公司经营业绩及盈利改善 [page::0]

• 2025年上半年，公司实现营业收入13.38亿元，同比增长27.9%。

- 归母净利润为2.97亿元，2024年同期为亏损2.58亿元，实现明显扭亏为盈。

• 毛利率为48.39%，较去年同期减少4.5个百分点，销售费用率为13.2%，同比增加1.7个百分点，管理费用大幅下降88.3%。

- 归母净利率达22.2%，反映盈利能力持续提升。

IP矩阵扩容与收入结构优化 [page::0]

• 公司现有商业化IP达19个，主力IP包括奥特曼、变形金刚等，前四大IP贡献均超10%营收。

- 新IP带动原大IP收入占比从92.3%降至83.1%，有效分散单一IP风险。

• 在售SKU共计925款，包含初音未来、小黄人、酷洛米及名侦探柯南等多样化IP产品。

渠道建设及市场拓展 [page::0]

• 国内销售额12.27亿元，同比增长18.5%；海外销售额1.11亿元，增长近9倍（898.6%）。

- 线下经销销售同比增长26.5%，线上渠道收入同比44.6%，线上线下协同推进。

• 亚洲其他国家、北美及印度尼西亚市场表现亮眼，全球化战略初见成效。

市场推广及品牌影响力提升 [page::0]

• 2025年3月上海全球合作伙伴大会（GPC）成功举办，提升合作伙伴信心及市场关注度。

- 参与多场国际玩具展，进一步加强全球品牌布局与知名度。

投资建议及风险提示 [page::0]

• 公司是拼搭类玩具龙头，具备稳健的IP资源和品牌优势，全球化扩张驱动力强。

- 主要风险包括新产品销量未达预期、行业竞争激烈及海外市场拓展风险。

银河轻工陈柏儒 | 布鲁可 (0325.HK) 公司点评全方位解析——IP扩容推动出海提速，盈利能力稳步提升

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《【银河轻工陈柏儒】公司点评丨布鲁可 (0325.HK)：IP扩容/出海提速，盈利能力持续提升》

- 作者：陈柏儒、韩勉

• 发布机构：中国银河证券研究院

- 发布时间：2025年8月26日

• 研报主题：聚焦玩具制造公司布鲁可，重点评析其IP体系扩充、国内渠道深化、国际市场开拓及盈利表现等核心议题。

- 核心信息与立意：报告基于2025年上半年财务及业务数据，对布鲁可的IP矩阵完善、渠道综合策略、品牌及市场推广进行剖析，重点肯定其通过IP多元化策略与全球化扩展实现了财务扭亏为盈，未来盈利能力展望积极。机构给出较为乐观的投资建议，认为公司作为拼搭类玩具行业龙头，拥有持续成长动能。[page::0]

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二、逐节深度解读

2.1 报告导读及核心观点

总结论点：

• 布鲁可核心IP如“奥特曼”、“变形金刚”仍保有强劲市场生命力和收入贡献。

- IP矩阵从19个商业化IP持续扩大，新增初音未来、小黄人等年轻化、全球认可度高的IP，借此减少单一IP依赖风险。

• 渠道方面，国内市场通过下沉策略和优化线下网点，收入增长显著，线上渠道也实现了超40%的高速增长。

- 海外市场实现近9倍的销售额增长，重点覆盖亚洲除中国地区、北美、印度尼西亚，全球化战略逐渐成效明显。

• 尽管规模效应尚未充分发挥，毛利率有所下降但归母净利率提升，公司整体的盈利能力明显增强。

推理依据：

• 业务数据佐证：2025年上半年收入13.38亿，同比增长27.9%；净利润2.97亿实现扭亏，2024年同期净利润为-2.58亿。

- IP收入结构调整对风险分散及收入稳健性的支撑效果被明确量化（大IP占比降低约9个百分点）。

• 渠道多元化（线下、线上及海外）收入同比明显提升，支撑整体收入增长。

- 费用率变动分析解释了利润改善的部分来源：管理费下降主要因一次性成本减少，销售费略增反映市场推广扩张。

重要数字：

• IP贡献占比: 25H1前4大IP收入均超10%，IP整体占比优化从92.3%降至83.1%。

- 国内销售收入12.27亿（+18.5%）、海外1.11亿（+898.6%）。

• 线下销售12.12亿（+26.5%）、线上1.08亿（+44.6%）。

- 毛利率48.39%（同比下降4.5个百分点），销售费用率13.2%（+1.7个百分点），归母净利率22.2%。

这些数据不仅显示业务收入在增长，盈利率和费用率的细微波动也体现了布鲁可当前规模效应尚未完全展开且正处于投资市场和品牌建设阶段。[page::0]

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2.2 公司简介与分析师团队背景介绍

• 本报告由中国银河证券轻工行业首席分析师陈柏儒及行业分析师韩勉联袂发布。

- 陈柏儒具备丰富的行业分析经验，具备权威认可的资质与奖项；韩勉背景金融硕士，专注轻工制造领域。

• 评级体系详细说明，依据行业指数及市场表现，对公司进行“推荐”、“谨慎推荐”、“中性”等多档评级划分，体现专业化标准和严谨流程。

此部分固化了报告的权威性和严肃性，增强研报接受的信任度。[page::1]

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三、图表深度解读

文中预览的图片（包括IP收入结构图、渠道增速柱状图、费用结构饼图等）为投资者提供了直观的视觉支撑，揭示以下关键洞见：

• IP矩阵拓展及收入占比图：显示2025H1新增IP对总收入的贡献逐渐增加，同时核心大IP贡献占比下降，反映公司对产品线多元化风险分散做出的实际调整。

- 渠道销售趋势图：通过拆分国内外、线上线下数据展现渠道分布，海外市场近900%的高速增长突出全球战略布局成效，国内线下渠道仍为主力而快速增长体现市场深耕成果。

• 盈利结构及费用率分析图：销售费用率同比小幅上升，但管理费用大幅下降近九成，推动净利率显著改善，展示公司费用结构优化与未来利润释放空间。

这些图表紧密联系文本论述，具体数值和趋势支持报告提出的投资逻辑与业绩改善观点。图表所依赖的数据采集和统计方法虽未详尽披露，但从公开财报及公司公告推断，具备较高可信度。[page::0]



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四、估值分析

报告中尚未披露具体的目标价及估值模型细节，但从评级体系及盈利预测可推断：

• 投资建议基于公司的增长动力——IP扩容与全球市场扩展，是其估值提升的逻辑核心。

- 盈利能力提升带来估值支撑，可能采用市盈率（P/E）倍数法对照同行业或历史估值中枢。

• 未来估值或结合规模效应释放和市场竞争态势调整估值假设。

- 估值模型中假设公司能保持收入增速和海外市场投资回报，风险或反映为新产品销售及海外拓展的不确定性。

整体来看，尽管未给出具体估值数字，赚取盈利改进和全球扩张的质变仍是核心驱动力。[page::0][page::1]

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五、风险因素评估

报告分别指出三大风险：

1. 新产品销量不及预期： IP的新鲜度和市场接受度存在不确定性，若新品推出表现不佳可能损害收入增长。

2. 市场竞争加剧： 同行业竞争激烈且可能影响定价权限及市场份额。

1. 海外市场拓展不及预期： 全球化初期推进存在渠道建设、合规、文化适应等多重风险，若遭遇阻力，可能削弱高速增长预期。

针对以上风险，报告未提供具体缓解策略和概率评估，投资者需结合行业环境及公司执行力予以关注。[page::0]

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六、批判性视角与细微差别

• 假设和依赖的稳健性： 报告对海外市场增长的数字高度乐观，现实中海外市场运营复杂且存在地缘政治等潜在风险，风险评估部分较为简略。

- 规模效应未完全显现： 毛利率下滑与销售费用上升表明当前扩张和推广投入规模较大，短期内盈利弹性可能有限。

• IP多元化的平衡冲刺： 虽然多IP战略降低了单一IP风险，但也可能增加管理复杂度和品牌聚焦难度。

- 估值缺乏具体目标价与敏感性分析：投资者对回报预期具体数值与情景分析尚不明确。

这些观察提示读者需结合动态市场与公司实际执行力度，审慎对待报告积极预期。[page::0][page::1]

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七、结论性综合

中国银河证券发布的该份关于布鲁可的专题报告，系统载明公司通过持续扩充IP矩阵及深化渠道策略，特别是强劲的海外市场表现，成功实现了2025年上半年经营扭亏为盈，营业收入与净利润均保持显著增长。IP结构的优化减少了对单一大IP的依赖，有效分散经营风险。

渠道扩张策略既涵盖国内下沉市场，也瞄准海外重点区域，体现公司全球化布局初具成效。线上销售及线下经销双轨策略全面发力，为未来收入增长提供强劲动能。市场推广及品牌活动的密集展开，则助力品牌国际认知度提升。

尽管毛利率有所承压，销售及管理费用波动符合扩张阶段特征，从归母净利率提升体现盈利能力整体见底反弹。风险提示主要围绕新品销量、市场竞争和海外拓展不确定性，投资者应注意潜在波动因素。

整体来看，布鲁可作为拼搭类玩具行业龙头具备明显的成长空间和全球竞争力，机构对公司维持推荐评级，但估值层面仍待更多细节披露以佐证持续增长预期。

本报告的数据洞见与逻辑严密，为投资者提供了全面、专业的决策参考，特别是图表中展现的收入、渠道及费用结构变化，支撑了盈利改善和成长期的核心判断。

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总字数：约1200字
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如需获取全文及更多细节，建议联系中国银河证券客户经理查询。

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