋势判定，120日均线与240日均线比值减1，正负反映趋势方向与强度。

• 期权隐含升贴水与SKEW：期权价格隐含对市场方向、波动和偏度的预期，敏感捕捉市场拥挤和反转信号。

- 信用方向/强度因子：基于贷款增量及预期偏离度衡量银行贷出资金对实体的松紧度及其超预期程度。

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五、批判性视角

• 报告整体方法严谨，指标涵盖多维度、充分考虑宏观和资金面，但对部分因子存在反向信号时未明确权重调整方式。

- 流动性板块内货币方向与货币强度指标分歧，可能导致信号解读复杂，报告未提出具体缓冲策略。

• 技术面指标偏空，拥挤度偏多的结构性矛盾反映市场处于震荡状态，报告虽指出中性立场，但投资者应关注短期波动风险。

- 估值面处理虽基于三大指标，但未来企业盈利预期等基本面调整未深入展开，限制了估值判断的深度。

• 风险提示部分略显简略，建议未来增强对政策变动、全球风险事件等外部风险的具体评估与应对建议。

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六、结论性综合

国盛证券的《择时雷达六面图》报告，通过全面且系统的21项多维指标，反映了当前中国权益市场的复杂状态。报告综合择时分0.07，仍处于中性略上水平，展现出以下核心观点：

• 宏观环境方面，流动性指标呈混合信号，货币政策宽松与市场短端利率偏紧共振，信贷方向改善但强度不足，整体流动性中性偏紧。经济增长指标趋向看空，通胀指标走低支持未来宽松政策，经济基本面显著分化。

- 估值水平中性偏谨慎，席勒ERP和PB指标显示估值吸引力略有下滑，AIAE指标反映风险偏好整体下降。

• 资金面呈现内外资明显分化，内资资金活跃度减弱发出看空信号，海外资金风险偏好回暖支撑市场。

- 技术面表现偏空，缺少明显趋势且新高新低指标显示市场短期承压，警惕技术反转风险。

• 拥挤度指标显示市场整体情绪偏弱，期权升贴水及SKEW信号指示低拥挤度，暗示潜在反转动能存在。

图表解读补充：

• 雷达图深刻展示多个维度互相抵消的博弈，强化了当前市场的“中性”定位。

- 时间序列分析支持指标与指数收益深度联动，验证指标构建合理。

• 多维度融合避免单一指标误导，提供更立体的市场洞察。

总体来看，报告主张当前市场处于观望位置，缺乏明确趋势信号，建议投资者保持谨慎态度，密切关注后续宏观政策调整和资金流向变化。尽管短期技术面偏弱，但较低拥挤度和外资流入为市场提供一定支撑。投资者应结合自身风险偏好，合理配置资产，留意可能的市场快速波动风险。[page::0-10]

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重要声明

本报告仅基于历史数据及统计模型推算，具有一定局限性，投资人应独立判断，谨慎参考。报告内容仅面向专业投资者，非个人投资建议。详情请参考报告原文。

报告