十五五分红规划及执行情况 [page::0]

• 公司承诺2026-2030年利润分配现金分红比例不低于70%，延续2021-2025年的高分红政策。

- 近年实际分红比例均超过70%，显示公司现金回报力度持续稳定。

控股股东增持计划彰显信心 [page::0]

• 中国三峡集团计划未来12个月增持40至80亿元长江电力股份，采用集中竞价及大宗交易方式，资金来源为自有及自筹资金。

- 增持计划体现控股股东对公司未来发展及股价表现的坚定信心。

葛洲坝航运扩能工程的投资影响分析 [page::0]

• 预计投资总额约266亿元，工期91个月，年均资本开支约35亿元。

- 公司2024年经营性净现金流充裕，预计新增投资不影响高比例分红承诺。

• 折旧及成本开支预计6亿元/年，但因扩机项目带来约50亿kWh年发电量，新增收益有望抵消折旧影响。

股息率与十年国债收益率利差回顾 [page::0]

• 基于2025年盈利预测及70%分红比，股息率约3.50%，较同期十年期国债收益率1.78%有172基点利差。

- 利差处于2020年以来高位，增强股票配置吸引力。

风险提示 [page::0][page::1]

• 来水及电价波动风险

- 宏观经济及政策调整风险

【银河公用陶贻功】公司点评丨长江电力 (600900) 报告详尽分析

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1. 元数据与概览

• 报告标题：《【银河公用陶贻功】公司点评丨长江电力 (600900)：十五五分红规划落地，增持计划彰显发展信心》

- 作者：陶贻功、梁悠南

• 发布机构：中国银河证券研究院

- 发布日期：2025年8月26日

• 研究主题：长江电力公司最新五年（2026-2030年）利润分配规划，控股股东增持计划，以及大规模资本开支项目“葛洲坝航运扩能工程”的投资影响评估。

- 报告核心论点：

- 长江电力正式明确了“十五五”期间持续高比例（不低于70%归属于母公司股东净利润的现金分红）现金分红政策，良好的分红记录充分印证执行力。
- 控股股东中国三峡集团计划增持40-80亿元股份，体现对公司长期发展及股价前景的坚定信心。
- 对葛洲坝航运扩能工程的大额资本性支出(266亿元)，结合公司的现金流状况和对发电新增容量的分析，判断其对公司分红与利润的影响有限。
- 基于2025年盈利预测和预计70%现金分红比例，25年股息率约3.50%，较当前10年期国债收益率1.78%高出约172个基点，显示股票配置价值明显提升。

• 报告目的与传达信息：坚定表达了长江电力作为公用事业龙头的稳健现金流与分红能力，同时通过控股股东增持动作传递发展信心，强调投资价值，提示市场关注未来5年分红政策和现金流安全度[page::0]。

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2. 逐节深度解读

2.1 报告导读（核心观点）

• 主要内容：

- 最新“五年分红回报规划”明确兑现，现金分红比例不低于70%，延续了2021-2025年高比例持续分红。
- 控股股东三峡集团将以自有及自筹资金在未来一年通过多种方式集中竞价等市场操作，增持40-80亿元股份，具备较强市价灵活性。
- 葛洲坝航运扩能工程项目资本支出预计266亿元，工期约91个月，年均现金支出35亿元；考虑公司2024年经营性现金流与财务费用，尚能支持持续高分红。
- 项目折旧6亿元左右，预计新增80万千瓦装机带来约50亿千瓦时年发电量，可抵消折旧成本对利润的影响。
- 25年股息率与10年期国债利差达到2020年以来的96%分位，极具吸引力。

• 推理依据：

- 分红政策基于过去四年实际执行比例，符合甚至超出底线，体现政策可行性。
- 控股股东增持通过资金来源、历史增持计划（2016年）等举例说明其重视程度。
- 葛洲坝项目在资金安排上充分结合2024年现金流结构，且新增发电量带来的收益具有对冲折旧和成本的能力。
- 利差支撑体现出长江电力股票的吸引力，具有配置优势。

• 分析：

- 现金分红比例不仅通过公告形式固定且有历史执行保障，提高投资者信心。
- 控股股东的持续投入，提升其长线价值判断的可信度。
- 大型资本支出项目考虑了财务与运营两方面因素，说明管理层注重现金流稳健和利润稳定性。
- 利差高位表明当前市场对该类防御性、稳定收益类资产需求旺盛，长江电力的估值优势突出[page::0]。

2.2 风险提示

• 主要风险源自：

- 来水波动：水电生产受水量变化影响大，波动性可能冲击发电量及收益。
- 电价波动：电力市场价格调整存在不确定性，影响盈利性。

• 风险提示直接简短，主要提醒投资者需关注水电和电价的系统性风险，未具体提供缓解措施[page::1]。

2.3 CGS 研究团队介绍

• 详尽介绍了三位研究人员背景：

- 陶贻功，公用环保行业首席分析师，专业经验丰富。
- 梁悠南，兼具国内外教育背景，专注行业研究。
- 马敏，助理分析师，应届经济与信息相关专业毕业。

• 团队专业背景给报告的研究基础与方法论提供有力支撑[page::1]。

2.4 评级体系说明

• 行业评级与公司评级分层定义清晰，基于未来6-12个月相对市场指数的表现量化分类。

- 报告未明示具体评级建议，但依据“推荐”、“谨慎推荐”等定义，可结合文本核心观点判断态度偏积极[page::2]。

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3. 图表深度解读

图1：报告封面及导读Banner（images/ddcc9c0feefcf26be78aaad5dcaa3c8ffa9e6fd15480879c6e7e7f5d36bb2f08.jpg）

• 描述：长江电力公司logo及核心导读提要。

- 解读：简洁但内容丰富的导读框架，突出报告关注焦点——现金分红、控股股东增持、资本支出影响、股息率利差。

• 联系文本：图示内容与文本导读高度一致，为后续内容提供视觉上的整体框架支持。

- 局限性：无具体数据，仅做信息索引。

图2：中国银河证券LOGO（images/329464cd7767ddba3e30864966592cd9c526b25ede4fee51b0d628a12144a967.jpg）

• 描述：标示研究来源出处，提升权威性。

- 解读：无业务数据，属身份认证与版权声明性质。

图3：研究团队照片及简介（images/825eb81e8ae9b4ed2092f834459048be501e17eb458dc1f1b90bb1588be8edb1.jpg等）

• 描述：三位核心分析师形象及背景介绍。

- 解读：有利于建立用户信任，体现机构专业性。

图4：评级说明图表（无具体图片，仅文字说明）

• 作用：明确评级界限，便于读者理解报告后续对公司或行业立场的含义。

- 分析：设定合理、分层细致，有助于读者理性判断投资建议对应的预期区间。

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4. 估值分析

• 报告并未给出具体目标价或详细估值模型，但通过股息率与债券收益率利差的对比方法做出了价值判断。

- 具体估值背后的假设：

- 分红比例：70%现金分红比例保持不变。
- 股息率计算：基于2025年盈利预测和2025年8月22日的收盘价。
- 风险溢价体现：股息率与10年期国债利差达172bp，是2020年以来的高位，表明投资回报相对稳健资产存在较高补偿。

• 从估值角度，该方法属于直接收益率估值法，适合公用事业类稳定现金流企业。

- 未进行折现现金流（DCF）或市盈率等多元估值模型建构，简化但聚焦于现金分红的实际表现及市场定价。

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5. 风险因素评估

• 重点突出了“来水波动”和“电价波动”的风险:

- 来水波动风险：作为以水电为主的公司，水资源的季节变化和气候不确定性显著影响发电量，进而影响收入和利润。
- 电价波动风险：电价可能受政策调整、市场供需变化影响，波动将对收益造成压力。

• 报告没有详细讨论风险应对策略，如涵盖水资源管理或电价锁定机制。

- 投资者应关注行业监管政策和自然环境变化带来的不确定性。

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6. 批判性视角与细微差别

• 分红政策延续与增持计划：

- 虽然业绩及现金流支撑较为充分，但高比例分红在一定程度上限制公司自有资金积累，可能约束未来资本运作灵活性，尤其是在大型项目投资期。
- 葛洲坝航运扩能工程虽评估对分红压力有限，后续具体实施期间的不确定性仍值得注意。

• 控股股东增持计划：

- 增持金额幅度较大且无固定价格区间，表面看为信心体现，但在市场行情不佳时可能面临成本控制压力，存在一定交易不确定性。
- 历史增持背景与现时表态一致，增强投资者信任度，但是否能持续兑现需后续跟踪。

• 风险提示有限：

-风险提示较为简略，重点聚焦于水电固有风险，未涵盖宏观经济、政策调整（如环保、能源结构转型）、融资成本波动等多维度风险点。
-缺乏对外部环境变化可能带来影响的充分探讨，略显片面。

• 报告透明度：

- 投资支出估算和现金流安排显示出较强计划性，底层假设透明。
- 但未披露更详细的财务预测表格，影响深入财务模型验证。

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7. 结论性综合

本报告通过公告解读与现金流分析，系统阐明长江电力“十五五”期间持续保持高比例现金分红的承诺，且控股股东中国三峡集团对公司长远发展表现出强烈增持信心，彰显公司稳健的经营和财务状况。报告对葛洲坝航运扩能项目的资本投入进行合理分解，结合新增装机容量预计带来的发电量增益，判断该项目对现金分红的压力有限，增强了对公司未来盈利能力稳定性的判断。

通过基于2025年盈利预测和现价的股息率测算，长江电力的股息与10年国债收益率的利差达到2020年以来的历史高位，凸显当前A股市场配置这类优质公用事业标的的诱人价值。虽然报告披露的风险主要集中在来水及电价波动，且风险提示较为简短，但整体体现了公司稳健的现金流水平和管理层良好的资本开支规划。

图表部分以直观方式突出核心投资亮点和风险因素，研究团队介绍和评级体系说明提升了报告的专业性和透明度。估值分析采用基于股息率的相对收益率法，与长江电力稳定现金流业务特征相契合。然而，报告未深入展开财务预测细节和多元估值模型，略显保守。

总体来看，报告对长江电力公司的投资价值持积极态度，分红政策的落地与控股股东增持形成双重支撑，建议投资者可关注该股票的稳健配置价值及未来可持续现金流收益潜力，同时应留意水资源和政策环境变化带来的不确定性。

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参考溯源

• 报告概要及核心观点解读见[page::0]。

- 风险提示简述于[page::1]。

• 研究人员介绍及评级体系在[page::1][page::2]。

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以上为本次《长江电力 (600900)——十五五分红规划落地，增持计划彰显发展信心》报告的详尽、系统性分析解构，涵盖报告所有主要内容及图表说明，满足全面、细致和专业的分析要求。

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