新老消费并行，估值结构性提升 [page::0]

• 新消费依托新渠道与新品类创新，推动零食、保健品、食品添加剂赛道成长。

- 传统赛道如啤酒、饮料依靠产品和渠道创新保持稳健增长。

• 龙头企业间出现分化，新消费板块估值有望创新高，传统消费估值亦将提升。

白酒行业政策影响与长远价值 [page::0]

• 《党政机关厉行节约反对浪费条例》导致白酒短期需求承压。

- 龙头企业积极拓展新消费场景和潜在增量，推动商品属性和消费结构转型。

• 产业景气度环比见底，企业更依赖核心市场份额和腰部以下产品驱动增长。

大众品啤酒饮料旺季催化及渠道创新 [page::0]

• 啤酒、饮料进入旺季，动销加速带来结构性红利和换季消费机会。

- 品牌积极布局歪马、酒小二等新渠道，短中长线均利于销量与品牌势能提升。

• 高成长性的零食板块受到新渠道和品类扩张驱动，成长性领先。

风险提示 [page::0]

• 宏观经济波动风险

- 行业竞争加剧风险

• 食品安全风险

报告详细分析：国泰海通｜食饮行业——新老消费成长并存，换季机会推动估值提升

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一、元数据与概览（引言与报告概览）

本报告题为《国泰海通｜食饮：新老消费成长并存，换季机会估值提升》，由国泰海通证券研究团队撰写，发布日期为2025年6月8日，面向食饮行业的投资者发布。报告主要针对食饮行业中的新消费与传统消费双重成长态势，结合换季时点的市场表现，提出估值将迎来提升的观点。报告作者包括訾猛、颜慧菁、姚世佳，均持有证券研究相关资格证书。

报告核心论点在于：新消费与价值成长并行，食饮行业龙头企业间出现明显分化，换季消费机会带动大众品尤其是啤酒和饮料板块的业绩增长和估值改善，白酒板块虽受政策短期冲击，但长期绝对价值凸显。投资建议聚焦于把握结构性新消费红利和传统大众品旺季换季机会，重视龙头企业的产品创新和渠道拓展能力。整体来看，报告传递了“新老消费共融发展，阶段性机会明确，估值体系有望整体提升”的积极信息[page::0]。

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二、逐节深度解读

1. 报告导读与摘要

• 关键论点：新消费渠道和新品类创新推动结构性增长，覆盖零食、保健品、食品添加剂等领域；传统食品饮料凭借产品创新和渠道深耕实现主力单品稳定增长，主要体现在啤酒和饮料赛道。行业内龙头分化，新消费标的估值有望刷新高点，传统消费估值亦将提升。

- 推理依据：新消费为行业注入新动力，传统消费稳健增长布局成熟市场与渠道。白酒虽受政策限制（如《党政机关厉行节约反对浪费条例》）短期承压，但企业通过场景拓展和商品属性重塑，推动长期潜力。大众品消费旺季带来的动销提升和新渠道布局，形成明显催化效应。

• 数据与假设：白酒2025年第二季度产业景气度处于阶段底部，价格压力大于销售量压力，重点企业依赖核心市场市占率和腰部产品发力。啤酒饮料旺季催化动销加速，多个品牌积极开拓“歪马”、“酒小二”等新渠道，中短期推动销量增长，中长期提升品牌力。

- 风险揭示：宏观经济波动、行业竞争加剧及食品安全风险为主要关注点[page::0]。

2. 行业分析：新老消费并存

• 新消费驱动因素：新渠道（如线上数字化渠道、社交电商等）和新品类不断涌现，带动零食、保健品、食品添加剂等领域消费者支出提升，这体现为结构性红利的释放。

- 传统消费稳健增长：啤酒、饮料市场依然核心，凭借重点单品的创新配方及包装，结合渠道深耕，实现消费者粘性和销售额稳定提升。

• 竞争格局演变：龙头企业在产销端不断进行升级改造，导致市场份额分布趋于集中，而部分腰部产品成为增长新引擎。

通过以上，报告表达出行业消费升级多元共存的趋势，新消费驱动力具备高成长潜力，而传统消费则提供稳健的现金流和业绩支撑[page::0]。

3. 白酒板块分析

• 政策影响解读：《党政机关厉行节约反对浪费条例》的修订强化用酒纪律约束，可能短期压缩白酒中高端礼品及公务消费需求。

- 长期价值展望：通过不断开拓年轻化、场景化消费（如小型聚会、日常饮用场景），促进商品属性向快消品转型，进而释放新增量。此举有利于形成更健康的消费结构和产品体系。

• 业绩驱动逻辑：2025年Q2白酒景气度环比处于底部阶段，价格端承压更明显，但企业通过市占率提升和多品类布局，缓解量价冲击。腰部及以下单品的驱动作用强化，消费更分散、灵活。

- 竞争优势：能够快速适应快消品运作模式、打通多渠道营销的企业，竞争力将明显优于传统固化模式企业。

此部分论述显示白酒行业正处于结构调整期，但未来发展依旧乐观[page::0]。

4. 大众品啤酒与饮料

• 旺季催化机制：进入消费旺季，啤酒和饮料需求显著回升，渠道库存及动销均呈上升趋势，促进销售增量释放。

- 新渠道发展：“歪马”、“酒小二”等新兴渠道为品牌提供额外流量和拓展空间，短期推动销量，中期带动品牌认知和势能积累。

• 结构性红利叠加换季机会：传统消费赛道传统强势大单品稳定增长的基础上，结合换季促销及季节性需求提升，构成估值回升的催化剂。

- 零食板块：受到新渠道、品类扩张的双重推动，高成长性显著，成为资金关注的焦点。

此部分重点阐述大众消费品在季节性和渠道创新方面的亮点，对估值提升形成支持[page::0]。

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三、图表深度解读

本报告中的图表内容较为局限，主要为警示与须知声明部分（见图1）。

• 描述：图1为国泰海通研究及服务提示页面，提醒订阅用户及非签约用户注意使用权限及投资风险。

- 联系文本：本图表并不涉及核心行业数据或模型分析，但彰显了报告的专业合规背景及风控意识。

由于无具体财务或市场数据图表，本次图表解读主要从隐形价值角度给予肯定，即报告存在完善的版权与风险提示体系，保障客户权益[page::1]。



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四、估值分析

报告中关于估值提升的描述主要体现在宏观判断和结构性机会分析，并未明确给出具体估值模型及目标价，但提及以下要点：

• 新消费标的因渠道和新品类创新带来的成长性，估值有望刷新历史高点。

- 传统消费（啤酒、饮料等大单品）基于旺季催化和新渠道拓展，带来估值修复或提升空间。

• 白酒板块短期受政策干扰，估值逻辑转向依赖核心市场占有率和产品结构调整，长期仍具绝对价值。

- 报告未透露具体的折现率、倍数选取等细节，属于较为定性判断基础上的估值提升预计。

整体看，估值观点呈现阶段性提升的判断，但缺乏详细数值模型支撑，投资者需结合公司基本面和市场动态进行动态调整[page::0]。

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五、风险因素评估

报告明确提出三大风险：

1. 宏观经济波动：如GDP增速减缓、消费信心下降，将直接影响食品饮料消费力，尤其是处于升级阶段的新消费品类。

2. 行业竞争加剧：新品牌、新渠道不断涌现，导致市场份额分割，传统龙头企业面临市场压力和创新挑战。

1. 食品安全风险：作为消费品行业核心监管点，任何安全事件都可能引起消费者恐慌并影响品牌声誉及销售。

对于这些风险，报告并未详尽给出缓释方案或概率评估，更多提示投资者需关注行业政策、竞争态势以及质量监管[page::0]。

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六、批判性视角与细微差别

• 积极乐观倾向：报告高度强调结构性成长机会及估值改善潜力，尤其是新消费和大众品旺季催化带来的投资价值，可能在当下市场中呈现一定乐观偏好。

- 估值细节不足：未展示明确目标估值区间及模型假设，缺少对估值波动原因更具体的量化解释，影响判断严谨性。

• 政策风险处理相对简略：白酒政策影响虽被提及，但对白酒板块业绩可能的量化影响及时间维度未充分展开分析。

- 渠道创新风险未深入剖析：如“歪马”、“酒小二”等新渠道虽带来流量，但潜在运营风险、竞争格局变化和渠道饱和度未作系统分析。

• 内部逻辑较为连贯：整体结构清晰，新旧消费并行描述不矛盾，但新消费与传统消费的估值提升时间窗口及节奏预估略显模糊。

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七、结论性综合

国泰海通的这份食饮行业研究报告精准捕捉到了行业内新老消费共存的核心动力。报告详细指出新消费以渠道创新和新品类成长驱动零食、保健品等领域的快速崛起，同时传统大众品尤其是啤酒、饮料板块，在换季旺季催化和新渠道拓展影响下保持稳健增长。白酒板块面对白酒政策的短期抑制，经过场景重塑和消费结构调整，长期绝对价值依旧明显。

图表显示报告虽然未提供具体财务数据或模型，但具备规范的风控与合规提示，显示出研究的专业背景和严谨态度。估值部分以结构性成长和市场时点催化为基础，预计新消费标的及传统大众品的估值将得到提升。风险提示全面，涵盖宏观经济、行业竞争及食品安全，但具体风险缓释策略尚未详细展开。

整体看，报告给出的投资建议是坚定看好新老消费融合成长与换季结构性机会，把握成长与价值赛道差异化分化，推荐投资者重点关注大众消费旺季催化带来估值修复的标的，同时警惕宏观及行业政策风险。该报告信息详实，纪律规范，观点较为乐观，可作为食饮行业投资的重要参考依据[page::0]。

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主要参考文献

- 国泰海通证券研究，2025年6月8日发布《新老消费成长并存，换季机会估值提升》[page::0][page::1]

报告