核聚变电源的重要性及市场前景 [page::0]

• 核聚变装置“三乘积”已经达到1020量级，但仍需突破到5×10²¹以实现聚变自持。

- 电源作为聚变加热和控制的关键设备，技术迭代可推动这一指标提升。

• 聚变装置功率和电网安全性提高，促使电源对控制精度和稳定性的要求更高。

聚变电源的技术与成本结构 [page::0]

• 聚变电源占聚变装置整体成本30%-50%，其中直线型装置电源成本最高近50%。

- 关键电源包括磁体电源与加热电源，分别强调响应速度（0.3ms内）和大功率高频射频技术。

• 电子管核心零部件已实现国产化，替代进口，提升供应链安全。

多技术路线对电源的不同需求 [page::0]

• 托卡马克路线需高稳定性磁体电源，控制电压波动≤3%。

- 直线型装置要求放电速度达亚微秒级，电源控制难度大。

• Z箍缩装置需大功率（50MA级）电磁驱动，成本及技术壁垒显著。

聚变电源的壁垒与成长驱动力 [page::0]

• 电源厂商须定制化研发匹配客户需求，形成客户壁垒。

- 依托技术壁垒和国内研发提升，聚变电源需求受益于行业景气度上行。

• 主要风险包括产业化进展不及预期、政策和国际贸易摩擦风险。

报告分析报告：中银证券《可控核聚变系列专题之二—电源决定聚变控制精度，特种电源迎发展东风》

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一、元数据与概览

• 报告标题：可控核聚变系列专题之二—电源决定聚变控制精度，特种电源迎发展东风

- 发布机构：中银证券研究部

• 发布日期：2025年7月31日，北京

- 作者：武佳雄、顾真、陶波

• 主题：核聚变装置核心部件电源技术发展与市场前景，涵盖托卡马克、直线型、Z箍缩、仿星器等聚变技术路径电源需求及技术壁垒

- 核心观点：
- 电源技术是核聚变装置实现等离子体控制与加热的关键，直接影响聚变“三乘积”（等离子体温度、密度、能量约束时间）的提升和点火实现。
- 不同聚变路线对电源性能的需求差异显著，电源成本占聚变装置总成本比例高达30%至50%。
- 中国已具备部分电源核心零部件国产化能力，技术壁垒和客户定制化需求形成较高门槛。
- 核聚变投资热度上升，促使电源行业迎来快速发展机遇。

• 评级情况：

- 报告给予“支撑”评级，认可电源行业的增长潜力与技术壁垒优势。

• 主要风险：

- 核聚变产业化进程未达预期，政策风险，投资力度不足，国际贸易摩擦风险。

综上，作者希望传达的主要信息是：电源作为核聚变装置核心核心技术和成本驱动要素，随着核聚变技术的进步和投资增加，具备显著市场发展潜力和技术壁垒，值得关注投资机会。 [page::0]

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二、逐节深度解读

1. 报告引言与核心逻辑

报告开篇点明电源的重要性——核聚变电源通过调节加热温度、能量约束时间等参数，促进聚变点火条件的实现。电源技术和客户壁垒较高，聚变装置的不同技术路线对电源性能有明确且严格的指标要求，电源占据装置成本的30%～50%。随着多种聚变技术路线协同发展，聚变电源的市场需求释放是大势所趋。

推理依据：聚变“三乘积”的提升对电源的精准控制要求极高。电源需要反复调整放电电流与电压，以保证等离子体稳定并避免设备损伤，这裹挟着高技术难度和成本。不同聚变技术对电源性能的差异化需求及电源核心零部件进口依赖度为产业提供了显著的护城河。 [page::0]

2. 核聚变装置电源技术要求细分

• 磁体电源：

- 用途：定位等离子体，保护磁体。
- 技术指标：响应时间<0.3ms，电压波动率小于3%，高抗扰动能力。
- 逻辑：托卡马克技术对等离子体定位的精准需求，电源的快速稳定响应是保证装置运行安全的核心。

• 加热电源：

- 采用高频射频技术，核心以电子管（回旋管、速调管、四极管）为主。
- 国产化进展：从美国、俄罗斯、法国进口向自主生产转变，基于2017-2019年的科技专项支持。

• 直线型聚变装置：

- 功能：等离子体电离与加速（250km/s），需要亚微秒级放电控制速度。
- 电源成本比重约50%。

• Z箍缩装置：

- 需实现50MA级别超大型电磁驱动，成本占比30%。

• 仿星器：

- 磁场完全依赖磁线圈电流，电源设计复杂。

推断：不同聚变路线的电源性能要求的差异反映出技术多样性的同时，也凸显特殊电源技术的研发压力与市场需求空间。我国已经在部分关键电子管国产化取得突破，有利于降低进口依赖，提升产业自主可控能力。 [page::0]

3. 市场与投资逻辑

• 电源厂商须与聚变装置制造商紧密合作，定制研发。

- 大功率、高稳定性需求增加技术和客户壁垒。

• 核聚变投资热度上升，助推电源产品需求增长。

数据关键点：聚变电源在装置成本占比高达30%-50%，市场空间及利润潜力显著。客户粘性和技术壁垒造就厂商优势。聚变产业的多条技术路径并进，意味着电源需求多元而持续。 [page::0]

4. 评级与风险提示

评级维持“支撑”看法，明确监测核聚变产业化进度、政策变动、投资节奏和国际贸易环境带来的潜在风险。尤其是聚变产业尚处发展初期，技术和市场不确定性较大。风险提示合理且必要，以提醒投资者警惕预期偏差。 [page::0]

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三、图表深度解读

此报告正文页未附带具体图表与绩效数据表格，但文本中含大量关键技术参数及成本比例，作为隐含的“表征指标”需重点解读：

• 聚变“三乘积”提升目标：

- 当前我国聚变“三乘积”达到10²⁰量级，距离自持点火条件5×10²¹尚有一段距离。
- 表明电源系统提升“等离子体温度”“密度”“能量约束时间”的控制精度是驱动点火突破的关键技术路径。

• 电源成本占比：

- 托卡马克线路磁体电源及加热电源在装置整体成本中占到约30%-50%。
- 直线型装置电源成本占比约50%。
- Z箍缩装置约30%。
- 反映电源在聚变整体装置中的重要战略地位与投资价值。

• 电源性能指标：

- 磁体电源响应时间≤0.3ms，电压波动率≤3%。
- 直线型装置放电速度需亚微秒级。
- 这些高精度、快响应的技术指标突出核聚变电源的高技术壁垒，非通用电力设备可比。

这些“数值表征”掩合成了电源行业的护城河要素和市场潜力。尽管报告未提供图形，但文字数据足以展现行业技术重点和发展趋势，读者应重点关注这些数字背后的技术难点与成本结构。 [page::0]

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四、估值分析

该报告片段中尚未直接涉及具体估值模型、目标价或盈利预测分析，但已有以下隐含信息：

• 由于聚变电源占聚变装置成本比例高，电源核心企业受益明显。

- 技术国产化能力提升有望降低成本，提升利润空间。

• 多条技术路线的发展提供了多样化的市场机会，降低单一技术风险。

- 风险提示中涉及产业化周期和政策变动，暗示估值波动可能具有较大不确定性。

基于上述，未来估值多半会采用技术成熟度调整的风险折现模型（如折现现金流DCF），或结合核聚变产业的成长性溢价，辅以行业可比法来判断估值是否合理。但具体模型和数字未在本报告节选中体现。 [page::0]

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五、风险因素评估

报告明确指出主要风险：

• 核聚变产业化进度不及预期：

技术攻关风险大，若聚变点火及稳定运行推迟，将直接影响电源需求增长节奏。

• 聚变相关政策风险：

政府支持力度减弱或政策变动带来投资降温。

• 产业投资强度不达预期：

资本投入不足将限制产业链尤其是电源技术突破和商业化进程。

• 国际贸易摩擦风险：

关键零部件（如电子管）对外依赖仍存，国际贸易壁垒可能影响供应链稳定。

这些风险因素潜在影响均直接关系到电源制造商的市场订单和技术开发速度，是投资决策中必须重点关注的因素。报告并未详细说明具体缓解措施，但暗示国产化能力提升是重要的风险缓释路径之一。 [page::0]

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六、批判性视角与细微差别

• 偏见和强烈观点：

报告积极强调电源行业的成长潜力和技术壁垒，评级为“支撑”，但对聚变产业仍处于实验室和示范阶段的复杂挑战描述有限，这可能使得投资者对进程和盈利前景估计偏乐观。

• 假设的稳健性：

聚变“三乘积”提升和电源技术迭代的实际时间表及资金投入强度未详细剖析，缺乏对技术路演失败或延迟的情景分析。

• 内部一致性：

报告对电源国产化进展有正面描述，但未完全评估国产设备在关键技术指标是否已全面达到国际先进水平，亦无深度阐述仍存技术差距。

• 展望与风险平衡：

风险部分提及关键因素，但详细的风险概率和重大影响的量化未体现，可能使投资者难以全面把握潜在波动性。

总体而言，报告较为专业且详实，适合对核聚变电源产业链感兴趣的机构投资者，但建议结合更多技术评测与产业进度更新做深入研判。 [page::0]

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七、结论性综合

本报告系统梳理了核聚变装置中的电源技术关键性、技术难点及市场机遇。其核心结论包括：

• 核聚变装置的“三乘积”提升与点火实现依赖电源的高精准控制，电源是聚变核心部件之一。

- 电源需求受托卡马克、直线型、Z箍缩和仿星器多条技术路线驱动，成本占比较高，技术壁垒和客户定制化需求构建强护城河。

• 中国已经取得部分电源核心电子管国产化突破，有望减少进口依赖，提升供应安全与成本竞争力。

- 随着核聚变行业投资景气度上扬，电源技术迭代与装置扩产将共振推动产业发展。

• 报告提供了详尽的性能指标数据（响应时间、电压波动率、放电速度等）和成本比重，体现了行业技术复杂性和经济价值。

- 风险因素涵盖产业化进程、政策环境、投资力度和国际贸易风险，提醒投资需谨慎对待技术和市场不确定性。

本报告以“支撑”评级总结电源行业的增长潜力和技术壁垒优势，体现作者对核聚变电源市场发展的积极判断。该报告为理解聚变电源关键技术参数、成本结构、以及核心竞争力提供了重要参考，是核聚变相关投资研究的重要一环。[page::0]

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免责声明

本文基于中银证券2025年7月31日发布的《可控核聚变系列专题之二—电源决定聚变控制精度，特种电源迎发展东风》摘要内容撰写，旨在深度解读报告要义，所有引用均出自原文，敬请读者结合自身投资需求与风险承受能力审慎决策。[page::0][page::1]

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