宏观策略回顾与美联储前景分析 [page::0][page::1]

• 5月美国通胀温和，核心CPI同比2.77%，环比0.13%，预示宽松货币政策窗口逐步打开。

- 市场预期美联储9月、12月各降息25bp，美元指数下行，金油价格受地缘紧张大幅上涨。

• 地缘冲突支撑美元短期表现，但长期看美元仍处于下行周期。就业数据疲软是货币政策主要影响因素。

行业表现及价格动态综述 [page::2][page::4][page::6][page::7]

• 新材料行业板块表现分化，PLA耗材因3D打印需求升温而迎发展机遇，重点关注海正生材、金丹科技。

- 化工品中钾肥合同价格上调至346美元/吨，受地缘局势影响石油化工相关商品供给或受扰。

• 光伏产业链多晶硅、硅片、电池片及组件价格整体承压，组件库存压力加大，短期价格下行压力明显。

- 煤炭产量小幅增长，需求结构以非电为主，进口收缩加速，煤价处于底部振荡，关注政策推动及成本提升带来的潜在反弹。

• 家电行业受海运费上涨和关税影响，出口呈现从爆发式补库向稳态需求过渡，建议重点配置白电和智能高端化方向龙头。

量化投资框架与策略构建 [page::8][page::9]

• 采用Jump Model识别市场状态，区分收益跳跃与平稳，提供更精准的市场结构变化信号。

- 以XGBoost为核心模型进行市场状态预测，默认参数确保模型稳定性，处理高维多特征数据表现优异。

• 基于预测信号，应用均值-方差优化动态调整7类资产配置。

- 回测结果显示策略年化收益6.37%，信息比率0.58，风险收益表现优良，适合多资产组合动态管理。

山西证券研究早观点（2025年6月18日）报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：山西证券研究早观点（202506018）

- 作者：李召麒，范鑫，冀泳洁，肖索，李旋坤，胡博，陈玉卢等

• 发布机构：山西证券研究所

- 发布日期：2025年6月18日

• 报告主题：宏观海外市场走势、化学原料新材料、光伏新能源、电力设备及智能机器人、基础化工、煤炭市场动态、家电行业走向、量化投资框架

- 核心信息：综合最新宏观经济及行业微观动态，分析海外市场通胀、美国货币政策预期，中国多行业供应链价格、需求、技术创新情况及投资机会，同时辅以量化投资模型构建指导。

本报告涵盖多行业与多个维度，重点剖析了当前经济环境下各细分市场的供需、价格波动、政策推动及技术变革对市场的影响，提出了明确的投资建议和风险提示，并对量化投资策略进行了模型介绍与实证分析，旨在为投资者提供专业、前瞻且系统的投资参考。

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二、逐节深度解读

2.1 宏观策略：海外市场周观察（2025年6月9日-15日）

• 关键论点：

- 5月美国CPI及PPI数据温和，核心CPI同比为2.77%，环比0.13%，较4月均有下降，核心服务通胀回落，但商品和汽车等子项同比有所上升。
- 美国就业数据开始显现疲软迹象，初请失业金人数高位持平且呈上行趋势。
- 金融市场表现疲软，三大美股指数下跌，道指跌1.32%，纳指跌0.63%。
- 地缘政治风险因素推升黄金（涨3.74%）和原油价格（涨超12%），美债收益率下降，美元指数下行突破98关口。
- 5月欧洲工业生产萎缩，日债收益率反弹，显示外部需求与关税冲击影响。

• 推理依据：

- 通胀放缓与就业疲软预示美联储降息可能性增加，CME FedWatch工具预期9月及12月各降息25bp，维持此前判断。
- 地缘冲突导致避险资产升值，短期看支撑美元，但中长期美元依然有下行压力。

• 关键数据点：

- CPI核心同比2.77%，PPI同比2.6%。
- 失业金人数上行趋势。
- 美股指数道指跌1.32%，纳指跌0.63%，标普跌0.39%。
- 美元指数跌破98，黄金涨3.74%，布伦特油价涨超12%。

• 结论预测：

- 下半年美联储将降息三次，核心驱动因素是就业市场疲软而非通胀。
- 地缘风险仍为短期变量，投资者需关注流动性和政策变化风险。

• 风险提示：

- 海外流动性恶化及地缘冲突的不可预测性[page::0,1]

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2.2 行业评论：化学原料—新材料周报（20250609-0613）

• 关键论点：

- 新材料板块小幅上涨0.68%，表现优于创业板指数。
- 化学原料价格大致稳定，PLA（聚乳酸）耗材价格维持不变。
- PLA作为消费级3D打印高分子耗材，因其环保及较低成本特质迎来新需求，主要源于热潮IP产品LABUBU爆火衍生出的3D打印需求。

• 推理依据：

- PLA具有加工性能优良、环保可降解等优势，适合潮玩及个性化定制产品。
- LABUBU作为泡泡玛特旗下热门IP，限量供给推动消费者采用3D打印自制，促进PLA耗材需求增加。

• 关键数据点：

- PLA注塑级价格17500元/吨，吹膜级16700元/吨，价格稳定。
- 其他相关维生素、氨基酸等化工品价格波动不大。
- 一只巴掌大小的LABUBU使用PLA耗材成本约3元，成本极低。

• 投资建议：

- 重点关注海正生材、金丹科技等PLA产业链企业，受益于3D打印新需求腾飞。

• 风险提示：

- 原材料价格波动、技术进展不及预期及行业竞争加剧[page::2,3]

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2.3 行业评论：电力设备及新能源行业周报（20250609-0615）

• 关键论点：

- 智能养老机器人应用试点启动，要求居家养老服务机器人在200户家庭验证，社区与养老机构试点不少于20处。
- 四足智能导盲机器人的成功应用展示先进智能导航水平。
- 开普勒与汉威科技签署合作推动人形机器人商业化，融合先进传感与执行技术，实现工业场景规模化。

• 推理依据：

- 老龄化需求推动智能机器人在养老、导盲等场景落地。
- 技术突破增强智能机器人在复杂任务中的适应性和安全性。
- 企业间合作促进技术整合和市场推广。

• 投资建议：

- 关注智能机器人和新能源装备企业的产业链机遇。

• 风险提示：

- 机器人研发与商业化进展未达预期可能带来风险。

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2.4 行业评论：基础化工—钾肥合同价格与伊以冲突影响

• 关键信息：

- 2025年中国钾肥进口年合同价格确定为346美元/吨CFR，比去年上涨了73美元/吨，接近印度新合同水平。
- 伊朗-以色列紧张局势导致国际油价单日涨幅创俄乌冲突以来新高，潜在干扰涉及聚烯烃、甲醇、硫磺等中东进口大宗商品。
- 中国进口伊朗化工产品金额包括聚乙烯95.5亿元、甲醇30.8亿元、硫磺等。
- 以色列进口涉及氯化钾和溴，金额分别约13.3亿元及6.6亿元。

• 推理依据：

- 钾肥价格上涨影响农业化肥链条成本和市场供应稳定。
- 地缘政治冲击可能干扰关键原材料进口，带来供应紧张和价格波动。

• 投资建议：

- 关注中化化肥因政策红利而获益的潜力。
- 亚钾国际作为低成本资源供应商，扩产确定性强。
- 聚烯烃、甲醇、硫磺等相关品种关注进口风险。

• 风险提示：

- 原油价格大幅波动风险提升产业链波动性。
- 贸易摩擦可能持续恶化，带来不确定性[page::5,6]

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2.5 煤炭行业月度点评（5月）

• 关键论点：

- 2025年1-5月，原煤产量同比增长6.0%，5月环比增长4.2%，但增速边际放缓。
- 需求方面，受制造业和基建支撑，非电需求强于电力需求。火电需求累计同比下降3.1%，焦炭需求微增，生铁和水泥需求下降。
- 进口煤逐渐收缩，1-5月累计同比降7.9%，5月降17.75%，显示进口替代趋势明显。
- 煤价整体趋于底部，动力煤价格降幅较炼焦煤和焦炭更小。

• 推理依据：

- 国内供给增加但边际放缓，需求则由于产业结构调整和环保压力不同程度受压。
- 进口煤收缩带动国产煤供应紧张，形成价格支撑。
- 新建矿井成本提升推升煤价底部，长期趋势向上。

• 投资建议：

- 重点布局炼焦煤企业淮北矿业、山西焦煤及动力煤相关企业如晋控煤业、兖矿能源等。
- 把握季节性煤价反弹机会，关注扩储及成本端变化。

• 风险提示：

- 供给超预期释放，以及需求回升不及预期均可能导致业绩不佳。
- 进口煤大幅增加风险仍存[page::6,7]

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2.6 家电行业月度报告

• 关键论点：

- 5月家电出口从爆发式补库存转为稳态需求，出口增速转负。
- 美国对多种钢制家电加征50%进口关税，短期可能抑制美国市场出口。
- 螺纹钢等原材料成本压力较小，但海运费价格大幅上涨，增加运输成本。
- 家电行业需积极拓展新兴市场和推动产品智能化、高端化。

• 推理依据：

- 出口需求调整反映全球需求趋向常态，政策及地缘风险进一步加剧市场不确定性。
- 物流成本提升加重企业成本负担，头部企业通过长协和本土化减轻压力。

• 投资建议：

- 四大投资主线：配置（白电龙头如美的、格力）、拐点（小家电厨电回暖潜力股）、景气度（技术奋进的黑电品牌及清洁电器）、主题（人形机器人相关家电零部件企业）。

• 风险提示：

- 原材料价格波动，终端消费疲软，政策变动，地缘政治，汇率及房地产政策风险并存。

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2.7 量化投资框架介绍与应用

• 模型结构：

- 使用Jump Model识别市场状态，区分平稳与跳跃变化，更准确捕捉结构性风险。
- 核心预测模型采用XGBoost，符合高维多特征数据的需求，提升预测精度。
- 投资组合构建基于均值-方差优化，动态调整资产配置以平衡风险与收益。

• 实证结果：

- 回溯测试7种资产组合，年化收益率6.37%，信息比率0.58，表现良好。

• 风险提示：

- 历史数据和统计规律可能不完全适用于未来，模型失效风险存在。
- 市场受政策和宏观环境影响，模型预测结果存在不确定性。

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三、图表深度解读

报告最后附有一张抽象风格的网络连接示意图（图片路径为images/f55f2854cb5c67d1056114b8179163c0d6850f21451fe1c88d861f32d9c0b9f8.jpg?page=9），图中通过点和线的连接表达了信息流或关系网络，虽然未注明具体数据，象征研究所对于产业联动与投资组合风险收益关系的深刻理解和模型构建思考。该插图强化了量化投资框架部分的说明，象征资产间复杂的关联结构和状态跳跃特征。



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四、估值分析

报告并未详细披露具体公司财务估值模型、目标价格或市盈率等，但提供了投资建议和相关标的推荐，基于行业基本面、技术进展、政策环境和市场需求的综合分析推断未来盈利增速，隐含动态估值逻辑。例如：

• 钾肥价格上涨和低成本资源带来的扩产潜力提升相关企业的盈利预测。

- 3D打印耗材PLA需求增长隐含相关企业未来收入提升空间。

• 煤炭价格处于底部，补库存和季节性利好预计促使盈利回升。

- 家电行业利用政策和新兴技术推动高端化和智能化，提升产品溢价能力。

结合国内外多维风险因素和产业链价格变动，投资建议权衡估值溢价与风险，选择成长与估值合理性兼备的标的。

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五、风险因素评估

整体报告明确指出多方面风险：

• 宏观风险：海外流动性恶化、地缘政治冲突升级、全球贸易摩擦、货币政策不确定性。

- 行业风险：原材料价格大幅波动、技术进展不及预期、行业竞争加剧、供应链中断。

• 市场风险：生产供需失衡，需求低于预期，出口市场波动，汇率波动。

- 具体提示：
- 家电关税新政带来的出口压力。
- 中东地缘冲突影响能源及化工进口。
- 进口煤收缩带来的国内市场供需压力。
- 模型预测不确定性，市场异常波动风险。

报告整体对于风险提示较为全面，且强调风险对投资组合和个股盈利的潜在负面影响，并提出了政策与供需变化作为重要的观测指标。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体专业全面，覆盖面广泛，数据详实，展示多行业深度洞察，但存在以下审慎视角：

- 假设依赖性强：多项前瞻判断依赖海外宏观和地缘政治形势，存在高波动性和不可预测性风险，实际发展可能存在较大偏差。
- 政策敏感度高：报告多次强调政策变动影响（如美国家电关税、中国钾肥进口政策），政策环境变化较快可能迅速改变市场面貌。
- 产业链关联复杂：部分价格波动和需求变动由多因素共同驱动，单一因素影响难以孤立验证，需结合宏观环境综合研判。
- 估值和定价未具体量化：虽有丰富投资建议，但缺少具体估值区间和财务模型叙述，限制了对风险回报的精细评估。
- 模型应用局限性：量化投资框架虽有回测支持，但模型无力完全消除黑天鹅风险，且依赖历史价格，未来环境快速变化时失效可能性不容忽视。

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七、结论性综合

本报告以详实数据和多层面分析，为投资者提供了2025年中宏观经济、产业链供需、价格波动及技术创新等方面的深刻洞见。美国温和通胀与就业疲软预示货币政策将转向宽松，美股受压力但资产配置机会存在。新材料领域PLA耗材因潮玩IP驱动3D打印需求崛起，催生成长新机遇。电力设备及智能机器人产业因政策与技术进步快速商业化，带来产业升级红利。基础化工钾肥价格大幅上调，地缘政治风险推升原油及相关进口化工品价格，引发供应链关注。煤炭产量温和增长，进口持续收缩，煤价接近底部，季节性反弹可期，相关企业估值吸引。家电行业面临出口关税与海运费上涨双重压力，但智能化和新兴市场拓展驱动业绩分化，投资可遵循多条主线。

量化投资框架结合Jump Model和XGBoost模型，实现结构性市场状态识别和动态组合调整，历史表现稳健。整体投资策略既关注企业基本面，也重视宏观与政策风险，体现出严谨与前瞻的研究态度。

建议投资者重点关注：

• 新材料领域的海正生材、金丹科技；

- 电力新能源及智能机器人产业链的爱旭股份、隆基绿能、优必选等；

• 基础化工中的中化化肥、亚钾国际；

- 煤炭领域的淮北矿业、山西焦煤、晋控煤业等；

• 家电领域的美的集团、格力电器、海信视像及相关零部件供应商。

风险集中在宏观政策变动、地缘政治不确定性、技术进展及供应链波动，需密切关注市场动态调整投资策略。

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综上，山西证券研究所的本份报告具备完整产业链视角与多维度市场分析，结合量化投资手段，为投资者在当下复杂多变的经济环境中提供了宝贵的参考框架和具体投资方向。[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9]

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备注与溯源

• 本分析严格基于报告内容，保留重要章节和数据出处。

- 其中引用页码以 [page::页码] 形式标识，便于后续索引和参考。

报告