抢出口节奏与关税预期紧密相关 [page::0]

• 抢出口最高峰出现在2024年11月，符合特朗普大选后对美出口的非季节性增长。

- 2025年2月因实际关税低于预期，抢出口现象退温，出口增速回落。

• 2025年3月因全球大规模关税预期升温，抢出口再次显著回升。

出口增速拆分透支及增量需求分析 [page::0]

• 2024年11月至2025年4月出口增速中枢较高，约50%由抢运透支引起，50%来自真实增量订单。

- 面向美国和转口地的出口增速反映抢运透支，面向其他地区的出口增速展现企业竞争优势及增量订单。

• 模拟扣除抢运透支影响后，出口增速依旧能稳定在基准约4.7%水平。

下半年出口展望与风险提示 [page::0][page::1]

• 下半年出口增速中枢可能有所下行，预计第三季度出口增速中枢约2.7%，四季度基数效应将短暂压制增速。

- 美国经济若显著回落或加剧出口压力。

• 关税约导致最大2%的出口增速回落，风险主要来自关税导致的全球需求萎缩。

国泰海通证券研究报告详尽解读与分析

抢出口：前置了多少需求 下半年出口展望

发布时间：2025年6月13日
作者：梁中华，资格证号S0880525040019
发布机构：国泰海通证券研究部

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一、报告引言与概览

本报告深入剖析了中国制造业面向海外市场的出口走势，尤其聚焦于此前基于美国关税预期所引发的抢出口现象对未来出口增长的影响，并对2025年下半年的出口展望给出了量化判断。作者核心观点指出：

• 虽然2024年11月起出现了明显的抢运出口现象，但其透支程度有限，且有相当部分是实际新增的海外需求。

- 由于美国及其他国家关税动态逐步明朗，抢出口动力将有所减弱，出口增速将平稳回落，但中国制造业韧性依然强劲。

• 2025年出口增速中枢预期将维持在较为稳定的水平，约2.7%左右，受到关税和经济基数等因素双重影响。

- 报告同时提示，若美国经济明显下滑或关税升级，出口增速依然存在下行风险。

综上，该报告为市场和投资者提供了基于多地区出口数据拆分的细致分析，强调中国出口结构和需求多元化的重要性，并对未来出口增长提供了较为中性偏积极的判断。[page::0][page::1]

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二、章节深度剖析

2.1 抢出口现象及其背景

关键论点总结

报告指出抢出口行为主要跟随美国关税预期的变化发生，表现为：

• 2024年11月：抢出口最明显，因特朗普大选胜出激发市场对加征高关税（60%）的预期，对美出口显著超出季节性水平。

- 2025年2月：由于实际关税落地为10%，远低于预期，抢出口现象降温，出现订单回吐，出口增速明显减弱，环比增速低于正常季节性波动。

• 2025年3月：美国政府强化了4月可能大幅加征关税的预期，抢出口再次升温。

推理及数据支持

报告利用不同地区出口增速对比基准增速的“差值”来衡量抢出口的透支：

• 对美国和转口地出口增速中枢显著抬升，反映直接抢出口和关税规避行为。

- 对其他国家出口增速的增长，更多体现企业积极争取新订单、发挥竞争优势的结果。

重要数据点

• 2024年11月至2025年4月的出口增速中枢较高，其中半数增速由抢出口导致，其余为真正新增订单。

- 抢出口透支是阶段性的，后期会出现净回落，但基于企业竞争力的其他部分仍能维持增长。

此部分通过细化出口目的地和对应政策影响，清晰展示了出口增长的异质性，也反映出抢出口行为的时间和幅度的动态变化。[page::0]

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2.2 下半年出口展望与基准模型

核心论点

报告构建了一个对前期抢出口透支影响的“修正模型”：

• 剔除抢出口带来的订单提前释放，其他地区出口保持稳定或持续小幅增长。

- 关税因素估计使得出口增速中枢最大下降约2%。

• 结合美国经济基本面，预期2025年下半年整体出口增速会有所回落但整体趋势稳定，第三季度出口增速约2.7%。

- 第四季度由于基数效应，出口增速会暂时更低。

驱动假设与逻辑

• 模型基于出口地区与产品类别的不同应对策略，反映市场需求的真实弹性。

- 以月度出口增速基准调整，合理估计抢运订单的透支和随后订单回归。

• 结合关税实际执行力度与期限预期，判断抢运动力的未来走弱。

- 美国经济表现被视为外需主要风险，影响最终出口表现。

报告在测度透支和预测增速下限方面逻辑连贯，体现了对宏观和政策环境的透彻理解。[page::0]

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2.3 风险提示

关键风险点

• 关税风险：如果美国及其他国家对华加征关税幅度或范围超预期，可能直接导致出口需求明显萎缩。

- 美国经济风险：美国经济显著下滑会对中国出口形成拖累。

• 这两点将导致出口增速中枢的超预期下跌。

报告明确点出风险但未详细列出缓解办法，提醒投资者注意外部环境变化对出口走势的潜在不确定性。[page::1]

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三、图表与数据解读

尽管本报告提供的数据大多以文本形式呈现，核心涉及“出口增速中枢差值”和“抢出口透支比例”等关键数字：

• 出口增速中枢从2024年11月起攀升，约一半来自订单提前释放（抢出口透支），另一半为真实需求增长。

- 透支效应在2025年2月下旬因关税预期调整而减弱，出口增速短暂回落。

• 3月抢出口回升反映政策不确定性对出口影响持续。

- 预计全年出口增速中枢将从4.7%基准水平回落至2.7%，预示着出口增势放缓但保持韧性。

这些趋势和数值被用来具体量化前置需求的规模和性质，增强了报告预测的说服力。[page::0]

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四、估值方法分析

本报告主要聚焦宏观和出口趋势研判，未涉及具体企业估值，故无估值模型及相关财务预测的细节解读。

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五、批判性视角与细微差别

• 立场偏向中性偏积极：报告整体维持出口韧性论断，但未充分量化若全球贸易环境恶化的极端风险，且对美国经济回落的影响予以了较为有限的估计，投资者应留意潜在下行风险被低估可能。

- 对转口和“其他地区”出口的解读宽泛：报告将其归为真实增量订单，实际中此类出口可能仍受到全球贸易扰动影响，未来增速可能不如预期。

• 数据解读依赖出口增速中枢差异，可能忽视部分行业结构性变化。

- 报告未详细披露具体数据计算方法及样本区域划分标准，透明度略欠。

总体而言，该报告分析逻辑严密、数据细致，但对部分不确定因素及尾部风险的讨论稍显不足。[page::0][page::1]

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六、结论性综合

本国泰海通证券研究报告通过详实的数据拆解，科学地量化了2024年下半年以来中国出口的抢出口现象，阐明了该现象主要受美国关税预期驱动，且透支订单规模有限，实际仍有显著增量需求拉动出口成长。通过剖析对不同出口地区的增速差异，报告有效分辨了抢运透支与真需求增长的成分，为后续出口走势预判提供了坚实依据。

结合当前关税政策的实际执行与预期变化，报告预计2025年下半年出口增速将稳步回落至约2.7%，体现出中国制造业面对外部不确定性仍保持韧性与市场竞争力。美国经济走弱及关税升级为主要风险，但总体出口趋势仍偏稳。

报告基于详实月度出口增速数据，构建了抢出口透支修正模型，预测出合理的出口增速区间，呈现了对外贸形势的专业、精准判断。

此分析对政策制定者、投资者及产业链相关方均具有较强参考价值，助力其理解当前复杂的国际贸易变化及其对中国出口的影响脉络。[page::0][page::1]

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