报告核心观点综述 [page::0]

• 加密货币交易市场目前由对冲基金和散户共同驱动，散户持有比特币比例高达69%，但交易量大部分由机构主导。

- 顶级中心化交易所占据约50%的全球交易量，构筑加密资产流动性中心。

• Robinhood等互联网券商通过低佣金及便捷交易服务，赢得散户用户青睐，推动了加密交易普及。

各国监管环境进展与券商合规机遇 [page::0]

• 欧盟2023年MiCA法案，证券公司可注册为加密资产服务提供商提供多样服务。

- 美国2025年最新加密货币法案通过，为券商注册数字商品交易提供合法路径。

• 香港及新加坡新规也为券商数字资产交易牌照和服务提供制度支持。

- 监管完善有助于行业规范发展，降低合规风险。

互联网券商加密交易业务模式创新 [page::0]

• 流动性是加密交易核心，传统交易所通过做市商满足机构高频交易需求。

- 互联网券商凭借散户客户流量，通过PFOF（支付订单流）模式将客户订单售予做市商，获得点差收益，同时实现免佣服务。

• Robinhood等券商留存客户资产账户，有助于扩展加密资产质押与股票代币化等创新场景。

- 费率优势明显，互联网券商手续费低于交易所标准。

风险提示与未来展望 [page::0]

• 加密资产价格波动剧烈，投资风险显著。

- 监管政策变化仍存不确定性。

• 互联网券商有望通过产品创新和流量优势，在加密资产服务领域实现弯道超车。

国泰海通证券研究报告分析——《加密破圈，互联网券商的弯道超车——加密资产服务研究专题一》

---

一、元数据与概览

• 报告标题：加密破圈，互联网券商的弯道超车——加密资产服务研究专题一

- 发布机构：国泰海通证券

• 发布日期：2025年7月29日

- 作者：刘欣琦（分析师）、王思玥（研究助理）

• 研究主题：互联网券商进军加密资产服务，及行业监管与市场格局的最新发展

- 核心论点概述：报告围绕互联网券商如何通过加密资产服务实现弯道超车展开，点明依托散户流量优势，互联网券商在当前和未来加密资产市场的产品创新、融资、交易等多维场景具备显著发展潜力。加上各国监管政策日益完善，为券商的合规运营提供了政策保障。PFOF（支付订单流）模式及低费率优势帮助互联网券商在这片新兴蓝海中脱颖而出，满足零售客户便捷且低成本的加密货币交易需求，同时推动相关金融产品的创新与扩展。

---

二、逐节深度解读

2.1 引言与行业背景

报告首先分析了当前加密货币市场的参与者构成及交易行为主体：

• 加密货币市场由对冲基金（高频交易机构）和散户主导。重要数据点：截至2025年第二季度，69%的比特币持有者为个人，而约80%的交易量由机构投资者（对冲基金等）贡献，散户仅贡献20%交易量。

- 顶级中心化交易所（Binance、MEXC、HTX等）占全球交易量近50%，是重要流动性中心。

• 2017年底至2018年初的首次代币发行热潮推动散户投资需求增长，但美国散户市场面临交易所故障及税务成本双重压力，催生了Robinhood等互联网券商加密交易平台的崛起，带来的创新是为散户提供免佣金且便捷的加密交易服务。

这部分强调，市场结构正逐步由少数大型机构主导向更广泛的零售参与者扩展，而互联网券商正好能借助自身的大量散户流量优势抓住此机遇。[page::0]

2.2 监管政策环境

报告详细列举了全球主要市场的加密货币监管新政：

• 欧盟：2023年6月发布了MiCA法案，券商可注册为加密资产服务提供商（CASP），可开展托管、订单执行等全链条服务，明确合规操作路径。

- 美国：2025年7月14日通过加密货币法案，允许券商在商品期货交易委员会（CFTC）注册为数字商品交易平台、交易商及经纪人，合规开展不同业务。

• 香港：证监会推出A-S-P-I-RE线路图，证券机构可申请数字资产交易平台（VATP）或交易服务中介人牌照，使得券商合法合规进入市场的门槛和途径更加明晰。

- 新加坡：新规要求数字代币服务提供商（DTSP）注册，允许开展交易、投资咨询等业务，完善市场监管。

这一章突出各大主要法域强化监管是基于规范市场、保护投资者安全之需求，同时为券商提供了坚定的政策支持和合规依据，为互联网券商进军加密资产市场构筑稳定基础。[page::0]

2.3 互联网券商的商业模式分析

互联网券商如何利用散户流量优势在加密资产交易领域取得突破：

• 流动性是加密资产交易的核心要素。交易所通常通过做市商为机构客户提供高频流动支持，业务盈利波动较大。

- 互联网券商则利用其大量零售用户的交易流量，将订单接入交易所，为市场提供流动性。 以Robinhood为例，采用PFOF模式（支付订单流）赚取点差，将散户订单批量出售给做市商，达成零佣金交易。

• 香港的富途和老虎证券则采用低于交易所费率的手续费（0.05%-0.08%），直接收取零售客户交易手续费，借助降低交易成本增强竞争力。

- PFOF模式带来的客户资产保留于券商账户，有利于推进诸如加密资产质押、自我托管钱包、股票代币化等创新业务，拓展加密资产相关金融场景和深度服务。

该段阐述从业务模式创新到盈利机制的逻辑链条，说明互联网券商通过特定运营模式完美契合散户需求，同时具备业务线扩展潜力。[page::0]

2.4 风险提示

• 加密资产价格高度波动，市场风险不可忽视。

- 监管政策仍存在变动可能，政策风险存在，需关注法规调整动态。

提示投资者和相关机构应做好风险防范。[page::0]

---

三、图表深度解读

目前文本未包含具体图表数据或图形，仅有页面上附带二维码和官方公众号信息，未形成核心数据解读图表。

---

四、估值分析

本节未涉及详细估值模型及相关财务预测数据。报告内容整体侧重于行业分析、监管发展、商业模式和市场结构变化，对互联网券商加密资产业务的前景进行战略层面探讨。估值内容可能在后续专题或报告中展开。

---

五、风险因素评估

报告精准指出两大核心风险：

• 市场价格波动风险 — 加密资产本身价格波动性大，可能影响投资者收益及平台业务稳定。

- 监管政策风险 — 由于加密产业仍处于监管逐步完善阶段，政策环境变化对业务运营合规性和市场开放程度可能带来不确定性。

风险分析简洁但覆盖核心，符合该领域的实际特点，提示投资者谨慎操作。[page::0]

---

六、批判性视角与细微差别

• 报告积极看好互联网券商通过加密资产服务实现“弯道超车”，这一观点反映了对行业趋势的乐观预期，但未体现潜在的技术风险（如安全漏洞、黑客攻击等）和市场竞争加剧风险。

- 业务模式中对PFOF模式的描述，虽突出其优势，但未深入讨论因监管政策变化可能带来的合规挑战或市场抵制风险。

• 报告重点在于合规路径和商业运营模式，但未详述具体市场份额竞争格局及对传统加密交易所的直接影响，缺少对竞争态势的细节量化评估。

- 估值及财务预测缺失，使得投资决策依据较为宏观，后续需关注更具体的盈利模型与风险调整后的回报情况。

---

七、结论性综合

总体来看，国泰海通证券报告通过详实的数据和最新的监管政策分析，展现了互联网券商进军加密资产交易领域的深厚潜力。核心亮点在于：

• 互联网券商借助庞大的散户流量，实现对加密资产交易流动性的有效连接，弥合机构与散户间的交易需求缺口。

- 全球主要法域加速完善加密资产监管法规，为券商合规进入市场扫清障碍，催生合规服务体系。

• PFOF及低佣金费率模式成为互联网券商差异化竞争及业务创新的关键，以此为基础开拓资产质押、钱包管理及代币化产品提供新机遇。

- 报告明示市场价格波动大及法规变化为主要风险，投资者需持续关注风险动态。

虽然缺少财务估值模型及具体盈利预测，但通过深度的行业与监管洞察，报告为理解互联网券商未来在加密资产领域的地位和发展方向提供了宝贵视角。建议关注后续专题报告，以获得更全面的定量分析数据支持。

---

参考溯源： 全文内容主要基于国泰海通证券《加密破圈，互联网券商的弯道超车——加密资产服务研究专题一》2025年7月29日发布内容整理，具体见第0页及第1页相关信息 [page::0], [page::1]。

报告