7月制造业PMI边际回落，符合季节性特点 [page::0]

• 制造业PMI下降0.4个百分点至49.3%，与近三年同期均值相符。

- 生产指数下降属淡季表现，新订单方面行业分化明显，部分设备更新促进需求回暖，部分行业受房地产压力拖累。

价格上涨与企业采购库存动态 [page::0]

• “反内卷”政策推动部分行业供给侧改革，带动原材料价格上涨。

- 企业采购指数下降，库存水平趋于去化，这反映出企业逐步调节库存以应对成本变化。

服务业与建筑业景气度分析 [page::0]

• 服务业景气度平稳，旅游相关行业活跃，运输、邮政、文体娱乐等行业进入高景气区间。

- 房地产及居民服务行业持续低迷，建筑业施工放缓受房地产需求疲软及财政基建支出放缓影响。

• 预计大型水电工程开工及城市更新推动建筑业景气度回升。

政策驱动三条主线助力经济 [page::0]

• 持续的宏观政策发力，包括推动产业结构调整提振价格、超长期特别国债支持消费以旧换新、推动市政及城镇更新投资。

- 预计这些举措将对价格、消费和投资领域形成积极支撑。

研报来源及合规提示 [page::1]

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国泰海通｜宏观：PMI淡季回落，价格上涨——2025年7月PMI数据点评 深度分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题：PMI淡季回落，价格上涨——2025年7月PMI数据点评

- 作者：侯欢（分析师），梁中华（分析师）

• 机构：国泰海通证券研究所

- 发布日期：2025年8月1日

• 研究主题：宏观经济分析，聚焦2025年7月份中国制造业采购经理指数（PMI）及相关行业表现

- 核心论点：
1. 2025年7月制造业PMI出现季节性回落，整体水平与过去三年同期相当。
2. “反内卷”政策推动关键行业产能治理，带动原材料价格上涨。
3. 房地产需求疲软拖累内需，部分下游产业表现不佳。
4. 服务业景气度保持平稳，旅游及相关消费市场表现活跃。
5. 建筑业景气度超季节性回落，基建支出增长放缓。
6. 政策层面重点关注三条主线：产业供给侧调整、特别国债支持消费、城市更新推动投资。

• 作者的主要信息传达：

该报告强调7月PMI的淡季特征，说明制造业及建筑业存在季节性和结构性波动，但伴随着“反内卷”政策推动，价格水平有所支撑。服务业受到消费提振政策支撑表现相对稳健。整体宏观经济面临房地产需求疲软的挑战，政策将发挥重要平抑和刺激作用。[page::0]

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二、逐节深度解读

2.1 总体总结与引言

报告从2025年7月制造业PMI数据切入，先指出PMI的季节性回落符合过去几年同期表现，体现经济运行的正常节奏。同时，报告提示“反内卷”政策对产业结构和价格产生明显推动作用，房地产疲软则明显拖累需求。[page::0]

2.2 制造业PMI表现分析

• 关键论点：

制造业PMI本月为49.3%，环比下降0.4个百分点，属于收缩区间下沿，表示制造业景气略有下降，但符合季节性预期。供应链因地区极端天气（高温、暴雨洪涝）受扰，需求端也有压力。大中小企业的PMI出现分化，体现不同规模企业受冲击程度不均。[page::0]

• 逻辑与证据：

PMI数据接近50的荣枯线，暗示制造业产出基本持平，略显疲弱。气候灾害的供需影响具体体现在生产延误、物流阻断等方面。大、小企业情况分化说明部分大型设备制造受政策支持较好，而小型制造业面临较大需求压力。[page::0]

• 行业分化细节：

新订单指数显示铁路、船舶、航空航天设备和电子设备持续扩张，因设备更新政策释放采购需求；化工与非金属矿物制品行业指数低于50，说明房地产拖累这部分下游需求。企业采购指数回落，原材料价格上涨反映供给侧控制与库存去化压力并存。[page::0]

2.3 服务业和建筑业表现

• 服务业情况：

服务业商务活动指数50.0%，持平。旅游带动相关运输、文体娱乐等行业活跃，消费市场呈现季节性活力。房地产及居民服务萎缩，影响整体服务业表现。财政部提振消费政策预期将带动服务消费回暖。[page::0]

• 建筑业情况：

建筑业商务活动指数50.6%，环比下降2.2个百分点，超出季节性回落幅度。原因包括房地产需求持续疲软和财政基建资金增速放缓。未来提振点在于重大水电项目开工及城市更新加速投资，预计建筑业景气度将回升。[page::0]

2.4 政策环境与主线关注

• 中央政策精神：

政策强调宏观经济持续发力，注重资金高效使用和宏观调控效果。提出三大主线作为观察重点：
1. 反内卷促产业供给侧调整与价格提振。
2. 超长期特别国债支持消费品以旧换新，加快消费资金投放。
3. 城市更新带动基础设施和社区改造，推进投资改善。

• 意义与预期：

报告认为政策将在接下来的月份持续发挥积极作用，有助于缓解当前需求疲软和价格波动的压力，尤其是在消费和投资两个关键领域。[page::0]

2.5 风险提示

• 报告突出提示，房地产需求恢复不确定风险依然存在，若住宅需求持续低迷，可能对宏观经济整体复苏带来负面影响。[page::0]

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三、图表深度解读

唯一图表展示为国泰海通证券研究所官方公众号二维码，主要用于信息获取便捷与品牌传播，并未包含数据内容，故无进一步图表数据解析需求。[page::1]

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四、估值与预测分析

报告核心为宏观数据点评，未涉及具体公司或行业的财务估值及盈利预测，未包含DCF、市盈率等估值方法说明，因此估值部分缺失。

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五、风险因素评估

• 风险点：房地产需求继续疲软是主要风险。房地产作为内需重要组成部分，周期波动对建筑材料、部分制造业及相关服务行业影响显著。

- 潜在影响：需求低迷可能导致制造业新订单不足、库存积压，进一步抑制价格和企业采购积极性。建筑业投资减少或延缓，拉低相关上下游产业链景气度。

• 缓解策略：政策层面通过债券资金支持消费升级、促进产业调整及推动城市更新，尝试减缓房地产疲软带来的拖累。风险提示中未强调概率，但政策努力的力度预示对冲风险的政策信心。[page::0]

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六、批判性视角与细微差别

• 政策效果预期略显乐观：报告较多强调政策带来的积极预期，尤其在消费和城市更新领域，实际效果及时间窗口存在较大不确定性。

- 制造业PMI季节性回落属性强调有助于缓解短期负面解读，但仍需关注需求结构性风险，如房地产相关行业持续下行的拖累。

• 服务业景气表现多依赖季节性和假日效应，后续是否能保持增长仍需观察。

- 大企业与小企业表现“分化”未详细量化分化幅度和对整体经济影响的具体分析，略感不足。

• 报告未提及全球经济环境、外部风险对制造业和服务业影响的可能波动，缺少宏观环境整体关联视角。

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七、结论性综合

通过对国泰海通证券2025年7月份PMI数据点评报告的全面分析可以得出以下关键结论：

• 制造业PMI的回落主要为季节性因素影响，整体位于收缩区边缘，表明制造业生产与需求仍存在结构性压力，尤其受极端天气及房地产需求疲软双重影响。

- 行业表现分化明显，一方面高技术及装备更新行业表现较为稳健，另一方面房地产相关产业链尤其是化工和非金属行业承压，拖累整体采购和库存指标。

• 服务业景气度维持平稳，假日旅游与交通运输带动消费活跃，但房地产与居民服务萎缩形成对冲。政策刺激消费的举措或将带来边际改善。

- 建筑业景气度超出季节性下滑，预示房地产疲软和财政基建支出放缓对行业形成明显拖累。但重大工程开工和城市更新可能成为未来反弹的催化剂。

• 政策重点围绕“反内卷”推供给侧调整、特别国债助消费和城市更新投资三条主线展开，期待政策持续发力为经济注入动力。

- 风险仍然聚焦于房地产需求恢复不确定性，未来经济走向高度依赖政策实际落地与内需回暖的力度。

报告整体立场谨慎乐观，既指出短期季节性与结构性压力，也强调政策发力带来的修复动力。该分析为投资者和决策者理解当前制造业及服务业运行态势，以及宏观政策环境提供了重要参考和洞见。[page::0] [page::1]

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参考文献与附注

• 国泰海通证券研究报告《PMI淡季回落，价格上涨——2025年7月PMI数据点评》，2025年8月1日发布。[page::0][page::1]

- 报告中报告截图二维码见图1。

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以上为报告的详尽解构与分析，结合数据、政策及风险视角，力求提供全面、客观、深入的解读服务。

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