5月社零总体数据亮点及渠道表现 [page::0][page::1]

• 2025年5月社零同比增长6.4%，环比提升1.3pct，高于市场平均预期4.85%。

- 1-5月累计同比增长5.0%，餐饮收入与商品零售分别增长5.0%和5.1%。

• 线上渠道表现优于线下，实物商品网上零售同比增长6.3%，其中“吃”类增长14.5%。

- 线下便利店、专业店等多业态零售额保持增长，品牌专卖店和百货增速较慢。

细分品类数据分析及趋势 [page::0][page::1][page::2][page::3][page::4]

• 限额以上化妆品增速4.4%，环比下滑2.8pct；金银珠宝增速21.8%，环比下降3.5%。

- 纺织服装及鞋帽同比增长4.0%，环比提升1.8pct，线上增速弱于线下。

• 体育娱乐用品增速28.3%，环比提升5.0pct，表现亮眼。

- 家具、家电音像表现较强，分别增长25%以上和50%以上。

• 饮料类增长平缓，烟酒类回升至11.0%以上。

投资建议与推荐标的 [page::0][page::1][page::4]

• 服饰板块看好运动品牌如安踏体育、361度，积极关注家纺行业龙头罗莱生活等。

- 纺织制造建议关注估值低位的申洲国际、裕元集团以及成长性领先的浙江自然。

• 黄金珠宝板块重点推荐潮宏基、老铺黄金，看好渠道及终端销售改善潜力企业。

风险提示 [page::1]

• 关税风险、国内消费端表现不及预期、行业竞争加剧、原材料价格及金价大幅波动。

【山证纺服】5月社零数据点评详尽分析报告

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1. 元数据与概览

• 报告标题：5月社零数据点评：5月国内社零同比增长6.4%，限上纺织服装品类增速环比回升

- 作者：王冯、孙萌

• 发布机构：山西证券研究所

- 发布时间：2025年6月16日08:35

• 主题：2025年5月中国社会零售总额（社零）及纺织服装、黄金珠宝等相关消费品类的零售表现分析

- 核心论点及信息传达：
- 5月国内社会消费品零售总额同比增长6.4%，表现超出市场预期。
- 5月限额以上纺织服装品类增速环比回升，展现需求稳健恢复态势。
- 体育娱乐用品板块保持强劲增长动能。
- 黄金珠宝板块保持快速增长，受益于金价上涨和消费周期影响。
- 基于上述情形，报告提出对服饰、纺织制造及黄金珠宝板块的投资建议。

• 投资建议核心：推荐运动品牌安踏体育、361度，关注家纺领军者罗莱生活等，纺织制造建议关注估值低位龙头申洲国际等，黄金珠宝板块重点推荐潮宏基、老铺黄金等企业。

这份报告从宏观社零数据出发，结合细分品类具体表现，剖析行业景气度，将大消费领域的结构性机会与风险全面解读，是判断当前纺织服装及相关领域短期景气及投资机会的重要参考资料。[page::0,1]

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2. 逐节深度解读

2.1 事件描述及事件点评

• 关键论点：

- 2025年5月，全国社零总额4.13万亿元，同比增长6.4%，环比提升1.3个百分点，高于市场预测的4.85%。2025年1-5月累计同比增速5.0%。
- 5月餐饮收入同比增长5.9%，商品零售额增长6.5%，均体现经济消费活力。
- 消费者信心指数为87.8，环比提升0.3，显示市场情绪改善。

• 逻辑与支撑：这一数据体现疫情后消费复苏持续，内需回暖态势稳定。环比提升说明消费活跃度有进一步恢复。线下百货和品牌专卖店出现弱复苏迹象，但线上增速更显强劲，反映消费渠道结构性变化。

- 细分渠道表现：
- 线上渠道实物商品零售额同比增长6.3%，尤其“吃”类（食品类）增长强劲14.5%。
- 线下限额以上便利店增速最快（8.5%），其次为专业店、超市、品牌专卖店和百货店，增长幅度逐级收窄。

• 细分品类表现：

- 金银珠宝同比增长21.8%，虽环比下滑3.5个百分点，但依然保持高速增长；金价上涨（AU9999收盘价同比涨38.5%）是直接驱动。
- 纺织服装同比增长4.0%，环比提升1.8个百分点，线上增速弱于线下。
- 体育/娱乐用品同比增速28.3%，环比增长5个百分点，体现强劲需求。

• 总体解读：社零数据整体表现强劲且稳定，消费结构呈现出线上优于线下、高增速品类持续领跑的特点。纺织服装轻微回暖、体育娱乐及黄金珠宝强支撑，是当前消费市场的重要亮点。[page::0]

2.2 品类具体点评及投资建议

• 品牌服饰板块：

- 纺织服装社零单月增速环比回升，1-5月同比增长3.3%，需求稳健。
- 体育娱乐用品保持快速增长，五一期间运动服和童装表现突出，分别增长8.1%和5.6%。
- 推荐关注运动品牌公司安踏体育、361度及受政府补贴影响的家纺企业。

• 纺织制造板块：

- 2025年1-5月我国纺织纱线织物出口增长2.5%，但服装及衣着附件出口略减0.5%。
- 越南纺织品出口保持高速增长，显示行业全球竞争力在区域转移。
- 推荐浙江自然等中期成长性领先者，以及估值低位的纺织制造公司和品牌份额提升公司。

• 黄金珠宝板块：

- 5月同比增长21.8%，终端需求快速增长，受金价及婚庆季促销推动。
- 推荐潮宏基、老铺黄金，关注渠道和加盟资源优势的周大生、老凤祥。

• 风险揭示：关税、终端消费表现不及预期、行业竞争、原材料及金价波动是主要风险。

该部分基于详细的社零数据和行业监测，结合企业表现，提出有针对性的投资建议，体现深度行业研究和动态风险控制思路。[page::0,1]

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3. 图表深度解读

图1：国内社零及限额以上消费品零售情况

• 内容描述：图表展示2019年10月至2025年5月期间社零当月同比、限额以上当月同比及限额以上剔除石油汽车同比增速趋势。

- 数据解读：
- 数据显示近两年社零及限零增速起伏明显，2023年下半年以来整体趋势向好。
- 2025年初以来，限额以上零售（尤其剔除石油汽车）增速显著上扬，5月达到8%左右，明显高于社零总体6.4%。
- 石油汽车数据剔除表明其他消费品零售恢复力度较强且更为稳健，推动整体零售增长。

• 文本联系：该图验证了文中社零环比提升数据，在宏观层面支持消费恢复加速的论断。

- 潜在局限：图表未区分线上线下渠道，细分品类需结合表2补充分析。

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图2：国内商品零售额增速及线上分品类增速

• 内容描述：图中包含社零总额商品零售累计同比，及线上实物商品零售中“吃”、“穿”、“用”三大类别累计同比增速。

- 数据与趋势：
- 总体商品零售稳健3-6%增速波动，线上“吃”类突出保持15%以上高增长，“穿”类增速波动较大，表现相对疲软。
- “用”类线上零售持续6%-10%区间波动，稳定增长。

• 文本联系：与文本中线上渠道表现优于商品零售整体的论述相呼应，尤其“吃”类作为快速增长重点体现线上消费结构转型。

- 数据局限及评论：线上“穿”类低增速反映服装线上需求仍受限，验证报告提出线上纺织服装增速弱于线下假设。

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图3、图4：偏向必选消费品限额以上品类增速（粮油食品、日用品）

• 内容描述：展示粮油食品和日用品增速趋势。

- 趋势分析：粮油食品类表现持续向好，保持10%-15%高增速，日用品波动明显，短期内曾出现负增长，近期稳定在5%-9%。

• 支持观点：必选消费品表现稳健，为整体消费打下坚实基础，也为服饰等可选消费品的恢复提供支撑。

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图5、图6：偏向可选消费品及地产相关限额以上品类增速（烟酒、饮料，化妆品、纺织服装鞋帽）

• 内容描述：烟酒类增速自2024年起出现波动，2025年初回升至10%-15%；饮料类遭遇波动，近几个月接近0增长。

- 化妆品与纺织服装鞋帽增速波动较大，2025年5月纺织服装回升至4%，化妆品增速较为平稳。

• 地产关联品类表现（家具、家电音像）显示近期快速增长，尤其家电音像超过50%月度增长，反映地产和家电消费回暖。

- 意义解读：可选消费恢复迹象明显且集中，纺织服装表现出回暖趋势，契合社零数据及投资建议。



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4. 估值分析

本报告并无明确估值模型展示或详细DCF、市盈率计算，但通过细分品类分析，结合市场销售增速和估值水平进行间接投资建议：

• 品类结构与估值指引：结合金银珠宝板块的“传统黄金珠宝公司估值偏低”与纺织制造公司“估值处于低位”建议，体现作者基于基本面增长和估值合理性进行选股框架。

- 假设基础：行业预测依赖于国家统计局的社零数据和东风因素（如金价波动、政府补贴、海外市场成长性），推断企业未来盈利增长潜力，用以支持买入推荐。

• 敏感性和风险估计：金价及终端需求波动，影响黄金珠宝估值及业绩，出口增长放缓影响纺织制造企业，均为估值波动的关键。

总结来看，估值判断基于定性分析+市场表现和价格趋势的组合，未使用具体量化模型，投资建议体现该思路。[page::0,1]

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5. 风险因素评估

• 关税风险：贸易政策变动影响纺织及服装出口利润，特别是海外订单减少风险。

- 终端消费表现不及预期：宏观经济波动或社会情绪低迷可能导致消费增速放缓。

• 行业竞争加剧：在纺织服装和黄金珠宝领域，新进入者和价格战风险增加。

- 原材料价格及金价波动：原材料上涨压缩纺织制造企业利润空间，金价大幅波动直接影响黄金珠宝投资和消费需求。

• 报告评估：虽然列明多项风险，但未见具体缓解措施或概率估计，提示投资者关注上述宏观和微观不确定因素。

风险识别完善，提示投资需警惕潜在变量对利润带来的不确定性。[page::1]

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6. 批判性视角与细微差别

• 观点强烈但数据支持较充分：报告对于纺织服装及体育娱乐用品板块的增长表现乐观，同时提示出口领域弱势，平衡视角较好。

- 偏向乐观的消费复苏假设：消费者信心及消费增长环比提升前提下估算投资机会，若宏观经济意外波动可能影响结论有效性。

• 图表分析依赖官方统计局数据：数据权威但存在统计口径和时滞风险，特别是出口等领域的数字可能滞后真实市场动向。

- 估值分析浅显：投资建议未深入估值模型细节，不利于投资者全面理解价格合理区间。

• 缺乏具体缓解策略：风险提示未能配套风险管理措施或策略建议。

综上，报告整体专业稳健，但在估值深度和风险应对方面还有进一步加强空间。[page::0-4]

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7. 结论性综合

综合来看，山西证券研究所发布的此次5月社零数据点评报告，基于国家统计局权威数据和细分品类深度监测，展现出消费市场稳中有进、结构优化的鲜明特征。5月全口径社零同比6.4%增速明显高于市场预期，尤其线上渠道和耐用消费品展现出引领作用。纺织服装作为核心消费品类，经历了环比增速回升，说明行业需求逐步恢复，尤其依托线下渠道表现较线上更为活跃。体育娱乐用品保持高速增长动力，支撑服装等细分市场活力。黄金珠宝板块受金价上行及促销季节性因素推动，终端需求快速增长，开放出多重投资机会。

图表展示了消费结构细节转换与趋势动态，从必选消费稳定增长到可选消费逐步改善，再到地产相关消费强劲回暖，多维数据映射出当前市场的复杂性与潜力。报告结合宏观数据与细分行业特征提出了针对不同细分领域的具体股票推荐，形成了较为系统的行业投资框架。

风险提示较为全面，涵盖贸易、价格和消费不确定性，但仍需投资者持续关注宏观经济波动及原材料价格变动可能带来的冲击。估值分析以市场表现作为基础判断，缺乏量化模型支持，建议投资者配合自身分析予以参考。

总体而言，报告提供了详实的数据支持和透彻的行业见解，体现出山西证券研究所团队对当前纺织服装及相关大消费领域的专业把握与前瞻视角，评级建议积极，推荐关注多条成长及估值合理的投资线索，值得投资者重点关注。[page::0-4]

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总结

• 2025年5月社零同比增长6.4%，线下和线上消费均呈现复苏及增长态势。

- 纺织服装品类增速环比回升，累计同比增长3.3%，需求稳健。

• 体育娱乐用品持续高速增长，带动相关服饰领域表现显著改善。

- 黄金珠宝受金价飙升推动，市场需求旺盛，代表消费升级。

• 线下便利店与专业店为零售重要增长点，线上“吃”类品类最为强劲。

- 投资策略中推荐安踏体育、361度、罗莱生活、申洲国际等公司，关注渠道和品牌份额提升企业。

• 风险主要为关税变动、消费不达预期、材料价格和金价波动。

- 图表数据全面支持文本结论，揭示消费结构及行业发展趋势。

报告综合了宏观消费数据与细分品类分析，结合市场估值与行业景气，提出具体投资建议，具备较强的操作指导意义和专业价值，适合产业链上下游及大消费领域投资者作为决策参考。[page::0-4]

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引用标注

本文中所有数字、图表及分析结论均依据山西证券研究所2025年6月16日发布的《5月社零数据点评》报告内容整理所得。[page::0,1,2,3,4]

报告