我国上市公司分红与回购现状对比 [page::0]

• 2017-2024年A股现金分红公司比例超过65%，高于美国（40%-50%），略低于日本（约80%）。

- 回购公司占比与国际相近，但回购金额占市值比例较低，2024年仅0.18%，明显低于美国2022年2%以上和日本1%以上水平。

• 大市值企业回购普及率较低，整体回购金额规模较国际市场有较大差距。

国际经验与我国回购政策演进 [page::0]

• 美国证监会出台支持股权回购的制度，减轻内幕交易影响，股权激励和分红税负差促进回购盛行。

- 日本从限制回购到鼓励动态调整回购政策，应对经济发展困境。

• 我国回购政策经历严格限制到逐步放开，关键年份包括2005年、2013年和2018年，2024年实现回购与注销结合的制度创新。

我国企业现金分配偏好分析与政策建议 [page::0]

• 税收制度差异导致分红和回购税负不平衡，股息持股超过1年免税，回购收益不确定性大。

- 治理结构中长期机构投资者偏好稳定现金流，国资和保险资金推高分红比例，民营大股东持股集中且减持受限。

• 政策建议包括强化回购履约监管和保障机制、优化税收激励平衡回购与分红、推动回购纳入大市值企业考核与信息披露。

国泰海通证券研究报告详尽分析

报告概览与基本信息

报告标题: 资本市场内在稳定性的根基 ——构建长效回购机制
发布机构: 国泰海通证券
发布日期: 2025年7月30日
撰写分析师: 李明亮、何韫露、纪尧、孙欣欣等
研究主题: 本报告聚焦中国资本市场中股份回购机制的现状、挑战与优化路径，围绕如何推动回购与分红并重，实现资本市场的内在稳定与高质量发展进行分析。作者核心观点认为，当前我国上市公司在分红上表现较强，回购比例较低，而完善和推动回购机制具有重要的政策意义和市场价值，将助力我国经济转型升级和资本市场发展需求的更好适配。报告最终提出了针对监管和税收等方面的具体政策建议。[page::0]

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逐节深度解读

1. 报告导读与市场定位（引言部分）

报告首先定位了当前中国资本市场分红与回购的基本格局和国际对比。指出我国现金分红的企业比例一直保持在65%以上，股息率和股利支付率较高，这与日本约80%的分红企业比例相比仍有提升空间，但显著高于美国的40%-50%的水平。反观股份回购，公司占比近似国际水平，但回购金额占市值比例偏低，2017至2024年不及5%，2024年政策推进下回购占市值比重仅0.18%。美国2022年这一比例超过2%，日本亦超过1%。这表明我国资本市场回购力度显著不足，潜在动力与制度环境尚需优化。[page::0]

报告回顾了美国、日本回购制度演化经验：

• 美国证监会通过系列法规消除内幕交易障碍，资本利得税率低于股息税，管理层薪酬和股价绑定，促使回购成为现金分配的优先方式；

- 日本经历严格限制到放宽再到鼓励回购的曲折发展，政策改革多由经济困境驱动。

结合两国经验，报告强调我国从政策严格限制到逐步放宽，再到近年来系统性完善回购政策的演进轨迹。2005年前“原则禁止”，2005年后放宽，2013年引入与市场估值挂钩回购措施，2018年关键转型期，扩大回购资金来源和场景，2024年更是推动回购与注销结合，回购金额创历史新高，但整体依然偏低。

中国企业偏好分红而非回购的内因，主要源于：

• 税收政策差异——股息红利实行差别化个税政策，持股超过1年免税；而股票转让所得虽然免税，但是股价波动导致回购收益不确定性较高。

- 公司治理结构方面，长期机构投资者如国资股东、保险基金偏好稳定现金流，促使企业倾向分红。大股东持股集中且减持限制使得民企更倾向分红，确保现金回报。

基于此，报告提出政策建议：

• 强化回购履约监管，建立履约保障机制；

- 优化回购相关税收激励，平衡回购与分红税收待遇差异；

• 将回购纳入大市值企业市值管理考核及信息披露框架，强化政策引导。

报告最后提醒政策不确定性风险，且过往经验不完全预示未来变化。[page::0]

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2. 报告来源及法律声明（附录部分）

报告明确列出四位主要分析师及其执业登记编号，增强专业性与权威性。
同时注明此内容面向签约客户，强调信息使用合规，防止非客户传播风险，并附带官方微信公众号二维码，便于读者获取完整内容及后续服务。[page::1]

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图表深度解读

报告仅在附录部分图示一个官方公众号二维码，该图表没有直接数据内容，但体现了研究报告的官方认可度和数字化传播渠道。

无其他财务数据图表提供，本部分重点在于数据描述文字对比统计：

• 从文字提及数据可见我国分红比例稳定，回购金额明显小于国际市场水平，这一趋势构成了报告大纲的核心论据基础。

- 对比数据中，A股2017-2024年现金分红公司比例均65%以上，与美国40%-50%明显差距，是强调市场发展潜力及调节空间的重要现实依据。

• 回购金额占市值比例长期不足5%，2024年政府推动下仅0.18%，远低于国际标准，表明回购的市场供给不足和政策激励不到位。

这些数据基础是提出建议的支撑，反映了我国内部治理结构和税收政策对资本市场现金流分配策略的影响。

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估值分析

本报告为政策研究性质，未涉及具体公司财务估值模型，也未提供DCF、PE等传统估值分析方法，关注重心在市场机制与政策层面返回资本市场行为的根本影响。

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风险因素评估

报告提及政策不确定性风险，即未来政策调整可能带来对回购机制推进的影响。由于资本市场监管政策常随宏观经济和监管导向调整，现有回购政策的稳定性和长效性存在不确定。
此外报告提醒，历史国际经验并不保证中国资本市场未来回购机制发展路径完全相同，需谨慎看待政策复制。

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批判性视角与细节辨析

报告整体基调稳健，依托详实数据与国际比较进行分析，政策建议也较为务实。但需注意：

• 税收及治理结构对企业现金分配行为的影响分析偏向制度解释，缺少对企业战略调整或市场机制变化对回购偏好可能的驱动力探讨，稍显单一。

- 报告强调“分红偏好”严重，但未深入探讨民企与国企在回购决策上的差异性，这对针对性政策设计或细分市场影响评估有待更细化。

• 政策建议中“回购纳入大市值市值管理考核及信息披露框架”虽具指引作用，但实际操作细节尚无详述，未来实施难度与效果存待观察。

- 由于时点信息截至2024年，未来市场环境和税收政策变化可能导致数据结构快速演变，需持续跟踪。

总体报告由多位有资质分析师撰写，结合政策演化脉络及国际经验，尽管存在一定视角局限，但框架合理，观点符合当前中国资本市场改革趋势。

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结论性综合

总体来看，《资本市场内在稳定性的根基——构建长效回购机制》一文以详实数据为基础，通过国际纵横对比，系统回顾了回购政策演变进程，剖析了我国资本市场分红与回购偏好的内在制度原因，指出我国回购金额占市值比例显著低于国际主要市场。报告主张顺应经济转型升级及资本市场高质量发展的需求，推动回购与分红并重，提出三条切实的政策建议，聚焦监管履约机制、税收激励调整及大市值公司市值管理体系融入回购，旨在激发回购活力，增强市场稳定性。

此报告对监管机构、上市公司及市场参与者均具较高参考价值，将推动我国资本市场形成更加均衡稳定的现金流分配生态，促进资本市场内在稳定性和长期价值增长，符合新时代资本市场改革的趋势与目标。风险提示提醒我们政策执行与调整的动态风险不可忽视。

报告数据中显示，我国企业现金分红比例稳健且居国际中上水平，回购行为虽占比较低但政策推动下正逐步回落历史低点，未来随着税收与监管路径优化，回购有望成为资本市场现金流分配新的重要支柱。[page::0], [page::1]

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附录

二维码：如图所示，扫描关注“国泰海通证券研究所”官方公众号，获取更多详尽研究报告及投资服务。



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以上，即为该报告的全面深度解析，从内容结构、逻辑推理、数据解读、国际对比到策略建议均有详实探讨，展现了资本市场回购机制构建的必要性与现实路径。

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