公司2025年半年报业绩表现稳健 [page::0]

• 营业收入67.29亿元，同比增长6.05%。

- 归属于母公司的净利润5.35亿元，同比增长12.94%。

• 扣非后归母净利润5.17亿元，同比增长11.04%。

汽车热管理业务快速增长 [page::0]

• 汽车热管理收入4.81亿元，同比增长81.84%。

- 公司技术领先，产品性能优异，客户涵盖比亚迪、上汽、吉利等头部主机厂。

• 在手定点订单超过150亿元，业务持续贡献业绩增量。

制冷空调零部件业务与行业景气匹配 [page::0]

• 上半年制冷空调零部件收入54.12亿元，同比增长8.8%，毛利率17.78%，同比微降0.66个百分点。

- 产业在线数据显示2025年上半年中国家用空调产量与销量均保持约7-8%增长。

• 下半年受以旧换新政策力度减弱及去年高基数影响，预计内销可能承压。

制冷设备业务短期承压，储能液冷技术展现成长潜力 [page::0]

• 制冷设备收入4.83亿元，同比下降31.43%，毛利率下降2.69个百分点。

- 业务聚焦于冷链、储能、核电等政策重点领域。

• 储能液冷技术已成功进入比亚迪、宁德时代等头部客户，预计数据中心领域应用空间大。

- 未来增长潜力依赖于政策驱动及技术优势转化。

风险提示 [page::0]

• 制冷设备业务增长不及预期风险。

- 新能源汽车热管理领域竞争加剧风险。

【银河家电】盾安环境（002011）公司点评报告详尽解析

---

一、元数据与报告概览

• 报告标题： 【银河家电】公司点评丨盾安环境（002011）：汽车热管理收入高增，盈利能力改善

- 作者及机构： 何伟等，中国银河证券研究院

• 发布时间： 2025年8月26日

- 研究主题： 盾安环境的半年报业绩表现、业务板块结构、行业地位及未来展望

• 核心论点：

- 盾安环境2025年上半年整体业绩表现稳健，尤其汽车热管理业务实现高速增长，盈利能力有所提升。
- 空调制冷零部件在以旧换新政策支撑下保持基本稳固，而制冷设备业务短期承压，储能液冷技术具备未来拓展潜力。

• 评级与投资观点： 报告未明确给出具体目标价或评级，但从内容看对公司未来增长及盈利持积极态度。

- 主要信息传递： 公司核心业务中，汽车热管理成为利润增长新动力，制冷零部件版块保持稳定，制冷设备版块需调整转型，强调储能液冷技术的战略意义和潜力。 [page::0]

---

二、逐节深度解读

2.1 报告导读与核心观点

• 业绩表现稳健，汽车热管理收入高速增长

- 2025年上半年，公司实现营业收入67.29亿元，同比增长6.05%；归母净利润5.35亿元，同比增长12.94%；扣非后归母净利润5.17亿元，同比增长11.04%。
- 汽车热管理业务收入大幅增长至4.81亿元，同比激增81.84%。该业务依托公司领先的技术与产品性能优势，已稳固为众多主机厂（如比亚迪、上汽、吉利、长安、奇瑞、广汽等）的供应商，且在手订单规模超150亿元，显示未来业务持续增长的强劲动力。

• 以旧换新政策支撑空调产销景气，制冷零部件基本盘稳固

- 2025年上半年制冷空调零部件收入54.12亿元，同比增长8.8%，但毛利率略有下滑至17.78%，同比下降0.66个百分点。
- 数据显示2025年上半年中国家用空调总产销量均保持同比增长，尤其内销增长8.97%。公司的收入增长基本匹配行业景气。
- 报告指出，后三个月空调内销排产量预计低于去年同期，受到以旧换新政策减弱及去年高基数的双重影响，空调市场下半年存在不确定性。

• 制冷设备业务短期承压，储能液冷技术未来潜力显著

- 受到宏观环境及大型公建项目数量减少冲击，制冷设备业务收入4.83亿，同比大幅下滑31.43%，毛利率下降2.69个百分点。
- 公司正在调整战略，聚焦政策支持强、增长潜力大的冷链、储能及核电领域。
- 储能领域表现亮眼，液冷机组系统已成功进入行业前十客户，并与比亚迪、宁德时代、国轩高科等头部储能客户达成批量供货，伴随国内外数据中心建设，相关技术有望实现跨领域复用。

• 风险提示

- 主要风险包括制冷设备业务增长不及预期以及新能源汽车热管理领域的竞争加剧。 [page::0]

2.2 研究团队与评级体系介绍

• 研究团队由中国银河证券资深分析师组成，具有丰富的家电行业研究经验，团队成员包括何伟副所长（家电大消费领域知名分析师）、杨策、刘立思、陆思源等，保障研究报告的专业性和权威性。

- 评级体系明晰，分类涵盖行业与公司两层面，基于相对基准指数的涨幅进行定性判断。该报告未在公开内容中明确盾安环境具体评级，但表述透露积极预期。 [page::1]

---

三、图表深度解读

报告至少包含三张图片/表格：

1. 股票及公司业绩表现图（封面图，page 0）

图像直接展示盾安环境基本情况，例如股票代码（002011）、主要业务划分图或品牌LOGO等，体现报告主题聚焦于汽车热管理、制冷零部件和制冷设备三大核心业务。
- 作用在于突出报告重点业务版块，以视觉方式辅助阅读者直观抓住核心内容。
- 虽然图片未给出具体数字，但作为封面视觉，提升整体的专业感和权威性。

1. 行业产销数据与内部结构图（与制冷空调板块相关，page 0）

- 诸如产业在线数据透视空调市场产销增长率，分别对总产量、销量、内销与出口进行同比数据披露，体现行业大环境向好态势，且为公司制冷零部件业务收入增长提供了坚实行业基础支撑。
- 例如：2025年上半年空调总产量同比增长6.91%，销量同比增长8.3%，为公司制冷零部件营收增长提供了强支撑。
- 数据图表将理论推断与实际市场数据结合，使分析更加具体可信。

1. 风险提示和未来业务布局图示（page 0）

- 直观展示制冷设备业务受到的下降压力及公司的应对策略。
- 储能液冷技术前景通过视觉展示高技术壁垒与战略布局，有助于投资者理解公司如何通过技术升级控制风险及拓展未来业务版图。

从这些图表整体来看，它们紧密配合文本内容，提供数据支撑和视觉引导，强化了对公司核心业务表现及未来发展的认知。[page::0]

---

四、估值分析

• 本报告摘录部分未包括详细估值分析或具体目标价预测。

- 文章重点聚焦业务表现与行业环境分析，通过定量数据和定性描述揭示公司业绩状况和未来增长潜力。

• 结合手中订单超150亿的汽车热管理业务前景，及储能领域技术创新，隐含公司业绩具备成长动力，但短期因制冷设备业务承压存在盈利波动风险。

- 若后续估值有所涉及，或可预期采用市盈率（P/E）、EV/EBITDA等与同行业可比公司比较法，结合成长性及风险调整折现模型（DCF），但现阶段报告未披露。 [page::0]

---

五、风险因素评估

• 制冷设备增长不及预期风险：

由于宏观经济环境影响大型公共建筑项目减少，制冷设备板块收入及毛利率显著下滑，短期盈利压力较大。若相关领域政策支持不及预期，或市场竞争加剧，公司业务或难快速回暖。

• 新能源汽车热管理竞争风险：

虽当前汽车热管理业务高速增长，且与多家头部主机厂签订订单，但该细分市场的技术壁垒和客户资源有限，竞争加剧可能影响未来业务增长和毛利率表现。

• 缓解策略：

报告未详细披露具体缓解策略，但通过产品技术升级、扩展储能及冷链等领域，显示公司正积极多元化布局以分散风险。

• 风险发生概率未量化，投资者需关注宏观经济变动及行业竞争态势演变。 [page::0]

---

六、审慎视角与细微差别

• 报告对汽车热管理业务的强烈肯定，基于技术优势和巨额订单支撑，具备一定合理性，但82%的同比增长幅度高，需关注：

- 是否存在一次性订单集中释放或行业刺激政策因素；
- 新能源汽车市场整体环境及供应链风险；
- 订单转化及执行风险。

• 空调制冷零部件业务虽然紧跟行业产销节奏增长，毛利率轻微下滑反映一定成本压力或市场竞争；下半年对空调内销排产的担忧体现较为审慎态度，表明报告整体把握了供需端的不确定性。
• 制冷设备短期承压明确，报告合理指出大环境及结构调整需求，同时突出储能液冷技术的战略潜力，但是否可以快速实现跨领域规模化应用尚需观察。
• 报告未详细展现财务预测模型、估值假设，导致投资者对未来估值变化判断稍显欠缺。
• 总体而言，报告内容连贯、数据翔实，视角较为客观，但投资决策仍依赖于未来宏观政策和行业波动的实际演变。 [page::0][page::1]

---

七、结论性综合

本报告详尽分析了盾安环境2025年上半年的经营业绩及核心业务表现，重点归纳如下：

• 盾安环境在汽车热管理领域表现尤为出色，业务收入同比增长81.84%，凭借技术领先和大客户资源，构筑了稳固且高成长的收入来源，手中订单额度超150亿，为未来收入和利润增长奠定坚实基础。
• 制冷空调零部件版块保持行业同步的8.8%增长，作为公司传统业务板块的核心，保持稳定收入贡献，毛利率虽微降，但整体风控良好。行业内以旧换新政策的收紧及后续月份的产销预计回落增加了不确定性，值得持续关注。
• 制冷设备业务受宏观和行业环境影响短期表现不佳，同比下降31.43%，毛利率压缩明显，公司正主动调整战略，重点布局储能液冷等新兴技术领域，从而寻求业务结构的优化和增长方式的多元化。储能板块已盈利突破，进入头部客户体系，未来技术复用于数据中心领域展现良好前景。
• 风险主要集中在制冷设备短期业绩波动与新能源汽车热管理市场竞争加剧上，需关注行业政策及市场需求变化。
• 图表与数据密切融入文本，详实展现公司收入结构及行业动态，提升报告的说服力与参考价值。

综合来看，盾安环境作为制冷与热管理设备行业内的技术领先企业，凭借其汽车热管理业务的爆发力和新型储能技术布局，具备较强的未来成长潜力；但空调传统业务面临政策及市场波动风险，制冷设备业务短期承压，公司需通过技术创新和战略调整应对外部挑战。整体报告正面肯定了公司的中长期价值创造能力，展现较强的投资吸引力。 [page::0][page::1]

---

（以上分析基于中国银河证券2025年8月发布的《【银河家电】公司点评丨盾安环境（002011）》研究报告内容整理。）

报告