国内男装龙头，巩固市场地位 [page::0]

• 海澜之家2024年收入152.7亿元，主品牌占比高达75.54%。

- 公司毛利率44.52%；存货周转天数330天，库存结构合理。

• 2025Q1营收61.87亿元，同比微增0.16%；归母净利润9.35亿元，同比增长5.46%。

主品牌与渠道扩张策略 [page::0]

• 主品牌直营门店2024年底达到1468家，占比提升至24.43%。

- 电商线上收入比例从2019年的6.19%提升至2024年的21.92%，加快数字化布局。

• 品牌聚焦年轻化与时尚化，签约年轻代言人，拓展多元消费场景。

- 海外市场布局以东南亚为核心，2024年海外收入3.55亿元，同比增长30.75%。

全球折扣零售行业发展趋势 [page::0]

• 全球折扣零售市场2023年规模3223亿美元，预计2032年达6876亿美元，CAGR为8.7%。

- TJX、Costco等成熟企业通过供应链管理和精准定位推进行业发展。

• 国内电商及线下零售商积极布局折扣零售，奠定发展黄金期基础。

京东奥莱新业务潜力及体育市场拓展 [page::0]

• 京东奥莱依托流量与渠道优势，预计第一阶段开设约165家门店，未来有望超400家。

- 公司收购斯搏兹，与阿迪达斯合作推出FCC概念店，推动阿迪达斯线下门店433家规模。

• FCC门店聚焦低线城市，推性价比体育产品线，带动业绩持续增长。

投资建议与风险提示 [page::1]

• 海澜之家主品牌稳健增长，京东奥莱新业态驱动业绩新增长点。

- 公司具备高分红属性，持续回报股东。

• 风险：消费复苏不及预期，奥莱扩张滞后，存货管理及跌价风险。

【银河纺服郝帅】海澜之家（600398）研究报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：公司深度丨海澜之家 (600398)：折扣零售兴起，新业态孕育而生

- 作者：郝帅，资深纺织服饰行业首席分析师

• 发布机构：中国银河证券研究部

- 发布时间：2025年6月16日 07:45 北京

• 研究主题：聚焦国内领先男装品牌海澜之家，分析其主营业务、市场地位、行业趋势和未来发展战略，重点剖析折扣零售新业态及其与京东奥莱、阿迪达斯合作的拓展潜力。

核心论点与投资观点：报告认为海澜之家作为国内男装龙头，凭借多品牌和全渠道布局，稳固市场地位；主品牌直营门店加速扩张，实现年轻化发展；全球折扣零售市场快速增长，为公司提供新业态成长空间；携手京东奥莱布局低线市场折扣零售及与阿迪达斯共同开拓体育市场，有望带动业绩提升。整体对公司前景持积极看法，给予“谨慎推荐”评级，强调高分红属性带来的股东回报潜力。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

1. 公司核心及市场地位

• 关键内容：海澜之家主营业务包含自主品牌运营（主品牌海澜之家）、国际品牌代理、团购定制及京东奥莱渠道。2024年主品牌收入为152.7亿元，占公司总收入的75.54%。当年整体毛利率44.52%，存货周转天数330天，库存结构合理。2025年第一季度营业收入61.87亿元，同比微增0.16%，归母净利润9.35亿元，同比增5.46%。
• 逻辑与证据：公司主营业务结构清晰，核心收入来自自主品牌。毛利率保持在行业较高水平表明其产品具有一定定价权。庞大的存货周转天数表明库存管理存在压力，但报告指出库存结构合理，显示公司对存货跌价风险管控得力。收入和利润虽增速有限，但呈现企稳回升态势。
• 数据解读：

- 152.7亿元收入占比75.54%，显示主品牌是营收核心。
- 毛利率44.52%处于较高水平，表明品牌附加值和运营效率较好。
- 存货周转天数330天偏长，需关注库存积压持续性风险。
- Q1收入增速0.16%，净利润增长5.46%，利润端增幅明显，可能受成本控制或销售结构优化推动。

• 行业规模：男装行业2024年市场规模达到5687.46亿元，海澜之家市占率稳居第一，行业集中度提升，品牌集中现象突出。
• 渠道发展：直营门店数量到2024年底达1468家，占比提升到24.43%，线上收入占比显著提升，从2019年6.19%上升到2024年21.92%，显示线上布局加速推进。海外市场重点在东南亚，海外门店101家，收入3.55亿元，同比增长30.75%显示出出口潜力。
• 品牌策略：采用年轻代言人推动品牌年轻化与时尚化，核心品类聚焦，更符合新消费趋势。
• 总结：公司在男装市场处于龙头地位，主要依靠直营门店和电商渠道双轮驱动，年轻化和国际化战略开展顺利，具备稳健成长基础。[page::0]

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2. 全球折扣零售行业发展趋势

• 行业背景：折扣零售以极致供应链管理、差异化选品和精准客群定位为核心竞争力，已在全球形成成熟范式。2023年全球折扣零售市场规模3223亿美元，预计至2032年增至6876亿美元，复合年增长率（CAGR）约8.7%。
• 国际标杆企业：TJX、Costco、堂吉诃德等，通过优化供应链及产品组合，实现大量库存快速周转和高性价比产品供应，是成功案例。
• 中国市场：本土电商平台和线下零售商积极布局折扣零售赛道，中国折扣零售正处于黄金发展期。
• 对海澜之家的启示：折扣零售模式可为海澜之家提供新的增长引擎，特别是结合京东奥莱的渠道优势及低线市场潜力，推动业务创新和扩张。
• 趋势：行业由注重“折扣”向“质价比”转型，消费者更注重产品品质与合理价格的平衡。这一趋势与海澜之家品牌年轻化策略相辅相成。
• 总结：报告将全球折扣零售的经验视作海澜之家发展新业态的重要参考，强调折扣零售新模式拐点和增长潜力。[page::0]

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3. 京东奥莱新业态布局

• 业务模式：京东奥莱定位于线下大型折扣奥特莱斯，通过线上品牌流量优势与线下运营优势结合，快速开设门店实现规模化。
• 市场定位：聚焦低线消费市场，利用京东的品牌及流量优势做赋能，能快速形成标准化运营管理体系，实现成本控制和快速复制。
• 门店规划：预计第一阶段开店规模约165家，远期目标超过400家门店，显示出巨大发展空间。
• 经营优势：依托京东平台资源，结合海澜之家供应链和渠道管理，有望在奥莱线下折扣市场占据领先地位，有效抢占低线城市市场份额。
• 挑战与风险：线下开店节奏及管理是否能匹配预期，还有待观察。
• 总结：京东奥莱业务作为新业态，开启了海澜之家在扩张渠道和低线市场深耕的新路径，极大拓展公司成长空间。[page::0]

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4. 与阿迪达斯合作开拓体育市场

• 合作模式：通过收购斯博兹，获得阿迪达斯代理权，双方战略合作共同打造FCC（Future City Concept）概念店。
• 门店定位：FCC门店销售Adidas标准系列及Neo轻运动产品，针对中国低线城市推出高性价比产品线，有助于拓宽用户基础。
• 规模及业绩：截止2024年授权门店433家，门店网点布局广泛。
• 市场潜力：随着体育消费兴起及健身运动普及，FCC模式具备突破空间，驱动海澜之家相关业务增长。
• 总结：联手国际知名运动品牌，拓宽旗下业务多元化，提升市场竞争力，呈现出公司在新兴体育消费场景的战略前瞻性。[page::0]

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5. 风险提示

• 消费复苏弱于预期风险，可能影响销量与盈利增长。

- 京东奥莱线下门店扩张速度不及预期，影响新业态成长。

• 存货管理及跌价风险，库存积压仍需关注。

报告对风险提示清晰，指出当前业务推进中的潜在变数，但未详述具体缓解策略，投资者需重点关注市场环境和执行力。[page::1]

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6. 投资建议与评级体系

• 立场为“谨慎推荐”，相较基准指数股价有望实现5%-20%涨幅。

- 报告着重强调海澜之家主品牌稳健、京东奥莱新业态带来的新增长点，以及公司高分红特征给予股东长线价值回报。

• 评级基于6-12个月相对于沪深300指数的相对表现，结合行业地位和公司财务表现，体现较为审慎的乐观态度。

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三、图表与数据深度解读

1. 报告首页（pages 0）

• 封面图片与多张业务板块示意图，如海澜之家主品牌直营门店增长、全球折扣零售增长趋势图、京东奥莱开店规划及阿迪达斯授权门店分布。

- 图中明显表现主品牌收入占比75%以上，直营门店数量逐年提升，折扣零售市场复合增长率高达8.7%。

• 以数据图示支持文本论点，如全球折扣零售市场的增长趋势、线上收入占比提升，辅助说明公司渠道多元发展策略。

2. 投资建议与风险章节（page 1）

• 风险提示部分条目清晰，强调了消费复苏与存货管理风险，辅以投资建议中公司价值稳健及潜力的对比。

- 目录布局条理清晰，涵盖主要章节，方便读者系统阅读。

3. 人物介绍及评级说明（page 2）

• 作者郝帅介绍表明其丰富行业经验及分析权威性。

- 评级体系说明专业、严格，增加报告可信度。

• 未涉及具体估值模型数据，估值部分可能在完整报告其他页。

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四、估值分析（限于报告节选）

报告节选未涵盖具体财务估值模型细节，但从投资建议及评级体系可推断：

• 估值考量主要基于相对市场表现，结合主营业务现金流、未来成长性及行业地位进行定性判断。

- 由于存货周转偏长、消费复苏不确定因素存在，估值谨慎中带乐观。

• 报告重点强调多渠道增长和新业态布局给予未来增量价值。

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五、批判性视角

• 报告整体基于公司公开数据及行业趋势，分析逻辑扎实，但存货周期较长带来的财务压力和风险提示未详述具体缓解方案，分析深度略显不足。

- 报告对京东奥莱新业态增长潜力预期较高，若线下扩张受阻或市场反应冷淡，业绩承压风险可能被低估。

• 报告强调海外市场增长，但海外收入体量仍较小，存在成长不确定性。

- 品牌年轻化策略带来市场机会，但其成效依赖消费者反应，潜在投入回报周期未详细揭示。

• 报告未公开估值模型详解，建议投资者结合更多财务数据仔细评估。

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六、结论性综合

本报告通过系统梳理海澜之家主营业务、渠道策略、行业趋势与合作布局，呈现其作为国内男装龙头的稳健态势及新业务增长潜力。主品牌收入占比高且直营门店及电商渠道持续扩张，显示市场地位稳固。全球折扣零售行业的快速发展与质价比消费趋势，构成新的市场机遇；结合京东奥莱贴合低线市场，拓宽新消费场景。与阿迪达斯的合作进一步丰富业务结构，拓展体育消费领域，预计带动门店和业绩增长。风险方面消费复苏波动、存货管理压力及线下扩张的不确定性需重点关注。总体而言，报告基于详实数据与行业观察，给予海澜之家“谨慎推荐”评级，预示公司具备较强韧性和良好成长性，且高分红属性为投资者带来稳定回报。

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主要参考出处

• 报告正文，第0页、第1页、第2页系统支撑以上分析观点。 [page::0,1,2]

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