全球大类资产表现及地缘冲突影响 [page::1][page::2]

• 近期地缘风险显著上升，尤其是中东局势恶化及俄乌冲突，推动避险买盘。

- 高波动背景下，大宗商品中原油和黄金价格震荡上涨，部分工业金属和农产品出现分化。

• 全球股市涨跌不一，亚洲市场表现强于欧美，韩国和A股结构性行情明显。

商品市场动态解析 [page::0][page::2]

• 黄金价格上涨主要受避险需求及美元走弱双重驱动，央行购金节奏虽放缓但总体支撑金价。

- 原油价格因供应中断担忧与需求季节性增长而短期上行，长期则受产油国增产预期及需求放缓制约。

债券市场收益率走势及风险展望 [page::3][page::4]

• 美国5月CPI下降推动美债收益率下行，美债受财政赤字与债务危机压力制约，未来或高位震荡缓降。

- 中国债券市场受央行流动性维稳操作支撑，收益率震荡下行，中长期利率下行空间有限。

• 货币政策宽松预期与实体经济复苏乏力形成利率中枢压制。

汇率市场主要货币走势分析 [page::4][page::5]

• 美元指数近期下跌，受到美国通胀降温、财政赤字攀升及地缘风险加剧影响，预计进入趋势性弱势周期。

- 欧元和英镑兑美元呈震荡走强，欧洲财政策略和货币政策转向支持欧元，英国经济疲弱限制涨势。

• 美元兑日元受到美联储降息预期和日本政策正常化影响，呈现震荡偏弱趋势。

- 人民币在人民币国际化及中美经贸关系改善背景下，保持相对稳定并偏弱。

权益市场表现分化与风险因素 [page::5][page::6]

| 指数 | 周涨跌幅(%) |
|---------------|------------|
| 韩国综合指数 | +2.94 |
| 巴西IBOVESPA | +0.82 |
| 恒生指数 | +0.42 |
| 日经225 | +0.25 |
| 英国富时100 | +0.14 |
| 上证指数 | -0.25 |
| 标普500 | -0.39 |
| 纳斯达克指数 | -0.63 |
| 印度SENSEX30 | -1.30 |
| 道琼斯工业指数 | -1.32 |
| 法国CAC40 | -1.54 |
| 德国DAX | -3.24 |

• 韩股因新总统经济政策提振，表现较强；A股受政策与流动性宽松支持保持韧性。

- 美股受估值调整、地缘风险和财政政策扰动压力显著，呈震荡下行态势。

• 欧洲股市能源依赖及地缘敏感性导致主要指数下跌明显。

研报风险提示与监管声明 [page::1][page::6]

• 海外降息不确定性、特朗普政策反复、地缘政治冲击、市场情绪波动及政策实施效果不足等构成主要风险。

- 研报评级标准及法律声明明确，面向投资者提供科学研究参考。

详尽分析报告：《地缘冲突遇上降息预期，市场如何走？》——中国银河证券，2025年6月16日，分析师杨超

---

一、元数据与概览

报告标题：《地缘冲突遇上降息预期，市场如何走？》
作者及机构：中国银河证券研究院，首席策略分析师杨超
发布日期：2025年6月16日
主题范围：宏观策略及全球大类资产分析，重点聚焦地缘政治冲突与降息预期对全球金融市场的影响。涉及商品市场、债券市场、汇率市场和权益市场的综合研判。

核心论点提炼：
报告系统阐述了当前全球大类资产市场的主要矛盾，主要是地缘政治风险与美联储及全球央行的降息预期交织影响。地缘冲突（如中东局势升级、俄乌冲突）推升避险需求，支撑黄金和原油价格的短期震荡上扬；而美国通胀数据温和、降息预期升温则削弱美元和美债收益率，推动资金融向风险资产与黄金避险资产之间复杂博弈。权益市场表现分化，亚洲部分市场受政策利好表现坚挺，而欧美由于估值压力和地缘风险走弱。报告同时警示未来市场仍将面临降息政策不确定性、地缘因素扰动及政策落地效果的不确定风险。[page::0,1]

---

二、逐节深度解读

1. 全球大类资产表现

本部分报告全面覆盖2025年6月9日至13日全球资产表现及背景事件。美国5月CPI与PPI数据低于预期，推动市场对美联储年内降息预期升温。另有特朗普多次呼吁降息及移民执法引发联邦与地方矛盾，增加政策不确定性。巴以冲突升级加剧全球地缘风险。

中国方面，中美经贸磋商机制首会顺利召开，释放积极信号，支持中国经济活力增强。数据显示中国社会融资规模稳健增长，央行与欧洲央行深化金融合作。资产表现上，大宗商品涨跌分化明显，原油和黄金涨幅显著，工业金属及农业品表现不一。债券收益率下滑，外汇市场美元指数整体走弱，权益市场则呈现明显地区分化。

数据亮点：

• NYMEX WTI 原油涨幅达13.32%（极为显著）

- 黄金涨3.17%，铝涨2.14%，但铜、螺纹钢、锌等跌幅超0.4%

• 美债10年期收益率下降10BP，中债收益率下行1.07BP

- 美元指数下跌1.07%，欧元、英镑兑美元均有所反弹

• 亚洲股市整体小幅上涨，欧美股市扎堆下跌，德国DAX跌3.24%居全球跌幅首位

以上显示市场信心受复杂因素博弈影响，地缘风险推升避险资产与原油价格，美联储政策预期演变影响美债与美元走势，权益市场分化突出全球风险偏好微妙调整。[page::1,2]

2. 大宗商品市场

（一）黄金市场

黄金短期震荡收涨，主要驱动力是：

• 避险驱动：中东局势（以色列空袭伊朗核设施引发升级）、俄乌冲突再燃促进避险资金流入

- 通胀与利率因素：美国CPI数据温和，降息预期升温压低实际利率，降低黄金持有机会成本

• 美元疲软：美元走弱提升黄金吸引力

- 央行购金：尽管节奏放缓，但央行持续购金为价格提供坚实托底

中长期走势：
报告指出，全球去美元化趋势及财政赤字扩大的背景下，黄金有望保持在上行通道，央行购买需求和新兴市场配置也构成结构性支撑。图2中的黄金持仓（央行购金节奏与全球变化）和VIX指数显示波动性和避险需求与黄金价格正相关，验证文本论断。

（二）原油市场

短期内油价震荡上行，关键因素包括：

• 供应风险溢价提升：中东霍尔木兹海峡航运中断担忧因以色列空袭引发加剧

- 俄乌冲突升级

• 需求面偏紧：北半球夏季出行旺季带动美国原油库存加速去化，中美经贸磋商进展缓解宏观压力

- 通胀温和和市场情绪回稳带来边际上行动力

中长期观点则认为供应增量显著（OPEC+7月计划增产超41万桶/日），且需求增速放缓，地缘风险溢价难持久，如果海峡未被封锁，实际供给影响有限，预测油价将震荡偏弱。图3中API库存变化显示去库存增速明显对应油价变动，地缘风险指数波动则同步反映市场关注度变化。

总体而言，大宗商品中黄金受益于避险和降息预期，中长期保持支撑；原油供需矛盾显著，短期冲击风险溢价，中长期受供应增量及需求放缓制约。[page::2,3]

3. 债券市场

（一）美国国债收益率

短期内，美债收益率走低，主因：

• 通胀数据低于预期：5月CPI同比温和回落，缓解通胀压力

- 降息预期升温，资金买入美债避险

• 财政赤字攀升，债务压力加剧，但债券拍卖需求旺盛，缓解了市场忧虑

中长期展望认为美债收益率将呈现高位震荡，因财政赤字扩张和债务上限持续带来期限溢价压力，但降息周期来临和全球避险需求也给予支撑，实际利率可能小幅下跌。就业和通胀数据将成为关键变量影响未来走势。

文中配图详细展示美国CPI、PPI、就业失业数据的季调同比和环比趋势，强化了报告对通胀温和、就业稳健的判断基础。

（二）中国债券收益率

本周中债收益率震荡下行，表明资金面偏宽松：

• 尽管央行净回笼资金，但宣布大规模逆回购4000亿元，传递稳定流动性的信号

- 市场对降准降息预期升温，尤其长端利率下行明显

• 中美关系缓和为债市增添了信心

中长期则强调利率下行空间有限，主要来自供需矛盾：政府债供给压力与银行承接能力弱化可能产生阶段性利率反弹。同时，美联储降息及股市资金分流制约债市单边走低。

图4所示公开市场操作明细及货币供应指标（M1、M2同比）支持流动性宽松与经济复苏势头平缓的结论。[page::3,4]

4. 汇率市场

（一）美元指数

短线美元指数震荡下行，主因包括：

• 美国核心CPI与PPI同比放缓至2.8%，降息预期升温，美元利差优势受压

- 美国财政赤字攀升，债务可持续性风险加剧

• 政策稳定性受移民执法争议及政府指责影响信用基础

- 市场对美元结构性矛盾担忧加剧

中长期美元指数或进入趋势性下行，受美元内外部经济通胀压力、再通胀风险、债务失控及全球去美元化的多重负面因素影响。

（二）欧元兑美元和英镑兑美元

欧元兑美元短期震荡走强，受欧洲央行接近暂停紧缩周期的信号、德国投资者信心回暖及美国降息预期推动。此外，美元结构性问题促使欧元受益。中长期欧元可能持续走强，但需警惕欧洲经济复苏力度不及预期。

英镑兑美元短期走强因美元走弱，英国经济数据偏弱且失业率上升限制了涨幅。中长期英镑震荡偏弱预期，因利差优势缩小和外部不确定性，经济复苏动力不足。图表中英国失业率与GDP预测走势提供佐证。

（三）美元兑日元

短期美元兑日元走弱，因日本避险需求增加及美联储降息预期升温，推动美日利差缩小。日本央行行长鸽派言论与GDP增长修正均增强政策转向预期。中长期美元兑日元或震荡偏弱，但日本经济结构矛盾及美国经济韧性限制日元升幅。

（四）美元兑人民币

短期稳定，得益于中美经贸进展和相关风险偏好提升，人民币资产吸引力增强。中长期人民币或震荡偏强，全球资本配置向中国倾斜和人民币国际化加速是主要动力。

相关图表清晰展示了全球外汇储备构成、Sentix投资信心指数、主要货币兑美元走势，充分印证文本结论。[page::4,5]

5. 权益市场

2025年6月9日至13日权益市场表现明显分化：

• 亚洲市场表现积极，韩国指数涨近3%，受新总统新举措提振，A股结构性行情显著，政策和流动性支持韧性

- 欧美股市疲软，科技股估值修正、地缘风险拖累标普500、纳指下跌约0.4%-0.6%，欧洲股市跌幅更大，德国DAX跌超3%

• 行业表现上，能源板块领涨，美股信息技术、金融、日常消费品等板块或者行业估值出现分化，信息技术板块估值高企风险尤为突出，房地产和材料等行业估值较高；整体美股面临特朗普政策扰动、滞胀风险和估值泡沫积聚压力。

图6展示的全球主要指数涨跌幅及各行业市盈率(TTM)与历史百分位数，有助于直观感受美股及全球权益市场历史估值水平及当前风险状况。

---

三、图表深度解读

• 图1（第2页，全球资产涨跌对比条形图）：清晰展现了大宗商品（如WTI、布油和黄金）涨幅居前，金属和农产品分化明显，欧美主要股指及部分新兴市场指数普遍下跌。这说明市场短期风险偏好提升不足，避险情绪提升。
• 图2（黄金央行购金数据与市场波动指数VIX对比折线图）：显示央行购金虽有波动但长周期趋势向上，VIX指数（市场波动率）高峰期与黄金价格波动同步，说明市场避险情绪和黄金价格高度关联，支撑黄金价位。
• 图3（中东地缘风险指数与美国API库存原油环比增减叠加折线图）：反映地缘政治事件推升风险指数，美API库存去化加速支持油价，油价震荡受供需和风险溢价双重影响。
• 图4（美国CPI/PPI、就业数据及美债拍卖发行额历史趋势图）：展示美国通胀和就业基本走势及美债发行规模与需求，有助说明当前美债收益率走势的宏观背景。
• 图5（中国公开市场操作、M1/M2同比变化折线图）：揭示中国央行为应对债务供应与资金需求波动，灵活运用公开市场操作，维持货币基本面平稳。
• 图6（全球主要指数周涨跌幅、主要股指PE与历史分位、行业涨跌幅及PE）：综合衡量全球市场在地缘风险和政策变动影响下的走势分化与估值高低，为权益市场风险分析提供有力依据。

综合来看，所有图表互为支撑，展示了地缘冲突避险、经济数据温和、降息预期升温的多维动态对资产价格结构性影响。

---

四、风险因素评估

报告列明主要风险：

• 海外降息不确定风险：美联储货币政策不确定，影响全球资本流动和风险偏好

- 特朗普新政策风险：反复政策扰动市场预期，增加政策不确定性

• 地缘因素扰动风险：如中东巴以冲突、俄乌再起等可能突发加剧

- 市场情绪不稳定风险：避险情绪波动影响资产价格剧烈波动

• 国内政策落地效果不及预期风险：影响经济复苏及市场信心

该风险提示综合了宏观政策、地缘政治和市场行为等多个层面，反映了当前市场关键不确定性，尤为强调地缘风险和政策执行的现实复杂性。[page::1,6]

---

五、批判性视角与细微差别

• 报告整体逻辑严密，基于最新宏观数据与事件驱动因素进行理性分析，较好兼顾了不同市场板块的互动关系。
• 其中对降息预期的正面影响及地缘风险影响的扩张态势描绘较为突出，呈现出报告对政策放松周期深度依赖的思考框架。
• 报告对中长期黄金、美元指数及债券市场走势预判相对稳健，但对地缘风险可能产生的突发性剧烈冲击（如海峡全面封锁）讨论有限，可能低估极端风险对原油等市场的短期冲击力度。
• 美股部分风险尤其强调估值虚高和政治政策扰动，但对可能的政策缓和或技术股重估回归增长逻辑展望不足。
• 对亚洲市场积极因素着墨较多，但对中国潜在经济下行风险及政策执行偏差的警示较弱，存在一定乐观偏向。
• 整体来看，报告充分运用了丰富图表辅助论证，但部分图表预测假设及敏感性分析缺失，限制了对情景演变的深入应对。

---

六、结论性综合

综合分析，报告明确指出，2025年中全球市场正处于地缘政治风险攀升与美联储等央行降息预期交织影响的特殊环境：

• 商品市场：黄金因避险与降息预期支撑处于上行通道，原油短期供需偏紧及地缘风险推升价格，但中长期供应增量和需求放缓将限制涨势。
• 债券市场：美国国债受财政压力与政策预期双重交织，收益率高位震荡，实际利率有下行空间；中国债市受流动性稳健和政策预期支持，利率震荡缓降但受供需限制。
• 汇率市场：美元指数短期承压进入下行周期，欧元、英镑、日元围绕货币政策分化和地缘避险调整，人民币保持稳定并有震荡偏强趋势。
• 权益市场：亚洲部分市场因政策提振表现积极，欧美市场受估值修正和地缘风险拖累显著回落，整体风险偏好尚未全面修复。

报告通过详细数据和图表，揭示市场内在结构性变化及未来潜在风险和机遇，全方位把控大类资产动态，显示投资环境复杂且需灵活应对，风险管控与政策导向成为关键。

---

全文报告及所有图表链接汇总：

• 主要图表包括全球资产涨跌幅对比、黄金与风险指数、原油库存与地缘风险、美国通胀就业数据、美债发行和拍卖数据、中国流动性操作与货币供应、主要汇率走势及权益市场估值分位，详见报告正文附图。

---

溯源

内容基于中国银河证券2025年6月16日发布的研究报告《地缘冲突遇上降息预期，市场如何走？》杨超[page::0,1,2,3,4,5,6]

报告