白酒行业政策影响及需求展望 [page::0][page::7]

• 公务接待新规要求工作餐不上酒，导致白酒板块短期调整，政策对高端政务酒影响有限，主要影响市场情绪；

- 白酒需求延续筑底，商务需求承压，宴席需求分化，渠道存货平稳，企业积极降负账面库存；

• 板块估值整体偏低，酒企回购和增持力度加大，分红不断提升，白酒作为低配板块具备吸引力。

- 重点推荐估值优势股：水井坊、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒；全年推荐：五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒。

传统消费新饮品发展与大众品板块趋势 [page::0][page::7]

• 传统消费：健康养生理念推动饮料新品布局，如古越龙山咖啡黄酒产品、李子园营养素水新品、祖名股份低嘌呤豆浆、莲花控股健康水及电解质饮料；

- 大众品板块受益于会员制和零食量贩渠道拓展，业绩韧性增强，商超调改推动自有品牌代工增量；

• 推荐关注西麦食品、有友食品、甘源食品、三只松鼠、东鹏饮料以及饮料板块新消费机会。

- 长期机会看好乳制品龙头：优然牧业、现代牧业、伊利股份、蒙牛乳业。

行业及细分市场关键数据趋势 [page::4][page::5][page::6]

• 2024年白酒累计产量414.50万吨，产量呈现波动下降趋势；

• 2023年白酒行业营收约7563亿元，同比增长9.70%；

• 调味品市场规模2014年至2023年增长逾两倍，复合年增长率约9.6%；

• 休闲食品市场2016年至2022年年复合增长率为6%。

食品饮料核心标的盈利预测及投资评级 [page::1][page::8]

| 公司代码 | 名称 | 2025E EPS | 2026E EPS | 2024PE | 2025PE | 2026PE | 投资评级 |
|----------|----------|-----------|-----------|--------|--------|--------|----------|
| 000568.SZ| 泸州老窖 | 9.27 | 10.15 | 12.69 | 12.53 | 11.44 | 买入 |
| 000596.SZ| 古井贡酒 | 11.72 | 13.20 | 14.35 | 12.78 | 11.35 | 买入 |
| 000858.SZ| 五粮液 | 9.26 | - | 15.24 | 14.43 | 13.51 | 买入 |
| 002304.SZ| 洋河股份 | 5.43 | 5.84 | 12.07 | 12.36 | 11.49 | 买入 |
| 002956.SZ| 西麦食品 | 0.78 | 1.01 | 36.18 | 27.83 | 21.50 | 买入 |
| 002991.SZ| 甘源食品 | 4.38 | 5.13 | 15.77 | 14.54 | 12.42 | 买入 |

• 多数食品饮料龙头标的维持“买入”评级，业绩及估值匹配行业景气度和结构性机遇。

传统消费新饮品系列电话会议关键信息 [page::0]

• 古越龙山重点培育年轻消费群体，布局包括黄酒啤酒和创新咖啡黄酒等新品，2024年目标销售超过200万瓶；

- 李子园2025年Q2推出维B和维C营养素水新品，极简配方，瞄准零食量贩渠道，全年目标销售1亿元；

• 祖名股份推出多款健康豆浆和玉米汁新品，2025年营收目标1亿元；

- 莲花控股水业计划下半年导入健康水及电解质饮料，着力电商渠道培育，2025年健康饮料目标营收3千万元。

投资风险提示 [page::1][page::8]

• 宏观经济波动、行业政策变动、食品安全、原材料价格波动及行业竞争风险等均需重点关注。

金融研究报告详细解构与全面分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《白酒底部布局，关注传统消费新饮品 食品饮料行业周报》

- 作者：孙山山、张倩

• 发布机构：华鑫证券研究所

- 发布日期：2025年6月9日

• 分析对象：涵盖白酒、大众消费品、休闲食品、软饮料、调味品、葡萄酒、啤酒、乳制品等食品饮料行业

- 核心主题：
- 分析白酒行业近期政策影响及底部布局机会
- 关注传统消费领域中健康、养生驱动的新饮品品类和市场布局
- 结合行业宏观数据、公司动态及财务预测，给出投资建议和主线推荐

• 投资评级：维持食品饮料行业推荐，个股多为“买入”评级

- 目标与信息传递：
- 疫后白酒从政策调整引发的情绪波动中筑底，行业静待政策利好，具备估值修复空间
- 传统消费品板块新饮品创新带来增量机会，业绩韧性较强
- 结合产业链上下游原材料价格变动，客观评估行业竞争和风险因素
- 推介相关细分板块核心优质标的，明确投资主线及风险点。

总体上，报告立足于宏观政策、行业数据及公司动向，详实剖析白酒及大众消费领域投资逻辑并给出明确买入推荐[page::0][page::7][page::8][page::9]。

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二、逐节深度解读

2.1 投资要点与行业新闻速递

• 关键信息点概述：

- 吕梁地区1-4月份白酒产量同比下降1.5%，显示白酒产能端缓慢调整。
- 天猫618阶段淘系酒类品牌整体增长迅猛，达72%，表明电商渠道酒类消费升温。
- 福建省出口啤酒总量为2.8亿，展现啤酒出口有一定外销支撑。
- 贵州茅台新推出“走进系列”新品，五粮液等关注核心市场与渠道利润空间维持。

• 推理依据：

- 产量变化反映市场供给端趋势，增长带动需求方预期。
- 电商平台销量大增预示消费升级与渠道变革，影响品牌布局和营销策略。
- 出口数据背书行业国际化拓展潜力。
- 公司新品和高管调研公告佐证企业积极顺应市场需求和政策。

• 行业政策影响：

- 《党政机关厉行节约反对浪费条例》严格公务接待标准，公务餐中不提供酒水，削减政务白酒需求。
- 由于高端价格带政务消费比例较低，主要影响投资者情绪和短期市场表现。
- 基本面仍看需求筑底，渠道降负和库存消化稳健，业绩韧性受保障[page::0][page::1][page::7]。

2.2 公司新闻及公告

• 重点企业动作：

- 贵州茅台推出新品，体现产品创新和细分市场布局。
- 五粮液受到地方领导支持，强化区域市场。
- 泸州老窖维持行业领先渠道利润空间，保障盈利能力。
- 其他如董酒停货特定产品、红西凤加快餐饮渠道布局，皆显示市场细分化竞争加剧。

• 股权及减持公告：

- 募集减持动态、多家企业股东股份变动公告给投资者监管层面提示。
- 各上市公司面对资本市场资金运作动作频繁，反映资本环境活跃。

• 这些资讯为投资者提供短期重要信号，帮助判断股票资金流向与股价波动潜力[page::2][page::3][page::7]。

2.3 本周行业及公司股价表现

• 白酒板块涨跌幅差异显著：

- 部分白酒细分品种及公司如金徽酒、洋河股份涨幅领先。
- 舍得酒业、水井坊等部分品牌股价承压，反映市场对政策影响的差异期待。

• 大众品板块表现相对活跃：

- 中国圣牧、均瑶健康等涨幅显著，指向乳制品及健康食品的市场关注提升。
- 部分品种如ST加加跌幅较大，显示分化明显。

• 该动态揭示投资者对行业政策、业绩和市场预期的情绪分化。

- 基于此，投资者应重点关注业绩基本面和政策风向，控制风险[page::3][page::4][page::7]。

2.4 行业核心数据趋势解读

• 白酒行业：

- 2024年累计产量414.50万吨，同比基本持平或轻微下降，体现白酒行业产能趋于稳健。
- 白酒行业2023年营收7563亿元，同比增长9.7%，增速恢复正常。
- 产量与营收的对比表明销售价格及结构升级带动收入增长。

• 调味品行业：

- 市场规模从2014年2595亿元增长至2023年的5923亿元，9年复合年增长率（CAGR）为9.6%，表现稳健。
- 百强企业调味品产量从2013年的700万吨增至2022年的1749万吨，产量CAGR为10.72%。
- 表明调味品成为消费升级的重要板块，产品规模和市场渗透率提升明显。

• 原材料价格趋势：

- 大豆、白砂糖、PET切片和瓦楞纸价格走势呈现整体平稳或微幅下降的态势，为成本端提供部分缓冲。

• 啤酒、葡萄酒产量监测：

- 啤酒行业产量保持微增长，2025年4月累计产量同比增长0.6%。
- 葡萄酒产量呈下降趋势，累计同比下降27.5%，行业面临调整。

• 休闲食品、软饮料及预制菜市场快速增长：

- 休闲食品从2016年0.82万亿元增至2022年1.2万亿元，年均增长6%。
- 软饮料市场2014至2019年销售额年复合增长16%。
- 预制菜市场规模2019-2022年CAGR为20%，预计2026年市场规模超1万亿元。
- 餐饮收入14年复合增长9%，反映内需持续扩张背景下的消费动力强化。

• 这些数据为行业增长确定性提供底层支撑，是估值和投资判断的基础[page::4][page::5][page::6]。

2.5 重点公司业务与盈利表现

以达势股份为例：

• 2024年实现收入43.14亿元，同比增长41%，盈利同比扭亏为盈。

- 毛利率提升至72.88%，原材料成本率下降至27.12%，反映采购成本控制和规模效应。

• 员工薪酬及推广费用占比下降，效率提升明显。

- 门店扩张速度强劲，2024年新增240家门店，重点城市门店数量快速增长。

• 单店日均销售额和订单量增长，但客单价小幅下降，归因于新市场爬坡及外卖服务调整。

- 会员数达2450万，同比增长26%，会员贡献提升，客户粘性增强。

• 2025年继续快速扩张计划，资本开支5.7亿元，2025年Q1已完成82家新店开业。

- 该公司业绩表现体现了品牌效应与渠道多元扩张策略的有效性，商业模式健康，有望持续增长[page::6]。

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三、图表深度解读

3.1 图表1-5（行业涨跌幅）

• 图表1显示食品饮料不同细分行业本周涨跌表现，白酒板块整体涨跌起伏较大，反映政策情绪影响较强。

- 9月24日至6月6日不同子行业表现集中在调味品、乳品、餐饮等成长性行业涨幅优异，白酒、啤酒相对波动较大。

• 白酒涨幅榜呈现茅台、五粮液、山西汾酒等传统大酒企领涨，但也有部分小酒企下跌，显示板块内部分化[page::2]。

3.2 图表8-11（行业产量与营收）

• 白酒产量和营收呈现稳定且波动缓和的态势，2010年以来经历产量下降与回升，营收增长高于产量，显示价格和结构优化。

- 调味品市场规模持续扩大，近十年年均增长近10%，产量和销售规模稳步提升，市场扩张潜力释放。

• 图表均由Wind、行业协会数据提供，统计口径权威可靠，能真实反映行业基本面状况[page::4]。

3.3 图表12-15（原材料价格趋势）

• 大豆价格整体呈震荡下行，2024年至今走势较为稳定，白砂糖价格经历短暂上涨后回落，呈现价格回落趋势。

- PET切片现货价维持高位横盘，瓦楞纸价格自2023年初持续下降后趋稳，成本端波动为生产企业压力缓释。

• 这些图表显示原材料端成本压力有所缓解，对食品饮料生产企业营收和利润具有积极影响[page::5]。

3.4 图表16-19（啤酒及葡萄酒行业产量）

• 啤酒产量小幅增长，累计同比正增长0.6%，行业处于温和复苏状态。

- 葡萄酒行业产量持续下滑，累计同比降幅达27.5%，显示市场需求或供给端调整压力大。

• 企业在酒类细分市场面对不同增长周期，投资者需根据细分品类加权布局[page::5]。

3.5 图表20-25（休闲食品、软饮料、预制菜）

• 休闲食品市场规模增长6%，主要品类市场份额以糖果（32%）、烘焙糕点（21%）、坚果（13%）为主，表明细分品类各具增长亮点。

- 软饮料销售额保持快速增长，2019年销售规模超400亿，且各品类增长率不均，能量饮料增长显著，其他品类增速较缓。

• 预制菜市场近年来爆发性增长，2026年预计超1万亿元，体现消费结构转型及餐饮外卖发展。

- 餐饮收入14年保持9%复合增长，反映强劲内需背景下食品饮料行业的持续消费动力[page::6]。

3.6 图表26（重点公司盈利预测）

• 从盈利预测表格看，头部白酒企业如贵州茅台、五粮液、泸州老窖2024-2026年EPS均保持增长，PE水平相对合理，均为“买入”评级。

- 大众品如西麦食品、甘源食品、三只松鼠、东鹏饮料等均维持业绩稳定增长预期。

• 预测基于历史业绩和市场趋势，结合行业竞争和成本控制假设，体现乐观稳健态度[page::8]。

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四、估值分析

• 报告中对核心标的多采用相对估值法，主要包括市盈率（PE）倍数分析，结合企业盈利的历史及预测EPS计算合理股价区间。

- 估值区间反映不同年份（2024-2026E）估值变化，展示行业内的估值修复趋势及成长预期。

• 推荐标的大多PE处于14-20倍左右，部分细分领域高增长标的PE达20倍以上，市场给予增长溢价。

- 报告未详细披露DCF模型等绝对估值方法，但预测结合行业数据支撑，估值合理性较强。

• 复购与分红力度加强，有助于支撑公司股价和投资者信心。

- 估值敏感性分析未显式提及，但结合风险提示，投资者应关注宏观及行业政策变化对估值影响[page::1][page::8]。

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五、风险因素评估

• 报告详细列出七大风险：

1. 宏观经济波动，可能影响整体消费能力和市场需求
2. 推荐公司业绩不及预期风险，个股经营不确定性
3. 行业竞争激烈，新老品牌冲击利润空间
4. 食品安全风险，任何安全事件均可能严重影响企业声誉
5. 政策法规变动风险，尤其是节俭规定对白酒消费的限制
6. 消费税或生产相关政策调整风险，影响成本与报价
7. 原材料价格波动风险，成本端不确定性

• 报告分析中风险明确，提示投资者注意多方变量影响。

- 风险紧密结合行业基本面和政策面，提供实用风险管理视角。

• 对缓解策略未详述，但通过推荐多样化优质标的及关注估值优势隐含规避思路[page::1][page::8]。

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六、批判性视角与细微差别

• 情绪面与基本面对比：报告对公务接待政策对白酒板块的影响持情绪面影响大、基本面筑底观点，整体偏乐观。风险在于政策若持续收紧，可能带来更深层次需求萎缩，报告对此强调不足。

- 估值合理但乐观偏多：白酒和大众品多“买入”评级且估值不高，建议投资者关注盈利确定性及市场波动风险，尤其新兴品类和渠道变革的不确定性。

• 数据时效性及完整性：虽然报告引用大量权威数据，但部分图表数据截至2023年或早期，需留意2025年的快速变动可能未完全体现。

- 创新产品与渠道变革的挑战：报告提及的年轻化新品和零售渠道创新，虽具增长潜力，但市场接受度及长期竞争力仍待观察。

• 报告内部多处数据重复与排版混乱：表格与文字描述偶有错位、字句残缺，建议提升阅读体验及数据准确呈现。

- 潜在矛盾：报告一方面强调白酒板块估值低且具潜力，另一方面部分白酒企业股价已有下跌，投资者需审慎选择。

整体呈现专业分析框架，但需警惕政策和市场风险，合理配合投资节奏[page::0][page::1][page::7]。

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七、结论性综合

• 本期报告聚焦白酒行业政策冲击下的底部布局机遇及传统消费领域新饮品的成长潜力。

- 白酒板块在“公务用酒”政策限制下，短期情绪面受挫，但基本面需求筑底，企业通过降负渠道及库存调节维持稳定，估值呈吸引力。建议关注估值优势股如水井坊、山西汾酒等，同时全年聚焦龙头如五粮液、泸州老窖。

• 大众品板块受益于健康养生理念推动的新饮品及零食渠道创新，具备业绩韧性和市场扩展潜力。重点推介西麦食品、甘源食品、东鹏饮料等。

- 行业关键数据反映食品饮料整体呈稳健增长，消费结构持续升级，休闲食品、软饮料、预制菜等增长迅速，为相关企业带来增量空间。

• 原材料成本趋稳消减压力，利好企业盈利表现。

- 股权变动与资本运作频繁，显示行业竞争活跃，投资者应关注公司治理及资金动态。

• 估值相对合理多为“买入”评级，投资建议在把握潜力的同时防范宏观经济与政策变动影响。

- 报告中表格和图表详尽呈现市场动态及行业结构，支持整体逻辑与投资判断，体现高质量的金融分析研究标准。

综上，报告通过缜密的数据分析和行业洞察，提供了食品饮料尤其是白酒板块的清晰投资逻辑及标的筛选方案，适合中长期资本布局参考[page::0][page::1][page::4][page::5][page::6][page::7][page::8][page::9]。

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附：关键图表示意示范

• 报告首图“华鑫食饮&商社”品牌标识，彰显研究所专业背景。

• 图表1展示本周行业涨跌幅对比，体现了白酒和大众品价格波动情况。

• 图表8-9白酒产量及营收展示行业趋势，产量波动与营收增长的关系清晰。

• 图表20休闲食品市场规模及增长率折线柱状图，直观体现市场扩张力。

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以上为华鑫证券《白酒底部布局，关注传统消费新饮品 食品饮料行业周报》全面、细致的分析解构，涵盖行业政策、市场数据、公司动态、估值和风险，为投资决策提供坚实支撑。

报告