公司2025年中期财务情况及业务表现 [page::0]

• 营收26.57亿元，同比增长10.12%；归母净利润7.47亿元，同比增长3.57%。

- WPS 个人业务、WPS 365及WPS软件三条主线营收分别为17.48亿、3.09亿和5.42亿元，同比增速分别为8.38%、62.27%和-2.08%。

• WPS365业务高速增长主要得益于AI驱动和民营企业客户扩展。

- 2025Q2单季度营收13.56亿元，环比和同比均大幅提升，显示业务复苏趋势明显。

研发及费用结构 [page::0]

• 上半年研发投入9.59亿元，同比增长18.7%，销售和管理费用率分别下降至18.01%和8.24%。

- 加强AI产品研发投入，启动新版WPS国际版，提升技术自主创新能力。

• 公司毛利率维持高位85.03%，研发投入占比持续提升体现技术驱动战略。

AI办公智能体及未来战略 [page::0]

• 2025年7月发布WPS AI 3.0及办公智能体“WPS灵犀”，深化人工智能与办公软件融合。

- 通过智能化提升用户交互体验和办公效率，开启中国办公智能体新时代。

• 公司坚持“提质增效重回报”专项行动，推动主营业务稳健经营，保障长期价值增长。

风险提示 [page::1]

• 机构订阅需求不及预期风险。

- 信创业务推进不及预期风险。

• AI产品可用性和市场需求低于预期风险。

【银河计算机吴砚靖】公司点评丨金山办公 (688111)：WPS365高增62%，开启AI办公智能体时代—深度分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《【银河计算机吴砚靖】公司点评丨金山办公 (688111)：WPS365高增62%，开启AI办公智能体时代》

- 作者与发布机构：吴砚靖，中国银河证券研究院计算机行业首席分析师

• 发布日期：2025年8月26日

- 研究对象：金山办公（688111）

• 主题：公司2025年上半年财务及业务表现分析，重点关注WPS产品线及AI办公战略，研判其业务增长及未来展望

- 核心信息：
- 公司2025半年报显示营收稳健增长，其中WPS365业务同比大幅增长62%。
- 研发投入加大，技术创新力度提升，尤其聚焦AI办公智能体领域。
- 公司于2025年7月在上海AI大会发布WPS AI 3.0及“WPS灵犀”智能办公产品，标志AI办公智能体时代开启。
- 股份评级尚未披露具体投资建议，但整体报告基调积极，强调技术驱动的长期增长动力。

总结而言，报告重点传达的是金山办公得益于AI技术赋能与民营企业覆盖，促使旗下核心产品WPS365高速增长，进而驱动公司营收与研发持续改善，强化了在国内办公软件市场的竞争力和未来成长潜力。[page::0]

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二、逐节深度解读

1. 报告导读与核心观点章节解读

• 关键论点：

- WPS365业务高速增长（62%），主要得益于AI赋能及民营企业客户广泛覆盖。
- 软件业务短期受信创采购节奏影响出现下滑，但第二季度已经出现复苏态势。
- 公司研发投入力度明显加强，尤其是在AI技术研发领域，同时保持销售和管理费用合理管控。
- 发布“WPS灵犀”及WPS AI3.0版本，开启办公智能体时代，提升用户交互和办公效率。

• 推理依据及逻辑：

- 通过财报数据展示公司各业务线具体表现，逻辑上指出基于AI驱动的技术升级促使WPS365业务实现快速增长。
- 信创采购流程规范化导致软件业务营收短期下滑，解释外部政策环境对业务的影响。
- 费用率的合理变化反映了公司经营的效率提升与战略投资的平衡。
- AI智能办公体发布被视为行业技术发展的新里程碑，预示公司布局未来办公市场的优势。

• 关键数据点解读：

- 上半年营收26.57亿元，同比增长10.12%；归属母公司净利润7.47亿元，同比增长3.57%。
- WPS个人业务营收17.48亿元，同比增长8.38%。
- WPS365业务营收3.09亿元，同比增长62.27%。
- WPS软件业务营收5.42亿元，同比小幅下降2.08%。
- 研发投入9.59亿元，同比增长18.70%，销售/管理/研发费用率分别为18.01%、8.24%、36.07%，体现研发持续加码，销售管理费用有所优化。
- 公司全球WPS Office月活跃用户达到6.51亿，同比增长8.46%。

• 预测与推断：

- 报告强调AI技术作为核心的增长引擎，预期未来WPS365及AI智能办公将持续贡献高增长。
- 短期软件业务受政策影响波动，但中长期随着信创生态完善将迎来回暖。
- 研发的加码保证了产品创新和国际化战略的持续推进，强化竞争壁垒。

• 复杂概念解释：

- WPS365 指的是基于云端SaaS的办公服务，具有更强的在线协作和场景应用能力，区别于传统办公软件。
- AI办公智能体 代表公司利用人工智能技术深度集成办公软件，通过智能体提升用户交互体验和创作效率，实现办公自动化和智能化转型。
- 信创采购 为国内信息技术应用创新工程，指国产化自主可控产品的采购流程与政策，影响传统软件业务节奏。

通过上述分析，报告呈现出清晰的业务增长逻辑和驱动力，综合了市场需求与技术赋能的协同发展。[page::0]

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2. 风险提示章节分析

• 主要风险点：

- 机构订阅需求不及预期可能影响营收增长节奏，尤其在办公SaaS领域机构客户的拓展带来不确定。
- 信创业务推进进度不及预期，可能延缓相关软件业务的恢复和增长。
- AI产品的可用性与市场需求存在不确定性，未来AI产品能否形成规模化商业价值仍待观察。

• 风险影响解读：

- 上述风险均指向业务增长不确定性及技术商业化的成熟度，若某项风险兑现，公司短中期业绩或出现波动。
- 报告未明显提出对应缓解策略，但行业技术创新与政策环境的双重推动是长期增长的重要保障。

风险提示显示出研究团队对市场和技术环境的不确定性有客观认知，提示投资者注重潜在波动性。[page::1]

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3. 研究团队介绍与评级体系

• 研究团队背景：

- 由吴砚靖领衔的中国银河证券计算机行业研究团队，团队成员具备丰富的行业研究与跨领域经验，涵盖技术与金融双重背景，保证了研究的深度与专业性。

• 评级体系：

- 公司评级细分为“推荐”、“谨慎推荐”、“中性”和“回避”，并与沪深300等基准指数相对表现挂钩，反映行业及公司未来股价趋势的预期。

虽然报告正文未给出明确评级，但介绍体系为后续投资判断提供了参考标准。[page::2]

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三、图表深度解读

图表一：半年度财务摘要表（见图片 images/837c564c2b552e4c30c7c29bfc223f5ec129b24f8df6eb8c1f22a55ac3c8e5d6.jpg）

• 描述：该图表概括展示了2025年上半年主要财务指标，包括营收、归母净利润、扣非净利润、经营性现金流和研发投入等，数据均有同比变化百分比。

- 数据趋势：
- 营收同比增长稳定（+10.12%），反映公司主营业务整体扩张态势明显。
- 研发投入高增（+18.7%），显示技术创新持续加强，尤其AI技术领域。
- 现金流增长显著（经营现金流净额同比增长近50%），体现公司经营质量提升，现金回款能力增强。
- 软件业务短期下滑（-2.08%）但WPS365大幅增长62.27%，表明公司业务结构优化，数字化转型成效显著。

• 联系文本：

- 图表数据直观支持了报告正文关于业务增长、研发驱动和财务健康的论述，尤其强化了AI和云业务作为营收增长主动力的观点。

• 潜在局限性：

- 表内未细分各业务的成本构成，短期净利润增长相对营收增长滞后，或受研发费用增加影响，投资者需关注后续盈利能力持续性。

该图表为理解公司上半年业务表现提供了关键数据基础，充分体现了公司正在向技术驱动型创新型企业转型的重要信号。[page::0]

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四、估值分析（报告未直接披露）

• 报告内容中未明确指出具体估值方法，但基于对研发强度提升和业务结构的解析，可以推测公司价值评估应重视未来成长性的现金流折现(DCF)方法及基于SaaS和AI高增长特征的市盈率倍数扩展。

- 研发费用的增加和AI智能体的推出预示公司未来具备较高技术壁垒和市场空间，估值应体现成长预期溢价。

• 由于信创业务短期波动，估值可能采用一定的保守假设以缓解此类不确定性。

总体来看，估值角度公司处于转型期，预计市场将给予较高成长性溢价，但需平衡政策及技术成熟带来的短期波动风险。

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五、风险因素评估

• 机构订阅需求风险：办公软件的机构客户需求是持续增长的关键，如若机构端增长乏力，将制约WPS365及整体营收的稳健扩张。

- 信创业务进展风险：信创是体现国产化替代趋势的重要领域，进度滞后影响公司软件业务恢复及扩张。

• AI产品风险：AI办公智能体产品能否被广泛接受及产生持续商业价值仍存在较大不确定性。

- 潜在应对：报告未详述缓解策略，投资者需关注公司技术能力、产品创新以及政策环境变化对风险的影响。

这些风险涵盖了产品市场、政策环境及技术应用三个维度，反映了行业内在的复杂性和演进阶段的不确定性。[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体基调积极且基于财务与产品实绩，体现出研究团队对公司核心竞争力和AI转型愿景的认可。

- 但需注意短期净利润增长幅度较营收和研发费用的增长幅度相对滞后，可能隐含盈利压力。

• 信创采购影响未完全明确时间表，短期软件业务下滑风险或存在被低估的可能。

- AI办公智能体市场尚处培育期，投入大、回报周期长，风险与机会并存。

• 同时，全球及国内竞争格局未深入分析，可能掩盖行业竞争压力。

综上，建议投资者结合技术创新和市场需求验证，谨慎评估其长期成长的持续性。

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七、结论性综合

该报告详细分析了金山办公2025年上半年财务表现与业务结构，重点突出其在AI赋能下的WPS365业务实现了62%的高速增长，成为公司最有活力的增长引擎。同时，公司通过提升研发投入（同比增长近19%）和合理控制销售管理费用，保障技术创新和经营效率双提升。信创业务受政策及采购流程规范影响出现短期波动，但第二季度已显现复苏迹象，体现业务韧性。

2025年7月推出的WPS AI 3.0及办公智能体“WPS灵犀”标志着公司正式进入新一代AI办公时代，该战略将深度改写传统办公创作范式，提升用户体验，巩固其在国内办公软件领域的领先地位。此外，公司全球WPS月活跃用户达6.51亿，同比增长8.46%，显示广泛的用户基础和产品覆盖。

财务指标显示，尽管净利润增速相对营收略低，公司经营现金流表现亮眼，反映经营质量持续改善。研发人力和薪酬投入提升，突出公司对技术自主创新的坚持。

风险提示部分客观反映了机构订阅需求、信创进度和AI产品市场接受度的不确定性，提醒投资者关注技术商业化与政策环境的动态变化。

整体而言，报告呈现的金山办公聚焦AI与云办公转型，借助技术创新和市场深耕，具备稳健的业绩增长和长远的战略优势。WPS365业务的爆发及智能体办公场景的打造，是公司未来增长的核心动力。投资者应关注公司后续释放研发成果和信创业务拓展的时间窗口，以及AI产品的商业转化能力。

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主要参考图片及标注

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参考文献

• 【银河计算机吴砚靖】公司点评丨金山办公 (688111)：WPS365高增62%，开启AI办公智能体时代，来源：中国银河证券，2025年8月26日[page::0]

- 风险提示与团队介绍，来源：中国银河证券，2025年8月[page::1][page::2]

报告