A股指数仍维持区间震荡，关税政策影响市场谨慎情绪 [page::0]

• 中美贸易关税仍为扰动市场的重要因素，市场风险偏好下降。

- 5月制造业PMI显现温和回暖，经济基础稳健但缺少突破因素。

• 建议维持中等仓位，积极参与结构性热点轮动，重点关注创新药、军工、计算机等板块。

激光雷达行业发展及主要企业动态 [page::1][page::4][page::5]

• 2024年全球激光雷达市场规模接近512亿元，汽车激光雷达市场销售额达到9.5亿美元，ADAS应用占比80.6%。

- 国内禾赛科技、速腾聚创、图达通处于领先地位，第四代芯片架构将于2025年量产。

• 技术趋势包括固态激光雷达、ToF测距主流、FMCW未来具备前景，数字化技术突破性能瓶颈。

房地产百强房企销售数据及市场压力分析 [page::3][page::4]

| 房企排名 | 销售金额（亿元） | 同比增速（%） |
|---------|--------------|--------------|
| 保利 | 1161.1 | - |
| 中海 | 903.8 | - |
| 华润 | 868.5 | - |
| 招商 | 671.3 | - |
| 绿城 | 653.3 | - |

• 2025年前5月百强房企销售金额同比下降7.0%，5月降幅收窄至7.8%。

- 建议关注核心城市优质龙头房企，重视政策增量利好带来的估值修复机会。

宏观经济及行业重要动态 [page::2][page::6]

• 5月官方PMI微幅改善，制造业订单及出口增长存在季节性超越。

- 4月电子信息制造业增加值同比增长11.3%，微型计算机设备产量同比提升4.7%。

• 美国原油炼油厂产能利用率提升，成品油供应及库存环比下降；中国原油进出口量均下降。

快递行业2025年一季度表现分析及价格战现状 [page::5][page::6]

• 25Q1快递件量增速21.6%，但单票收入继续下滑，价格战进入深水区。

- 头部企业市场份额竞争激烈，价格战导致单票净利润整体下降。

• 预计价格战边际收益减弱，成本端压力增加，行业盈利受挤压。

投资建议及风险提示 [page::0][page::6]

• 建议维持中等仓位，重点关注结构性机会与低估值高分红板块。

- 关注激光雷达及创新药、军工等板块中长期趋势。

• 风险主要包括宏观经济数据大幅低于预期、关税政策超预期影响、行业政策不确定性等。

东兴证券2025年6月5日晨会分享报告详尽分析

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：东兴 | 晨会分享（0605）

- 发布机构：东兴证券研究所

• 发布日期：2025年6月5日

- 主要分析师：
- 林阳（策略与宏观）
- 刘航（电子产业，激光雷达）
- 陈刚（房地产）
- 曹奕丰（交通运输）
- 莫文娟（石油石化）

• 覆盖主题：

- 宏观策略及A股市场分析
- 激光雷达技术与产业发展深度专题
- 重点行业公司与产业资讯
- 重要经济政策与数据解读
- 房地产、交通运输、石油石化等行业深度点评

核心观点总结：

• A股指数维持区间震荡格局，受中美关税政策影响，市场短期风险偏好降低，成交量表现疲软，热点轮动明显。

- 激光雷达行业持续高速成长，中国厂商技术与市场份额领先，市场前景广阔但面临成本和技术导入风险。

• 房地产市场销售同比降幅有所收窄，但整体压力依然存在，优质龙头房企具备长期投资价值。

- 快递行业价格战进入“深水区”，盈利短期承压，市场估值处低位，未来盈利弹性依然存在。

• 石油石化市场由多个复杂因素影响，原油价格涨跌分化，炼油厂产能利用率提升但供应链与库存波动显著。

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2. 逐节深度解读

2.1 A股策略及宏观运行观察

关键论点：

• 5月制造业PMI由49.0%回升至49.5%，环比改善0.5个百分点，非制造业PMI略降至50.3%。

- 新订单指数回升至49.8%，新出口订单显著反弹至47.5%，反映制造业需求温和回暖及出口抢出口效应。

• 受中美关税消息扰动，市场风险偏好波动，成交量低迷导致难以支撑大市值板块上涨。

- 结构性投资机会显著，特别是创新药、军工及计算机等产业主线保持中期上涨趋势。

• 低估值高分红板块有望随着利率持续下行获得资金配置优势，6月业绩预期回归驱动低估值板块反弹可能。

数据解读：

• 制造业PMI连续改善说明国内制造业活动有所恢复但仍处于收缩-临界区间（50%为荣枯线）。

- 新出口订单指数大幅提升（+2.8个百分点）表现出口端受关税冲击缓解影响显著。

• 量能不足导致热点板块轮动加剧，主线体量较小，整体涨势有限，表明市场仍以防御与结构调整为主。

2.2 激光雷达行业专题

技术原理论述：

• 激光雷达通过发射光脉冲并测量反射信号的时间和性质实现三维高精度测距与建模。

- 系统包含激光器、扫描机构、滤光片（空间及光谱滤波）和光电探测器。

优势与挑战：

• 优势：超高分辨率、3D成像、速度测量、全天候可靠性。

- 挑战：高成本、数据处理需求大、环境适应性有限、续航及安全问题。

市场规模及应用：

• 2024年全球激光雷达市场规模已破512亿元，汽车领域是高速增长主力。

- 车载激光雷达市场2024年销售额达9.5亿美元，ADAS占比80.6%，中国厂商市场份额80%以上。

• 非汽车领域机器人、智慧城市及V2X（车联网）等应用场景爆发式成长。

中国企业格局：

• 禾赛科技：第四代芯片架构2025年全面量产，降低传统架构复杂度，实现成本与性能突破。

- 速腾聚创：全球首款千线超长距数字化LiDAR EM4和192线半球形LiDAR Airy，技术创新显著。

• 图达通：唯一兼具1550nm和905nm量产产品经验企业，拟港股上市，估值达110亿元。

技术趋势：

• ToF测距技术仍主流，FMCW（调频连续波）技术被看好。

- 固态激光雷达受青睐，数字化与SPAD传感技术成为性能提升关键。

风险点：

• 需求放缓、技术与客户导入滞后、贸易摩擦激化。

2.3 重点公司动态汇总

• 健友股份子公司盐酸肼屈嗪注射液获得FDA批准，拓展美国高血压紧急用药市场。

- 万泰生物九价HPV疫苗审批通过，市场唯一国产九价疫苗，具突破性潜力。

• 宇瞳光学泰国基地投产，显著提升光学产品海外产能规模。

- 龙头企业龙源技术设立南非分公司，表明全球化经营战略推进。

• 敷尔佳进入临床试验阶段，聚焦创新医疗器械产品。

2.4 经济要闻速览

• 多部门联合出台生态文化建设指导意见，推动生态文化传承与转化。

- 深圳出台数字贸易发展方案，2030年数字化服务贸易规模占比达50%以上。

• 国家铁路对老旧内燃机车改造管理规范征求意见，促进低碳与技术升级。

- 新能源汽车配套产业及充电设施建设持续推进，如泸州目标产业规模突破50亿元。

• 多部委推动人力资源与制造业深度融合，培育服务创新与高质量发展平台。

- 物价走势整体趋稳，部分产品价格回落。

• 美国钢铝关税大幅提升至50%，叠加贸易环境不确定性，后续影响需持续关注。

- 电子信息制造业保持两位数增长，微型计算机设备产量实现平稳提升。

• 河南生猪价格走弱，市场需求疲软明显。

2.5 固收及利率债市场分析

资金面观察：

• 央行实施净投放流动性和MLF操作共计9600亿，但资金面宽松尚不明显，利率呈V型波动。

- 近期逆回购到期规模大幅增加，税期缴款压力加剧短期资金紧张。

• 存款及LPR利率下调落实，反映银行负债成本控制力度加大，长期利率仍存在下行空间。

- 存单利率短期因缴税和续发压力或上行，但中长期仍看跌。

债市观点：

• 二季度债券市场震荡调整幅度可控，利率债维持震荡下行趋势。

- 10年国债利率建议以1.60%-1.70%区间波段交易。

• 经济基本面仍存弱点，货币政策以宽松对冲需求不足。

- 需警惕关税政策意外及资金面波动风险。

2.6 房地产市场分析

销售数据解读：

• 2025年1-5月全国100强房企销售金额同比降7.0%，5月单月降幅收窄至-7.8%。

- 分组来看，top10房企同比降幅较大(-11.1%)，而top21-30和top31-50组别出现一定正增长，显示梯队效应。

• 重点房企如保利、中海、华润等销售金额领先，销售均价高企于越秀、滨江等核心城市企业。

- 部分房企如电建、融创销售同比大幅增长，反映差异化竞争与区域优化策略成效。

投资建议：

• 短期关注政策出台带来的估值修复机会。

- 中长期重点关注拥有核心城市优质产品及资产运营能力的龙头企业。

• 推荐关注保利、新城控股、华润置地、龙湖集团等。

风险：

• 盈利能力下降、销售目标不及预期、资产减值负担加重。

2.7 交通运输行业点评：快递行业

行业现状：

• 2025年第一季度快递件量同比增长21.6%，继续维持高增速。

- 价格战激烈，单票收入继续下滑，利润承压，低价值及亏损件比例上升。

• 市场格局分化，申通净利润逆势增长，中通、圆通、韵达盈利情况分化明显。

竞争态势：

• 头部企业如中通、圆通加剧份额争夺，挂帅低价策略，价格战加重。

- 申通与韵达竞争胶着，市场份额差距缩小，价格战加剧低价件领域恶化。

盈亏趋势：

• 单票净利润分层明显，中通维持最高水平，圆通次之，申通韵达较低但有所提升。

- 价格战引发盈利水平整体下移，利润增长不及件量增长。

未来展望：

• 以价换量边际效应递减，价格继续降低难以带来高增量需求。

- 成本摊薄效应减弱，盈利压力持续。

• 行业周期趋近底部，短期承压，但中长期有望恢复合理利润，行业反内卷及高质量发展是趋势。

投资策略：

• 视快递行业为典型左侧布局行业，坚守头部企业，等待价格战缓和带来的盈利弹性释放。

风险提示：

• 行业政策重大变动。

- 价格战持续超预期。

2.8 石油石化行业分析

原油价格：

• Brent原油价格略微下跌(环比-0.67%)，WTI价格略微上涨(环比+0.03%)，ESPO现货价上涨(0.41%)。

- OPEC及中国原油现货价格均有较大幅度下跌（中国多地跌幅7%-9%）。

炼油厂产能与供应：

• 美国炼油厂产能利用率提升至90.7%，环比升2.6个百分点。

- 美国汽油和蒸馏燃料油供应量及库存均呈下降趋势。

• 4月美国原油进口增加（+5.02%），出口减少（-2.5%）。

- 中国原油进口与出口均减少，出口降幅超过50%。

结论：

• 价格走势复杂，短期市场表现受需求侧及供给调整影响明显。

- 美国炼厂增加运营投入反映内部需求稳健，但出口及库存变化影响市场预期。

• 中美两国市场动态差异明显，反映全球能源市场在调整期不稳定因素。

风险提示：

• 地缘政治风险加剧。

- 能源价格大幅波动。

• 需求出现不及预期。

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3. 图表深度解读

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4. 估值分析

本报告多为策略和行业分析，未采用具体估值模型或给出明确目标价。讨论中提及：

• 低估值板块具备资金配置优势，基于利率下行及估值修复逻辑。

- 房地产行业及快递行业的估值分析提及市场估值处于历史低位，暗示左侧买入策略，但未明确数字估值模型。

• 激光雷达行业关注企业估值动态（如图达通110亿元的估值），但未详细展开估值方法。

因此，报告整体采取基于行业周期与基本面驱动的结构性观点，重视估值修复预期，但未显性应用DCF或多重估值法。

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5. 风险因素评估

• 宏观层面：

- 中美贸易摩擦及关税政策变化带来的市场不确定性。
- 经济数据若持续低于预期将抑制市场表现和投资信心。

• 行业层面：

- 激光雷达技术导入与客户接受度风险，供应链及成本控制挑战。
- 房地产销售与资产减值风险，盈利能力波动风险。
- 快递行业价格战延续风险，盈利持续受压。
- 石油石化行业受地缘政治冲击及能源需求波动风险。

• 政策及外部环境：

- 产业支持政策兑现力度及精准性。
- 货币政策调控节奏变化带来的资金面波动。

• 市场风险提示：

- 交易策略需要关注政策更新与市场短期波动。
- 技术发展、市场竞争态势变化可能影响相关个股表现。

报告对风险均有明确提示，并在策略建议中加入“动态关注”和“灵活调整”的思路以应对不确定性。

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6. 审慎视角与细微差别

• 报告中多处反复强调当前市场处于低量能、低估值、政策与技术导入不确定的环境，表明作者态度谨慎，强调结构性投资机会而非全面乐观。

- 关于快递行业的价格战分析较为全面，但预测价格战边际效益递减仍为假设，需后续数据验证。

• 激光雷达行业技术趋势介绍详细，强调未来固态与数字化发展，但对FMCW和ToF的市场替代动态细节描述有限。

- 房地产部分数据分组较细，显示梯队效应，但销售均价和金额的地理和产品结构未详细区分，可能影响行业未来预判。

• 报告未给出详细估值模型和盈利预测，可能限制投资决策的定量支持，但策略导向清晰。

整体来看，报告结构严谨、信息详实，兼顾宏观、行业与公司视角，提醒读者关注多维风险，避免过度乐观。

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7. 结论性综合

本次东兴证券晨会分享报告系统地梳理了2025年6月初宏观经济、A股市场策略及多个重点行业的最新动态，并提供了明确的投资策略指引。

• A股市场维持震荡，成交量偏低，市场热点轮动活跃，短期受关税消息影响情绪谨慎，但政策稳定和温和经济回暖构成支撑。重点关注创新药、军工、计算机等中期主线及低估值高分红板块。
• 激光雷达行业处于高速成长阶段，技术创新为关键驱动力。中国厂商技术与市场领先优势明显，但高成本、数据处理、下游需求波动等风险并存。未来固态及数字化技术方向值得重点关注。
• 房地产行业销售降幅收窄，但整体压力仍大，优质龙头企业凭借核心资源和运营优势更具防御力，短期透过政策增量带来的估值修复潜力，中长期布局核心龙头。
• 快递行业价格战格局趋于白热化，低价换量边际收益减弱，盈利压力短期难缓解。行业处于周期底部，未来价格战缓和有望带来盈利弹性释放，建议投资者耐心布局头部企业。
• 石油石化市场表现分化复杂，油价涨跌不一，炼厂产能利用率提升但进口/出口结构变化显著。地缘政治与经济需求不确定风险需重点预防。

整体而言，报告通过详实的经济数据、行业深度分析及重点公司资讯，支持中长期结构性配置理念，强调稳健而灵活的策略应对市场波动，同时对技术进步与政策导向给予高度关注。

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（全部内容综合自原文不同页码，详见各部分具体页码标注）
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