英伟达强劲增长带动算力相关产业链回暖 [page::0]

• FY26Q1收入440亿美元，同比增长69%，数据中心收入增长73%。

- Blackwell机柜产能快速爬坡，GB200及GB300产品加速量产发货。

• 网络收入同比环比均大幅增长，SpectrumX年化收入超过80亿美元。

- 边缘计算产品和工具链丰富，推动自动驾驶、机器人场景快速渗透。

国家算力互联互通行动计划推动国产算力标准化 [page::1]

• 工信部印发计划，2026年实现算力互联标准体系建设，2028年基本全国互联。

- 重点技术包括全向智感OISA、以太GSE、高吞吐uRDMA、空芯光纤等。

• 促进算力租赁业务持续性和不同国产算力卡的高效利用。

- 推荐关注算力网络、无人车/机器人及相关上下游龙头企业。

市场回顾及重点板块表现 [page::1]

| 指数 | 周涨跌幅 |
|------------|----------|
| 申万通信 | +1.53% |
| 上证综指 | -0.03% |
| 科创板指数 | -0.36% |
| 深圳成指 | -0.91% |
| 沪深300 | -1.08% |
| 创业板指数 | -1.40% |

• 无线射频(+8.17%)、卫星通信(+4.82%)、运营商(+2.32%)涨幅居前。

- 海格通信(+16.34%)、新易盛(+7.03%)领涨，东土科技(-4.96%)等领跌。

风险提示及分析师声明 [page::2]

• 重点风险为海外算力需求、国内投资低于预期、市场价格竞争激烈及外部制裁升级。

- 分析师李召麒声明独立客观，为报告内容负责。

山西证券《通信行业周跟踪研究早观点（20250606）》详尽分析报告

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1. 元数据与概览

报告标题：山西证券研究早观点（20250606）——通信行业周跟踪
作者：李召麒、高宇洋
发布机构：山西证券研究所
发布日期：2025年6月6日
主题领域：通信行业，重点围绕英伟达最新财报、产业链反应及算力互联互通发展策略。

核心论点与关注点总结：
报告聚焦英伟达FY26Q1财报对通信及算力产业链的影响，凸显英伟达新产品（Blackwell架构及GB系列芯片）加速出货对算力设备及配套板块的推动作用，强调新兴边缘计算和机器人自动驾驶生态在赛道中的成长机会，同时详解了最新出台的工信部《算力互联互通行动计划》，认为算力网络建设是国产算力基础能力构建的关键举措。整体市场态势温和下行，细分板块和个股有分化表现，报告提出重点关注标的和赛道机会。报告结尾指出主要风险因素包括海外需求不及预期、市场竞争和政策制裁等风险。整体思路清晰，结构紧凑，兼顾产业动态与政策导向，给出了明确的赛道投资建议和风险提示。[page::0,1,2]

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2. 逐节深度解读

2.1 投资要点及行业动向

关键论点总结：

• 英伟达FY26Q1财报显示收入达到440亿美元，同比增长69%，其中数据中心收入占主力，达390亿美元，同比增长73%。

- 美国政府对H20产品出口政策变化导致订单延迟交付，影响二季度潜在收入达80亿美元。

• 公司完成Hopper架构到Blackwell架构的动能转换，Blackwell机柜良率显著改善，机架出货快速增长，主要云服务提供商（CSP）客户周均部署近1000个NVL72机柜。

- 新一代GB200、即将量产的GB300芯片带来产能提升，网络业务收入环比大幅上涨64%，其中NVLINK产品发货超10亿美元。

• SpectrumX等Scaleout网络产品实现年化80亿美元收入，客户涵盖CoreWeave、微软等。

- 英伟达在边缘计算领域发力，推动机器人、自动驾驶生态完善，DGX系列和Omniverse平台等产品丰富边缘AI算力生态。

• 激光雷达和传感器成本下降助推无人车和机器人市场扩展，建议投资者关注相关控制器和网络硬件赛道。

推理依据和数据解读：

• 报告依据英伟达公开财报及产业链调研，指出数据中心营收强劲增长是驱动收入大幅上涨的主因，受益于Blackwell架构高良率与批量出货。

- H20因政策限制导致收入损失，凸显外部政策风险。

• NVL72机柜每周近1000个的部署速度展示了英伟达新架构的市场接受度和规模普及，这亦直接支持产业链光模块、PCB等估值修复的逻辑。

- 高增长的网络业务及SpectrumX产品，本质上体现了云计算、AI算力需求及硬件升级的市场趋势。

• 边缘计算布局和工具链完善（DGX Spark、Omniverse等）符合当前AI算力“下沉”战略，赋能元宇宙及自动驾驶生态，市场容量和应用场景拓展显著。

- 无人车/机器人相关的控制器、传感器和车内网络被视为高成长赛道，符合技术成本下降和市场需求双重驱动。

关键数据点：

• 英伟达Q1收入440亿美元，同比增长69%，数据中心收入占390亿美元，同比增长73%。

- 网络业务收入50亿美元，环比增长64%。

• 游戏业务收入38亿美元，环比增长48%，同比增长42%。

- SpectrumX年化收入超过80亿美元。

本节体现了报告对英伟达作为全球算力硬件领军企业新一代产品的多维度分析，立足业务分拆及政策环境，揭示产业链全景机遇。[page::0]

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2.2 工信部《算力互联互通行动计划》解读及市场表现

行动计划要点总结：

• 计划目标：到2026年打造完备的算力互联互通标准体系，2028年实现全国公共算力标准化互联。

- 建设多级算力互联平台体系，包括国家、区域、行业算力互联网服务平台及超算互联网等。

• 技术聚焦三个方向：算效提升，广域互联调度，AI Native软硬协同优化。

- 重点关键技术包括全向智感OISA、全调度以太GSE、uRDMA、空芯光纤、算力路由等。

• 大力支持自主芯片网卡、交换芯片以及光互联等技术攻关。

逻辑与推理：

• 报告认为算力网络是通过政策推动国产算力体系的关键抓手，充分利用我国体制优势打造上下游协同的算力生态。

- 技术层面强调软硬件深度协同和高效互联驱动下一代算力网络发展，有望提升不同架构国产算力的资源利用率和调度能力。

• 体现了政策对产业链的引导和技术路线的规划，显示政府在推动自主可控算力基础设施方面的决心。

市场动态解读：

• 本周市场整体略有下跌（上证综指跌0.03%，创业板跌1.40%），但无线射频(+8.17%)、卫星通信(+4.82%)及运营商(+2.32%)板块逆势上扬，显示投资热点分散。

- 领先个股如海格通信涨16.34%，新易盛涨7.03%，反映投资者对算力及通信细分领域的积极预期。

• 部分个股如东土科技、瑞可达等出现下跌，提示板块分化与估值调整压力。

重点关注标的：

• 海外算力相关：新易盛、中际旭创等。

- 无人车/机器人：广和通、华工科技、禾赛科技等。

• 算力网络核心企业：中国移动、中国电信、长飞光纤等。

这部分内容连接政策导向与资本市场反应，指出细分赛道投资机遇及行业生态布局的多元化趋势。[page::1]

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2.3 风险提示与分析师声明

风险因素：

• 海外算力市场需求可能不及预期，直接影响相关设备及服务的出口和盈利。

- 国内运营商和互联网投资不足，制约行业增长及新基建推进。

• 行业内竞争加剧引发价格战，导致盈利水平下降。

- 外部制裁升级，增加产业链供应链不确定性及风险溢价。

这些风险提示体现对宏观环境、行业竞争格局及国际政治经济变数的前瞻性预警，是投资者必须关注的潜在不确定因素。

分析师承诺：
报告明确分析师的职业资格与独立客观立场，确认信息来源合法合规，反映专业的研究态度与责任心。[page::2]

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3. 图表深度解读

报告仅附有一张背景主题图（见附件图片），无具体数据表格或图形。该图片为抽象数据连接网络背景，象征算力互联互通、数字网络等核心主题，具备视觉象征意义但不直接提供数据信息。

尽管无实质图表，报告中多次引用具体数字和增长率对产业数据进行质化和定量分析，数据体现了强劲的增长势头与结构性调整，具有高度参考价值。[page::2]



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4. 估值分析

本报告主要为行业追踪和动态评论类，未涉及具体公司市值或目标价的详细估值模型，无DCF或多因素估值框架。

报告的估值视角主要体现在对板块及产业链相关公司的估值“修复”预期，基于英伟达Blackwell架构出货加速、算力互联网络标准推进等成长驱动因素，隐含产业链核心标的具备估值回升空间。

投资建议更多依托于宏观政策导向、行业趋势以及技术替代效应的逻辑，从而推荐相关细分赛道优质标的。

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5. 风险因素评估

如前所述，风险提示覆盖海外需求下滑、国内资本投入不足、行业竞争加剧及外部制裁升级四大领域。

• 海外需求不足可能使得英伟达及其相关配套企业销售远低于预期，打击股价及估值。

- 国内运营商及互联网资本开支不足将影响通信设备更新换代周期。

• 价格战风险在高竞争环境中尤其显著，利润率可能持续承压。

- 制裁升级可能限制关键技术及元器件的供应链安全，影响产品交付。

报告未详述具体缓解措施，提示这些均为潜在风险，需要投资者结合宏观政策和市场反馈密切关注。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告整体立场乐观，尤其对英伟达Blackwell架构产能提升及其对产业链的积极拉动持高度肯定态度，但H20订单受限及政策风险被提及不多，实际影响可能被低估。

- 报告假定算力互联互通建设将有效提升国产算力卡的产能利用率及运营效率，然而技术路线实施进度及市场整合效果存在不确定性，短中期阶段风险仍较大。

• 英伟达边缘计算相关投资逻辑较为前瞻，但相关市场发展速度及商业模型仍处于培育阶段，威胁与机遇并存，投资者需保持审慎。

- 市场指数及个股表现分析较为简略，未深入评估股价背后的估值合理性及中长期走势。

综上，报告信息详实但多基于公开信息挖掘，尚缺乏更深层的敏感性分析和情景测试。

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7. 结论性综合

本期山西证券通信行业周跟踪观点报告全面聚焦于全球算力市场领军企业英伟达的最新业绩与产品动态，结合中国工信部新出台的《算力互联互通行动计划》，系统分析了通信与算力硬件产业链的增长驱动与政策推动力量。英伟达Blackwell架构机柜制造良率提升带动产能爆发及网络产品需求飙升，支撑了光模块、PCB、供电等相关配套板块的估值修复预期，构筑了产业链投资信心。

算力互联计划作为国家级战略举措，强调标准化互联和多级平台打造，集中技术攻关方向，预示未来国产算力网络与算力服务市场的深度整合。市场虽表现分化，但无线射频及卫星通信等细分板块依旧活跃，部分核心标的股价表现优异，基金和机构投资意愿受政策补强与业绩刺激提升。

风险方面，海外需求、国内投资节奏、价格竞争及外部制裁均为不容忽视的潜在变量，需投资者警惕宏观与行业波动风险。报告全面兼顾成长期待与现实风险，建议投资者重点关注机器人、无人车控制器、算力网络相关企业等高成长赛道。

综上，报告传递的是对通信及算力供给端核心技术升级和标准化互联网络推进的积极判断，体现出在政策引导和产业链协同加速背景下，行业具备宽广成长空间与投资价值。

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参考页码溯源

• 英伟达财报及业务表现关键数据及解读 [page::0]

- 工信部算力互联互通计划要点与市场表现 [page::1]

• 风险提示及分析师承诺 [page::2]

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总结

本报告极具行业前瞻视角，围绕当下通信行业最受关注的算力硬件及网络互联新基建，分析内容丰富且条理清晰。其核心在于利用全球领导企业和国家政策双重助推的产业趋势，洞察未来技术升级与业务模式创新下的投资机会。尽管存在产业链下游政策风险和市场波动，但依托持续的创新能力和政策支持，通信与算力赛道具备较强韧性和成长潜力。建议投资者重点把握英伟达产业链相关企业及国产算力网络构建核心企业的投资机会。

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