公司2025年半年报业绩亮点 [page::0][page::1]

• 2025年上半年营业收入588.31亿元，同比增长12.5%；归属净利润26.39亿元，同比增长24.16%。

- 饲料销量约1470万吨，同比增长25%，带动饲料业务收入471.39亿元，毛利率维持9.79%。

• 第二季度单季营收332亿元，同比增长14%，净利润13.56亿元，同比增长7.26%。

分业务表现及市场份额提升 [page::0]

• 禽饲料销量约730万吨，同比增长24%，在行业低迷环境下通过技术和服务提升市场竞争力。

- 猪饲料销量约340万吨，同比增长43%，重点拓展生猪养殖集团客户与家庭农场。

• 水产料销量约280万吨，同比增长16%，水产养殖利润恢复，投料积极性回升。

- 海外饲料业务销量同比增长40%，积极复制国内成功模式，布局多维度产业链服务。

财务预测与估值判断 [page::1][page::2]

| 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|-----------|-------|-------|--------|--------|--------|
| 营业收入(百万元) | 116,117 | 114,601 | 130,804 | 149,287 | 169,836 |
| 净利润(百万元) | 2,741 | 4,504 | 5,337 | 6,240 | 7,089 |
| 毛利率(%) | 8.5 | 11.3 | 10.7 | 10.6 | 10.6 |
| EPS(元) | 1.65 | 2.71 | 3.21 | 3.75 | 4.26 |
| ROE(%) | 13.7 | 18.6 | 19.2 | 18.8 | 18.1 |
| P/E(倍) | 33.3 | 20.3 | 17.1 | 14.6 | 12.9 |

• 预计未来三年净利润复合增长率约18%，当前估值具备吸引力，维持“买入-A”评级。

- 风险提示：畜禽疫情、极端天气影响销量及原材料价格波动风险。

资产负债及现金流简析 [page::2]

• 资产负债率逐年下降，2025E预计为47.3%。

- 经营现金流较充裕，2023-2027年保持较稳定流入。

• 公司强化资产结构及财务稳健性，有利于支持未来扩张和运营。

山证农业—海大集团2025年半年报详解与深度分析报告

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1. 元数据与报告概览

报告标题： 【山证农业】海大集团2025年半年报点评：饲料业务基本面显著回升

报告作者： 陈振志、张彦博

发布机构： 山西证券研究所

发布日期： 2025年7月30日

研究对象与主题： 海大集团（某大型农业饲料及养殖企业），重点分析2025年半年报业绩表现及业务基本面，覆盖饲料产品、种苗、动保和养殖业务等细分领域。

主要论点与结论：
报告整体论调积极，认为海大集团2025年上半年饲料业务表现显著改善，销量和利润同比增长均超两位数，市场份额进一步提升，并且公司在禽料、猪料及水产料均实现了强劲增速，同时海外市场和种苗、动保业务保持持续拓展与创新。基于此，预计2025-2027年公司归母净利润将持续增长，给予“买入-A”评级，目标估值合理，当前股价对应2025年PE为17倍，具备投资价值[page::0,1]。

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2. 逐节深度解读

2.1 2025年上半年业务表现总结

• 营收与净利润亮点：

公司2025年上半年实现营业收入588.31亿元，同比增长12.5%。归属净利润26.39亿元，同比增长24.16%，体现净利润增速明显高于营收增长，说明盈利能力提升明显。EPS为1.59元，加权平均ROE 10.7%，同比提升0.14个百分点。第二季度单季营收332.02亿元，同比增长14%，单季净利润13.56亿元，同比增长7.26%。

• 饲料销量及市场份额：

2025年全国工业饲料总产量增长7.7%，而海大集团饲料销量增长达到约25%，显著跑赢整体市场，显示市场份额进一步提升。饲料销售收入471.39亿元，同比13.4%增长，毛利率约9.79%，基本保持稳定。

• 细分产品业务增长：

- 禽料销量730万吨，同比增长24%，公司依托技术研发优势，积极扩大市场份额，尽管下游禽肉和禽蛋价格持续低迷；
- 猪料销量340万吨，同比增长高达43%，通过优化客户结构，重点对接优质养殖场和集团，提供包括饲料配方、品质监控、防病治瘟等综合服务，实现生猪养殖客户销量显著增长；
- 水产料销量280万吨，同比增长16%，水产行业经历产能去化后出现反弹，养殖利润提升，养殖投入积极性提高。

• 海外与新业务发展：

公司海外饲料销量同比增长约40%，扩展区域市场，复制国内成熟模式，布局种苗和动保产业，形成多维度竞争优势。动保业务创新产品推出，营业收入保持稳定；种苗业务收入增长10%，并开始国际化布局，在越南、印尼建成种苗场。

• 养殖业务稳健推进：着力生猪养殖团队能力和轻资产运营模式创新，水产重点养殖对虾等特种水产品，控制生鱼养殖规模，提升专业水平[page::0]。

分析解读：
从业务层面看，公司饲料销量的大幅增长、市场份额提升以及多产品线增速齐头并进体现出其强大的业务整合与市场拓展能力。净利润增速快于营收增速说明成本控制和产品结构调整奏效。海外及新业务的国际化和创新布局，也为未来增长奠定坚实基础。

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2.2 投资建议与风险提示

• 投资建议部分提出2025至2027年归属净利润分别为53.37亿元、62.40亿元、70.89亿元，EPS对应3.21、3.75、4.26元。当前股价对应2025年市盈率仅为17倍，被认为具备吸引力，维持“买入-A”评级。
• 风险提示方面关注三大风险：

1. 畜禽疫情对销量产生不利影响；
2. 极端天气影响水产饲料销量；
3. 原料价格波动，特别是鱼粉、玉米、豆粕的成本风险。

报告虽然列明风险，但未详细给出缓解机制，投资者仍需关注这些外部环境因素对公司业绩的敏感性[page::1]。

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2.3 财务数据与估值分析

2.3.1 营收与利润趋势分析

• 营业收入由2023年的1161亿元小幅下降至2024年的1146亿元，预计2025年反弹至1308亿元，未来两年保持14%以上稳定增长。

- 净利润表现非常亮眼，2024年由亏损转为大幅增长（64.3%），2025年预计继续保持18.5%的增长，净利率由2.4%提升至4.1%，反映盈利质量提升。

2.3.2 毛利率、ROE与估值指标

• 毛利率从2023年的8.5%提高至2024年的11.3%，2025年及以后稳定在10.6%-10.7%。

- ROE由13.7%提升至2025年的约19.2%，净资产收益率显著改善，显示了盈利能力成长。

• 市盈率从2023年的33.3倍逐年下降至2027年的12.9倍，市净率也同步下降，表明市场对公司盈利前景有更高预期和认可。

2.3.3 资产负债表与现金流

• 资产负债率逐年下降，说明财务结构优化，企业风险降低。

- 流动比率与速动比率保持稳定或改善，短期偿债能力稳健。

• 经营活动现金流有所波动，2023年较高（126.98亿元），但在2024年下降，2025年开始回升，表明现金流质量随业绩提升逐步改善。

2.3.4 估值方法及假设

报告未明示具体估值模型，但综合财务数据，估值水平体现了市场对公司增长和盈利能力的认可。当前基于2025年EPS对应的17倍PE，折合合理市场估值，且伴随盈利提升预期，估值水平具备提升空间[page::1,2]。

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3. 图表与数据解读

表格展示与解读：

• 财务汇总表（收益、利润、成长率等）

显示业绩总体趋势，收入和净利润自2024年起显著回升，毛利率和净利率同步上涨，反映优化的成本结构和产品组合。

• 资产负债表与现金流量表

资产总计和流动资产逐年增加，现金余额呈现波动但总体稳健。短期借款规模大幅缩减，提升资金安全性。应收账款和存货规模适度增长，反映销售扩张及库存管理。

• 盈利能力指标

ROE提升至19%以上，净利率稳定在4%以上，显示盈利水平明显改善。

• 偿债能力指标

资产负债率下降趋势明显，流动比率逐步提升，表明公司偿债风险减轻。

图表中数据与文本注解相辅相成，佐证了公司的成长和盈利增强的核心观点[page::2]。

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4. 估值分析

虽然报告未显式说明所用估值模型，结合数据可推断：

• 核心估值指标为市盈率（PE）和市净率（PB）多期预测对比法。

- 关键假设：公司业务增长稳定、利润率维持及提升、行业景气度好转。

• 估值区间：2025年PE约为17倍，未来逐年下降至13倍左右，体现市场认可度提升。

- 结合ROE提升趋势，估值合理，具备一定安全边际与投资吸引力。

未见有关DCF或敏感性分析等更复杂估值模型，建议未来报告能进一步丰富估值方法的多维度分析[page::1,2]。

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5. 风险因素评估

报告明确指出：

• 畜禽疫情风险：可能影响畜禽饲料销量，导致收入下滑。

- 极端天气风险：影响水产养殖环境和饲料需求。

• 关键原材料价格波动风险：鱼粉、玉米和豆粕等饲料核心原料价格波动将直接影响毛利率与盈利水平。

这些风险均为行业共性，但对于公司依赖规模化养殖与原料采购，风险显著。报告未详细披露缓释方案或概率评估，提示投资者关注宏观养殖环境动态和原材料价格走势[page::1]。

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6. 批判性视角与细微之处

• 盈利增长与收入增速差异：净利润增速高于收入增速可能反映成本下降或高利润业务贡献提升，但也需关注是否存在一次性收益或会计调整影响。报告未详细拆解这一部分，缺乏对利润质量的深入解析。

- 海外市场数据略显简略：海外饲料销量高速增长，但具体贡献利润水平、区域风险及扩张成本未详述，存在不确定性。

• 现金流波动风险：2024年经营现金流下降较大，2025年虽回升，但现金流稳定性有待观察，财务健康需持续跟踪。

- 估值模型单一，缺乏对宏观环境变动及行业周期的灵敏度分析，可能导致市场环境变化时估值波动较大。

• 风险描述未配套缓释措施，投资者需要自行判断风险发生的可能性及冲击力度。

总体上，报告逻辑严密，数据详实，但对某些细节（如利润质量、海外业务风险、现金流细节）披露不足，需投资者结合行业深度研究作补充判断[page::0,1,2]。

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7. 结论性综合

本报告通过对海大集团2025年半年报的全面解读，清晰地体现了公司在饲料行业的领导地位和显著的市场份额提升，特别是在禽料、猪料和水产料业务的均衡发力，实现了收入与净利润的双重增长，利润率和ROE均显著优化。海外业务及种苗、动保业务的扩展显示了公司国际化和多元化战略布局的成果和潜力。

财务数据支持了盈利能力加强和稳健的资本结构调整，经营现金流虽波动但总体合理，资产负债结构健康。估值水平维持合理甚至具备上升空间，投资建议为“买入-A”并基于17倍2025年PE作出预测，未来盈利持续增长为股价提供强劲支撑。

风险方面，畜禽疫情、极端天气和原材料价格波动依然是不可忽视的外部变量，提醒投资者关注行业动态及可能的波动。整体而言，报告提供了深入且系统的分析框架，支持海大集团作为高成长性农业龙头企业的投资逻辑。

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重要图表示例：

| 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|----------|----------|----------|----------|----------|----------|
| 营业收入(亿元) | 1161.17 | 1146.01 | 1308.04 | 1492.87 | 1698.36 |
| 净利润(亿元) | 27.41 | 45.04 | 53.37 | 62.40 | 70.89 |
| 毛利率(%) | 8.5 | 11.3 | 10.7 | 10.6 | 10.6 |
| ROE(%) | 13.7 | 18.6 | 19.2 | 18.8 | 18.1 |
| EPS（元） | 1.65 | 2.71 | 3.21 | 3.75 | 4.26 |
| P/E（倍） | 33.3 | 20.3 | 17.1 | 14.6 | 12.9 |

此表集中体现了公司稳健增长的关键财务指标，辅助理解文本论述的业绩提升和估值合理性[page::1,2]。

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总结

此次报告详尽展示了海大集团2025年上半年饲料及相关业务的强劲增长动力和未来增长可期的基本面，配合合理的财务估值，构成对投资者具有吸引力的“买入”逻辑。投资者应关注外部风险因素对业绩的潜在影响，同时利用报告数据洞察公司成长轨迹，为决策提供科学依据。

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