• 行业主题ETF市场快速增长：截至2022年6月24日，行业主题ETF数量已达345只，规模达6627亿元，交易活跃度提升，北向资金参与助力A股ETF市场流动性改善。[page::0][page::4]

• 五重筛选方法详解：筛选维度包括上市时间（超过1个月）、成分股重合度（持仓匹配度）、中短期回报率相关性（ETF与行业指数日收益率相关性）、规模（大于5000万份额）和流动性（日成交量大于100万份额），确保选出真实映射且具备投资价值的ETF。[page::5]
• ETF组合净值对比分析：各一级行业通过等权持有ETF组合与行业指数比较，绝大部分ETF组合净值走势与行业指数高度拟合，但部分行业如化工、电新能源和汽车因主题杂多，等权组合存在跑输行业指数的现象。[page::6-10]

• “与鲸同游”搭配ETF落地轮动策略：采用五维筛选出的ETF名单，选出行业内综合评分前3只ETF等权持有，结合每周再平衡构建行业轮动组合，简化交易操作同时拟合行业指数收益。[page::11]

• 回测表现及统计信息：

- 从2019年12月至2022年6月，基于“与鲸同游”行业轮动组合年化收益率15.6%，最大回撤18.1%，夏普比率1.274，信息比率2.2%；基准为行业指数等权持有。[page::12]
- 使用行业内综合评分前3ETF的轮动组合年化超额收益达到18.12%，较全部ETF等权组合信息比率提高0.32个百分点，且波动率更低，回撤更优。[page::12]

• 研究结论及展望：

- 实施行业轮动策略利用ETF产品尤为便利，避免了繁琐的个股选择，且具备良好的风险收益特性。
- 目前已完成对325只主题及行业ETF的一级行业标签覆盖，策略成熟度较高。
- 未来将持续探索中低频ETF策略，优化收益及夏普比率，提升实盘适应性。[page::13]

行业ETF“连连看”：如何优雅地用HX-ETFMapping落地行业轮动策略——报告详尽分析

---

1. 元数据与报告概览

本报告题为《行业ETF“连连看”：如何优雅地用HX-ETFMapping落地行业轮动策略》，由华鑫证券研究所的两位资深分析师吕思江与马晨联合撰写，发布时间截至2022年6月24日，聚焦于主题型及行业型ETF在中国市场的快速发展及其在行业轮动策略中的应用。主题涵盖行业ETF映射、筛选策略构建及ETF组合的投资表现和策略优化建议。

核心论点指出，随着行业主题ETF数量及规模的急速增长，且ETF流动性和交易活跃度提升，利用ETF映射行业轮动策略以获取超额收益的条件已经成熟。通过五重筛选方法精选ETF并组合使用，能够简化选股流程且实现高效行业轮动，推荐每个行业选择不超过3只综合相似度最高的ETF构建组合，从而实现更好的风险调整收益（信息比率）与回撤控制，策略实操兼具便利性和有效性。

---

2. 逐节深度解读

2.1 行业和ETF间的“连连看”

报告指出，相较于2021年，行业及主题型ETF数量和流通性显著提升，公司引入更细化的筛选标准（成分股相似度、流通性等五重维度）以贴合行业指数表现。核心对比两种策略：

• 等权持有该一级行业内所有符合条件的ETF

- 持有该行业内相似度评分前三的ETF

结论是，两者表现差异不大，但后者减少持仓数量，交易更便捷，风险控制更优。尤其在2022年以来，前三ETF组合表现稳定、超额收益充足，支持该策略推荐。

2.2 构建映射关系

该章节详细介绍了行业、主题ETF的结构变化及五重筛选标准：

• 上市时间：满足上市超过1个月以确保基本的市场适应性。

- 成分股重合度：计算ETF与一级行业成分股的重合度，是衡量替代性的重要指标。

• 中短期回报率相关性：选取近1个月ETF与行业指数收益的相关系数，反映ETF近期走势的相似性。

- 规模要求：最小纳入规模阈值为5000万元，保障策略规模和交易容量。

• 流动性标准：日成交量要求超过100万份，确保交易的实际执行质量。

筛选后，符合标准的ETF产品能够较好地覆盖并表征各一级行业，图表3（“与鲸同游”因子表现）反映筛选因子的有效性。

2.3 ETF组合表现及“与鲸同游”策略结合

经过筛选的ETF以行业指数为底层基准，构建ETF组合以代替行业指数，其设计目标并非追求绝对跑赢行业指数，而是贴近行业指数收益波动曲线，简化投资流程。结合“与鲸同游”的资金流因子模型，ETF组合实现了实操上的行业轮动。

该部分又对比了全ETF等权持有与精选前三ETF等权持有两种组合，后者因持仓更集中，交易成本降低且回撤控制更优。图表34至40展示了不同时间区间（2019年至2022年）的组合净值演变、超额收益走势，反映ETF组合具备良好的拟合行业走势能力及获得超额收益的潜力。

---

3. 图表深度解读

图表1、图表2：行业主题ETF发展

• 图1展示2021年10月至2022年7月股票型ETF规模和成交量均呈现稳步上升趋势，累积规模突破千亿。

- 图2显示自2019年至2022年6月期间，行业主题ETF数量从不足70只暴增到345只，规模翻倍至6627亿元，表现主题ETF市场的爆发式增长。

图表4：一级行业对应ETF产品数量及占比

饼图揭示医药、电子、电力设备新能源、计算机等行业拥有最多ETF产品，分别占据16%、14%、14%、11%份额，显示市场对高科技及医药板块ETF配置密集度高，反映投资者关注热点。

图表6至33：各行业ETF组合净值表现对比

各行业ETF组合净值对比图表呈现如下共性：

• ETF组合净值（灰色柱）与中信一级行业指数（橙色曲线）走势高度一致，说明映射准确。

- 在部分行业（如电力及新能源、机械、电子、计算机）ETF数量多且净值增长稳定，表明行业ETF表现活跃且有效。

• 某些行业ETF表现波动较大，可能受限于成分股构成差异或主题股轮动，如电力及公用事业出现阶段下跌，提示ETF组合持仓需动态调整。

- 纺织服装ETF因缺乏对应产品，无法形成有效组合。

图表34至40：ETF轮动组合净值与超额收益

• 图34显示“与鲸同游”行业轮动组合自2019年起累计收益超越沪深300，并实现稳定超额收益。

- 图35至40从不同起点视角展示，ETF轮动组合（包括全部ETF和评分前三ETF）均在超额收益和净值表现上优于行业指数平权持有，且前三ETF组合在收益波动及最大回撤控制方面表现更优。

• 信息比率提升明显，突显风险调整后收益的改善。

图表41：组合区间核心统计指标

• 从2019年底至2022年6月的数据看，“与鲸同游”行业指轮动组合年化超额收益率15.60%，最大回撤18.1%，夏普比率1.274，信息比率2.2%，各项数据优于ETF轮动组合。

- ETF轮动组合中，评分前三ETF的年化超额收益率虽稍低（11.64%），但最大回撤更小，波动率降低，信息比率有提升（0.65%），显示更优的风险调整表现。

• 2022年全年，ETF前三组合累计超额收益达到18.12%，信息比率0.235，表明精选ETF组合能够有效复刻行业轮动，兼具收益与稳定性。

- 该数据显示，精选数量有限的ETF组合具有较好执行效果，降低了持仓复杂度。

---

4. 估值与策略方法

报告通过“映射”（Mapping）技术，将ETF与中信一级行业指数做对应标签，并以五维筛选（上市时间、成分股重合度、走势相关性、规模、流动性）甄选配对ETF。结合“与鲸同游”资金流因子作为行业轮动的信号输入，可以每周调整ETF组合，实现动态轮动。

ETF组合构筑方法采用“等权法”，既等权持有某行业内所有符合条件的ETF，亦等权持有综合评分顶尖的3只ETF。等权法简洁透明，有助于降低交易摩擦和追踪误差。

通过强调成分股重合度和收益相关性，保证ETF组合能较精准地复刻行业特征，减少主题ETF内的交叉轮动干扰。并通过绩效对比验证策略有效性，统计夏普比率和信息比率等指标量化风险调整收益。

---

5. 风险因素评估

报告提示：

• 历史表现不代表未来，基金组合及策略存在回撤风险。

- 公开市场数据作为输入，模型在极端市场环境可能失效。

• 行业ETF数量依然有限，部分行业如纺织服装难以完全映射。

- 主题ETF成分复杂、热点轮动可能导致组合收益偏离行业指数。

• 交易费用及流动性风险需关注，虽设置成交量门槛降低此类风险。

- 推荐以持仓不超过3只ETF简化操作，规避过度交易与策略复杂化风险。

---

6. 审慎视角与细节解读

该报告具有方法论系统、数据广泛和实操建议明确的优点，但也存在几点需关注：

• ETF成分股重合度是静态指标，行业内动态变化及主题股轮动可能导致映射失真，尤其是新能源、科技等快速变动行业。

- 等权持有策略虽简便，但可能忽略ETF管理费差异及市值权重差异带来的影响。

• 成分股重合度和相关性带来的筛选标准，是否适应未来ETF产品创新和市场转向值得持续监测。

- 风险提示中强调模型在巨大市场变化时的失效风险，但未详细说明策略可能面临的极端风险事件及其缓解方案。

• ETF组合持仓数量限制在3只，虽然利于执行和降低成本，但在部分行业中可能错失部分细分主题的投资机会。

---

7. 结论性综合

总结来看，本报告系统构建了主题及行业ETF与中信一级行业指数的映射关系，基于五重筛选维度筛选满足条件的ETF产品，并结合“与鲸同游”资金流因子，提出了以ETF代替行业指数进行轮动的投资策略。通过大量细分行业的ETF组合净值走势和超额收益对比，验证了等权持有策略的可行性及有效性。

报告指出，ETF组合与行业指数基本走势高度吻合，利用精选的前三ETF，即可在保障较好风险控制的同时，获得年化18%左右的超额收益，信息比率优于持有全部ETF的等权组合。这使得ETF轮动策略不仅具备行业轮动模型的收益优势，同时兼备较强的实际操作便捷性和可交易性。

图片详解：

• 主题行业ETF的数量快速增长（图表2）

- ETF与行业指数净值高度相关（图表6-33）

• ETF组合超额收益持续稳定，尤其筛选前三的ETF组合表现优异（图表34-40）

- ETF组合风险调整指标显示更优风险控制（图表41）

报告最终推荐，每个行业限制持仓数量至多3只精选ETF构建行业轮动组合，兼顾实操和收益表现，是当前中国市场落地行业轮动策略的优选路径。

---

溯源

报告主论点及方法论说明见前言和1至2章[page::0,4,5]

行业ETF成长历程及市场规模数据来自图表1、2[page::4]

ETF映射筛选五重标准详见2.2节及图表3、4、5[page::5,6]

行业ETF组合表现及对比详见图表6至33[page::6-10]

“与鲸同游”策略结合ETF轮动表现及超额收益呈现详见图表34至41[page::11-13]

风险声明及免责声明详见第4章及结尾附录[page::1,13,15]

---

总体评价

报告逻辑清晰，数据详实，结合当下ETF市场快速发展及投资者需求，提出行业轮动策略的ETF落地方案，兼顾策略创新与可操作性，具有较强的实际参考价值。同时建议对ETF成分及主题轮动的动态调整机制保持关注，进一步提升组合适应性和未来收益弹性。

报告