央行公开市场持续净投放及MLF操作情况 [page::1]

• 5.19-5.23期间央行公开市场净投放资金约9600亿元，持续释放流动性。

- 当周开展5000亿元MLF操作，净投放约3750亿元，显示对中期资金需求的支持。

资金利率波动及存款利率调整情况 [page::2][page::3]

• 资金面短期波动明显，隔夜利率R001、R007呈典型V型走势。

- 5月LPR利率下调10BP，符合政策导向，存款利率同样下调，体现银行负债成本进一步下降压力。

• 存单利率短期因税期缴款和资金跨月需求可能承压上行，但中长期仍将保持下行趋势。

利率债市场观点与策略建议 [page::0]

• 受外部需求疲软及国内经济基本面压力影响，二季度债券市场调整幅度有限。

- 货币政策整体保持宽松，利率债收益率中长期呈震荡下行趋势。

• 推荐10年期国债在1.60%-1.70%区间进行波段交易，久期保持中性。

- 风险因素包括关税政策超预期和流动性波动风险。

银行负债压力分析 [page::3]

• 今年年初以来，10年期国债收益率相较1年期同业存单利率存在负利差，显示银行负债压力偏紧。

- 5月降准降息后，该利差开始转正，缓解银行负债压力。

【东兴固收】上周央行持续净投放流动性，存单利率短期存压——货币市场跟踪及研判 深度分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《上周央行持续净投放流动性，存单利率短期存压——货币市场跟踪及研判》

- 作者：林瑾璐、田馨宇

• 发布机构：东兴证券研究所

- 发布时间：2025年5月28日（7:00）

• 研究主题：货币市场流动性状况、央行操作、银行负债端利率走势及利率债市场观点

核心论点与主要信息

本报告针对2025年5月中下旬的央行货币政策操作及其对资金面、存款利率、存单利率以及债券市场的影响展开详细跟踪与分析。作者明确指出，尽管央行通过公开市场操作（OMO）和中期借贷便利（MLF）进行了大规模净投放，但由于税期走款及资金跨月需求等短期因素，市场资金面宽松没有明显体现，短期内银行间市场利率呈“V型”波动。尤其是存单利率表现出“短期承压、长期向下”的趋势。对于利率债市场，报告强调二季度债市调整幅度可控，上行调整为交易机会，且中长期整体利率仍有震荡下行的空间。

报告在政策面、资金面及市场层面均给出了较为完整的逻辑与数据支持，并配合多张图表详实展现相关数据与走势，给出了相对稳健及审慎的判断框架，同时提示了关税政策和资金面波动等潜在风险。

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二、逐节深度解读

1. 资金面流动性与央行操作状况

• 关键论点与信息：5月19-23周内，央行通过OMO渠道净投放流动性9600亿元，MLF操作额达5000亿元，估算净投放3750亿元。尽管央行流动性投放量大，但受税款缴纳（税期走款）和资金跨月需求影响，资金面未出现明显宽松迹象，周内资金利率小幅攀升，呈现V字型走势。
• 推理依据：报告结合央行公开市场数据和货币市场利率表现，指出资金面宽松效应被税期大额缴款及月底资金需求等因素抵消。
• 关键数据点：净投放9600亿元（OMO），5000亿元MLF操作及3750亿元净投放，R001、R007均呈现V型走势。
• 预测与推断：考虑本周逆回购到期金额较大（9460亿元较上周4860亿元大幅上升）、政府债缴款及资金跨月压力，短期内资金面仍有紧张风险。
• 复杂概念解释：

- OMO（公开市场操作）：央行买卖有价证券调节市场流动性。
- MLF（中期借贷便利）：央行向金融机构提供中期流动性支持。
- R001、R007：分别为隔夜和7天期回购利率，是银行间市场短期利率的风向标。

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2. 银行负债端利率（如存款利率与LPR）

• 关键论点：5月下旬LPR和存款利率均下调10BP，存款利率长期下行趋势明显，体现出降低银行负债成本的政策力度加大。伴随央行货币政策执行报告提及“平衡好支持实体经济和保持银行健康”，预计银行负债端利率将继续下行。
• 支撑逻辑：存款利率下调幅度略超预期，表明监管层面强调降低银行负债成本，以促进信贷投放和经济支持，同时保持审慎银行体系稳定。
• 关键数据点：

- LPR 1年期和5年期下调10BP。
- 存款利率也同步下调，5年以上期限降幅略大。

• 图表对应：图5展示2020年以来LPR利率长期下降趋势，5月调整后 LPR 1年期接近3.05%，5年期约3.53%。
• 概念说明：

- LPR（贷款市场报价利率）：贷款基准利率，影响贷款定价。
- 存款利率下降：银行负债成本降低，短中长期均持续降低利率以配合宽松政策。

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3. 存单利率走势特征

• 关键论点：5月降准降息后，隔夜资金利率快速降至1.60%，存单利率也下行至约1.65%，且保持了近三周稳定。预计中长期存在压力向下，但短期因月末、半年末及大量缴税等资金需求，存单利率可能面临短暂的上行压力。
• 支撑理由：

- 存单利率向下趋势受银行负债成本压力、中美贸易及宏观经济状况等影响。
- 6月同业存款大规模到期（4.14万亿元，远高于5月2.5万亿元），续发行压力大。

• 关键数据：

- 隔夜资金利率约1.60%。
- 存单利率约1.65%，维持三周稳定。
- 10Y国债收益率与1年期国股存单利差历史上呈现负值，5月降准降息后利差转正，反映负债压力有所缓解。

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4. 利率债市场观点与策略建议

• 论点总结：报告认为二季度债券市场调整幅度是可控的，上行调整反而成为买入机会。当前环境下，降准降息政策综合发力尚未完全消化，基本面仍待观察。利率债短期震荡，中长期维持收益率震荡下行趋势不变。
• 逻辑分析：

- 疫情后国内经济基本面尚未稳定，需求不足明显，关键结构性问题（就业、地产、人口）影响深远。
- 货币政策组合拳重点在于推动实际利率下降，支持经济回稳。
- 市场利率将在经济确认回升前呈现波动态势。

• 投资建议：

- 10年期国债收益率建议在1.60%-1.70%区间进行波段操作。
- 建议保持久期中性，控制利率风险敞口。

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5. 风险提示

• 主要风险因素：

- 关税政策出现超预期变动，影响宏观经济和金融环境。
- 资金流动性和资本市场出现意外波动，扰乱利率走势和资金面预期。

报告未详细提及缓解策略，但通过审慎的资金面评估和政策预期，隐含监管可能继续通过OMO和MLF调整进行流动性管理。

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三、图表深度解读

图1：5.19-5.23央行公开市场净投放（亿元）

• 内容描述：展示央行每日净投放流动性的波动，单位为亿元。
• 数据趋势：

- 5月6日净回笼约7000亿起始，随后快速转为净投放。
- 5月8日达到最高峰约1700亿投放，部分日子有净回笼（如5月13日），整体仍为净投放态势。
- 最后一日5月23日净投放尚保持正数，约300亿左右。

• 意义解读：

- 表明央行维持整体宽松态度，流动性净投放规模较大，但波动显示短期资金紧张节奏。
- 结合文本，周内资金面仍受税期缴款影响，净投放并未完全转化为资金面宽松。[page::1]



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图2：5月MLF操作及净投放（亿元）

• 内容描述：以柱状图展示2024年1月至2025年5月MLF净投放情况。
• 数据趋势：

- 近期2025年4月、5月持续净投放，5月净投放估计3750亿。
- 对比2024年后三季度的大幅净回笼（最高达-12000亿），当前政策明显转为宽松。

• 意义：

- 央行积极通过MLF加大中长期流动性支持，缓解市场资金紧张。
- 明确了对经济的政策支持力度较2024年显著增强。[page::1]



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图3 & 图4：上周R001、R007及DR001、DR007走势（%）

• 图3描述：银行间回购利率隔夜（R001）和7天（R007）报价变化。
• 图4描述：存款类利率隔夜和7天（DR001、DR007）走势。
• 数据趋势：

- 两图均呈现“V”型走势，说明周中资金利率上升后回落。
- R001峰值约1.66%，低点约1.42%。
- DR001峰值约1.80%，低点约1.40%。

• 解读：

- 资金面短期紧张（税期缴款等）引发短暂利率上涨，央行净投放使利率迅速回落，体现流动性状态动态调整。
- 存款类利率的波动对银行负债端成本有直接影响，与存单利率压力短期上行动态相呼应。[page::2]





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图5：LPR 1年期与5年期利率走势（%）

• 内容：展示2020年以来贷款市场报价利率(LPR)的历史走势。
• 趋势：

- 从2020年以来，1年期和5年期LPR呈明显长期下降趋势。
- 近期（5月）下调10BP，反映央行货币政策趋向宽松。

• 意义：

- LPR的降低有助于减轻企业与居民融资成本，支持实体经济。
- 反映政策层面对经济放缓的响应，配合贷款利率下降刺激投资和消费。[page::3]



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图6：10年期国债收益率-1年期同业存单收益率利差（BP）

• 内容：衡量长期国债和中短期银行负债成本间利差变化。
• 数据变化：

- 年初以来，利差多次为负，说明银行同业存单收益率高于10年期国债。
- 5月降准降息后利差由负转正，银行负债成本压力有所缓解。

• 解读：

- 说明银行负债端压力较大时，需要通过提高同业存单利率吸引资金。
- 利差转正表示资金成本逐步下降，对银行及整体市场资金面的改善具有积极信号。[page::3]



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四、估值与量化分析

本报告侧重货币市场与固定收益资产的跟踪和研判，未涉及个股或企业层面的传统估值模型。主要依据是资金面流动性、利率走势及宏观政策环境，属于宏观策略观测报告。

• 利率债的“估值”主要通过收益率曲线和利差变化反映，报告提到10年期国债收益率的段落式操作区间（1.60%-1.70%），体现了作者对债券价格（收益率反向关联）的交易建议。
• 报告依托历史数据和政策分析，形成利率债市场短期窄幅震荡，中长期收益率震荡下行的预期模型。

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五、风险因素评估

• 关税政策超预期变动：贸易政策的突变可能直接影响宏观基本面预期及资金市场情绪，带来不确定性加大。
• 流动性及资本市场非预期波动：若资金面出现突然收紧或资本市场动荡，可能引发货币市场利率及债券价格剧烈波动，风险胁迫需持续关注。

报告提示风险但并未详述具体缓解措施，仅暗示政策层面对流动性管理的灵活调整。

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六、批判性视角与细微差别

• 政策效果滞后及不确定性：报告多次强调政策利率和流动性投放的力度，但同时承认基本面尚不牢靠，贸易不确定性依旧影响深远，显示作者态度审慎。
• 数据短期波动与长期趋势并存：资金面V型波动及存单利率短期上行压力，体现流动性管理的复杂性和不确定性，不能简单解读为持续宽松。
• 缺少更细致的银行负债结构分析：如不同类型银行的负债成本变化差异、银行资产端投放风险等未涉及，可能影响对银行体系健康性的全面判断。
• 债市策略相对谨慎，没有过度乐观：提示投资者以波段交易为主，久期中性，符合市场震荡背景。

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七、结论性综合

本报告通过详尽的数据跟踪和政策解析，提供了当前中国货币市场流动性与利率走势的全面视角。央行虽持续通过公开市场操作和MLF大规模净投放，体现出明显的货币政策宽松意图，但税期走款及跨月资金需求使得短期资金面出现波动，银行间利率呈V型走势，存单利率短期面临上行压力。银行负债端利率整体处于下行通道，降准降息政策落实明显，使LPR和存款利率同步下调，降低银行负债成本，助力实体经济融资条件改善。

利率债市场在此复杂环境中，短期波动调整幅度有限，中长期仍看好收益率的震荡下降趋势，政策组合拳包括降准降息仍是主要驱动，需求不足问题较为突出。策略上建议10年期国债在1.60%-1.70%的区间择机交易，保持久期中性以控制风险。

视觉数据显示：

• 央行流动性净投放规模保持较高水平（图1、图2）；

- 资金利率（R001、R007及DR001、DR007）短期紧张后回落（图3、图4）；

• LPR和存款利率持续下行（图5），银行负债压力虽略见缓和但整体偏紧（图6）。

整体来看，报告逻辑严谨，分析详实，风险提示合理，策略审慎，反映当前货币市场政策环境及资金面实况的典型特征。[page::0] [page::1] [page::2] [page::3]

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