2025年公募权益基金表现概述 [page::1]

• 权益主动基金平均绝对收益2.51%，超额收益2.45%，正收益占比57.30%，超额收益正占比61.19%。

- 权益量化基金绝对收益2.48%，超额收益3.04%，正收益占比63.38%，超额收益正占比达84.57%。[page::1]

权益主动基金三大风格模式与收益来源 [page::2][page::3][page::4]

• 主动基金风格分为专注消费-中成长高估值，行业轮动-中成长中估值，行业博弈-中成长高估值。

- 选股能力和交易与非重仓贡献为主要收益来源，风格和行业收益贡献较小。

• 行业集中于消费，特别医药、食品饮料较重。不同模式持仓行业差异明显。

| 模式 | 代表行业 |
|------|----------|
| 专注型 | 医药、食品饮料、家电 |
| 轮动型 | 消费、制造业等较分散 |
| 博弈型 | 食品饮料、基础化工、商贸零售 |
[page::4]

权益量化基金风格与行业偏离特点 [page::5]

• 信息比率前20量化基金更偏向大盘价值，低估值暴露较高，且低流动性和低波动率显著。

- 行业上对金融低配但幅度小于整体量化基金，对机械、电子超配幅度也较小，较为平衡。
[page::5]

2025年6月大类资产策略观点综述 [page::6][page::7][page::8][page::11]

• 权益景气度回升，工业景气稳健，金融略降，Q1净利润增速被低估，反映新旧动能转换。

- 信用扩张放缓，信贷与去年持平，政府债仍撑社融；市场震荡，建议择机波段操作。

• 利率展望10年国债可能下行9BP至1.60%，经济增长与通胀因子回落，债务杠杆略升。

- 黄金继续配置，模型胜率高达76%，因各宏观因子推动，财政开支趋缓但总消费未降。

• 房地产供应压力增，压力指数上行，供给端表现较弱，需求侧变化不大。

[page::6][page::7][page::8][page::11]

海外观点：印度市场外资流入与阶段性反弹 [page::15][page::16]

• 5月印度外资净流入23.44亿美元，占市场约37%。

- NIFTY 50指数上涨1.71%，估值回升但盈利贡献偏负，量价结构暗示短期震荡下跌风险。

• 外资流入虽恢复但上涨延续性有限，配置价值有限，需观察外资流动作为估值拐点信号。

[page::15][page::16]

量化风格观点：推荐关注预期成长与小盘关注度提升 [page::17][page::18][page::19][page::20]

• 预期成长风格强势，推荐相关行业如无烟煤、电力电子、玻璃纤维、综合金融等。

- 小盘机构调研关注度加速提升，与市场机构注意力和市值因子拥挤度相关。

• 5月小盘风格拥挤度虽高，但仍保持增长趋势，季节性无显著大小盘差异。

[page::17][page::18][page::19][page::20]

行业配置策略与收益表现 [page::21][page::22][page::23]

• 多维行业配置策略覆盖有色金属、机械、电子等，2024年绝对收益15.23%，2023年以来超额收益显著。

- 胜率赔率策略强调行业短期胜率与长期赔率，推荐有色金属、电力设备、新能源、机械等高胜率高赔率行业。

• 出清反转策略基于行业需求、供给及竞争态势，行业处出清结束反转期有望获得超额收益。

- 当前处于反转期分散化状态的行业包括有色金属、电子、通讯等。

[page::21][page::22][page::23]

风险提示 [page::24]

• 量化模型依赖历史数据，未来市场变化可能导致策略失效。

- 样本数据有限，不完全代表市场全貌，存在风险。
[page::24]

六月配置视点：今年业绩领先的基金有何特征？——全面深入分析报告

---

1. 元数据与概览

• 标题：六月配置视点：今年业绩领先的基金有何特征？

- 作者：叶尔乐

• 发布机构：民生证券研究院·民生金工团队

- 发布日期：2025年6月5日

• 主题：分析2025年公募权益基金的业绩表现特征、大类资产量化配置观点及风格和行业配置建议。

核心论点与目标：

• 2025年前五个月公募权益基金整体跑赢市场，权益主动基金和量化基金均取得超额收益但表现路径有差异。

- 业绩领先的主动权益基金多集中于消费板块，风格以中成长和中高估值为主，收益来源主要是选股与交易能力，不同基金有专注型、轮动型和博弈型三种组合特征。

• 业绩领先的量化基金则偏好大盘和价值风格，行业配置较为温和，金融低配、机械和电子超配幅度较一般量化基金小。

- 大类资产方面，权益景气度继续回升但震荡格局难改，利率预计下行，黄金继续看多，地产压力增大，海外外资流入印度略有反弹但估值压力尚存。

• 风格方面，推荐关注预期成长风格，小盘关注度回升。

- 行业层面，推荐有色金属、电力设备及新能源、计算机、机械和农林牧渔等。

---

2. 逐节深度解读

2.1 今年业绩领先的基金特征（前五个月绩效回顾）

• 主动权益基金表现：

- 绝对收益均值2.51%，正收益占比57.3%。
- 超额收益均值2.45%，超额收益正占比61.19%。
- 信息比率均值约2.67%，前20名基金信息比率平均达26.1%。

• 量化和指数增强基金表现：

- 绝对收益均值2.48%，正收益占比63.38%。
- 超额收益均值3.04%，超额收益正占比达84.57%。
- 信息比率均值9.11%，前20名基金信息比率平均为31.5%。

• 基金超额收益分布：

- 图1与图2分别展示主动权益和量化、指增基金超额收益频率，显示绩效高度集中在0%-15%超额收益区间，极少基金负回报超标。

2.2 主动权益基金类型与风格特色

• 主动权益基金信息比率前20名的基金（成立超一年）呈现三种风格：

1. 专注消费-中成长高估值（典型基金如“博道消费智航A”、“银华品质消费A”）：基金规模多小于10亿元，专注医药、食品饮料等消费赛道。
2. 行业轮动-中成长中估值：持仓较分散，覆盖制造与消费板块。
3. 行业博弈-中成长高估值：集中押注食品饮料、基础化工等。

• 图3显示行业集中度与换手率的分布，专注型基金集中度高换手率低，轮动型换手率高集中度低，博弈型则介于两者之间。
• 图4展示了基金的市值与估值暴露，信息比率前20基金以中成长及中高估值为主。
• 选股与交易能力是各类基金主要收益来源（表4），风格和行业收益仅为补充，强调基金经理的主动管理和动态交易能力。
• 行业配置（图5-8）显示领先基金明显偏好消费板块，尤其医药和食品饮料，同时对家电、商业零售等有代表性配置。

2.3 权益量化基金风格与行业暴露

• 信息比率前20量化基金整体风格偏向大盘价值，低非线性市值暴露较大，低流动性和低波动性偏好明显（图9）。
• 量化基金基金风格偏离频率（图10）显示信息比率前20基金风格偏离水平与整体量化基金相似。
• 行业偏离上，领先量化基金对金融板块的低配和对机械、电子超配的幅度明显较小，显示其风格较为“温和”。
• 行业内行业偏离的变化（图12）同样显示领先量化基金的中性态度更明显。

---

2.4 大类资产量化观点

2.4.1 权益市场景气度

• 5月景气度整体回升，其中工业景气度稳健提升，金融略有回落（图13-15）。
• 2025Q1景气度指数未完全捕捉到A股盈利增速，尤其低估非银金融和新兴行业TMT的动力，体现新旧动能转换背景。

2.4.2 社融与信用环境

• 信贷扩张未见显著改善，新增社融预测2.33万亿元，同比增长0.27万亿元，结构性信贷表现与去年持平，政府债券继续发力（表6、图16）。
• PMI虽有所提升但仍处荣枯线下，新增企业贷款表现平平。

2.4.3 市场震荡，择机波段操作

• 市场处于震荡格局，流动性和景气度整体向好，股指短期受阻力线限制做出调整，适合高抛低吸（图17-18）。
• 三维择时框架（分歧度、流动性、景气度）显示市场预期乐观，维持多头观点（图19）。

2.4.4 利率走势

• 利率由经济增长、通胀、债务杠杆与短期利率构成的结构化静态因子模型驱动（图20）。
• 模型自2006年以来预测月度10年国债利率方向胜率约70%，2023年以来样本外胜率69%，预测6月10Y国债利率将下行9BP至1.60%（图21-24）。
• 近期经济增长和通胀因子持续走低，短期利率下行，债务杠杆因子小幅回升，支持利率下行判断。

2.4.5 黄金布局

• 黄金作为高级别保底信用资产，受美元信用（美国经济、就业、财政、负债四因子）影响（图25）。
• 四因子模型2008年以来对黄金走势有较高解释力，现样本外胜率达到76%，维持黄金配置建议（图26）。
• 经济因子趋升，财政因子上行但有所放缓，国防开支减少是财政因子放缓的主要原因，整体消费投资未减少（图27-30）。
• 未来若美国财政收紧且经济不受影响，黄金上涨逻辑可能转变，目前尚难实现此种条件。

2.4.6 地产压力上升

• 通过扩散指数法构建房地产行业压力指数（图31），5月行业压力指数MA3升至0.569，整体供给侧压力回升（图32）。
• 分指标显示土地成交改善但商品房销售面积持续下滑，70城新房价连续23月下跌，开工面积同比负增长22.3%，房地产开发贷增速明显回落（图33-34）。
• 需求端压力保持相对稳定，供给端弱化为主要矛盾。

2.4.7 海外市场：印度

• 5月印度市场外资继续净流入23.44亿美元，占比约37%，外资流入与NIFTY50指数涨幅紧密相关（图35）。
• 印度指数5月上涨1.71%，收益主要由估值回升贡献，盈利贡献负面，表明市场盈利增长未企稳（图36-37）。
• 量价指标显示分歧度和流动性均上升，历史上此状态对应震荡或放量下跌，短期风险仍存（图38-39）。
• 印度市场目前处于盈利增速不佳、外资流出及估值修正阶段，当前配置价值有限（表7）。

---

2.5 风格量化观点

• 推荐预期成长风格，实际增速和预期增速资产优势持续扩张，ROE优势边际下行但拥挤度较低（表8）。
• 高股息风格拥挤度高，风险增加。
• 小盘关注度加速回升，机构调研次数作为参考，反映注意力机制驱动市场轮动（图39-44）。
• 6月份大小盘无明显季节效应，市场风格更依赖基本面及资金面变化（图45）。

---

2.6 行业配置策略

2.6.1 多维行业配置策略

• 综合胜率和赔率双指标，推荐有色金属、电力设备及新能源、计算机、机械、农林牧渔、电子等行业（表9-11，图46-49）。
• 胜率代表行业短周期相对收益概率，赔率代表长期绝对收益潜力。
• 历史回测显示该策略在样本外表现稳健，2024年以来收益显著超出行业均值。

2.6.2 行业出清反转策略

• 行业从景气至出清及反转周期演进，出清反转时期是一布局良机（图50-51）。
• 2012年以来策略超越行业平均收益，尤其牛市初期表现亮眼（图52）。
• 目前有色金属、电子、通信行业处于反转期分散化阶段，投资者可重点跟踪（表12）。

---

3. 图表深度解读（精选部分）

• 图1、图2：两类基金的超额收益率分布图清晰显示主动和量化基金的表现集中区间及数量分布，量化基金中超额收益率为正的比例与幅度明显优于主动策略，反映当前量化策略优势。
• 图3及图4：展示主动权益基金的结构特征（行业集中度、换手率、市值及估值暴露），有助理解不同基金对市场的定位和风险偏好。
• 图5至图8：多个饼状图分别说明不同策略模式下领先基金的行业配置偏好，突出消费、医药等板块权重。
• 图9至图12：雷达和柱状图分别刻画量化基金的风格和行业暴露与基准的偏离，细致呈现领先量化基金“温和”风格的风格偏好。
• 图13：A股景气度指数与净利润同比对比，指数成功捕捉了历史波动，当前处上行周期。
• 图17、18：结合分歧度、流动性与市场指数展示市场震荡中微结构健康度，有助判断短期行情节奏。
• 图20至图24：利率驱动因子模型框图及具体因子历史变化说明，及模型预测与实际走势的高度吻合，增强预测可信度。
• 图25至图30：黄金定价逻辑模型和因子走势，结合胜率表现说明黄金持续看好理由及潜在风险。
• 图32至图34：房地产压力指数趋势及细分指标反映当前房地产市场承压加剧，尤其是供给端，新开工面积同比大幅负增长。
• 图35至图39：印度市场外资流入与指数表现的相关关系，结合量价状态评估短期风险。
• 图40至图45：产业生命周期与风格轮动示意、小盘大盘关注度及拥挤度、季节效应分析，为风格态势提供丰富数据支持。
• 图46至图52：多维行业配置与出清反转策略的历史收益表现及状态划分，体现系统配置策略优势和动态调整价值。

---

4. 估值分析

• 本报告未涉及单一公司估值，主要关注宏观量化因子、风格和行业配置策略，采用历史数据驱动模型估测行情节奏与行业走势。
• 利率与黄金使用结构化静态因子模型，利率以经济增长、通胀、杠杆和短期利率建模，黄金以美国经济、就业、财政和负债因子为核心。
• 行业胜率赔率模型结合短期机会与长期价值，策略构建在历史模拟基础上，并以等权行业基准为对比。

---

5. 风险因素评估

• 量化模型基于历史数据，存在未来环境变化导致模型失效的风险。
• 报告所用样本数据有限，可能不足以完全反映市场全貌。
• 美国财政政策调整、全球经济波动、国内信贷结构调整等宏观不确定性均可能对市场走向产生影响。
• 行业或风格拥挤度高企，未来潜在的资金快速流出风险需密切关注。

---

6. 批判性视角与细微差别

• 报告对量化模型及指标信心较强，但对历史依赖较多，缺乏对极端或黑天鹅事件的前瞻性考虑。
• 报告中业绩领先基金的归因强调选股及交易能力，但未深度探讨宏观经济大环境对个别行业业绩的脉冲影响。
• 金融行业低配在量化基金中被视为“温和”，但该偏好是否适合不同市场阶段尚待验证。
• 印度市场观点虽然谨慎，但基于外资流入，忽视了潜在的政治或政策风险。

---

7. 结论性综合

2025年前五个月中国公募市场中，权益主动基金和量化基金均实现普遍超越基准的优异表现，尤其量化基金信息比率显著更高。业绩领先的主动基金以消费为核心，专注于中成长与中高估值风格，利用卓越的选股和交易能力创造超额收益。领先量化基金则偏好大盘价值，行业配置更稳健，金融低配幅度较小。

大类资产方面，权益市场景气度回升但震荡难改，利率仍处于阶段性下行周期，黄金看涨潜力延续，房地产供给侧压力明显提升且需求暂无改善迹象。印度市场外资小幅回流引起阶段性反弹，整体盈利预期疲软，风险与估值压力犹存。

风格上，预期成长资产优势明显，继续推荐关注。小盘风格关注度随机构调研增强快速上升，拥挤度高企需谨防风险。

行业配置上，结合胜率与赔率双重维度，有色金属、电力设备及新能源、机械、计算机等行业具备较好投资价值。行业出清反转策略验证有效，提供了选股策略新视角，当前有色金属、电子与通信行业处良好反转区间。

本报告采用丰富数据驱动模型和多维量化指标构筑资产配置观点，策略历史表现优异，具备较高参考价值。但需注意数据时效、模型依赖历史规律及宏观政策转向带来的不确定性。

---

图表索引示例

• 

-

• 

-

• 

-

• 

-

• 

-

• 

---

参考溯源

本分析及所有观点均基于原报告文本内容，见页码：[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,13,14,15,16,17,18,19,20,21,22,23,24,25]

---

以上为对《六月配置视点：今年业绩领先的基金有何特征？》报告的详细拆解与点评。报告从宏观到微观，从年度绩效到月度配置视角，均运用科学的量化模型与丰富的数据支持，为投资者提供了丰富且实用的策略指引。

报告