新股申购月度观察（2025-06）：新股上市首日涨幅回落

创建于 2025-06-17T09:38:02.405994+08:00 更新于 2025-06-17T09:47:14.785126+08:00

摘要

2025年5月A股新股上市首日涨幅回落，融资规模同比大幅提升至318亿元，发行节奏明显加快。科创板及创业板网下询价参与热度攀升，入围率回落至87%。基于历史数据测算，2亿元A类账户今年打新收益率为1.16%。募资规模、市场涨幅和换手率成为上市首日涨幅的重要预测指标 [page::0][page::1][page::2][page::8][page::9]

速读内容

5月新股发行及融资回顾 [page::0][page::1][page::2]

5月IPO数量7只，融资规模92亿元，2025年1-5月累计39只，同比增50%，融资318亿元，同比增60%。

- 审核通过未发行项目34个，拟募资规模468亿元，主板拟IPO项目占53%。

5月主板、创业板、科创板分别发行2只、2只、1只新股，首日均涨幅分别为117%、140%、114%。

网下申购及参与账户特点 [page::3][page::4][page::5]

近三月各板块网下申购上限集中在1-2亿元区间，创业板占比最高达77.8%。

- 参与账户数量方面，创投板及科创板环比增长7%，主板下降5%，公募、年金及私募账户参与居前。

入围率整体下滑至87%，A类账户入围率接近90%，养老金、社保等机构入围率较高。

新股上市表现及网下打新收益分析 [page::6][page::7][page::8][page::9]

5月新股首日涨幅均值回落，主板平均涨幅约117%，创业板140%，科创板114%。

- 近15个月无首日破发案例，上市初期涨幅趋势整体趋弱。

中性测算基于入围率90%，2亿元A类账户打新收益231万元，收益率1.16%。

| 账户规模(亿元) | 创业板打新收益(万元) | 科创板 | 主板 | 沪市 | 深市 | 沪深合计 | 创业板收益率 | 科创板 | 主板 | 沪市 | 深市 | 合计收益率 |
|---------------|---------------------|--------|-------|------|------|---------|-------------|--------|-------|------|------|-----------|
| 2 | 120.5 | 57.6 | 53.2 | 85.7 | 145.5| 231.2 | 0.60% | 0.29% | 0.27% |0.43% |0.73% | 1.16% |

新股首日涨幅有效预测指标 [page::9][page::10]

上市前时点重要预测指标：募资规模、市涨幅、首日换手率。

- 询价前时点指标：市场涨幅、预计募资规模。

预测模型基于历史数据及多变量特征，具备一定的涨幅预测参考价值。

风险提示

新股发行规则变动、市场参与机构变化可能影响模型准确性。

- 预测基于历史数据，样本外表现存在不确定性。

深度阅读

中金公司《新股申购月度观察（2025-06）：新股上市首日涨幅回落》详尽分析报告

---

1. 元数据与报告概览

报告标题： 《新股申购月度观察（2025-06）：新股上市首日涨幅回落》
报告作者： 李钠平、胡骥聪、刘均伟等，中金量化及ESG团队
发布日期： 2025年6月4日
发布机构： 中金公司（中国国际金融股份有限公司）
研究主题： A股市场新股IPO发行及上市表现分析，特别聚焦2025年5月新股上市首日涨幅的变化和网下申购收益情况

核心内容摘要：

2025年5月A股共7只新股IPO，融资规模92亿元，IPO数量和融资规模同比显著提升（分别+50%、+60%）。

- 新股上市首日涨幅均值有所回落，5月主板、创业板、科创板首日均涨幅分别为117%、140%、114%。

参与询价账户数量提升，尤其科创板和创业板增加约7%。

- 报价入围率下降至约87%，为近一年内较低水平。

依据打新收益模型，举例2亿元A类账户2025年以来网下打新收益为231万元，收益率约1.16%。

报告提醒风险包括制度规则变动、市场参与机构变化和模型推广的局限性。[page::0, page::1]

---

2. 逐节深度解读

2.1 市场回顾与融资节奏

关键论点： 新股发行数量和融资额持续回暖，5月IPO融资规模环比增长25%，今年前5个月融资规模同比增长60%，IPO数量同比增长50%。

- 项目储备充足： 5月底A股审核通过未发行项目有34只，拟募集资金约468亿元，主板项目占比最大达53%。

发行节奏与融资数据支持：

图表1展示了2022年11月至2025年5月各板块IPO月度融资规模变化，数据显示2023年3-7月融资达到峰值后，2024年整体融资有所调整，2025年呈现稳步回升趋势，5月实现融资92亿元的显著增长。主板融资占比主导，创业板及科创板亦有稳定表现。[page::0,page::2]

2.2 询价与配售状况

申购上限分布： 主板新股网下申购上限主要集中在0-1亿元（18%）及1-2亿元（54.5%）；创业板则近80%集中于1-2亿元，科创板也有66.7%集中于这一区间，显示大部分新股申购额度有限但较为集中。

- 参与机构增加，结构趋稳： 2025年5月科创板和创业板询价账户环比增长7%，主板则微幅下降。参与者以公募基金、年金和私募居多，体现主流机构投资者仍然积极参与。图表5及图表7清晰反映账户数量的整体趋势和机构类别分布，机构多样性对市场流动性和査价情绪具有正面影响。

入围率下降： 总体报价入围率降至约87%，其中A类账户如年金、社保及QFII报价入围率较高且维持在90%左右，B类账户表现略低。图表9和图表8的数据显示入围率自2025年初以来呈波动下降趋势，表明市场参与积极性受一定抑制，可能因整体涨幅回落和资金面影响。

- 中签率分化： 主板中签率环比上升，创业板基本稳定，科创板表现相对中等，A、B类账户中签率数值极低，提供了对竞争激烈程度的具体量化，体现中签概率普遍下降。[page::0, page::3, page::4, page::5, page::6]

2.3 新股上市首日涨幅与收益分析

首日涨幅指数： 5月主板新股上市首日平均涨幅117%，创业板较高达140%，科创板114%，整体涨幅较之前高位有所回落。

- 破发现象缺失： 近15个月无新股首日破发，显示市场对新股普遍处于认可和追捧状态。

网下打新收益测算： 中金公司模拟以2亿元A类账户为例，结合入围率、换手率、涨幅及中签率等多因素，计算2025年以来累计打新收益约231万元，收益率约1.16%。其中，创业板贡献最高达49%，科创板和主板分别贡献25%和27%。图表14-16提供了月度收益分布及不同账户规模下的收益率细节，显示收益率随账户规模增大呈递减趋势，反映打新收益集中在较小规模投资者。

- 涨幅与收益的负相关趋势： 尽管融资规模和申购热情回暖，首日涨幅却出现一定回落，这导致网下打新收益未达预期，提示市场短期泡沫降低，估值趋于合理。[page::1, page::6, page::7, page::8, page::9]

2.4 涨幅预测指标研究

预测研究背景： 基于先前的研究报告，结合博弈行为、市场情绪、公司特征等多维度变量建立多时点预测模型。

- 上市前时点指标： 募资规模、市场涨幅、新股首日换手率是首日涨幅预测的核心指标，募资规模与市场活跃度显著关联首日回报。图表17展示各指标相对重要性。

询价前时点指标： 市场宽基涨幅和预计募资规模保持较强预测能力，行业和板块涨幅也具一定权重。图表18说明了不同指标在询价前阶段的影响权重。

预测结果为市场参与者和投资者提供重要参考，帮助判断新股上市潜在表现。[page::9, page::10]

---

3. 图表深度解读

图表1（第2页）

描述： 2022年11月至2025年5月各板块月度IPO融资金额柱状图，包含主板（暗红色）、创业板（米色）、科创板（灰蓝色）三部分叠加，以及合计融资额折线。
解读：

2023年3至7月融资峰值显著，但随即下滑。

- 2024年整体融资水平较为平稳，较2023年底有所回调。

2025年第1季度起融资额逐步回升，5月达到92亿元，显示市场融资动能增强。

- 主板融资规模占绝对比例，为市场主要融资来源。[page::2]

图表3（第2页）

描述： 审核通过但未发行IPO项目数量及分板块占比折线柱状图。
解读：

申报项目保持在7-11只区间，体现了市场IPO项目储备充足，未来发行节奏有保障。

- 主板数量占比在26%、募集资金比例达53%，说明主板仍是融资主力。[page::2, page::3]

图表4（第3页）

描述： 近三个月各板块新股网下申购金额上限分布比例。
解读：

创业板和科创板大量集中于1-2亿元申购上限，分别占77.8%和66.7%。

- 主板存在部分低于1亿或高于10亿元的分布，体现多样化申购额度策略。

申购上限对机构资金安排和打新收益有直接影响，是投资配置的重要数据。 [page::3]

图表5（第3页）

描述： 近三个月各板块网下询价参与账户数量变化趋势。
解读：

创业板和科创板账户数呈逐步回升，5月份环比上升约7%。

- 主板账户数量呈下降趋势，回落约5%。这一点体现板块间申购热情和资金关注焦点有所转移。

账户数增长意味着机构参与度提升，说明市场活跃度正在回升。[page::3,page::4]

图表7、图表6（第4页）

描述： 图表7展示各机构类别参与网下询价的账户比例，图表6列出主板、创业板、科创板近一个月平均参与账户数。
解读：

公募基金、年金、私募为主要参与者，总量数在2000+，明显领先其他类型机构。

- 投资机构多样化有助于提升申购市场的深度和广度，增强市场定价的合理性。 [page::4]

图表9、图表8（第5页）

描述： 图表9为整体注册制新股的询价入围率变化趋势，图表8为不同账户类型的入围率数据表。
解读：

入围率整体从2025年初的95%以上降至5月的约87%，表明入围门槛趋严。

- A类账户（公募、年金、社保、QFII）入围率维持较高水平，约90%以上。

B类账户明显低于A类，个别类型如券商账户入围率低于80%。

- 入围率的下降可能与新股热情逐渐减弱或申购金额增大导致竞争加剧有关。[page::5,page::6]

图表10（第6页）

描述： 各板块新股网下中签率月度均值统计。
解读： 中签率均为极低水平，主板、创业板、科创板中签率均在0.01%-0.05%微幅波动。
体现中签竞争激烈，资金配置效率低。
A类账户中签率略高于B类账户，反映市场对不同资金类别的分配偏好。 [page::6]

图表11、12（第6-7页）

描述： 各板块新股上市首日涨幅均值及中位数趋势。
解读：

2025年5月首日涨幅有所回落，均值分别为主板117%、创业板140%、科创板114%。

- 中位数趋势与均值大致一致，显示整体涨幅抬头态势趋缓，市场承压。

2024年底出现异常高涨幅峰值后，市场趋向理性。 [page::6, page::7]

图表13（第7页）

描述： 近一年新股破发比例逐月波动，3大板块破发数均为零。
解读： 无破发现象说明新股上市首日表现整体良好，市场认可度高，流动性充裕。
这一数据对投资者风险评估极具参考意义。 [page::7]

图表14-16（第8-9页）

描述： 近一年各板块月度网下打新收益分布；2025年不同规模A类和B类账户网下打新收益及收益率详情。

解读：

网下打新收益波动显著，创业板贡献最大，主板和科创板次之。

- 收益率总体呈下降趋势，规模较大的账户收益率边际递减明显，体现规模效应限制。

2亿元账户累计收益率分别为1.16%（A类）和1.01%（B类）。收益计算考虑了中签率、入围率以及锁定比例等复杂因素，模型合理。

- 说明尽管市场氛围不及高峰期，但长期持有与均衡申购仍具显著套利机会。 [page::8,page::9]

图表17、18（第9-10页）

描述： 新股上市首日涨幅预测指标重要性排序，分别对应上市前时点与询价前时点。

解读：

上市前，募资规模和市场涨幅是最重要的两个预测指标，反映资金需求和市场情绪对首日涨幅的驱动。

- 询价前，市场宽基指数涨幅和预计募资规模仍居重要地位，行业及板块涨幅对预测有次要贡献。

信息反映了市场参与者基于募资规模、市场氛围预判首日表现的合理性，提示投资者关注募资规模变化及市场整体涨幅态势以辅助投资决策。 [page::9, page::10]

---

4. 估值与收益预测分析

本报告未提供传统估值如市盈率、DCF具体模型计算，但通过网下打新收益模型揭示了新股投资回报率的量化预测方法。收益测算公式为：

min(账户规模, 申购上限金额) × 个股确认涨幅 × A类中签率 × 入围率 × (1 - 锁定比例)

关键假设包括：

入围率固定取90%（近期实际为87%左右）

- 个股确认涨幅按照上市首日均价相较发行价计算

锁定比例为70%（网下申购锁定比例）

- 中签率和申购上限随着账户类型和板块具有差异

该模型基于历史数据和当前市场设定，能较好反映近期打新收益水平，且体现了账户规模递减的边际收益效应。其量化严谨且为收益率提供了标准化估计。[page::8,page::9]

---

5. 风险因素评估

报告列举若干可能影响分析准确性和投资收益的风险因素：

发行制度和规则变更：监管政策变化可能影响IPO节奏、发行规模和申购额度，进而影响市场表现。

- 市场参与机构变化：机构投资者的数量和结构调整将影响询价热度和中签概率。

模型样本外有效性风险：基于历史数据构建的预测模型，未来市场环境变化可能导致模型准确度下降。

然而报告未详细讨论缓解策略，如动态调整模型参数或加强市场监管信息透明等。风险提醒体现对模型预测局限的客观态度，提示投资者谨慎评估。[page::1]

---

6. 批判性视角与细微差别

信息时间延迟与数据真实性： 报告多引用Wind等公开数据，市场快速变化可能导致部分指标存在时效性局限。

- 收益模型假设略显理想： 固定入围率90%假设相对乐观，实际已降至约87%，这会影响收益预期；锁定比例和中签率假设未区分不同申购情形的潜在差异化。

未充分探讨市场恐慌或泡沫破裂风险： 尽管首日破发率为零，但破发风险在长期内仍可能显现，报告没有深入分析潜在市况极端变化的影响。

- 板块比较不够深入： 主板、创业板和科创板差异主要体现在数据层面，未详细解读各板块细分行业特征和制度差异对表现的具体影响。

集中于量化指标，缺少定性分析： 报告强调预测模型与统计数据，但对新股发行背景、政策导向、行业趋势等定性因素影响讨论有限。

整体来看，报告结构清晰、数据详实，但仍需结合政策变动和市场情绪的非量化因素来完善分析框架。

---

7. 结论性综合

本报告系统梳理了2025年5月A股IPO市场的主要动向和表现，综合以下关键发现：

IPO市场整体活跃度较高，发行节奏加快且融资规模同比显著提升，体现了资本市场对新经济和优质企业的支持力度加大；

- 尽管发行与申购热情持续，5月新股上市首日涨幅明显回落，且报价入围率下降，呈现市场理性迹象，预示阶段性投机成分有所收敛；

机构参与度整体提升，尤其创业板和科创板询价账户数增长7%，说明机构对成长性板块兴趣浓厚；

- 首日破发风险依旧控制良好，近15个月零破发显示市场对发行价判断较为精准；

网下打新收益率约为1.16%，呈现收益率下降趋势，且收益率随账户规模增大边际效益递减，反映资金分布及收益分配不均；

- 募资规模和市场宽基涨幅为新股首日涨幅预测的关键指标，投资者可重点关注该类量价信息辅助决策；

存在制度变更、机构结构变化及模型推广风险，投资者需保持动态评估和谨慎介入；

- 报告基于大量公开数据和严谨统计分析，为投资者提供了详实的市场观察及预测工具，支持合理配置新股申购资源。

报告图表充分结合了历史融资规模、发行数量、账户参与度、入围率、中签率、涨幅和收益数据，呈现了新股发行市场由高热向理性平稳转变的趋势。整体立场偏向中性偏谨慎，提醒投资者关注市场动态并警惕潜在风险。

---