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海信家电(000921):海外收入稳健增长,Q2归母净利润短期承压

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摘要

报告分析了海信家电2025年上半年业绩情况,海外业务收入强劲增长带动整体营收小幅提升,海外毛利率持续优化,但Q2归母净利润同比下降8.25%,短期业绩承压。公司通过多品牌战略和国际体育赛事赞助提升品牌影响力,维持“增持”评级,预计未来三年营收和净利润稳定增长 [page::0][page::1]。

速读内容


海信家电2025上半年营收与利润表现 [page::0][page::1]

  • 2025年上半年公司营收493.40亿元,同比增长1.44%,归母净利润20.77亿元,同比增长3.01%。

- 2025年第二季度营收245.02亿元,同比下降2.60%,归母净利润9.49亿元,同比下降8.25%。

业务结构与区域表现 [page::0]

  • 暖通空调业务收入236.94亿元,同比增长4.07%,其中家空新风空调高速增长,市占率行业第一。

- 冰洗业务收入153.92亿元,同比增长4.76%,容声冰箱和海信冰箱零售额分别同比增长9.7%和8.6%,洗衣机业务主力收入增长37.6%。
  • 其他主营业务收入66.13亿元,同比增长8.89%,三电公司贡献新增商权69亿元。

- 地区销售方面,境内营收252.49亿元,同比微跌0.31%;境外营收204.51亿元,同比增长12.34%,欧洲、美洲、中东非、亚太及东盟区均实现两位数增长。

利润与毛利率分析 [page::1]

  • 2025H1整体毛利率21.48%,同比提升0.2个百分点,内销毛利率31.02%,外销毛利率12.33%,外销毛利率提升主要得益于规模效应和墨西哥工厂运营改善。

- 暖通空调毛利率下降1.56个百分点,冰洗毛利率提升2.12个百分点,其他主营业务毛利率提升0.99个百分点。
  • 费用率整体稳定,销售费用率及管理费用率略有调整,研发投入保持增长。

- 净利率2025H1为6.06%,同比下滑0.17个百分点,2025Q2净利率进一步降至5.53%,短期承压主要因三电公司汇兑损益及组织架构优化费用增加。

品牌与国际化战略 [page::1]

  • 公司涵盖八大品牌,通过多品牌矩阵满足不同市场需求。

- 持续推进国际化战略,连续赞助多届顶级足球赛事,包括2025年FIFA世俱杯,显著提升国际品牌影响力和市场认知度。

投资建议与风险提示 [page::1]

  • 调整盈利预测,预计2025-2027年营业收入分别为992/1061/1146亿元,归母净利润37.2/42.1/46.6亿元,对应EPS 2.68/3.04/3.36元。

- 维持“增持”评级,当前估值对应2025-27年PE为10/8/8倍。
  • 风险包括国际贸易不确定性、市场需求波动及技术竞争加剧。


深度阅读

【华西家电】海信家电(000921)研究报告详尽解读



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1. 元数据与报告概览


  • 报告标题:《海信家电(000921):海外收入稳健增长,Q2归母净利润短期承压》

- 作者/发布机构:纪向阳,华西证券研究所
  • 发布日期:2025年8月1日(研究观点实际发布日期,文章发布时间2025年8月4日)

- 报告主题:海信家电(000921)公司业绩与业务发展分析;侧重家电行业,涵盖公司境内外收入结构、利润表现及未来盈利预期
  • 核心论点

- 2025年上半年国际市场收入贡献增长明显,尤其是出口业务保持稳健增长;
- 但2025年Q2归属于母公司的净利润因多种因素短期承压;
- 未来公司将持续推进智慧生活战略及品牌布局,同时维持海外品牌影响力的提升;
- 维持对海信家电“增持”评级,目标估值对应合理估价水平;
  • 投资评级及目标价:维持“增持”评级,2025年7月末收盘价为25.69元,对应2025-2027年PE为10/8/8倍,盈利预测略作调整[page::0,1]。


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2. 逐节深度解读



(一)业务收入结构及分地区表现


  • 关键论点

- 2025年上半年公司总营收为493.40亿元,同比增长1.44%;
- 归属母公司净利润为20.77亿元,同比增长3.01%;
- 但2025年第二季度营收和净利润分别同比下降2.60%和8.25%,表现略显承压;
  • 业务结构详解

- 暖通空调业务:收入236.94亿元,同比增长4.07%,其中中央空调(央空)受制于地产精装修市场影响,利润有所下滑,海信日立收入同比跌6.0%;新风空调业务因环保及舒适型需求增长快速,高端产品线收入同比增长48%,市场占有率领先新风空调赛道;
- 冰洗业务:收入153.92亿元,同比增长4.76%;容声冰箱零售额同比增长9.7%,海信冰箱零售额同比增长8.6%;洗衣机侧重技术升级和场景化创新,国内主要收入同比提升37.6%;
- 其他主营业务:收入66.13亿元,同比增长8.89%;三电公司收入同比增长3%,新增商业权利达69亿元,为未来订单增长奠定基础;
  • 地区表现

- 境内收入252.49亿元,基本持平,同比微降0.31%;
- 境外收入204.51亿元,实现两位数增长12.34%;
- 地区细分增长显著:
- 欧洲区 +22.7%,
- 美洲区 +26.2%,
- 中东非区 +22.8%,
- 亚太区 +14.5%,
- 东盟区中央空调 +26%;
  • 逻辑与意义

- 出口和海外市场表现尤为亮眼,显示公司国际化战略成效显著,海外收入已成为重要驱动;
- 中央空调部分受宏观地产环境限制短期压力明显,但高端化产品增速可期;
- 冰洗业务的洗衣机和冰箱持续改善,技术驱动与场景化创新有效提升市场份额[page::0]。

(二)利润结构与效率分析


  • 毛利率层面

- 2025年上半年整体毛利率21.48%,同比微增0.2个百分点;
- 按业务划分:
- 暖通空调毛利率27.12%,同比下降1.56个百分点,主要受央空利润率压缩影响;
- 冰洗业务毛利率18.74%,同比上涨2.12个百分点,反映产品结构优化和技术升级带来的成本提升空间;
- 其他主营业务毛利率15.80%,同比上升0.99个百分点;
- 按地区:
- 国内销售毛利率31.02%,基本稳定;
- 国际销售毛利率12.33%,同比上升1.35个百分点,得益于规模效应、产品竞争力提升及墨西哥蒙特雷工厂的改善;
  • 费用率变化

- 2025H1销售费用率9.87%,同比下降0.33个百分点,显示销售效率提升;
- 管理费用率2.50%,轻微上升0.03个百分点;
- 研发费用率3.39%,逐步加码,体现技术创新投入;
- 财务费用率0.08%,有所上升,可能受到汇兑或融资成本变化影响;
  • 净利率表现

- 2025H1净利率6.06%,同比下滑0.17个百分点;
- 2025Q2净利率5.53%,同比减少0.41个百分点,短期内净利率承压;
- 净利率降低主要与三电公司汇兑损益波动与组织架构调整带来的成本增加有关;
  • 综合解读

- 毛利率结构显示海外业务盈利能力提升,但中央空调利润压力明显;
- 费用率整体控制较好,研发投入保持增长,保障中长期创新能力;
- 净利润短期承压体现海外汇兑及重组成本的双重影响,提醒注意经营效率的后续恢复空间[page::1]。

(三)战略布局与品牌影响力


  • 关键观点

- 公司通过海信、容声、科龙、日立、约克等八大品牌构成一个多层次品牌矩阵,覆盖多品类和客户群体,实现差异化市场覆盖;
- 海信品牌资产和国际知名度持续上升;
- 海信家电积极推进国际化战略,连续赞助多届世界顶级体育赛事(欧洲杯、世界杯、FIFA世俱杯等),增强品牌全球影响力;
  • 意义

- 以体育营销为载体提升国际市场品牌认知,有利于海外渠道拓展和市场渗透;
- 品牌多元化布局兼顾高端和普及市场,驱动公司在多赛道持续成长;
- 智慧生活战略下的技术创新与品牌建设,强化长期竞争优势[page::1]。

(四)投资建议及风险提示


  • 盈利预测调整

- 预计2025-2027年营业收入分别为992亿、1061亿、1136亿元(之前预测略高);
- 归母净利润分别为37.2亿、42.1亿、46.6亿元,EPS为2.68元、3.04元、3.36元;
- 估值参考2025年7月31日收盘价25.69元,对应PE为10/8/8倍;
  • 评级维持:“增持”;

- 风险因素
- 国际贸易政策变动带来的不确定性;
- 市场需求结构的调整风险;
- 技术创新及行业竞争加剧风险;
- 以上风险均可能对公司业绩和市场表现产生较大冲击,但报告未详细量化其发生概率和缓解策略[page::1]。

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3. 图表深度解读


  • 封面图片(Page 0)

- 展示了华西证券研究的品牌视觉形象,强化报告权威性和专业背景,提升投资者信心。
  • 二维码与评级说明(Page 2)

- 华西证券提供二维码便于投资者关注最新研究进展,保证信息实时更新;
- 提供详细公司及行业评级说明表,明确“买入”、“增持”、“中性”等评级定义及时间周期,增强解读的透明度。
  • 图表缺失

- 报告正文虽引用关键财务数据和业务分析,但未附完整财务报表或详细估值模型图表,限制了对模型细节和敏感度分析的深入审查。

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4. 估值分析


  • 采用方法

- 报告主要通过静态市盈率(PE)估值法进行参考;
- 公司25年PE为10倍,26-27年PE逐年下降至8倍,显示盈利稳健增长预期与估值阶段性的折价;
  • 估值输入假设

- 盈利预测基于业务分拆及市场假设调整,涵盖内外销差异、产品结构升级等;
- 估值未采用现金流折现(DCF)等更复杂模型,可能降低估值的精细度;
  • 敏感性分析

- 报告未提供估值敏感性分析(如市场波动、汇率变化对目标价影响)的详细讨论,为投资决策引入不确定性[page::1]。

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5. 风险因素评估


  • 报告列举三大主要风险:

- 国际贸易不确定性:海外市场扩大虽提振收入,但地缘政治及贸易政策不稳定可能冲击出口;
- 市场需求调整风险:家电产品受宏观经济与消费趋势影响,难免波动;
- 技术变革和竞争加剧风险:行业技术升级迅速,其他竞争对手创新或价格战可能侵蚀市占率和利润;
  • 潜在影响

- 这些风险可能导致收入波动、利润下滑及市场份额损失;
- 报告中未具体说明风险发生概率评估或应对策略,投资者需关注公司后续经营应变能力[page::1]。

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6. 审慎视角与细微差别


  • 偏见提示

- 报告整体保持中性偏积极立场,维护“增持”评级,可能存在对海外市场增长预期略为乐观的成分;
- 净利率短期下滑的描述相对简略,未充分展开潜在亏损风险及三电公司调整后果的深度分析;
  • 数据矛盾

- 内销业务营收虽基本持平,毛利率却出现小幅下降,售后是否有潜在成本支出未充分披露;
- 费用率的细微变化隐含管理和财务成本压力上升,需结合未来季度验证趋势;
  • 模型限制

- 估值方式主要依赖PE,未完全使用现金流贴现或多场景预测,风险应对方案指出不足,投资风险管理存在欠缺[page::0,1]。

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7. 结论性综合



本报告详尽分析了海信家电在2025年上半年的经营与财务情况,揭示海外市场稳健增长已成为公司业绩增量的重要驱动力,特别是欧洲、美洲等主要国际市场表现强劲,推动公司总营收小幅增长至493.40亿元。业务板块中,暖通空调业务受房地产与精装修市场压力表现分化,但高端新风空调显示出强劲成长性;冰洗业务的容声冰箱与洗衣机通过技术升级和场景化应用获得了较高的市场份额增长。

公司整体毛利率微增,得益于冰洗及海外市场产品力提升,但暖通空调利润率下滑拖累毛利率改善。费用率控制较好,研发投入持续保证长期技术优势。净利率出现短期下降,主要因三电公司汇兑损失及组织调整费用,值得投资者关注。

报告进一步强调海信集团通过多品牌矩阵及连续国际顶级体育赛事赞助,不断强化全球品牌影响力,支撑其国际化战略和市场扩张。

盈利预测调整体现对未来市场环境的谨慎态度,给予25-27年合理营收与净利润预期,估值采用市盈率法,目标价对应合理,对于当前股价具有支撑作用。风险主要集中于国际贸易政策变动、市场需求波动及技术竞争三个方面。

总体上,报告维持“增持”评级,认为企业具备稳定增长潜力和持续的海外拓展能力,但同时提醒市场环境和业务调整带来的短期挑战。投资者应关注未来海外市场的经营效率恢复、三电公司运营优化及国际贸易环境变化对利润的进一步影响[page::0,1,2]。

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图表示例:


华西证券研究品牌视觉形象


华西证券评级说明及公司评级标准

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总体评价



本报告覆盖了公司最新业绩表现与未来前景,数据丰富,结构清晰,兼顾了内外销及业务分布。报告盈利预测适度保守,体现市场环境与经营调整的理性判断,是投资海信家电的有价值参考文献。未来跟踪需关注海外经营效率、国内市场回暖与行业技术创新动态,以期验证报告中集成的成长逻辑与风险判断。

报告