战术性资产配置观点总结 [page::0]

• 维持对A股的战术性标配观点，受益于政策不确定性消除及无风险利率下行，风险回报适中。

- 美债继续保持战术性低配，因美国经济和通胀预期影响实际利率上行，美债收益率曲线呈熊陡态势，短久期债券更具配置价值。

• 黄金战术性超配，受全球政治风险及美元体系弱化支持，作为非债券避险资产具较高风险收益比。

主动资产配置组合表现 [page::0]

| 组合名称 | 近期收益率 | 基准指数收益率 | 超额收益率 | 累计超额收益率 | 年化超额收益率 | 累计绝对收益率 | 年化绝对收益率 |
|-------------|------------|--------------|------------|----------------|----------------|----------------|----------------|
| 境内组合 | 0.61% | 0.88% | -0.27% | 3.44% | 3.61% | 9.79% | 10.30% |
| 全球组合 | 0.68% | 0.81% | -0.14% | 2.89% | 3.04% | 7.55% | 7.94% |

• 投资组合经历波动，累计超额收益保持正向，体现战术配置策略的有效性。

风险提示及市场环境分析 [page::0]

• 地缘政治风险加剧通胀预期，不确定性加大市场波动。

- 模型存在主观性和历史数据偏差，需关注一致预期调整风险。

• 政策层面积极财政与宽松货币支撑市场活力，科技突破提升企业信心。

国泰海通｜策略报告深度分析：《硝烟再起：中东地区爆发地缘政治冲突》

---

一、报告元数据与概览

• 报告标题：《硝烟再起：中东地区爆发地缘政治冲突》

- 作者：王子翌

• 发布机构：国泰海通证券研究

- 发布日期：2025年6月16日 22:59

• 主题：针对当前国际地缘政治局势（特别是中东地区冲突），分析其对全球主要资产类别（包括中国A股、美债、黄金）的影响，并提出相应的战术性资产配置建议。

核心论点与观点：

• 报告维持先前的战术性大类资产配置观点，即对A股标配、对美国国债低配、对黄金超配。

- 认为当前的外部地缘政治紧张局势（中东爆发冲突）加剧了市场对通胀预期和避险资产的需求，尤其使黄金的投资价值提升。

• A股受益于政策确定性和低无风险利率，短期内风险回报较为适中。

- 美国债券因信用风险及通胀压力，收益率曲线趋于熊陡，短久期债券更具吸引力。

• 提供了投资组合表现数据，并明确指出模型局限及风险因素。

本报告旨在为投资者提供针对复杂多变全球宏观背景下的资产配置思路，强调地缘政治事件对市场的影响及相应投资策略调整的重要性。[page::0]

---

二、逐节深度解读

2.1 战术性大类资产配置观点（导读部分）

关键信息：

• 维持对A股的战术性标配，认为政策不确定性消除后市场风险偏好提升。

- 美债维持低配，因美国主权信用及通胀压力影响美债收益率。

• 黄金维持超配，全球地缘政治紧张和美国经济潜在衰退风险推动避险需求。

推理依据：

• A股方面，报告认为“无风险利率下行+财政积极+货币宽松+科技进步”和市场对政策的认知改善共同推动风险偏好迈向中枢，从而提升A股表现的概率。

- 美债方面，特朗普政策不确定性致使美国主权信用被重新评估，导致投资者要求更高利率；中东冲突加剧通胀预期，经济韧性支持实际利率上升，短久期债券凭借确定性收益更被看好。

• 黄金方面，美元体系的不稳定性、地缘政治风险和全球经济可能滞胀强化了黄金的避险属性和对冲多种风险的功能。

关键数据与信息点：

• 对A股短期配置风险回报比为主要大类资产中相对适中。

- 美债预期通胀水平仍偏高，收益率曲线可能呈“熊陡”态势（长期收益率远高于短期），反映风险溢价。

• 黄金具备“完美对冲”属性，应对全球经济及政治多重不确定性。

2.2 主动资产配置组合表现

报告给出两套组合收益表现，均为战术性主动管理：

| 组合类型 | 本期收益率 | 基准收益率 | 超额收益率 | 累计超额收益率 | 累计绝对收益率 |
|--------------|----------|----------|----------|--------------|--------------|
| 境内主动资产组合 | 0.61% | 0.88% | -0.27% | 3.44% (年化3.61%) | 9.79% (年化10.30%) |
| 全球主动资产组合 | 0.68% | 0.81% | -0.14% | 2.89% (年化3.04%) | 7.55% (年化7.94%) |

• 说明战术主动管理在较短期内略微落后基准，但长期累计超额收益表现稳健，表明组合管理具有一定的持续竞争力。

- 投资绩效表明战术性配置观点在整体策略执行中形成有效支撑。[page::0]

2.3 风险因素识别

报告明确提示如下风险：

• 分析维度存在局限性：可能未能全面覆盖所有影响因素。

- 模型设计存在一定主观性：参数假设和权重选择可能影响结果客观性。

• 历史数据与预期数据存在偏差：历史走势不能完全代表未来走向。

- 市场共识可能发生调整：市场趋同预期的变化会影响资产价格波动。

• 量化模型的自身局限性。

此部分强化了对模型及分析结果的谨慎态度，提示用户要关注潜在不确定性和外部风险来源。[page::0]

---

三、图表与数据深度解读

本报告提供了主要资产配置绩效相关的关键数据表。具体如下：

3.1 投资组合收益数据表解析

| 组合类型 | 本期收益率 | 基准收益率 | 超额收益率 | 累计超额收益率 | 累计绝对收益率 |
|--------------|----------|----------|----------|--------------|--------------|
| 境内主动资产组合 | 0.61% | 0.88% | -0.27% | 3.44% (年化3.61%) | 9.79% (年化10.30%) |
| 全球主动资产组合 | 0.68% | 0.81% | -0.14% | 2.89% (年化3.04%) | 7.55% (年化7.94%) |

解读：

• 本期收益率均低于基准，表现短期略显弱势，超额收益为负；但累计超额收益率为正，显示长期管理的增值能力。

- 境内主动资产组合年化绝对收益约10.3%，优于全球组合的7.94%，显示其在当前环境下更具优势。

• 超额收益波动表现为管理过程中需要持续优化资产配置和风险控制手段。

- 投资表现表明，报告策略已在实际运作中贡献价值，虽市场短期波动仍不可忽视。

• 数据强烈支持报告提出的策略调整，即在新地缘环境下通过主动管理适时捕捉投资机会并分散风险。

本表数据源自实盘组合表现，反映了报告建议的实操效果，也是向读者展示业绩合理性的关键指标。[page::0]

---

四、估值分析

报告中未涉及具体的公司估值步骤或模型计算（如DCF、市盈率等），其焦点为大类资产的战术配置，因此不存在详细的估值方法论讨论。

但从报告的内容可推断：

• 对A股的配置看重政策环境和科技突破带来的盈利预期改善，隐含了对A股成长和盈利能力提升的正向预期。

- 美债配置通过短久期策略体现对利率风险和收益率曲线形态的理解。

• 黄金配置表现为对避险需求和通胀对冲的认知，未依赖传统估值框架，更多基于宏观供需和风险偏好分析。

因此，估值判断主要依赖宏观分析和资产的风险回报特征，而非微观估值模型。[page::0]

---

五、风险因素评估

报告列出的风险要点较为综合，具体可归纳为：

• 市场风险：地缘政治冲突及其持续演变可能带来市场大幅波动。

- 经济政策风险：美国政策不确定性可能加剧市场风险溢价。

• 模型风险：研究模型本身有设计和假设上的主观性及局限，可能影响预测准确性。

- 数据风险：历史数据与未来实际可能不符，数据偏差怎样影响判断尚难评估。

• 投资组合风险：短期业绩出现负超额收益，正式提醒投资者注意投资波动和潜在回撤。

报告未明确提出对应的缓解策略，但强调模型和数据局限性体现了较高程度的风险意识，这提示投资者在实操时需增强风险管理及动态调整能力。[page::0]

---

六、批判性视角与细微差别

• 报告对美国政策和地缘风险的分析基于特朗普政府的政策不确定性，但当前是2025年，特朗普是否仍为政府主要决策者在现实情境中可能产生偏差，存在时间背景假设上的延续性问题。

- 报告强调A股的政策利好及科技突破，但未详细量化其对盈利的具体贡献，也未描述可能存在的国内经济放缓风险，这可能导致对A股配置的乐观偏差。

• 美债分析侧重于收益率曲线和结构性利率变化，但未明确讨论美债信用风险对价格的潜在冲击，或美联储货币政策的具体路径，可能使风险评估不足。

- 黄金定位为完美对冲资产，但黄金并非无风险资产，它本身价格波动受多重因素影响，且过去“钝化”市场的论断预示可能存在阶段性调整风险。

• 投资组合表现表明短期超额收益为负，报告未对具体原因进行深度剖析，也未讨论策略调整措施。

因此，虽然报告整体较为严谨，仍有部分断言基于假设延续及对风险的可能低估，建议投资者结合更广泛视角审慎参考。[page::0]

---

七、结论性综合

本报告针对2025年中东地区地缘政治冲突升级背景下的资产配置形势进行了精准而全面的分析，提出维持对中国A股标配、美债低配、黄金超配的战术投资建议，强调政策确定性、地缘风险及通胀压力为主要驱动因素。

• A股表现受到政策稳定、财政货币政策宽松和科技突破的提振，成为主要风险资产的代表，短期风险回报较为合理。

- 美债市场因主权信用风险调整和高通胀压力，收益率曲线呈熊陡形态，建议优选短久期债券实现稳定收益，并警惕利率上行风险。

• 黄金作为全球避险资产和非债券类资产的完美对冲工具，受到美元体系弱化和地缘政治紧张的双重利好，短期内风险回报较高。

- 投资组合实操数据显示，策略整体有效，能在长期累积超额业绩，但短期面临一定压力，提示需动态调整和风险控制。

• 报告高度关注风险因素及模型的局限性，强调对市场共识和宏观预期变化的警觉。

- 评估了政策、市场和地缘政治因素对资产价值得影响，形成以地缘政治事件为核心的战术资产配置框架，有助于投资者应对全球风险环境复杂多变的挑战。

综上所述，报告立场稳健，论据详实，重点强调地缘政治冲突对大类资产配置的分化影响，倡导基于宏观环境变化的主动管理策略。在当前国际局势不确定性大的情况下，报告通过政策、市场和历史数据分析，为投资者提供了科学而实际的策略参考。[page::0]

---

总结

本次深度分析全面解构了国泰海通发布的《硝烟再起：中东地区爆发地缘政治冲突》策略报告，内容涉及核心观点阐释、投资逻辑解析、关键数据与图表详解、风险因素辨析以及报告内在假设和潜在不足的审慎解读。该报告对当前国际政治经济格局下资产配置提供了逻辑清晰、数据支持丰富的指导建议，适合作为宏观资产配置的重要参考资料。

报告