香港稳定币监管细则核心内容 [page::0]

• 申请人须为香港注册机构，且资本不少于2500万港元。

- 牌照申请流程包括多环节监管对接、申请、审批。

• 储备资产要求全额支持，涵盖现金、高流动债券及央行担保资产。

- 反洗钱措施严格，对托管及非托管钱包交易均须监控。

• 原有稳定币发行人过渡期至2025年10月底，必须申请牌照。

稳定币发行监管落地背景和市场预期 [page::0]

• 香港金管局于2025年7月29日发布细则，8月1日执行。

- 预计初期发牌数量有限，优先支持跨境支付等应用场景。

• 监管完善推动稳定币行业规范发展，相关公司将受益。

投资与风险提示 [page::0]

• 建议关注具备跨境支付及RWA资产场景的相关公司。

- 风险在于监管政策推进不及预期及行业竞争加剧。

国泰海通证券研究报告详尽分析——《监管细则落地，稳定币申牌在即— 香港金管局发布稳定币发行相关监管文件的点评》

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：监管细则落地，稳定币申牌在即— 香港金管局发布稳定币发行相关监管文件的点评

- 发布机构：国泰海通证券研究

• 发布日期：2025年7月30日

- 报告作者：刘欣琦、孙坤（均为国泰海通证券分析师）

• 主题：聚焦中国香港地区稳定币发行牌照的监管政策落地，解读最新发布的监管文件内容及其对相关行业及企业的影响。

核心论点及评级与目标

报告主要强调，香港金管局最新发布与即将执行的稳定币条例补充文件，明确了申请资质、流程、储备资产及反洗钱监管细则，标志着香港稳定币发行监管体系的正式建立，稳定币牌照申请即将启动。作者提出：

• 牌照申请门槛较高，首批牌照仅会发放给少数具备跨境支付及实物资产（RWA，Real World Asset）相关场景的机构；

- 稳定币行业发展进入规范化监管阶段，相关企业尤其是具备跨境支付和RWA应用的将明显受益；

• 投资建议倾向于优先关注拥有相关应用场景的公司。

报告提示主要风险包括政策落地延迟及行业竞争加剧，保持谨慎观察。[page::0]

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二、逐节深度解读

1. 报告导读与事件背景

报告开篇清晰梳理了2025年7月29日香港金管局发布的稳定币发行监管文件，这些文件围绕即将于8月1日正式实施的《稳定币条例》补充说明细节，细化了以下核心内容：

• 持牌申请资质、申请流程；

- 储备资产的合规要求；

• 反洗钱与反恐融资规范；

- 原有发行人的过渡安排。

文件体现了金融监管部门对稳定币市场的严格把控意图，旨在规范发行主体，确保储备资产充足和资金安全，防范金融风险，并通过严密的反洗钱监控，保障市场合规运作。[page::0]

解读

该段落的价值在于为读者建立了事件的政策背景框架，明确监管落地时间点与实体内容，为理解后续政策细节和市场影响打下基础。

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2. 申请人资质与流程详解

• 申请人资质要求：

- 申请方须为香港注册法人或认可机构；
- 需具备不少于2500万港元已缴股本或可兑换货币的财政资源，体现资本实力度；

• 申请流程：

- 第一步，向香港金融管理专员咨询，介绍背景及业务模式；
- 第二步，若申请人总部设在境外且涉及数字资产或金融业务，香港金管局将联络总部所在地监管机构，获取意见；
- 第三步，正式填写并递交申请；
- 第四步，金管局处理申请，并作出核准或拒绝决定。

此流程显示香港监管机构对申请者的严格审查，特别对跨境监管合作和业务合规有明确规定，显示对监管协调的重视。[page::0]

分析

申请门槛设计既保证接纳有实力的机构，又加强监管协调，反映香港稳定币监管趋严且规范的基本思路。

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3. 储备资产要求

监管文件明确，持牌稳定币发行人需制定完善的政策和程序，确保储备资产能全额支持发行的稳定币。具体资产范围包括：

• 现金；

- 期限不超过3个月的银行存款；

• 期限不超过1年的政府或中央银行债券或经担保的高流动性债券；

- 以政府债券为抵押品的隔夜逆回购协议；

• 资产计价必须以稳定币对应的法币计价，使用其他货币需获事先书面批准。

这一规定突出了资产的安全性、流动性和明确计价标准，防止储备资产缺口风险，保障用户兑付稳定币的安全性。[page::0]

经济含义

此要求本质上是防止“脱钩”风险，即确保稳定币始终具备足够可靠的资产担保，降低系统性金融风险。

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4. 反洗钱（AML）监管要求

报告指出，发行人必须持续监控客户钱包（托管及非托管钱包）的交易和持有人身份，对非托管钱包交易需采取额外风险控制措施，保障防范洗钱及恐怖融资的政策执行到位。

这一点尤为重要，因为数字资产环境下非托管钱包匿名性较强，成为潜在的洗钱渠道，金融监管对此加强了重点关注。

监管意义

反映出监管机构在推动合规过程中，考虑到了数字资产不同钱包形式带来的风险差异，体现细化管理的精细化趋势。

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5. 原有发行人的过渡期

• 现有稳定币发行主体若意向申请牌照，最迟应于2025年10月31日前提交申请，确保合规过渡。

过渡安排体现监管部门的稳妥推进节奏，既规定时间表，又为原有市场主体留下合法化路径。

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6. 行业影响与投资建议

• 香港稳定币发行监管已进入实质执行阶段，发牌启动在即；

- 金管局总裁余伟文言论显示，初阶段仅会发放数个牌照，重点倾向具备跨境支付能力及RWA相关业务的企业；

• 相关公司将成为首批受益者，建议关注拥有跨境支付和硬资产场景的企业。

该部分明确了此监管政策发布的深远市场意义以及策略性投资方向。[page::0]

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三、图表深度解读

报告正文中附有相关微信公众号二维码图（图片见第1页），虽然非数据图表，但体现官方发布渠道和合规信息来源，方便用户获取更多最新研究资料，增强报告权威性和实用性。[page::1]



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四、估值分析

本次报告未涉及具体企业财务数据或估值模型，重点为政策及行业监管解读，因此没有估值方法、目标价或敏感性测试，体现报告的政策解读性质和策略导向。

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五、风险因素评估

• 监管政策落地进度不及预期：若监管细则执行或牌照发放延期，相关企业实施和行业发展受阻，影响市场预期和投资价值。

- 稳定币行业竞争加剧：随着牌照发放，市场进入规范竞争阶段，新入者及现有企业面临更激烈的市场压力，盈利能力或受挤压。

报告提示风险的明确，提醒投资者关注外部环境变动及行业竞争态势。[page::0]

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六、批判性视角与细微差别

• 分析稳健性：报告侧重于官方文件解读，基于政策文本展开，逻辑严谨，信息透明，具有高可信度。

- 可改进之处：缺乏对行业参与主体、市场容量及具体竞争格局的深入分析，未结合具体企业案例说明实际影响，限制了策略建议的具体实施路径参考。

• 细微之处：文件中对跨境监管协调的重点强调，反映监管合作难度及不确定性，值得投资者持续关注该环节的动态。

整体来看，报告避免了乐观偏差，以稳健理性视角讲述政策影响。

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七、结论性综合

国泰海通证券发布的《监管细则落地，稳定币申牌在即》报告全面解读了香港金管局发布的稳定币发行监管细则，分析了监管框架下申请门槛、流程及风险管控细节。报告彰显，香港稳定币市场正迎来规范监管新阶段，牌照申请将很快启动，虽牌照数量有限，但重点发放给具备跨境支付及RWA场景优势的机构，从而推动行业走向成熟与规范。

储备资产的全额支持要求及严格的反洗钱监管，确保了市场安全性与合规性。原有发行人的过渡期限设计体现监管政策的务实与稳妥。投资建议聚焦于持牌潜力高、应用场景清晰的企业。风险评估中，政策进度及竞争态势为关注重点。

报告由官方权威文件为基础，结合监管动态与政策意图，提供了系统且深入的政策解读和行业前瞻性判断，适合投资者理解稳定币市场未来走向及识别布局机会。

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总之，本报告的价值在于为市场提供了香港稳定币监管制度从无到有的关键节点解析，强调了合规环境的最终形成将推动优质赛道企业受益，同时警示潜在的政策执行和市场竞争风险，指导投资者作出稳健的判断。[page::0] [page::1]

报告