2025年7月行业分化明显，行业涨跌差达34.9% [page::0][page::1]

• 有色金属累计涨幅最高，达24.91%，煤炭下跌10.00%。

- 行业配置成为超额收益主要来源，反映市场分化特征明显。

多因素行业轮动模型构建逻辑 [page::2]

• 结合宏观经济周期（货币+信用）、估值、业绩、分析师预期、资金流、微观交易特征等多维度信息。

- 多层驱动因子共同作用形成行业轮动。

行业轮动策略历史业绩优异 [page::3]

| 年份 | 行业轮动组合 | 行业等权组合 | 超额收益 |
|-------|--------------|--------------|------------|
| 2012 | 8.77% | 2.26% | 6.51% |
| 2013 | 25.36% | 13.14% | 12.23% |
| 2014 | 62.39% | 40.29% | 22.10% |
| 2015 | 52.45% | 42.35% | 10.10% |
| 2016 | -4.88% | -11.92% | 7.04% |
| 2017 | 22.99% | -0.11% | 23.10% |
| 2018 | -23.94% | -30.14% | 6.20% |
| 2019 | 34.10% | 25.67% | 8.43% |
| 2020 | 59.26% | 19.22% | 40.04% |
| 2021 | 25.93% | 14.00% | 11.93% |
| 2022 | -20.66% | -13.80% | -6.86% |
| 2023 | -6.41% | -6.96% | 0.55% |
| 2024 | 12.53% | 5.96% | 6.57% |
| 2025YTD| 12.61% | 8.16% | 4.45% |
| 年化收益| 16.11% | 6.08% | 10.03% |

• 行业轮动组合表现持续优于等权组合，年化超额收益达10.03%。

- 7月组合配置重点行业涨幅显著，达8.09%，领先等权组合3.70个百分点。

2025年8月行业关注建议及驱动因素分析 [page::3][page::4]

| 行业代码 | 行业名称 | 因子得分 | 本期排名 | 估值得分 | 基本面得分 | 分析师得分 | 资金流得分 | 微观交易得分 |
|---------|-------------|---------|---------|---------|------------|------------|------------|--------------|
| 801050 | 有色金属 | 2.10 | 1 | 1.10 | 1.70 | 1.84 | 0.00 | 0.44 |
| 801150 | 医药生物 | 1.98 | 2 | -0.28 | 0.75 | 1.84 | 1.52 | 0.97 |
| 801890 | 机械设备 | 1.15 | 3 | 0.02 | 2.08 | 0.04 | -0.09 | 0.68 |
| 801030 | 基础化工 | 1.07 | 4 | 0.79 | 0.66 | 1.32 | -1.21 | 0.97 |
| 801710 | 建筑材料 | 1.00 | 5 | 1.20 | 1.70 | 0.00 | -0.13 | -0.93 |
| 801780 | 银行 | 0.82 | 6 | 0.74 | -1.08 | -0.84 | 0.91 | 2.19 |

• 结合央行最新货币及社会融资数据，市场处于紧货币宽信用阶段，利好相关周期性与价值板块。

- 推荐关注有色金属、医药生物、机械设备、基础化工、建筑材料及银行等行业，因应政策及资金流动趋势。

报告详尽分析：《7月行业组合战胜基准 3.70%，8月建议关注有色金属、医药生物、机械设备、基础化工、建筑材料、银行等行业——行业轮动月报202508》

---

一、元数据与报告概览

报告标题：7月行业组合战胜基准 3.70%，8月建议关注有色金属、医药生物、机械设备、基础化工、建筑材料、银行等行业——行业轮动月报202508

作者：曹春晓（方正证券研究所，资深金融工程师）

发布机构：方正证券研究所

发布日期：2025年8月1日

主题：本报告主要关注A股市场行业轮动策略表现及未来行业配置建议，通过多因子模型结合宏观、中观、微观多维度因素，对各申万一级行业的表现进行分析和预测，旨在指导投资者把握A股行业轮动机遇，实现超额收益。

核心论点与信息传达：

1. 2025年7月行业轮动策略实现组合收益战胜基准3.70%；历史上该策略表现优异，年化超额收益达10.03%。
2. 行业轮动策略基于宏观“货币+信用”周期模型、业绩、估值、分析师预期、资金流、交易结构等驱动因子，构建多因子行业轮动模型。
3. 2025年8月，建议重点关注有色金属、医药生物、机械设备、基础化工、建筑材料、银行六个行业，符合当前宏观货币宽信用阶段背景。
4. 风险提示指出基于历史数据的模型可能未来失效，且市场存在突发超预期变化风险。

整体来看，作者通过严谨多维度实证研究，展示如何运用定量模型指导行业配置，且具体指出当前强势和潜力行业，具有较强的操作指导意义。[page::0,1,2]

---

二、逐节深度解读

1. 行业轮动策略的理论基础与模型构建

该部分回顾了多年A股历史上行业表现的显著分化现象，除了少数年份市场全面下跌（2011、2016、2018年）外，各行业年内收益表现分化明显。2025年以来截至7月底，有色金属行业累计上涨24.91%，表现最优；煤炭行业下跌10%，最佳与最差行业差距达到34.9%，体现行业轮动配置的重要性。

作者指出影响行业涨跌分化有三层因素：

• 宏观层面：经济周期是核心驱动。
• 中观层面：行业景气度及业绩边际改善驱动较强。
• 微观层面：资金流动和交易结构影响短期分化。

基于这些因素，作者开发了结合“货币+信用”周期的多因素行业轮动模型，融合估值水平、业绩表现、分析师预期、资金流动与微观交易数据等维度，力求多角度捕捉行业表现的驱动力与时机。模型及逻辑框架图清晰展示出宏观周期通过多因素影响行业轮动的路径。

这一体系体现了综合运用宏观与微观信息，提高行业配置决策的前瞻性和准确性，投资者可据此科学构建行业多头组合。[page::1,2]

---

2. 行业轮动策略历史表现及2025年7月实绩

报告充分利用历史回测数据支持模型有效性：自2012年以来，行业轮动多头组合年化收益为16.11%，远超同期行业等权组合6.08%，年化超额收益达10.03%。

图表3提供了行业轮动组合与行业等权组合及其相对收益走势对比。图中红色线（行业轮动组合）表现明显优越，显示出该策略持续获取超额收益的能力，尤其在局部市场波动时表现稳健。

2025年7月，行业轮动组合重点配置钢铁、建筑材料、有色金属、机械设备、传媒与计算机，组合月收益8.09%，同期行业等权组合涨幅4.39%，超额3.70%。2025年以来组合累计收益12.61%，较行业等权8.16%高出4.45%。

作者由表及里，结合年度各年份数据表（图表4）详细展示行业轮动组合年度表现及超额收益，体现策略具有跨周期适用性及较强的稳定性，且在震荡和上涨周期均表现有效。

这些事实有效验证了多因子行业轮动策略不仅有理论支撑，也经过了充分的历史检验，具备实践推广价值。[page::2,3]

---

3. 2025年8月行业配置建议及宏观支撑

基于最新央行及债券市场数据，2025年6月M2余额达330.29万亿元，同比增长8.3%，社会融资余额430.22万亿元，同比增长8.9%，均较5月有所提升，反映货币环境宽松。

结合10年期国债收益率曲线走势，模型确认当前处于“紧货币、宽信用”阶段，这一周期位置决定了部分行业将受益于资金面的积极影响。

具体行业评分（图表5）基于估值、基本面、分析师预期、资金流、微观交易五大模块综合得分排序，有色金属（得分2.10）、医药生物（1.98）、机械设备（1.15）、基础化工（1.07）、建筑材料（1.00）、银行（0.82）稳居前列，成为8月重点关注板块。

这些行业得分背后：

• 有色金属：估值和基本面得分高，资金流稳定。
• 医药生物：基本面得分较低但资金流和分析师预期强劲。
• 机械设备、基础化工、建筑材料：基本面及资金流表现较好。
• 银行：基本面和微观交易得分亮眼，资金流表现偏弱。

这一细致的因子剖析为投资者提供多维度、系统化行业选择依据，有效提升行业轮动策略的科学性和操作性。[page::3,4]

---

4. 风险提示与模型局限

论文审慎指出基于历史数据的规律存在失效风险，宏观经济及市场环境可能发生超预期变化，导致模型各因子阶段性失效。同时提示，投资者应警惕风险，不能机械追踪模型信号。

这一风险揭示符合金融研究报告规范，展示分析师对模型稳定性和应用边界的清醒认识，有助投资者合理预期与风险管理。[page::0,4]

---

三、图表深度解读

图表1（对应p1）：申万一级行业历年表现热力图

• 图表展示2010年至2025年各申万一级行业年度涨跌幅。
• 红色表示上涨，绿色表示下跌，颜色深浅反映涨跌幅大小。
• 2025年有色金属行业涨幅24.91%明显领先，煤炭行业下跌10%，体现强烈分化。
• 历史侧重显示各行业波动和周期性特色，如医药生物多为正收益，煤炭周期波动剧烈。

该图表视觉冲击力强，一目了然，归纳行业收益分化规律，为后续轮动模型提供直观基础。[page::1]

---

图表2（对应p2）：行业轮动模型驱动因子框架图

• 图示显示宏观经济周期通过业绩、分析师预期、资金流、估值和微观交易特征五个途径共同影响行业轮动。
• 各因子相互平衡，体现多因子综合决策体系。

该图体现模型设计的系统性与全面性，充分利用不同层次的信息提高预测的准确度和稳健性。[page::2]

---

图表3（对应p3）：行业轮动策略历史累积收益曲线

• 折线图分别描绘行业轮动组合（红线）、行业等权组合（灰线）和两者收益比（蓝线）自2012年以来的表现。
• 行业轮动组合持续超越等权组合，尤其在2019-2021年间表现爆发。
• 2022年及2023年虽出现下跌，但依然优于等权组合。

该趋势图直观表现了策略的稳健性及超额收益能力，是模型有效性的有力佐证。[page::3]

---

图表4（对应p3）：历年行业轮动组合表现表

• 表格细分每年行业轮动组合、行业等权组合及二者超额收益。
• 多数年份策略实现正超额收益，尤其2013、2014、2020、2021年超额收益显著。
• 2022年为少数负超额收益年，提示周期波动风险。

该表为文字叙述提供精确数据支撑，增强论证的透明度和信服力。[page::3]

---

图表5（对应p4）：2025年7月各行业综合得分及分项得分

• 表中列出31个申万一级行业综合评分及估值、基本面、分析师预期、资金流、微观交易五项子因子得分。
• 有色金属综合得分最高2.10，显示多项因子表现优异，特别是估值和基本面。
• 医药生物与机械设备排名次席，体现资本市场和业绩同步活跃。
• 核心关注行业大多基本面和资金流向表现积极，呈现一致的轮动逻辑。

此表格展示了模型定量评分细节，帮助投资者理解每个行业表现驱动力的具体来源。[page::4]

---

四、估值分析

报告中估值分析主要以估值因子作为行业轮动模型的一个驱动因子，结合宏观经济周期与资金面情况，对行业的综合估值水平进行评估。

具体估值方法虽未作详细披露，但预计涵盖各行业主要财务指标的动态估值倍数（如市盈率PE、市净率PB）、行业历史估值中位数及波动区间比较等。

估值得分在综合评分中通过量化方法体现，并为轮动策略提供估值合理性衡量，避免投资泡沫。

模型结合估值与基本面、资金流等因子，确保既关注价格吸引力，又兼顾业绩与资金支持，以期获得优良风险调整后收益。 [page::2,4]

---

五、风险因素评估

报告列示以下关键风险：

• 历史规律失效风险：行业轮动基于过去数据，未来政策、经济结构或市场结构变化可能致使历史规律失灵。
• 市场出现超预期变化风险：突发事件、宏观经济严重波动可能打破当前趋势。
• 驱动因子阶段性失效风险：宏观经济波动可能导致业绩、资金流、估值等因子短期内失去指示性。

无具体风险缓解措施，但风险提示显得谨慎周全，引导投资者理性对待模型信号，做好多元化和动态调整。[page::0,4]

---

六、批判性视角与细微差别

• 报告较全面结合多维度因子，理论和实证均较充分，但未详细披露模型具体的权重分配和因子信号阈值，影响透明度和复现性。
• 风险提示相对简单，不涉及宏观政策突变等黑天鹅事件对模型冲击的具体应对。
• 资金流与微观交易得分个别行业表现异常（如银行资金流偏弱但综合得分仍较高），潜在矛盾需结合具体行业特殊性进一步解析。
• 未来报告可增补估值模型细节和敏感性分析，提升参考价值。
• 报告语言相对稳健，涵盖宏观与量化视角，未见明显偏颇，适合专业及半专业投资者参考。[page::1,4]

---

七、结论性综合

本报告系统介绍并验证了一套基于宏观（货币+信用）、中观（业绩景气）、微观（资金流动、交易结构）多因子驱动的A股行业轮动策略。实证数据显示该策略自2012年以来年化收益16.11%，远超行业等权组合，具备显著的超额收益能力。

2025年7月行业轮动组合再次战胜基准3.70%，突显模型的时效有效性。结合最新宏观金融数据，报告建议2025年8月重点关注有色金属、医药生物、机械设备、基础化工、建筑材料及银行等行业，这些行业的综合评分在估值合理、基本面稳健、资金流积极等多维因子上均表现突出。

图表清晰展示了各行业历年度表现分化趋势，模型框架明晰表达了多因素共振推动轮动的逻辑，历史累积收益曲线及年度数据表验证了策略持续优异的表现。

报告也明确提醒历史经验存在失效风险，需警惕宏观环境剧变与因子失效可能。

综上，作者保持了专业、审慎且深入的态度，为投资者提供了一个科学、系统的行业轮动配置参考框架及2025年中前瞻的行业重点，结合量化因子与宏观周期视角，有助投资者在复杂市场环境中把握结构性机会，提升投资组合的风险调整收益能力。[page::0-5]

---

总体评价

本报告结构逻辑清晰，语言专业严谨，信息详实且数据丰富，充分体现了方正金工团队在多因子量化研究及行业策略方面的深厚积累。报告兼顾理论与实务，既有宏观周期的高度视角，也有行业层面的精细量化模型，配以翔实数据和图表，为行业配置提供强有力的决策支持与参考。

---

附：主要图表Markdown格式示例

• 行业表现热力图（页1）：

• 多因子轮动模型示意图（页2）：

• 行业轮动组合历史收益曲线（页3）：

• 作者头像（页0）：

• 曹春晓分析师照片（页4）：

---

（完）

报告