固收+基金规模与业绩表现概览 [page::1][page::2]

• 2025Q1固收+基金总规模达13807亿元，较上季度增长1560亿元，占广义债基比例显著提升。

- 可转债基金表现最佳，收益率中位数3.48%；激进转债增强型和温和转债增强型基金收益排名次之。

• 绩优产品倾向超配科技股（配置比例21.9%，比整体高7.2个百分点）和制造业转债，优于平均表现。

- 部分头部机构基金实现显著规模扩张，中欧基金增长154亿元，显示明显资金流入趋势。

6月市场回顾与展望：指数修复窗口期与风险因素 [page::2][page::3]

• 全球股指分化明显，恒生科技指数下跌1.5%，A股成交额缩减至约1万亿，市场风格轮动加速。

- 美国关税政策一波三折，对中美贸易谈判进展产生不确定性影响，成为风险偏好关键。

• A股风险溢价回升至关税冲击前水平，估值趋于历史中位数，但成交额与融资活跃度下滑。

- 国内制造业PMI回稳但仍处于收缩区，需求端疲软，提振需多政策协同推进有效需求扩张。

• 监管层开放长期稳市机制，中长期资金入市活跃，社保和年金持续净买入超2000亿元，政策利好支撑市场底部。

农林牧渔重点：夏粮收获超三成，猪价震荡及养殖利润压力 [page::3][page::4]

• 全国夏粮小麦收割进度超30%，机械化播种加速，后续转基因种业受益突出。

- 生猪均价约14.35元/公斤，短期震荡，外购仔猪养殖亏损扩大，自繁自养利润下降26%。

• 养殖产能恢复缓慢，中长期猪价有望逐步上升，建议关注养殖及饲料行业龙头标的。

消费与制造业动态：旅游热，黄金新品及家电排产增长 [page::4][page::5][page::6]

• 端午节期间游客人次同比增长3%，亲子游及短途自驾热点突出，出境游继续高景气。

- 老铺黄金发布七色葫芦新品，差异化设计助推时尚金饰消费，预期产品持续受市场欢迎。

• 家电排产维持正增长，6月空调排产同比增长11.5%，大疆扫地机器人即将推出中高端新品，布局智能家居。

- 投资建议聚焦线下零售回暖、AI应用渗透、消费情绪价值与消费出海机会。

创新医药龙头新诺威公司研究 [page::7][page::8]

• 公司聚焦ADC、mRNA疫苗和抗体类药物，2024年扩展生物创新药领域新管线加速。

- 主打产品SYS6010在EGFR野生型非小细胞肺癌治疗中展现优异疗效，获FDA快速通道资格。

• 预计2025-2027年营收从20亿元增长至22亿元，EPS逐年提升，资本市场给予增持评级。

华西证券“华西最强声 0604”月报全面深度分析

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一、元数据与报告概览

报告标题: 华西最强声 0604 | 6月月报：指数向上修复的时间窗口期；夏粮收获三成，猪价震荡运行
发布机构: 华西证券研究所
发布日期: 2025年6月4日
核心主题:
本期月报聚焦A股市场走势及宏观宏观策略，具体涵盖固收+基金的兴起、A股修复行情窗口、夏粮收获进展及猪价走势，以及端午假期旅游消费、传统黄金首饰市场动态、家电产业链变化和医药创新企业动态等。内容涉及宏观策略、农林牧渔、消费、家电及医药行业关键分析，透露出市场当前及未来短中期的投资机会和风险展望。

核心论点与评级:

• 固收+基金在2025年Q1表现稳定，规模显著回升，尤其转债基金表现优异。（田乐蒙）

- 6月A股市场处于修复窗口期，尽管交易情绪有回落，但中长期资金支持稳市力度持续增强，关注政策推动与基本面回暖。（李立峰）

• 夏粮收获已完成三成，利好粮食生产及供应安全，猪价短期震荡且养殖利润承压，中长期看价格有望超预期回升。（周莎）

- 端午期间旅游市场活跃，亲子游需求爆发，黄金首饰走向差异化和时尚化。（许光辉）

• 家电渠道景气持续改善，空调产量同比增长显著，大疆扫地机器人新品即将上市，显示行业技术升级和产品创新。（纪向阳）

- 医药创新龙头新诺威积极转型，重点产品SYS6010具备较强市场潜力，首次覆盖给予“增持”评级。（崔文亮）[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8]

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二、逐节深度解读

2.1 固收+基金崛起（田乐蒙，华西证券宏观首席）

关键论点总结

• 2025年Q1固收+基金整体收益稳健，收益中位数约0.29%。其中可转债基金表现最优，中位收益达到3.48%，激进转债增强及温和转债增强、股票增强型收益依次递减。

- 固收+基金规模持续扩大，首度自2022Q1起出现显著反弹，规模为13807亿元，环比增1560亿元，规模占比提升2个百分点。增长主要贡献来自温和转债增强型与股票增强型产品。

• 绩优固收+产品表现突出，尤其是转债增强型，收益率优于股票增强型，且绩优基金明显偏好科技板块及制造类债，轻仓金融。

- 头部基金具明显的规模扩张优势，如中欧基金Q1新增规模达154亿元，易方达、景顺长城等管理规模领先。

支撑分析

• 固收+基金因结合债券稳定和一定权益收益，适合市场震荡或不确定环境。当前环境与美债利率波动、货币政策预期变化关系密切，市场对可转债配置青睐明显。

- 超配科技制造类标的反映产业结构升级预期，以及相关转债品种潜在的稳定收益和资本增值空间。

• 头部规模增长表明市场资金流向结构性优质产品，同时机构投资者逐步加码转债和增强型产品。

重点数据

• 总规模13807亿元，环比+1560亿元，规模占比+2pct。

- 转债基金中位收益3.48%，激进转债1.27%，温和转债0.17%，股票增强0.14%。

• 绩优基金科技持仓占比21.9%，超出整体7.2pct。转债平衡型及偏债型占比约90%。

- 中欧基金Q1新增规模154.61亿元，易方达、景顺长城富国均为规模前三。

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2.2 6月月报：指数向上修复的时间窗口期（李立峰，华西证券策略首席）

市场回顾

• 全球主要股指分化明显，日韩、欧美上涨，中国A股和部分新兴市场调整。中国恒生科技指数下跌1.5%，A股成交额缩量，主要指数呈现不同涨跌，行业与风格快速轮动。

- 大宗商品主要价格走低，黄金跌2.2%，国内钢材价格探底。美元指数回升带动非美货币贬值。

市场展望

• 6月A股处于向上修复窗口期，但交易情绪有所回落，主要受美方关税政策影响波动，及中美贸易谈判缓慢节奏。

- 国内政策端则通过推动长期稳市机制，强化中长期资金稳定市场，中长期耐心资本力量逐步壮大，社保、保险、年金的资金净买入超2000亿元。

• 未来风险偏好改善需要经济基本面确认和政策持续发力。5月制造业PMI虽回升至49.5%，但仍低于荣枯线，需求偏弱尚未彻底改善。

- 政府强化拓展资本市场稳定功能，推进稳市基石基金及放量吸引中长期资金，支撑底部行情。6月陆家嘴论坛将发布重要金融政策，料提振市场风险偏好。

重点关注点

• 中美关税政策多次变化，美国关税提升、法院判决反复；中美贸易谈判存在停滞迹象。

- 市场成交额缩量，融资余额占比减少，体现短期情绪谨慎。

• 基本面中长期转暖期待财政、货币和产业多部门政策协同。

- 行业配置建议聚焦贵金属、公用事业、新消费、AI软硬件等，主题看好军工、自主可控及并购重组板块。

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2.3 夏粮收获及猪价运行（周莎，华西证券农林牧渔首席）

种植产业链

• 截至5月底夏粮小麦收获已完成三成，全国不同区域进度不一，华中及华南地区较快，多个省份超过50%的收割完成。

- 五月末降雨有利于土壤墒情及机播条件，农业部高度关注麦收进度，并组织防雨抢收和机械化播种提升单产。

• 转基因技术和植新品种保护被政策强调，将促进种业创新及提升粮食产能和自给率。

养殖产业链

• 生猪价格震荡，目前均价约14.35元/公斤，较前一周小幅上涨0.36%。

- 母猪存栏基本稳定，规模以上屠宰量同比增长20%，反映消费端显著回升。

• 养殖利润承压，外购仔猪养殖亏损加剧，头均亏损84元，繁育自养利润下降约26%。

- 短期供给偏宽松制约猪价，但考虑到2024年产能恢复有限，预期2025年下半年猪价将超预期反弹。

重点标的

• 种植产业链：北大荒、苏垦农发、大北农、隆平高科、登海种业等。

- 生猪养殖：德康农牧、京基智农、牧原股份、温氏股份。

• 饲料与动保：海大集团、金河生物、生物股份、普莱柯、中牧股份。

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2.4 消费与旅游——端午假期表现及黄金新品（许光辉）

旅游表现

• 端午节假期期间跨区域流动总量超6.57亿人次，同比增长3%，日均2.19亿人次，短途及亲子游需求激增。

- 亲子跟团游和酒店预定热度显著提升，亲子产品预订同比增长80%，酒店亲子房预订提升2%。

• 文化活动丰富，热点旅游城市人流集中。

黄金首饰

• 老铺黄金推出七子葫芦新品，结合足金与高温珐琅技术，产品设计具有高辨识度和情感价值，提升话题度和消费者认同。

- 市场分化下，时尚黄金饰品表现突出，既满足悦己需求，也兼具一定保值属性。

• 重点推荐产品力强、设计感突出品牌，如老铺黄金、潮宏基、曼卡龙、莱绅通灵等。

投资建议五大主线

1. 线下客流回暖，传统零售业态复苏（永辉超市、孩子王等）

2. AI技术升级与渗透（焦点科技、兰生股份等）

1. 消费情绪价值提升，新零售赛道（名创优品、泡泡玛特）

4. 顺周期板块复苏（蜜雪集团、海底捞等）

1. 消费出海加速（米奥会展、小商品城、安克创新等）

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2.5 家电产业观察（纪向阳）

产销情况

• 2025年6月家电白电总排产3515万台，同比增长7.3%。

- 家用空调排产2050万台，同比增长11.5%；冰箱排产790万台，增长3.6%；洗衣机排产675万台，持平。

• 展现家电需求整体向好，空调表现领先，贸易政策对外销有一定影响。

技术创新

• 大疆正式进入扫地机器人市场，首款中高端扫拖一体机预计6月发布。

- 大疆产品经过4年研发，已搭建完善的售后体系，瞄准国内市场，预期对行业格局形成一定冲击。

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2.6 医药创新企业案例：新诺威（崔文亮）

公司基本情况

• 新诺威为石药集团子公司，业务涵盖生物制药、原料药及功能食品。

- 通过控股巨石生物拓展至生物创新药，重点研发ADC、mRNA疫苗及抗体药物。

• 已搭建专业创新产业平台，产品管线涵盖多靶点抗肿瘤药物。

重点产品SYS6010

• 为潜在同类最佳EGFR ADC，结合抗肿瘤机制具有特异杀伤及旁观效应。

- 临床前及初期临床均显示出对EGFR耐药性非小细胞肺癌及其他肿瘤显著疗效，治疗反应率及疾病控制率表现良好。

• 获FDA快速通道资格(Fast Track Designation)，提升产品开发加速及商业化前景。

盈利预测与评级

• 预计2025-2027年收入分别为20.09亿元、21.03亿元和22.01亿元，EPS分别为0.10、0.17、0.20元。

- 当前股价对应2025~2027年PE极高（506～264倍），首次覆盖给予“增持”评级。

• 风险因素包括政策变动、竞争加剧、销售推广效果及研发进展不确定性。

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三、图表深度解读

此次报告主体内容多为文本叙述，配图集中于分析师照片及品牌二维码，报告本体未展示具体数据表格或复杂图形。但文本中涵盖大量关键数据点和定量信息，便于理解固收+基金规模收益、市场指数成交额和操作策略、农业种植及养殖数据变化、旅游流量及预订热度、家电产量同比变化及医药产品临床数据。

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四、估值分析

唯有新诺威板块提供了较完整估值角度：

• 采用市盈率（PE）指标衡量。2025年PE高达506倍，反映市场对创新医药行业高增长预期及风险溢价。

- 预测收入及EPS基于公司产品商业化推进和在研管线的持续创新。

• 高PE体现创新行业特性及早期市场认可度，折射出较大成长空间与潜在不确定性。

其他板块尚未提供详细估值模型和目标价，更多侧重于基本面分析及投资逻辑阐释。

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五、风险因素评估

报告多处强调各领域潜在风险：

• 宏观经济及政策层面，如美国关税政策反复，中美贸易不确定性，海外流动性风险，地缘政治。

- 行业层面，如动物疫病爆发风险，转基因种业推广不及预期，产业竞争加剧、原材料成本波动。

• 基金投资风险，包括宏观环境变动、市场波动及投资风格转换影响。

- 个股及产品开发风险，如医药行业政策调整，创新药研发和商业化风险。

报告通常未明确给出具体风险发生概率，缓解策略聚焦政策协同、长期资本引导及管理层面努力，以降风险对冲效果。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对固收+基金规模回升以及转债基金的乐观表现较为强调，然而考虑到近年债券市场主导方向和政策变化，收益稳定性仍可能因宏观环境剧烈波动而受影响，需审慎看待规模扩张的持续性。

- 对6月A股修复行情定位为时间窗口，强调政策与基本面配合，但短期交易情绪疲软与成交量萎缩也不容忽视，市场仍可能承受外部不确定风险和内部博弈。

• 夏粮收获进展良好，但猪养殖利润承压反映产业链短期供求矛盾，价格上涨预期依赖于中长期产能恢复，若政策或疫病出现波动，则不利因素加重。

- 消费及旅游方面假期表现强劲，黄金新品创新，仍须关注整体消费环境和居民收入复苏力度。

• 医药创新估值偏高，虽前景看好但技术及市场推广风险显著，估值存在较大波动风险。

- 报告较为整体积极，风险提示存在但未充分展开敏感性或应对方案，建议读者结合自身风险承受能力谨慎解读。

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七、结论性综合

华西证券“华西最强声 0604”月报呈现了多维度、跨行业的深度分析，综合宏观策略、产业链基础数据、消费热点及创新领域动态，为投资者提供2025年6月短中期布局建议：

• 宏观与市场层面： 固收+基金规模显著回升且具较好业绩，成为稳健配置亮点。A股正处于向上修复窗口期，中长期资本力量增强，政策“护盘”信号逐渐释放，短期仍受中美贸易摩擦及海外不确定影响。PMI回暖但需求端仍弱，需持续跟踪基本面数据支持。

- 产业链发展： 夏粮收割进度良好，粮食安全基础稳固，转基因技术推进将促进产能提升。生猪价格短期震荡、利润承压，但中长期产能恢复慢，价格呈潜在上行趋势。

• 消费与旅游： 端午假期旅游人流增长明显，亲子游带动相关消费强劲。黄金首饰市场表现趋于分化，时尚产品及情感价值驱动增长。消费板块建议均衡布局，聚焦流量回归、AI应用、情绪消费及海外扩张。

- 制造与技术创新： 家电产量继续增长，空调行业表现优异。大疆扫地机器人即将上市，是智能家居升级的代表，显示创新驱动力强。

• 医药创新： 新诺威作为生物医药创新龙头，凭借研发实力和重点产品SYS6010，具备差异化竞争力，是医药板块值得关注的高成长标的，尽管估值处于高位。

整体来看，报告展示华西证券对当前经济及资本市场转折机遇的积极判断，强调多领域的创新驱动力和政策支持，建议投资者适度均衡配置，关注结构性机会并警惕外部政策与市场波动带来的风险。

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以上为华西证券“华西最强声 0604”月报的极其详尽和全面分析，总结每一章节的核心内容及论据，详细解析关键数据，并依据报告内容提供专业客观的观点[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8]。

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