美联储暂停降息并维持高利率政策 [page::0]

• 6月美联储维持4.25%-4.5%利率区间暂停降息。

- 经济不确定性虽有减弱，但整体仍处于高位。

• 失业率保持低位，但风险上升。

- 中美贸易缓和降低部分不确定性，但关税仍抬升通胀。

经济与通胀预测显示滞胀风险加剧 [page::0][page::1]

| 预测项 | 2025年 | 2026年 | 2027年 |
|--------------|--------|--------|--------|
| GDP增长预测 | 1.4% | 1.6% | - |
| 核心PCE通胀率 | 3.1% | 2.4% | 2.1% |

• 关税预计推动核心PCE提升约0.5-0.6个百分点。

- 劳动力供应减少和结构性限制制约经济增长潜力。

• 美国财政和贸易政策风险仍存。

美联储降息预期推迟，市场反应谨慎 [page::1]

• 点阵图中多数委员支持年内不交易或极少降息。

- 市场预期降息幅度45-48bp，更多降息预期被逐步削弱。

• 若能源及关税持续推高通胀，降息预期或进一步推迟。

未来货币政策不确定性及风险展望 [page::1]

• 2026、2027年政策利率预计将比此前预测更高。

- 鲍威尔退休后，新主席政策导向可能影响美联储独立性。

• 风险包括通胀超预期、经济疲软及政策变动可能引发滞胀。

【华西宏观】《鲍威尔退休后，也请延续 higher for longer》报告详尽分析

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一、元数据与概览

• 报告标题：《鲍威尔退休后，也请延续 higher for longer》

- 作者及机构：肖金川，华西证券

• 发布日期：2025年6月19日07:13（北京时间）

- 报告主题：宏观经济，聚焦美联储货币政策路径，特别是鲍威尔任期结束后的货币政策连续性，以及“higher for longer”政策基调的持续性。

• 主要论点及信息：美联储暂停降息（维持4.25%-4.5%利率区间），短期经济不确定性虽有缓解但仍偏高，滞胀风险上升，预计年内降息可能晚于预期（最早九月），未来两年货币政策路径更不确定。尽管鲍威尔任期将于2026年结束，作者强调新任主席应继续保持“higher for longer”策略以维护货币政策独立性，防止重演70年代“滞胀”误区。

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二、章节详解

1. 美联储暂停降息与经济不确定性（第0页）

• 关键观点：6月会议宣布维持利率不变（4.25%-4.5%），美元走强，市场波动中美股与黄金表现分化；整体政策态度谨慎。

- 推理依据：
- FOMC声明相比5月版本，突显经济不确定性有所缓解但仍处高位。
- 删除了早前提及“高失业风险和高通胀风险上升”的描述，表明美联储对风险评估略微调整，风险虽有缓解依然存在。
- 中美贸易摩擦有所缓和，带来一定积极信号，但关税水平仍高，仍对通胀压力形成支撑。

• 数据点：

- 美联储利率持平4.25%-4.5%
- 美元指数突破99点关口
- 黄金由涨转跌，美股和美债利率波动剧烈

• 含义解析：美联储采取观望态度，等待更多经济数据明朗化以决定后续政策，显示货币政策调整节奏放缓但依旧谨慎。[page::0]

2. 经济预测及滞胀担忧加剧（第0-1页）

• 关键论点：

- 2025、2026年GDP预期分别下调30bp、20bp至1.4%和1.6%
- 核心PCE通胀率预测上调30bp至3.1%、20bp至2.4%及10bp至2.1%（2025-2027年）

• 推理依据：

- 关税推高进口商品价格，进而影响美国整体物价水平。
- 移民限制政策削弱劳动力供给，抑制潜在增长。
- 减税激励主要给高收入人群，高收入群体储蓄率较高，消费边际效应较低，促进经济效果有限。

• 重要数据对比：

- 关税影响使PCE及核心PCE预测由去年12月的2.5%提高至今年6月分别为3.0%和3.1%，约冲击0.5-0.6个百分点。
- 5月CPI上涨似乎未完全体现关税影响，因关税传导链条存在滞后效应。

• 含义分析：

- 经济增速放缓但通胀压力有上行趋势。
- 通胀的结构性上升及供应链因素加剧滞胀忧虑，迫使美联储短期内维持高利率水平。
- 探讨了关税对物价的传导机制及时间滞后问题，凸显未来通胀走势的复杂性。

• 预测驱动假设：美联储基于当前经济、贸易政策及移民环境进行判断，预期政策将延续“higher for longer”趋势对应高通胀环境。[page::0,1]

3. 降息预期及点阵图变动（第1页）

• 关键论点与数据：

- 6月会议点阵图显示19名委员中，7人支持年内不降息，整体降息预期较3月有所弱化。
- CPI市场预期年内降息约45-48bp，会议后市场调整但整体仍包含两次降息可能。

• 推理说明：

- 经济数据与政策不确定性使得美联储倾向推迟降息。
- 点阵图显示未来政策路径分歧加大，更多委员倾向保持利率不变直至更多数据明晰。

• 含义解析：

- 点阵图变化反映出美联储渐趋谨慎的内部氛围。
- 市场与政策预期存在一定动态调整，极端降息可能性被削弱。

• 复杂概念解析：点阵图是美联储官员对未来利率路径的预期集合，其内部分歧体现了对未来经济状态不同判断，“降息”的点数减少意味着更偏鹰派立场。[page::1]

4. 长期货币政策及美联储主席交接风险（第1页）

• 核心观点：

- 2026-2027年政策利率预期上调，2026年至3.6%，2027年至3.4%，长期中性利率维持3%。
- 鲍威尔任期将于2026年5月结束，市场担心新任主席在总统压力下或快速降息，损害美联储独立性。

• 分析：

- 未来两年利率较高体现美联储对“高利率持续时间长”的基本判断。
- 可能出现类似1970年代“滞胀”时期的政治干预，导致政策不可持续及信誉受损。

• 风险提示：

- 经济、就业、通胀若超出预期，或政策（财政、关税）发生重大变动，都可能影响预测的准确性。

• 潜在影响：

- 货币政策独立性是维持市场和通胀预期稳定的关键。
- 若政策受政治干预，易导致信任危机和美元信用下降，进而影响全球金融稳定。

• 深层次风险：政治周期对货币政策的影响成为最大不确定因素之一。[page::1]

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三、图表深度解读

图1（第0页封面图）

• 描述：体现华西证券宏观研究品牌形象，强化“华西研究创造价值”理念，与报告主题呼应，突出权威性。

- 作用：品牌视觉呈现，增强阅读信心，无直接数据解读。[page::0]

图2（二维码及免责声明，第2页）

• 描述：包含华西证券官方二维码及适当性管理办法与法律声明，强调信息仅面向专业投资机构客户。

- 作用：提醒读者风险与合规背景，增强报告的专业合规性底蕴。[page::2]

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四、估值分析

本报告为宏观分析报告，未涉及单一资产或公司的具体估值模型，未包含DCF、PE或EV/EBITDA等估值媒介。报告着重于宏观政策与经济走势，侧重于政策预测与风险提示。

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五、风险因素评估

• 主要风险：

- 美国经济增长、就业及通胀走势超预期（即更差或更好均可能影响政策稳定性）。
- 美国财政政策、关税政策的超预期变动，可能冲击通胀预期和货币政策路径。
- 美联储主席更替风险（新主席可能受总统影响，政策鹰派转向鸽派，丧失独立性）。

• 风险潜在影响：

- 经济超预期下行会加速降息，经济上行或通胀失控则可能延长当前紧缩周期。
- 政治干预可能破坏信用稳定，引发美元信用下降和资本市场波动。

• 缓释建议：报告未明确提出缓解措施，但建议关注美联储独立性的维护及政策透明度。[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 观点稳健性：报告强调政策独立性的重要性，但对未来政治干预的描述仍是基于市场预期和历史经验的推测，缺乏对新任主席人选实际政策偏好的深入分析。

- 潜在偏见：对美联储“higher for longer”政策基调持明显肯定态度，倾向于支持维持高利率以控制通胀，可能低估了市场对未来货币政策变动的敏感性。

• 信息内部一致性：整体逻辑严密，数据与推理吻合，未出现明显矛盾。

- 需关注的细节：报告提及关税对通胀的影响需要时滞，投资者应重视政策和数据的时间差异对市场反应的影响。

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七、结论性综合

本报告围绕近期美联储政策动向，结合FOMC声明和点阵图，精确揭示了美联储“暂停降息”，并延续“higher for longer”政策基调的重要逻辑及经济预测的变化。具体包括：

• 货币政策维持高位的必要性：基于滞胀忧虑，尤其是关税推动的通胀压力和劳动力供给限制，预计短期内不会大幅降息。

- 经济成长放缓预期与通胀上升：GDP增长预期下调，同时核心PCE通胀预期被上调，表明滞胀风险加剧。

• 点阵图显示内部立场分化：更多委员支持年内不降息，意味着市场降息预期需调整，且未来政策路径仍充满不确定。

- 美联储主席更替风险：鲍威尔退休将带来不确定性，政治压力可能损害货币政策独立性，引发类似70年代的滞胀危机和美元信用风险。

• 风险因素明确且重要：经济和政策走向的超预期，以及政策制定者独立性的潜在威胁，是影响未来市场格局的决定性要素。

图表及数据支持了以上结论，强化了作者对美联储保持紧缩立场，推迟降息，及维持较高利率水平意图的论述，提出了未来宏观政策面临的多重风险。整体来看，报告提醒投资者密切关注美国宏观经济及政策变化，以及政治与市场动态对货币政策的潜在影响，强调“higher for longer”应当成为鲍威尔退休后政策的延续基调。

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附图示意

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参考资料溯源

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以上即为对华西证券《鲍威尔退休后，也请延续 higher for longer》报告的全面细致分析，涵盖政策解读、经济数据、风险评估及未来展望，提供专业且透彻的视角供投资者参考。

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