• 全球经济处于周期下行，面临经济增速放缓与通胀压力，CRB指数周期滤波显示周期底部附近，低估值价值股表现超越高估值成长股，代表行业如煤炭、银行、有色金属、石油石化持续获利[page::1]

• 2022年初至今，3065只权益类基金平均收益率为-9.56%，仅2.09%基金收益为正，价值型基金经理表现相对抗跌，50位筛选基金经理2022年初平均收益为-4.62%，远好于市场平均水平(约-9.56%)，且2021年其管理基金平均收益率16.91%显著优于市场10.51%[page::2][page::3][page::4]

• EP估值因子处于历史最低，存在触底反弹可能，价值风格预期持续优于成长风格，国证价值指数近期表现胜过成长指数，显示市场已进入价值与成长风格相对均衡阶段[page::2]

• 行业分析显示煤炭、钢铁、银行、石油石化、电力设备及新能源等板块景气度排名靠前，而建筑、传媒、房地产、非银行金融等行业景气下行，市场换手率和拥挤度较低，成长风格反弹，热点行业轮动明显[page::5][page::6][page::7][page::8]

- 北向资金持续关注电力设备及新能源、有色金属、煤炭行业，资金结构中配置型外资净流入明显，而交易型外资多表现为流出，体现短期资金风格偏好和动量分歧；具体个股如紫金矿业、宁德时代、阳光电源获得较多资金青睐[page::9][page::10][page::11][page::12]

• 资金面多指标择时模型综合信号为0.11（区间[-1,1]），表明整体资金面谨慎看多，主要看多信号来源于陆股通净流入、高管资金增持、股票回购实施等，有看空信号来自融资融券交易金额、私募基金发行规模下降等[page::13]

• 价值投资基金经理筛选核心条件包括：管理年限超过3年，Calmar比率排名前50%，价值股配置仓位超过35%；筛选出的基金经理具有较强风险控制与较好历史收益表现，为投资者选择优质价值基金经理提供参考[page::0][page::3][page::4]

华泰研究报告详尽解读——“筛选业绩较好的价值投资型基金经理”研究报告分析

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一、元数据与报告概览

• 标题：《筛选业绩较好的价值投资型基金经理》

- 发布机构：华泰证券股份有限公司研究所

• 日期：2022年2月27日

- 研究领域：权益类基金管理人筛选、价值投资策略、市场风格与资金面分析

• 报告核心观点：

- 当前全球经济处于周期下行区间，全球股市波动频繁，价值股表现优于高估值成长股。
- 通过历史持仓与业绩筛选，选出50位表现较好的价值投资型基金经理。
- 价值投资型基金在2021年及2022年初表现均优于全市场平均，短期具较高配置价值。
- 行业板块方面推荐煤炭、钢铁、银行、石油石化、电力设备及新能源行业。
- 资金面指标综合得分为0.11，整体呈谨慎看多态势，存在不确定性风险。

• 目标受众：机构投资者、权益基金投资者及基金经理研究人员。

- 主要信息传递意图：识别顶尖价值投资型基金经理，提供市场风格及资金面判断，指导投资者在不确定环境下合理配置价值风格基金。

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二、报告逐节深度解读

2.1 近期市场与价值股表现

• 内容总结：

- 报告指出，CRB商品指数经过周期滤波显示，当前全球经济处于周期下行，受经济减速与通胀压力叠加影响，市场情绪和流动性波动加剧。
- A股多个板块震荡调整，高估值成长股表现逊色，价值股如煤炭、银行、有色、石油石化及建筑业表现相对抗跌且收益率为正。
- 统计显示，2022年初至今3065只权益类基金，只有64只实现正收益，正收益比例仅2.09%。
- EP估值因子收益位于历史低点，预期因子将回归上行，带动价值股潜在反弹。

• 支撑逻辑和数据：

- CRB指数同比及滤波拟合曲线（图表1）反映经济周期波动特征，当前处于下行阶段。
- 行业收益率统计（图表2）验证价值股抗跌表现，行业结构上财富分配趋势明显。
- 公募权益类基金亏损普遍及正收益极少，凸显市场震荡强烈，资金谨慎。
- EP因子长期累积收益率（图表5）显示低估值股票的买入时机已接近底部。

• 关键概念说明：

- CRB指数：代表全球工业品价格的综合指标，周期滤波用于剔除短期波动识别趋势。
- EP因子：市盈率倒数因子（Earnings to Price），是经典的价值投资因子，低估值股票表现优于高估值。

• 图表关联说明：

- 图表1支持宏观周期分析。
- 图表2显示行业收益分布，揭示市场风格基础。
- 图表3基于基金收益率分布，反映当前市场困难环境。
- 图表5承托价值股因子的周期边际，提示投资机会。

2.2 历史持仓筛选且业绩优秀的价值投资型基金经理

• 内容总结：

- 基于基金经理管理年限（>3年）、Calmar比率前50%、持有价值股仓位>35%等条件，筛选出50位表现较好的价值投资型基金经理。
- 这些基金经理在2021年的平均收益16.91%明显优于全市场平均的10.51%。
- 2022年初至今，该基金经理管理的产品平均收益为-4.62%，优于全市场-9.56%的平均表现。

• 支撑逻辑和数据：

- Calmar比率作为风险调整后收益指标，衡量基金经理控制回撤且获取稳健收益的能力。
- 价值股仓位高说明投资风格突出，偏重价值选股逻辑。
- 业绩对比体现出价值经理在震荡环境中抗跌能力较强。
- 详列基金经理名单与其代表产品收益（图表6），具体量化数据支持选择合理性。

• 关键数据分析：

- 多只基金经理年限均超过6年以上，具备较强实战经验。
- 代表产品2022年初至今收益多为负，但普遍优于市场平均，表现相对稳健。
- 2021年多数经理产品收益为正，甚至部分达到20%以上。

• 附加说明：

- 筛选中未包含FOF管理人，且仅统计普通权益类，保证了数据的主线性和代表性。

2.3 行业走势与市场情绪跟踪

• 内容总结：

- 上周市场震荡上行，成长板块出现反弹，成交活跃。
- 电新产业链、TMT、医药等行业表现较好。
- 基建与大金融板块回调，市场风格由年初的明显价值风转向价值与成长势均力敌。
- 建筑行业此前拥挤度较高，最近有所缓解；消费者服务行业交易热度升高。

• 数据与趋势：

- 图表7详细列明各行业短期（月、季、年）及中长期（3年、5年）涨跌幅，揭示板块不同周期的表现差异。
- 行业拥挤度指标（图表8）评判短期市场过热，建筑行业换手率接近100%，短期风险提示。

• 行业景气度分析：

- 市场整体处于景气度下行区间（图表9、图表10）。
- 排名前列的景气行业为煤炭、钢铁、银行、石油石化及电新，反映大宗商品和金融板块有较好基本面支撑。

2.4 资金面跟踪与择时信号

• 内容总结：

- 北向资金近期连续流出，单周净卖出超60亿元，但配置型外资仍保持净流入，交易型外资大幅流出，资金行为短期分歧明显。
- 北向资金偏好煤炭、电新、有色行业，减仓食品饮料和非银金融。
- 多指标资金面择时模型综合得分为0.11，整体为谨慎看多，信号中有买入与卖出并存。

• 数据与趋势：

- 图表11和图表12展示北向资金流入流出不平衡特征及其发展趋势。
- 近5个交易日资金流向细分（图表13-16）从行业和个股层面细化资金偏好。
- 资金面多指标（图表19）选取9个资金类指标，囊括北向资金、融资融券、高管持股变动、股票回购等，体现资金行为多维度特征。
- 多指标组合（图表20）的信号表现为轻微积极，历史回测中择时模型净值（图表21）表现出明显超额收益，验证策略有效性。

2.5 风险提示

• 主要风险包括：

1. 历史规律不一定可持续，模型失效可能。
2. 金融周期规律有被打破风险。
3. 超预期市场波动可能引发拥挤交易风险。
4. 报告无具体基金产品投资建议，投资需充分考虑个人风险偏好及基金管理风格。

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三、图表深度解读

• 图表1（CRB指数同比及滤波拟合）：

- 反映原材料价格周期波动特征，对经济周期具有领先指示意义。
- 当前指数及滤波值趋于下行，预示全球经济增长压力加大。

• 图表2（行业年初至今收益率）：

- 煤炭、银行明显领涨，食品饮料、传媒等行业大幅下跌。
- 体现价值股行业与成长股行业分化明显。

• 图表3（权益类公募基金收益分布）：

- 绝大多数基金收益下滑，集中在-10%到-5%之间。
- 极少数基金实现收益，辛苦获得正回报。

• 图表4（国证价值与成长指数走势）：

- 价值指数在2021年末呈回升趋势，成长指数自高点回落。
- 价值股相对成长股行情表现反转。

• 图表5（EP因子累积收益率）：

- 投资价值因子经历周期性波动。
- 当前处于历史低点，暗示价值投资可能迎来回升。

• 图表6（价值投资基金经理列表）：

- 展现具体基金经理及其代表产品业绩，佐证筛选标准的有效性。
- 数据显示多数基金经理经历整体市场低迷依然表现领先。

• 图表7、8（行业涨跌及拥挤度统计）：

- 多维度反映行业市场参与度及超买风险。
- 建筑高换手率提示有潜在风险。

• 图表9、10（景气度）：

- 景气度排名体现行业基本面差异，煤钢银行等行业景气度领先。

• 图表11-16（资金流向）：

- 多层次资金结构分析，反映资金行为的复杂性及短期策略冲突。
- 个股资金流动展现资金集中偏好，可作为短期择时辅助。

• 图表19-21（资金面择时指标与模型表现）：

- 多重资金指标分别代表买卖信号，合成指标体现综合资金倾向。
- 历史表现验证多指标择时模型有较高有效性和可操作性。

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四、估值分析

本报告不直接涉及具体公司估值，但通过价值因子（EP因子）周期走势分析，间接体现对市场整体估值的判断：

• EP因子低位反弹预期：基于历史周期，EP因子处于估值底部附近，后续有望回升带动价值股估值修复。

- 估值风险：高估值成长股面对加息周期及流动性变化挑战，估值可能受压。

• 价值投资优势：处于低估区域的价值股后续可能获得超额回报，构成配置价值。

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五、风险因素评估

• 历史数据与经验规律可能失效，模型预测不保证未来一定成立。

- 全球及国内经济金融环境复杂多变，周期规律可能被政策、地缘冲突等因素打破。

• 市场存在极端波动以及拥挤交易风险，可能导致基金经理业绩波动加剧。

- 报告为研究分析，不构成具体基金投资建议，投资者需结合个人风险承受能力慎重决策。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告较为客观地分析价值股周期优势及资金面信号，但对潜在极端风险的探讨不足，如全球宏观不确定性加剧可能影响价值股反弹预期。

- 依赖历史业绩筛选基金经理可能忽视未来风格轮动和基金经理的策略调整。

• 对“拥挤交易”指出有限，未来如果市场风格快速切换，将挑战基金经理的风格适应能力。

- 资金面多指标信号得分仅为0.11，处于谨慎看多区间，相当微弱，提醒投资者勿过度乐观。

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七、结论性综合

这份华泰证券发布的《筛选业绩较好的价值投资型基金经理》报告，通过全面的数据和多维度分析，给出了当前市场中价值投资尤其适合布局的有力论据。报告核心观点包括：

• 全球经济周期处于下行阶段，市场波动加剧，低估值价值股表现优于高估值成长股，且价值股在当前估值底部或迎反弹机会。

- 通过科学筛选，50位历史业绩优秀、持仓价值股比例突出的基金经理名单及其代表基金被明确列出，这些基金经理在2021年及2022年初表现均明显优于市场平均，显示其具备较强的风险调整能力及配置价值。

• 行业配置层面，煤炭、钢铁、银行、石油石化和电力设备及新能源等行业景气度和资金流入数据均表现较强，是当前及未来阶段优选方向。

- 资金面多指标模型显示整体资金处于谨慎看多状态，北向资金流动结构复杂，配置型资金和交易型资金表现分化，需投资者密切关注资金动向。

• 报告充分提醒模型和指标仅基于历史规律，市场超预期波动和金融周期变异风险依然存在，投资需结合个人风险承受能力和资金面实况。

综合图表与文本分析，报告清晰阐述了价值投资在当前复杂多变的市场环境下依然具备较高配置价值，推荐投资者关注既有良好业绩和风险控制的价值投资型基金经理，合理配置对应产品以分享价值复苏红利。

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参考文献页码溯源

• 报告整体内容与数据支撑见页码：[0]至[14]

- 价值基金经理筛选名单详见[p.3]

• 价值因子与市场周期分析详见[p.1-2]

- 行业景气度与资金流向详见[p.5-12]

• 资金面指标模型详见[p.13]

- 风险提示与免责声明详见[p.14-17]

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总结

此报告提供了当前价值投资市场的全面诊断，结合宏观经济周期、资金流向、行业景气和基金经理业绩历史表现，系统地推介具备稳健业绩的价值型基金经理，为投资者提供了科学的选择参照和市场风格配置建议，兼顾风险提示，具有较高的实用价值和参考意义。

报告