阿迪达斯2025上半年业绩概况 [page::0]

• 25H1营收121.05亿欧元，同比增长7%（货币中性+14%），营业利润11.56亿欧元，同比增长70%，净利7.98亿欧元，同比增长121%。

- 25Q2营收59.52亿欧元，同比增长2.23%（货币中性+12%），收入略低于市场预期。

• 欧洲、大中华区和新兴市场贡献增长，生活方式产品增长显著。

- 存货同比上升16%至52.61亿欧元，主要因提前采购及备货计划。

• 预计美国产品成本增加2亿欧元，但维持全年营收双位数增长及17-18亿欧元营业利润指引。

线上销售数据及行业动态跟踪 [page::1]

| 品类 | 6月同比增长（%） |
|--------|--------------|
| 童装 | -51.63 |
| 运动服 | -12.35 |
| 女装 | 10.03 |
| 男装 | -11.15 |
| 箱包 | 15.96 |

• 6月箱包及男装销售增速较前期有所回暖。

- 淘宝天猫平台销量同比领先前三为锦泓集团（18.8%）、加拿大鹅（85.5%）、博洋家纺（16.0%）。

• 行业新闻涵盖Moncler营收稳健，迅销撤店，宝胜国际代理户外品牌，斯凯奇被诉风险。

原材料价格及风险提示 [page::1]

• 7月中等进口棉价指数下跌1.02%，相比年初略有下降。

- 国内棉价高于进口棉价约1744元/吨。

• 投资风险主要是汇率、原材料价格波动和系统性风险。

【华西纺服】纺服行业周报（7.28-8.1）：ADIDAS维持指引，关注库存——详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题： 《纺服行业周报（7.28-8.1）：ADIDAS维持指引，关注库存》

- 作者与发布机构： 华西证券 研究团队，分析师唐爽爽（执业证书号S1120519090002）

• 发布日期： 2025年8月2日

- 报告主题： 全球纺织服装行业动态，重点聚焦ADIDAS上半财报表现、行业中线上线下销售情况、原材料价格走势及行业热点新闻，并提出板块及个股投资建议。

• 核心论点与信息提炼： ADIDAS2025年上半年业绩表现稳健，整体营收和利润实现货币中性下较大幅度增长，尽管部分季度收入低于市场预期，但公司维持全年乐观指引，预期全年营收保持双位数增长，营业利润维持17-18亿欧元区间。关注库存上升带来的潜在风险。行业方面，品牌端消费整体偏弱，但线上的补贴和销售改善局部明显。制造环节订单表现承压，但仍推荐盈利确定性和成长潜力兼备的细分公司。原材料端棉价微跌但高于海外棉价，行业热点事件及竞争态势复杂。整体报告呈现较为详尽的行业全景及投资观点，风险提示包括汇率、原材料价格及系统性风险。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

（一）ADIDAS业绩及市场表现分析

• 关键论点总结：

ADIDAS发布2025年上半年及第二季度业绩，2025H1营收121.05亿欧元，同比增长7%（货币中性14%），净利润大幅增长121%。第二季度营收59.52亿欧元，同比增长2.23%（货币中性12%），但收入略低于市场预期。销售增长主要来自生活方式品类及部分地区市场。库存同比增长16%，反映公司为下半年备货。因关税影响，预计美国地区成本上升2亿欧元，但全年业绩指引维持不变，预计品牌营收保持双位数增长，营业利润保持17-18亿欧元高水平。

• 推理依据及逻辑：

作者通过分季度及分地区销量和利润数据展示业绩的具体变化，重点剖析了货币因素对增长的影响，剔除特殊影响因素（如Yeezy业务），以贴近核心业务表现。库存增加归因于战略性提前采购，应对下半年市场需求，具备一定积极信号。关税压力被定量预测（2亿欧元成本增量），显示对宏观贸易环境的敏感度。

• 关键数据详解：

- 2025H1：营收121.05亿欧元，同比增长7%，货币中性调整后增长14%；净利润7.98亿欧元，同比增长121%。
- 2025Q2：营收59.52亿欧元，同比增2.23%，货币中性增长12%；净利润3.62亿欧元，同比增71.56%。
- 毛利率提高至51.9%，得益于运费下降和折扣减少。
- 分地区销售额均实现不同程度增长，欧洲9%、北美4%、大中华6%。但第二季度大中华区及新兴市场录得负增长。
- 分产品线来看，鞋类72.36亿欧元，同比增长6.21%，服饰39.98亿欧元，同比增长9.38%，附件8.72亿欧元，同比增长6.34%。
- 存货同比增长16%至52.61亿欧元，主因提前采购和季节性备货。
- 关税造成Q2数千万欧元影响，预计全年美国产品成本增加约2亿欧元。

• 财务及经营推断：

营业利润与净利增幅显著，体现成本控制和产品结构优化效果。毛利率提升表明依靠降运费和减折扣策略改善盈利能力。区域销售差异提示主要市场仍面临一定波动，特别是第二季度中国市场的回落值得关注。库存增加映射公司对后续市场需求持乐观态度，但若需求不达预期，风险积累。关税影响预计逐渐趋显，需留意成本压力持续性。[page::0]

（二）投资建议及行业数据跟踪

• 重点投资观点：

基于品牌端消费仍偏弱但线下补贴作用较强，以及制造端订单疲软，报告提出精选推荐策略。品牌端推荐稳健医疗和三夫户外，制造端则重点关注康隆达、开润股份、百隆东方、晶苑国际、盛泰集团及浙江正特，理由基于利润改善预期、产能优势、客户红利和产能调整完成带来的成长拐点。

• 线上销售数据解析：

淘宝天猫平台2025年6月数据显示，童装和男装表现有所改善，而运动服和女装依然偏弱。户外品类销量中运动包暴涨52.6%，反映细分市场增长点。锦泓集团以18.8%销售增长领先，反观中国利郎和耐克销售下滑超50%和1.4%，展示品牌差异化表现及市场分化趋势。

• 原材料价格走势：

7月末中国3128B棉花指数15325元/吨，环比下跌约1.82%；进口棉价格同步下跌1%左右，但仍比国内棉价低1744元/吨。相较年初，国内棉价上涨4.18%，进口棉价微跌，显示供应链及成本结构的区域差异。

• 行业新闻概要：

重要品牌动作包括Moncler营收微增；迅销集团旗下GU中国市场收缩，彰显竞争压力；宝胜国际引入户外“雪豹”代理权，显示渠道与品牌战略活跃；威富集团转型取得阶段成果；斯凯奇面临美国专利诉讼风险。

• 风险提示：

主要包括汇率波动、原材料价格涨跌及行业系统性风险，提示投资者关注宏观和行业不确定性。

• 行业评级说明：

报告附带评级说明标准，明确短期（6个月）内股价相对指数表现与买卖评级之间的逻辑关系，便于投资者理解建议背景。

（三）重要提示及法律声明

• 报告明确只针对华西证券专业投资机构客户，非专业投资者应慎重参考，具有明确的合规及法律声明，强调风险自负，且本订阅号不构成投资建议。

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三、图表深度解读

图1（首页封面图，图片路径：images/eb0586010e46d7d77a44b5acceeff0d31923ee0cd782fa0a767e47d71eec2715.jpg）

• 描述： 图示为华西证券品牌标识及企业文化宣传，背景为现代都市高楼与飞机，象征“创造价值”与“全球视野”。

- 解读： 封面设计体现报告官方权威性和行业前沿特色，强化品牌认知但无直接数据或分析内容，主要用于品牌展示及提升专业形象。

• 联系文本： 作为报告视觉入口，间接辅助传达“专业研究、价值创造”的核心理念。[page::0]

图2（二维码图片，图片路径：images/3a9bd178684a4546ac90f804a9f27c088b065c84d745725456b5c9d1c301edd8.jpg）

• 描述： 为“华西研究”微信公众号二维码，用于读者关注及获取更多研究内容。

- 解读： 便于投资者持续跟踪行业动态及公司研究更新，体现数字化客户互动。

• 联系文本： 附带法律声明页，合规性展示和客户教育工具兼备。[page::2]

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四、估值分析

本报告虽未具体给出单独的目标价或估值区间，但通过分析ADIDAS的业绩表现及维持指引，可见核心判断为：

• 估值隐含逻辑： 维持双位数营收增长和稳定的营业利润预期，说明公司具有良好盈利增长预期和估值支撑。

- 风险调整与估值压力： 关税带来成本上升可能抑制利润扩张幅度，库存增加虽体现备货信心，但也带来潜在减值风险。

• 投资者重点考量： 需持续关注营收与利润兑现情况，库存周转率及区域销售复苏力度，决定未来估值弹性。

报告推荐聚焦利润确定性及成长逻辑明确的公司，表明估值判断体现稳健投资取向。

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五、风险因素评估

• 汇率波动风险： ADIDAS海外营收以欧元计价，汇率波动可能影响换算后收入及利润，对海外品牌尤其敏感。

- 原材料价格风险： 棉价及其他纺织品原材料价格波动影响制造成本，特别是进口与国产棉花价差或加重成本压力。

• 系统性风险： 宏观经济波动及消费环境不确定性，可能影响品牌端需求和制造端订单。

- 其他风险： 贸易关税及地缘政治变动对成本结构及供应链安全构成潜在隐患。

• 缓解措施： 报告未具体提及缓解方案，但通过提及库存管理、成本控制、产品结构调整以及市场多元化策略，隐含一定风险应对逻辑。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对ADIDAS营收增速及利润增幅给予积极评价，但第二季度收入低于预期及部分区域销售下滑风险提示相对有限，可能低估短期波动带来的市场信心影响。

- 库存同比增长16%，虽解释为计划性备货，但库存风险未充分展开讨论，需警惕库存积压转化为财务负担的潜在隐患。

• 对制造端订单4-5月疲软且Q3前景不乐观的判断较为悲观，但强调利润确定性公司推荐，体现对行业回暖时点和深度存在分歧。

- 行业内竞争加剧（如迅销旗下GU门店关闭）及诉讼风险（斯凯奇被起诉）提示行业波动性，报告未对整体行业盈利层面展开更深入评估。

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七、结论性综合

本周纺服行业周报全面覆盖了ADIDAS的最新业绩揭示、区域及品类销售表现、库存状况及未来的业绩预期，表达了品牌虽面临成本压力但整体增长韧性强的观点。ADIDAS取消对不利产品影响后的货币中性收入实现双位数增长，毛利率提升明显，说明品牌调整策略初见成效。

线上销售数据反映品类和品牌发展分化明显，箱包及男装改善显著，户外细分领域表现强劲。进口棉与国内棉价差异表明原料成本结构复杂，需关注供需变化。

投资建议聚焦于利润弹性强和成长逻辑清晰的细分公司，体现在当前行业消费偏弱、制造订单不足的背景下，追求稳健盈利的投资原则。

风险提示包含了外部宏观和行业系统风险，需投资者密切关注。

整体来看，报告传递出纺服行业经历短期波动但长期稳健恢复的预期，强调以数据及细分角度审视投资机会，兼顾盈利确定性和成长性，投资者可据此作出更科学的投资决策。[page::0,1,2]

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附：引用与溯源标签

• [page::0] ADIDAS业绩及库存状况等详细数据

- [page::1] 行业销售数据、投资建议及原材料价格信息
- [page::2] 评级说明及法律声明页内容

报告