资金面平稳跨月，央行持续净投放支持 [page::0]

• 7月底至8月初央行净投放逆回购累计1.32万亿元，叠加财政月末支出满足跨月资金需求。

- 隔夜利率回落至1.3%-1.56%，7天资金利率下行至1.40%，资金市场资金价格呈现低位回落趋势。

预计8月首周资金面将季节性宽松 [page::1]

• 8月4-8日逆回购到期规模达1.66万亿元，净缴款3390亿元，但宽松的货币政策基调有望促使央行加大续作力度。

- 隔夜利率预计维持在OMO利率以下10bp区间，7天利率围绕逆回购利率震荡。

票据市场利率大幅下行，信贷投放或偏弱 [page::1]

• 1个月期票据利率环比下降82bp降至0.20%，3个月和6个月票据利率同样显著下降。

- 大型银行净买入票据超5900亿元，显示金融机构积极补充票据资产。

政府债务净缴款增加，地方债净缴款下降 [page::1]

• 国债净缴款环比上升3253亿元至3053亿元，推动整体政府债净缴款升至3390亿元。

- 地方债净缴款由3076亿元降至338亿元，形成一定资金释放压力。

同业存单利率触顶后回落，存单到期压力加大 [page::1]

• 发行利率小幅回落至1.63%，1年期存单发行利率下降4bp至1.69%。

- 下周存单到期规模将增至5838亿元，较前周有所提升，市场资金面需关注存单偿付压力。

风险提示与法律声明 [page::1][page::2]

• 需警惕流动性超预期变化及货币政策调整风险。

- 本报告仅面向华西证券专业投资机构客户发布投资观点和数据。

【华西宏观】流动性跟踪报告全面详尽分析

一、元数据与报告概览

• 报告标题：《流动性跟踪：隔夜利率重回 1.3%》

- 作者与发布机构：分析师肖金川，华西证券研究所发布

• 发布日期：2025年8月2日

- 主题：宏观流动性状况跟踪及资金面动态研究，聚焦隔夜利率、公开市场操作及票据市场表现。

• 核心论点：

- 7月下旬至8月初资金面整体保持平稳，隔夜利率回落至1.3%左右水平，7天与存单利率也趋于宽松。
- 央行主动通过逆回购等公开市场操作持续投放资金，配合季节性因素和财政支出，保障资金面平滑转月。
- 后续资金面仍大概率保持宽松，尽管部分到期压力存在，但整体政策基调明确，市场预期稳定。

• 报告目的：动态解读近期宏观流动性供需状况，提供市场资金价格走势的判断和未来一周资金面展望，辅助投资者理解资金利率变动背后的政策与季节性因素。

二、逐节深度解读

（一）概况：资金面平稳跨月

• 关键论点总结

- 7月28日至8月1日，央行通过连续逆回购净投放支持资金面，确保跨月资金平稳无紧张。
- 隔夜利率曾回落至公开市场操作（OMO）利率以下，7天资金利率也同步下降。
- 进入8月，资金面进一步转松，隔夜利率快速回落至1.3%附近。
- 央行中长期资金操作（MLF）和买断式逆回购超额续作，总额达到3000亿元，为流动性提供充足支持。
- 月末票据利率接近0，反映大行积极收票，暗示信贷投放力度偏弱。

• 推理和证据

- 央行净投放1.32万亿元逆回购资金是维持资金面宽松的核心举措，弥补跨月资金缺口。
- 政治局会议明确货币政策保持宽松，为市场提供政策预期支撑，抑制资金价格过度上扬。

• 关键数据点

- 隔夜资金利率R001单日上涨20bps至1.56%，但整体处在OMO利率1.3%下方。
- 7天资金利率R007下降3bps至1.58%，表明资金成本总体下降。

• 背景意义

- 资金面宽松有利于银行体系流动性充裕，降低融资成本，有助于经济稳定运行。
- 票据利率接近零可能反映市场对未来信贷需求信心不足，需关注后续调整。

（二）展望：月初第一周资金面大概率宽松

• 关键论点总结

- 8月4日至8日，财政支出将继续支撑市场资金需求。
- 尽管本周期内存在1.6万亿元逆回购到期和3390亿元政府债净缴款带来的资金缺口，但央行预计通过加大续作力度缓和压力。
- 资金利率预计维持在OMO利率附近甚至略有下行，反映政策基调维稳偏宽松。

• 推断依据

- 逆回购到期资金压力大，但宽松基调和政策响应力度将平抑流动性紧张。
- 政府债务的资金净缴款增大，部分弱化了资金面宽松但仍在可控范围。

• 数据说明

- 政府债净缴款由前一周2876亿元升至3390亿元，其中国债净缴款较前期显著增加。
- 逆回购到期规模高达1.6万亿元。

• 意义

- 这提醒市场需关注短期资金压力波动，但总体流动性环境因央行动态调节而不致恶化。

（三）公开市场操作：平衡逆回购投放与到期

• 内容概述

- 7月28日至8月1日，央行净投放69亿元，逆回购投放与到期规模接近平衡。
- 8月4日至8日，逆回购大额到期，给资金面造成一定压力。

• 逻辑说明

- 央行“靶向”操作，通过大额短期逆回购进行流动性管理，兼顾跨月资金需求和资金面稳定。

• 数据点

- 净投放69亿元，投放为16632亿元，回笼为16563亿元，呈现微幅净投放。

（四）票据市场：利率大幅下降，背后信贷偏弱

• 重点信息

- 1个月票据利率环比下降82bp至0.20%，3个月和6个月票据利率分别降至0.40%。
- 大行净买入金额显著增加，7月份累计净买入5928亿元，显著高于去年同期。

• 解读

- 票据利率腰斩表明市场流动性较为充裕，但信贷投放需求疲软导致票据需求不足。
- 大行买票动作活跃，一方面支撑票据市场，另一方面反映信贷谨慎。

（五）政府债：净缴款规模大幅提升

• 要点说明

- 8月4-8日政府债净缴款提升至3390亿元，国债缴款大幅增加，地方债缴款明显下降。

• 含义

- 国家宏观财政资金流影响资金面，国债大幅净缴款会短期收紧资金面，地方债缴款下降部分抵消此影响。

（六）同业存单：利率小幅回落，未来到期压力抬升

• 核心数据

- 本周同业存单加权发行利率1.63%，环比小幅上升2bp。
- 跨月后利率出现主动回升，1年期存单利率下行4bp至1.69%。
- 下周存单到期规模5838亿元，较此前一周大幅提升。

• 影响分析

- 存单到期压力上升可能带来资金面局部紧张，但整体利率并未明显抬升，显示市场流动性总体充裕。

风险提示

• 非预期的流动性波动和货币政策调整可能影响市场资金面，需密切关注政策动态。

三、图表深度解读

图1：封面图片

• 该图为华西证券标志性封面，表明该报告附属华西证券研究所，增加权威性视觉印象。

图2：二维码及免责声明页

• 显示报告针对专业投资机构客户发布，具有投资资格及适当性限制，提示投资风险。

（报告中未包含具体资金利率走势折线图或资金供需结构表，若有应重点跟踪分析。）

四、估值分析

• 本报告属于宏观流动性跟踪类型，不涉及个股估值模型或公司财务指标的预测，因此无传统DCF或市盈率估值分析。
• 报告重点在于通过公开市场操作数据（逆回购投放与到期规模）、资金利率变化等关系，推断流动性状态并揣测市场资金成本变化。

五、风险因素评估

• 流动性波动风险：超预期流动性紧缩会导致资金利率大幅上升，影响银行间市场正常运转。

- 货币政策调整风险：若货币政策转向收紧，将快速推高资金成本，导致各类融资成本上升。

• 财政收支节奏变化：财政大额缴款或支出不及预期均可能对资金供需发生关键影响。

- 信贷投放偏弱风险：如信贷需求继续疲弱，可能影响市场资金活跃度与经济增长动力。

报告针对以上风险均提示需关注，但未提出具体缓解策略，显体现阶段政策调控较为灵活。

六、批判性视角与细节

• 政策面预期相对乐观，假设政策空间充裕，但未充分讨论若外部经济环境剧烈波动或国际资金面收紧可能带来的外溢影响。

- 对票据市场信贷投放疲弱状况有所提示，但未深入分析其宏观经济增长潜在压力。

• 央行大量净投放资金的可持续性与潜在副作用（如通胀压力）未涉及。

- 报告信息大多基于7月底至8月初的公开市场数据，缺乏对更长期资金面趋势的展望。

七、结论性综合

本报告透彻梳理了2025年7月底至8月初中国资金面的全景状况，核心发现如下：

• 央行通过大规模逆回购投放及MLF超额续作，有力保障跨月资金需求，资金面稳中趋松，主要资金利率（隔夜利率、7天利率、存单利率）均趋于宽松区间。

- 政府财政支出支撑资金需求，政府债券净缴款规模虽有所增加，但央行预计将通过续作操作有效缓解资金压力，保持资金市场平衡。

• 票据市场利率接近零，反映大行加强票据买入操作，信贷投放略显疲软，流动性宽松但经济活力需继续观察。

- 下周虽存在逆回购大额到期及存单偿还压力，但整体政策基调稳健宽松，隔夜利率预计维持在OMO利率下方，资金面持续流动性充裕。

• 报告提醒流动性突变及货币政策调整的潜在风险，但当前市场整体表现健康，政策预期明确。

整体而言，华西证券的这份流动性跟踪报告为决策者和投资者提供了详实的数据支持和清晰的资金面判断框架，确认了2025年夏季资金市场的畅通与适度宽松格局，有利于引导市场稳定预期，促进资源合理配置。这对于宏观政策制定、银行流动性管理及金融市场稳定均具重要参考价值。[page::0,page::1,page::2]

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