本周A股市场表现及交易情绪改善 [page::1][page::2]

• 万得全A指数下跌0.27%，金融风格逆势上涨0.76%，消费风格跌幅达1.08%。

- 市场交易量能指标分位数由36.06%上升至65.10%，周均成交额升至1.37万亿，交易情绪明显改善。

• 美元兑离岸人民币汇率持续走强，外资整体呈净流入态势。

估值水平及宏观经济信号判断 [page::2][page::3][page::4]

• A股整体PB估值3年和5年分位数分别为65.65%和42.51%，中证800处于低估区，估值具备中长期性价比。

- 制造业PMI及信贷增速指标偏弱，基本面谨慎；M1增速及量能情绪偏强，估值面和情绪面乐观，流动性保持宽松。

• 地缘风险推升全球市场波动，短期择时信号从中性转向乐观，策略自2012年以来年化收益16.23%，最大回撤27.7%。

量化择时策略及收益表现 [page::4][page::5]

• 短期择时信号结构显示：估值和流动性乐观，基本面谨慎，情绪偏乐观。

- 策略年初至今收益4.61%，超基准2.01%；2024年以来最大回撤11.04%，表现稳健。

• 历史上除2018和2023年外，绝大多数年份策略均实现正收益。

成长价值及大小盘风格轮动模型解读及表现 [page::6][page::7][page::8][page::9]

• 成长价值轮动模型当前建议超配价值，基本面信贷周期走弱利好价值，估值面转向成长。

- 小盘大盘轮动模型建议均衡配置，大盘估值及信贷周期利好大盘。

• 四风格轮动模型推荐配置比例：小盘成长12.5%，小盘价值37.5%，大盘成长12.5%，大盘价值37.5%。

- 轮动策略年化收益率在11.37%-12.89%区间，长期显著超越基准，短期波动较小，部分年份负超额收益出现。

风险提示与投资建议 [page::1][page::9]

• 量化择时与风格轮动模型具有历史统计规律支撑，但短期波动受市场环境变化影响可能导致信号失效。

- 受中东地缘政治风险影响，全球市场存在较大不确定性，建议短线观望，维持中性仓位，择机逐步加仓。

详尽解读报告《招商定量 | 量化信号转向乐观，但地缘风险不可忽视》

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：招商定量 | 量化信号转向乐观，但地缘风险不可忽视

- 作者团队：招商定量任瞳团队

• 发布机构：招商证券

- 发布时间：2025年6月15日 20:00 北京时间

• 主题：基于量化模型视角对A股市场短中期交易情绪、风格轮动策略及宏观风险的研究与投资建议

报告核心论点与投资评级

本报告围绕目前A股市场量化择时信号由中性转为乐观的转变展开，强调短期市场交易情绪改善及汇率走强推动内外流动性宽裕，但同时警示中东地缘政治风险对全球及国内市场的潜在冲击。报告建议投资者近期维持中性仓位，关注择机加仓的机会。风格轮动策略方面建议超配价值风格且保持小盘、大盘均衡配置，具体配置以四风格模型为指导。

报告未透露明确的买卖评级或目标价，核心意图为提供量化择时与风格选股的模型信号与风险提示信息，帮助投资者理性应对当前市场波动。

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二、逐节深度解读

1. 市场最新观察（页1-2）

• 本周市场表现：

- 万得全A指数下跌0.27%，各种风格指数中金融逆势上涨0.76%，消费显著下跌1.08%。
- 分板块表现：上证50跌0.36%，沪深300跌0.07%，中证1000跌0.65%。
- 价值风格表现优于成长，消费风格疲软明显。

\(此部分内容及图表1-4反映了市场震荡与风格分化的格局\) [page::1,2]

• 交易情绪改善：

- 交易量能指标分位数由上周36.06%回升至65.1%，日均成交额达1.37万亿，明显好于近期1-1.1万亿水平。
- 汇率方面，美元兑离岸人民币汇率由7.2696升至7.1896，体现人民币升值趋势，增强跨境流动性。
- 外资整体呈净流入，除5月18日周例外，ETF资金流量持续好转。

• 地缘政治风险：

- 中东局势再度恶化，带动全球市场普遍回落。
- 报告以2022年俄乌冲突为历史参照，指出市场在地缘冲突初期通常震荡加剧，短期内难有明显回升，通常逾1个月才能见转机。

2. A股估值和基本面观察（页2-3）

• 估值层面：

- A股整体PB的3年、5年分位数分别为65.65%、42.51%，相较中证800估值较高，后者3年和5年分位数分别仅18.62%和12.82%。
- PE估值中位数5年分位数整体达到偏高的水平（A股整体89.57%），但中证800 PE较低（32.09%），暗示市场中大盘风格整体估值处于相对合理或偏低位。

• 基本面指标：

- 制造业PMI49.5，处于5年35.59%分位，显示制造业景气度偏弱。
- 长期人民币贷款余额同比增速6.78%，处于零分位，信贷增长明显偏弱。
- M1同比增速2.3%，处于过去5年77.97%分位，货币供应增速偏强。

• 综合判断：

- 估值仍具吸引力，中长期可保持配置。
- 基本面表现偏谨慎，货币与流动性偏乐观。

3. 短期择时观点及策略表现（页3-5）

• 短期择时信号转向乐观：

- 交易量能指标显示，当量能指标超过65%时（目前65.1%），周均收益率达到正向0.46%，周度胜率56%，历史数据支持量能信号具备择时价值。

• 短期风险警示：

- 地缘危机对风险偏好构成压力，建议保持仓位中性，避免过度激进。

• 策略历史表现：

- 自2012年底至今，量化择时策略年化收益率16.23%，较基准的4.12%明显优异。
- 最大回撤27.7%，显著低于基准31.41%，表明风险控制能力较强。
- 2024年以来策略累计收益4.61%，超额2.01%。
- 策略净值除2018和2023年外均为正收益，展现较好稳定性。

4. 风格轮动策略：成长与价值、小盘与大盘及四风格模型（页6-9）

• 成长价值轮动模型：

- 基本面信号偏向价值（信贷弱、利率高），估值信号偏向成长（PE和PB差均呈回归上升趋势），情绪偏好价值（换手与波动表现）。
- 综合信号：超配价值风格建议。
- 历史表现：策略年化11.37%，基准6.5%，超额4.88%；2025年收益为1.31%，略低于基准2.14%。

• 小盘大盘轮动模型：

- 基本面均衡信号，估值与情绪偏好大盘（高估值差异、换手率和波动均偏向大盘）。
- 综合策略建议小盘/大盘均衡配置。
- 历史表现：策略年化11.96%，基准6.57%，超额5.38%；2025年策略收益-0.68%，逊于基准3.51%。

• 四风格轮动模型：

- 结合上述两模型，目前建议配置比例是：
- 小盘成长12.5%
- 小盘价值37.5%
- 大盘成长12.5%
- 大盘价值37.5%
- 历史年化收益12.89%，基准7.00%，超额5.89%。
- 2025年策略收益1.33%，基准2.88%，略显逊色。

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三、图表深度解读

图表1-4：市场涨跌与风格表现

• 各指数本周皆为下跌格局，金融行业逆势上涨0.76%显著，消费行业下跌最深至1.08%。

- 反映出市场分化明显，价值板块和金融板块受托底明显，消费与成长板块疲弱。

• 量价关系显示成交量较4月初时显著回暖，与近期情绪改善一致。

图表5-6：估值分位数走势（PB与PE）

• A股整体PB分位数近期处于中等偏上的水平（多数年份约在25%-75%之间波动）。

- PE估值近期处于偏高分位。

• 指数层面中证800估值明显低于整体，显示大盘成长估值相对更合理。

- 估值分位数回归趋势表明估值修复有基础，但PE略处高位需警惕短期调整。

图表7：量能指标回归统计

• 60日量能指标分为三个区间，>65%区间的周均收益率0.46%，周胜率56%; <35%时收益率为负，胜率仅约52%。

- 当前65%的量能水平反映市场情绪正在修复且处于积极阶段。

图表8：俄乌冲突时期全球主要市场表现

• 各大指数冲突初期均经历快速下跌及震荡，后约1个月左右开始反弹。

- 中证全指相较其他国家指数反弹较弱，反映地缘冲击对中国市场的短期负面影响。

图表9-10：择时策略综合信号与历史表现

• 信号明显在估值、情绪及流动性指标维度给出乐观评级，基本面信号略显谨慎。

- 择时策略历史年化收益16.23%，最大回撤27.7%，夏普比率0.96，表现优异。

• 2025年以来则体现出策略相对基准仍有较高超额收益和低回撤。

图表14-16及图表9（页7-9）：风格轮动策略信号及表现

• 成长价值轮动中，盈利周期高斜率利好成长，但利率和信用周期利好价值，导致信号出现分歧，综合偏向价值风格。

- 小盘大盘轮动中信号显著倾向大盘，估值及情绪指标均显示大盘偏好。

• 四风格组合配置具体比例对当前风格配置起到指示作用，并展现出过往优异的收益和风险调整能力。

- 2025年各轮动策略收益均低于基准，暗示当前市场可能存在结构性压力。

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四、估值分析

• 本报告虽然未直接给出具体估值目标价或估值区间，但通过PE和PB的历史分位数与均值回归趋势明确体现目前A股整体估值处于合理但存在一定修复空间的状态。

- 成长与价值风格之间通过PE/PB差值的均值回归趋势调节仓位，依赖对经济周期、利率、信贷等宏观变量的量化判断。

• 策略注重动态调整而非静态估值判断，结合情绪、流动性等非估值指标以实现风险收益的最优匹配。

- 报告的量化择时与风格轮动模型基于历史数据统计规律，检验效果良好，但强调模型失效风险。

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五、风险因素评估

• 地缘政治风险为主要风险，加上全球宏观不确定性，模型的择时和风格轮动有效性可能受到影响。

- 报告明确强调模型按历史数据推导，市场环境出现重大转变时，模型信号可能失效。

• 结构性的估值偏高区域若持续加剧，感染流动性和风险偏好带来潜在回调风险。

- 经济基本面疲软（制造业PMI、信贷增长低）增加市场下行动力。

• 报告无明确缓解措施，呼吁投资者保持审慎仓位，适时调整。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体立场谨慎乐观，侧重以量化数据驱动的中短期市场判断，忽略了更宏观政策导向、突发事件非线性影响等因素，可能低估极端风险。

- 风格轮动模型近期表现落后基准且配置信号相对分散，反映市场或处于重要转折点，未来有效性存在不确定性。

• 地缘政治风险持续存在，报告虽提及但未对其出现的具体投资应对方案做深入探讨。

- 数据主要集中在近期及中短期表现，对长期资产配置指导不足。

• 量化模型虽表现稳定，但普遍面临市场结构变化时策略效果减弱的问题，报告对此保持合理保留。

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七、结论性综合

报告通过详实的量化统计指标和多维度模型，信号显示A股市场近期交易情绪明显修复，受益于汇率走强和外资持续流入，中长期估值水平仍具吸引力，尤其是大盘价值板块表现稳健。短期量化择时信号由中性转向乐观，交易量能等情绪指标提升是核心驱动力。风格轮动策略结合盈利周期、利率与信贷周期、多维估值及情绪因子判断，当前建议偏向价值风格，同时平衡大小盘权重，通过四风格配置模型分散风险。

然而，地缘政治风险突出，市场短期波动性加大，全球宏观环境与内部经济增长乏力形成双重压力。择时及风格轮动策略面临潜在模型失效风险，投资者需警惕突发风险诱发的市场快速调整。

图表详实展现市场跌宕起伏及量化参数变化，验证报告观点并强化模型信号的历史有效性。短期择时策略和多风格轮动策略整体表现优于基准，尤其在风险控制方面表现突出，显示量化交易在当前复杂环境中的实用价值。

总的来看，报告持审慎乐观态度，建议当前保持中性仓位，择机加仓价值风格优质资产，同时关注地缘风险动态，灵活运用量化择时及风格轮动模型实现风险收益均衡管理。

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主要引用页码

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