财险行业龙头地位稳固 [page::0]

• 2024年中国财险保费收入市占率达37.5%，远超平安产险（22.5%）、太保财险（14.0%）。

- 综合成本率连续15年低于100%，2024年为96.8%，优于行业中小险企。

• 费用管控卓越，规模效应使综合费用率低于中小公司约7个百分点。

- 股东背景强大，财政部持股68.98%，具政策协同优势。

车险业务优势突出，新能源车险高成长 [page::0]

• 车险占公司业务55%，是盈利核心，2024年承保利润92.85亿元。

- 精细化运营带来高续保率（77.8%）和低赔付风险。

• 直销渠道占比行业最高（31.3%），有效降低销售成本。

- 新能源车险承保量和保费收入分别同比增长57.3%和58.7%。

• 2023年新能源车险综合成本率优于行业2-3个百分点。

- 目标2025年综合成本率≤100%，率先突破行业亏损瓶颈。

非车险业务成长潜力大，政策推动加速集中度提升 [page::1]

• 非车险业务占比45%，2024年保费收入2407亿元，近6年复合年增长率10.9%。

- 意健险和农险为两大盈利支柱，分别贡献盈利2.42亿元和1.58亿元。

• 政策支持如三大主粮完全成本保险政策扩容，有利农险业务。

- 非车险“报行合一”政策推动行业集中度提升，头部企业份额增大。

投资端表现稳健，分红回报持续增长 [page::1]

• 2024年总投资收益率5.2%，固收资产占比60.2%，波动率低于同行。

- 权益类配置占25.1%，市场回暖带动权益资产收益。

• 分红复合年增长率12.8%，2024年分红率36.5%，每股股利0.54元。

投资建议与风险提示 [page::1]

• 预计2025-2027年归母净利润分别为383亿、414亿、449亿元，EPS分别1.72、1.86、2.02元。

- 按7月28日收盘价16.3港元，PB估值1.22/1.15/1.09倍，首次覆盖给出“增持”评级。

• 风险因素包括大灾风险、新车销售不及预期、利率下行、权益市场波动及监管收紧。

【华西非银】中国财险（2328）研究报告详尽分析

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：【华西非银】中国财险（2328）：纯财险标的，龙头优势稳固，增长潜力可期

- 作者/机构：罗惠洲，华西证券研究所

• 发布日期：2025年7月28日，07:47 北京发布

- 研究主题：中国财险，作为国内领先的纯财产保险公司，深度解读其行业地位、业务构成、成长驱动力、财务表现及估值逻辑，给予投资建议和风险提示，首次覆盖并评级“增持”。

• 核心论点：

- 中国财险作为国内纯财险龙头，凭借规模优势、成本管控及政策支持保持稳固竞争优势。
- 车险业务为盈利核心，新能源车险市场领先。
- 非车险作为增长引擎，业务结构优化空间大，未来潜力显著。
- 投资端表现稳健，分红稳定具有吸引力。
- 估值处于合理区间，具备明确增长预期和较高投资价值。

• 投资评级及目标：

- 给予首次覆盖“增持”评级。
- 预测2025-2027年归母净利润呈稳健增长，EPS分别为1.72、1.86、2.02元/股。
- 2025年PB估值分别为1.22、1.15、1.09倍，当前股价16.3港元，存在上涨空间。[page::0,1]

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2. 逐章节深度解读

（一）财险龙头地位稳固

• 关键论点：

- 中国财险是国内最大财产险公司，2024年市场保费收入占比达到37.5%，领先于平安产险（22.5%）和太保财险（14.0%）。
- 净利润占行业比例高达47.3%，体现强劲盈利能力和规模优势。

• 支撑逻辑：

- 盈利能力稳定：近15年持续保持综合成本率低于100%，2024年为96.8%，远优于行业中位数102.8%，说明承保业务持续盈利且经营效率高。
- 费用管控：在规模效应支持下，综合费用率低于中小险企约7个百分点，直销渠道占比提升，有效压缩销售费用和中间成本。
- 强大股东背景：财政部通过中国人寿持股68.98%，国资背景提供了资本和政策协同优势，有助于公司长期稳健发展。

• 关键数据说明：

- 市占率、利润率、费用率等关键指标突出体现了龙头优势和可持续盈利能力。[page::0]

（二）车险业务优势突出

• 论点总结：

- 车险业务占比55%，是盈利基石，2024年贡献承保利润92.85亿元。

• 核心竞争力：

- 精细化运营带来优质客户群，家自车保费占比74.3%，续保率高达77.8%，显著降低赔付风险。
- 直销渠道占比31.3%，行业领先，压缩中间成本，驱动成本优势。
- 新能源车险快速发展，2024年承保量1159万辆，同比增长57.3%，保费收入509亿元，增长58.7%。且新能源车险综合成本率较行业优2-3个百分点，显示优秀的定价及风险管控能力。
- 目标2025年新能源车险综合成本率控制在100%以内，预计率先扭亏。
- 政策红利积极释放，非车险“报行合一”有望推动整体费用率降低1个百分点，巩固龙头定价权。

• 数据说明：

- 车险业务贡献巨大利润，尤其是新能源车险高速增长和成本领先，体现中国财险对行业变革的敏锐把握和竞争优势。[page::0]

（三）非车险业务蓄势待发

• 论点：

- 非车险业务占比45%，2024年保费收入2407亿元，近6年年复合增长率（CAGR）10.9%。
- 虽存在短期35.72亿元承保亏损，但结构优化中，显示成长动力强劲。

• 盈利支撑点：

- 意健险（42%占比）连续两年实现承保盈利，2024年利润2.42亿元。
- 农险（23%占比）2024年盈利1.58亿元，受益于三大主粮完全成本保险政策，市场份额达到42.7%。
- 责任险（16%占比）受益于安全生产险、政府救助险需求上升，规模潜力庞大。

• 行业格局：

- 非车险市场集中度持续提升，“老三家”占据58%的份额，未来“报行合一”政策将进一步推动头部企业集聚，利好龙头企业市场地位。

• 含义：

- 非车险虽短期未实现全面盈利，但优质险种盈利，政策支持显著，代表未来增长的重要引擎。
- 结构调整和行业集中趋势为中国财险带来长期发展潜力。[page::1]

（四）投资端韧性及分红稳定性

• 投资回报：

- 2024年总投资收益率5.2%，固收资产占比60.2%，保证了波动率低于同行，体现稳健资产配置。
- 权益类资产占25.1%，涵盖股票、基金等，受益于资本市场回暖，增厚投资收益。

• 分红政策：

- 2011-2024年分红CAGR为12.8%，年均分红率36.5%。
- 2024年每股股利0.54元，显示稳定且具有成长性的回报分配。

• 意义：

- 投资端的稳健配置与资本市场适度参与降低整体风险。
- 稳健分红政策增强投资者信心，体现公司强烈的股东回报导向。[page::1]

（五）投资建议与风险提示

• 投资观点：

- 中国财险凭借车险管控壁垒、新能源车险竞争优势及非车险新政策弹性，有望持续领跑行业。
- 预计2025至2027年保险服务收入连续增长。
- EPS预计从1.72元逐年上升至2.02元，说明持续盈利能力增强。
- 当前PB水平合理，估值安全边际较高，首次覆盖给予“增持”评级。

• 风险因素：

- 大灾承保超预期可能导致赔付压力。
- 新车销售增速低于预期影响车险保费增长。
- 利率下行带来投资收益风险。
- 权益市场大幅波动影响总投资收益。
- 监管政策趋严可能增加经营合规成本。

• 分析：

- 风险涵盖行业全景，包括经营、宏观及政策面因素，提醒投资者兼顾机遇和挑战。[page::1]

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3. 图表深度解读

• 首页大图（page 0）：

- 图为城市高楼、蓝天及起飞飞机，象征现代金融与保险行业的高度发展和动态成长。
- 图片配合“华西研究创造价值”及公司LOGO，强调权威性和研究目的。
- 视觉层面传递稳健发展与创新驱动的品牌形象，增强读者信任感。

• 附页二维码及法律声明（page 2）：

- 二维码提供方便的渠道关注，助力信息传播。
- 法律声明明确了本订阅号定位及合规边界，提示投资者风险和适用范围。

• 评级标准表格（page 2）：

- 清晰列明公司和行业评级定义，帮助用户理解“增持”评级的含义，预期股票或行业相对表现。
- 标准设定明确，基于相对上证指数价格表现，增强评级的透明性和量化基础。

• 总结：

- 图表和视觉元素虽不涉及详细财务数据，但起到品牌塑造、合法合规提示与评级透明的辅助作用，对整体报告完备性有积极贡献。[page::0,2]

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4. 估值分析

• 估值方法与逻辑：

- 报告未详尽说明使用的估值模型，但依据给出的PB（市净率）和未来盈利预测，估值主要基于：
- 市净率估值法，结合归母净利润和EPS预测。
- 轻度考虑成长性估值调整，反映增长潜力。

• 关键输入：

- EPS预测基于财险服务收入增长和利润空间的稳健提升。
- 估值的PB区间由1.09至1.22倍，体现当前估值处于合理甚至略低区域。
- 汇率假设1港元=0.91人民币，折合股价约为14.83人民币，结合账面价值合理。

• 推导：

- 根据2025-2027年的利润和估值指标，可推测目标价存在上行空间。
- 无敏感性分析明示，但估值隐含对政策利好、成本控制及市场份额维持的假设。

• 总结：

- 估值方法稳健，以市净率为主，结合盈利增长预测，体现了稳健投资价值判断。[page::1]

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5. 风险因素评估

• 报告中标识的主要风险：

- 大灾超预期：自然灾害或大规模事故导致理赔压力加大，影响承保利润。
- 新车销售不及预期：车险为主业，新车销量下降将直接影响保费规模。
- 利率下行风险：投资端以固收为主，利率下行可能降低投资收益率。
- 权益市场波动：股票和基金配置面临不确定性，可能导致投资收益波动。
- 监管趋严：政策收紧或合规要求提升，增加经营成本。

• 潜在影响：

- 各风险均可能直接影响盈利能力及资本充足性，需密切关注市场、政策动态。

• 缓解措施：

- 报告未具体列明缓解策略，但强大的股东资源和成本管控能力隐含一定抗风险能力。
- 维持承保科学定价和多元化业务结构是主要防御措施。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告对中国财险持明显积极立场，聚焦其优势与增长潜力，风险描述相对简略，可能未充分探讨潜在不确定性对核心业务的冲击。

- 非车险短期亏损未详细剖析原因，仅强调结构性优化，若市场或政策发生变动，盈利改善或存不确定性。

• 估值依赖PB法及政策预期，缺乏对宏观利率变动、资本市场波动的敏感性测试，可能低估了估值波动风险。

- 强调政策背景及股东支持，但未深入披露潜在政策调整带来的长远风险。

• 财务预测基于保费增长和成本控制假设，整体较为稳健，但缺少对极端市场环境下疲软表现的量化分析。

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7. 结论性综合

本报告系统深入地剖析了中国财险作为国内纯财险领域龙头的行业地位、业务优势、成长动力和财务表现。报告显示：

• 公司拥有显著规模优势和持续盈利能力，尤其车险业务贡献主导，凭借高续保率、直销渠道优势和领先新能源车险管理，构筑坚固护城河。
• 非车险业务尽管当前承保亏损，但结构调整和政策利好带来长期增长潜力，特别是在意健险、农险及责任险的驱动下，头部集中度提升有助增强议价和定价能力。
• 投资端表现稳健，资本配置合理，分红持续提升，为投资者提供稳定回报。
• 财务预测显示公司未来几年营收和利润稳步增长，综合成本率和费用率控制良好。
• 估值合理，当前PB处于低估区域，“增持”评级基于多元增长驱动和政策支持。

图表和视觉内容虽然数据详尽有限，但有效辅助报告的权威性、合规性和评级透明度。

总之，中国财险展现出在财险行业的领先优势和多元化增长潜力，具备较强的业绩韧性和投资价值，报告基于全面数据分析和行业洞察，给予稳健的投资推荐，但需投资者关注行业自然灾害风险、市场和政策环境的潜在波动。[page::0,1,2]

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