废纸系盈利修复趋势明显 [page::0]

• 8月22日，各区域再生箱板纸价格较7月初上涨125-195元，AA级高瓦价格涨幅更大，近两周纸价涨幅超过废纸涨幅。

- 预计8-9月纸价将持续上升，价差扩大，盈利逐步修复。

木浆系价格连续上涨，旺季需求推动浆价提升 [page::0]

• 国内阔叶浆价格在4160-4250元/吨，较7月初上涨150-190元/吨。

- 海外主要阔叶浆出口商Suzano和CMPC均宣布9月提价，亚洲报价上涨20美元/吨。

• 预计旺季到来将促进纸厂补库，带动浆价进一步上涨，造纸厂利润预期改善。

龙头企业盈利优势与市场风险 [page::0]

• 龙头纸厂凭借较高原料自给率和产能规模，盈利同步修复。

- 风险因素包括海外木浆供应链扰动及下游消费需求不达预期。

国泰海通证券研究报告详尽分析

报告标题：《废纸系盈利修复，木浆系浆价连续提涨》
报告作者：刘佳昆、王文杰（国泰海通证券研究所分析师）
发布时间：2025年8月26日
研究领域：中国轻工行业，特别聚焦造纸行业的废纸系和木浆系市场动态
核心主题：废纸原材料价格上涨带动相关纸价提升和盈利修复，木浆价格持续上涨，预期旺季进一步促成纸价上涨，行业龙头受益明显

---

一、报告元数据与整体概览

该报告由国泰海通证券发布，来自其研究所的两位专业分析师撰写，发布时间接近2025年8月底，针对中国轻工行业中造纸板块的现状、价格变动及未来预期进行了专业深入的剖析。报告标题直指两大造纸原材料链条：废纸系和木浆系，分别分析了近期价格走势及对盈利的影响。

总体上，报告传达的核心信息是：

• 废纸系产品价格快速上涨，8月加速落地，带来盈利修复迹象。

- 木浆系价格连续提涨，虽然成品纸价仍有待旺季需求拉升，但预期旺季补库力度将推动价格企稳上涨。

• 龙头纸厂因具备规模和原料自给优势，有望从价格上涨中受益显著。

风险提示则包括海外木浆供应链扰动和下游需求不佳等不确定因素，提醒投资者注意外部风险带来的盈利波动性。[page::0]

---

二、章节深度解读

1. 废纸系盈利修复

关键论点与信息：

• 报告指出，废纸系价格在8月出现明显上涨，加速落地至各区域市场。

- 具体价格表现为8月22日再生箱板纸价格比7月初上涨125-195元/吨，8月底累计涨幅110-170元，AA级高瓦纸的涨幅更大，7月初至8月末价格上涨165-265元，其中8月内上涨135-220元。

• 纸价涨幅超过废纸涨幅，盈利状况开始向好，并预计8-9月纸价将继续上涨，价差将扩大，盈利持续修复。

推理依据与逻辑：

• 废纸作为纸厂主要原材料，价格上涨直接增强纸厂利润空间，尤其在纸价涨幅超过废纸涨幅时，纸厂毛利改善较为明显。

- 时间节点选择8-9月贴合下游旺季临近，需求有望回升，价格传导机制生效。

数据点解析：

• 具体的价格区间反映出不同纸种和区域的差异化涨价策略，显示市场具有一定的梯度定价逻辑。

- 价差扩大的情况表明成本上涨后的产品价格传导有效，公司净利率有望提升。

---

2. 木浆系价格动态与未来预期

关键论点与信息：

• 木浆价格方面，国内阔叶浆价格在4160-4250元/吨，较7月初上涨150-190元/吨；国际市场主要供应商Suzano、CMPC分别宣布8月和9月报价提涨。

- Suzano宣布9月阔叶浆在亚洲涨幅20美元/吨，欧美更大幅上涨80美元/吨，显示全球木浆供应价格趋紧。

• 预计旺季补库需求将进一步拉升阔叶浆价格；成品纸价格尽管仍未企稳，主要因需求淡季和新增产能存在，纸价传导存阶段差。

推理依据与逻辑：

• 纸浆价格通常先于纸价调整，木浆价上涨将成为未来纸价上行的前瞻指标。

- 新增及复工产能的存在短期抑制了纸价立刻上涨，但随着旺季推动需求增长，价格传导效应将加强。

数据点解析：

• 国内价位与国际价位双重递增表明全球供应链整体偏紧。

- 期望旺季补库带动需求增长的逻辑合理，反映产业链库存动态在价格形成中的作用。

---

3. 行业展望与龙头企业优势

重点观点：

• 报告认为多重因素（旺季临近、龙头企业协同、盈利和库存处于低位）将驱动造纸产业链价格持续回升。

- 龙头纸厂因“更高的原料自给率”及“产能规模优势”，将更好地享受价格上涨带来的盈利改善。

推理与依据：

• 纸浆和废纸多为成本敏感型投入，原料自给率高的企业能较好锁定成本。

- 规模优势提升市场话语权和抗风险能力，支持企业议价及利润控制。

---

4. 风险提示

报告特别提示可能影响盈利的主要风险包括：

• 海外木浆供应链扰动（如物流瓶颈、政策限制等）带来的供给不稳定。

- 下游消费需求不及预期，若旺季需求增长受限可能导致价格无法有效传导。

风险提示表明作者对市场不确定性保持谨慎态度，并帮助投资者做风险预判。

---

三、图表深度解读

报告首页附图为国泰海通证券公众号二维码，非数据图表，后续正文未见提供具体图表数据展示。基于文本中的价格区间数据可视为重要“表格式数据”，具体如废纸价格上涨区间、木浆价格区间及涨幅描述。

• 废纸价格区间解读：

再生箱板纸价格上涨125-195元之间，AA级高瓦纸价格上涨165-265元之间，整体涨幅显著且幅度逐步扩大，表明短期内废纸市场供需紧张，有效支撑价格上涨。

• 木浆价格区间解读：

国内阔叶浆价格在4160-4250元/吨，月内上涨150-190元，国际报价上涨20-80美元不等，体现全球木浆市场同步紧张，推动国内价格上涨形成外溢效应。

图文结合可见作者重点体现在价格区间和涨幅的对比强调产业链利润空间扩大的逻辑逻辑性和实操性。

---

四、估值分析

报告内容中未明确列出具体估值模型或目标价。报告偏重于市场行情跟踪、价格动态及行业盈利变化的研判，未涉及详细的DCF（现金流折现）、PE（市盈率）或EV/EBITDA（企业价值倍数）估值模型。

然而，作者通过对价格和成本变化的滞后/超前关系描述，间接展示了造纸企业盈利能力的改善逻辑，暗示行业整体估值有望随利润修复而水涨船高。

---

五、风险因素评估

详细说明两大风险点及其潜在影响：

• 海外木浆供应链扰动：若国际航运、贸易政策或产地供应不稳定，可能导致木浆价格剧烈波动，原材料成本控制难度加大。此类风险会直接冲击造纸企业的成本结构和盈利空间。

- 下游需求不及预期：旺季拉动需求若弱于预期，制约纸价向上传导，阻碍盈利修复进程，带来业绩波动，加剧估值波动风险。

报告并未提供具体的缓解策略，但提示投资者关注相关领域动态以规避潜在风险。

---

六、批判性视角与细微差别

• 报告对废纸价格与盈利修复的描述较为乐观，预期8-9月价差将持续扩大，但实际能否持续还要看下游需求配合，存在不确定性。

- 木浆价格大幅上涨虽有利于纸厂利润翻修，但若成品纸涨价未及时到位，纸厂短期毛利率可能承压，报告对此提醒较为谨慎。

• 报告强调龙头企业优势，但未具体揭示中小企业可能面临的压力及劣势，这可能导致行业整体盈利分化。

- 对风险的提示较为简略，未详细量化影响概率，好在起到了提示作用。

---

七、结论性综合

该报告从废纸和木浆双重角度切入，通过月份价格区间数据和上下游需求逻辑研究，系统梳理了造纸行业的价格传导与盈利修复路径。8月以来废纸价格快速上涨推动纸价涨幅更大，逐步修复纸厂利润，木浆价格环节紧缩趋势明显，预计旺季需求带动价格继续回升，行业龙头以原料自给和规模优势，将抢占盈利提升先机。

整体来看，报告观点清晰，基于详实数据和市场动态，体现了造纸板块进入传统旺季的积极信号。风险因素合理点出潜在不确定性，增强了判断的全面性。遗憾的是，缺少估值模型及具体财务预测分析，稍减了投资决策的量化指导力度。

综合而言，该报告提供了造纸行业尤其是废纸系和木浆系价格及盈利动态的深刻洞察，是轻工领域投资者理解行业链条变动和把握旺季趋势的重要参考资料。[page::0]

---

参考文献及溯源

• 国泰海通证券《废纸系盈利修复，木浆系浆价连续提涨》，2025年8月26日，刘佳昆、王文杰[page::0]

- 国泰海通证券研究所微信公众号二维码图片[page::1]

---

图表示例（二维码）

报告