三季度地方债发行规模及结构 [page::0][page::1]

• 总发行计划29585亿元，新增一般债2203亿元（7%），再融资一般债4267亿元（14%），新增专项债17032亿元（58%），再融资专项债3647亿元（12%）。

- 按月度分布：7月占51%，8月占28%，9月占21%。

• 新增专项债在各月中占比分别为45%、32%、23%。

地方债发行地域分布 [page::0]

| 省份/城市 | 发行计划 (亿元) | 新增专项债 (亿元) |
|------------|-----------------|------------------|
| 广东省 | 2378 | 1931 |
| 浙江省 | 2082 | 1522 |
| 河北省 | 1904 | 1247 |
| 安徽省 | 1895 | 1016 |
| 湖南省 | 1743 | 600 |
| 四川省 | 1559 | 600 |
| 重庆市 | 1421 | 909 |
| 新疆 | 1389 | 1115 |
| 江苏省 | 1379 | 701 |
| 贵州省 | 1348 | 350 |
| 其他省市 | 合计约20000 | - |

• 广东、浙江、河北三省发行计划规模最大。

- 新增专项债方面，广东、新疆、浙江等省份额度较大。

风险提示 [page::0]

• 统计数据可能存在误差，发行时间及规模可能随实际情况调整。

华鑫固定收益月报（三季度地方债发行计划）详尽分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题：三季度地方债发行计划已披露29585亿元—固定收益月报

- 报告作者：罗云峰、杨斐然（华鑫证券研究所）

• 发布机构：华鑫证券

- 发布日期：2025年8月1日（微信平台发布时间2025年8月4日）

• 研究领域：固定收益，聚焦一级市场中国地方政府债券

- 核心主题：详尽披露和解析2025年第三季度中国地方政府债券发行计划，重点突出地方债发行规模、结构、区域分布及潜在风险。

• 主要信息与目标：

- 截至六月底披露的三季度地方债发行计划总额为29585亿元。
- 发行构成中新增一般债、再融资一般债、新增专项债及再融资专项债的比例分别为7%、14%、58%、12%。
- 发行时间集中在七、八、九月，结构分布明确，有利于投资者进行期限和地区布局安排。
- 重点列出了各省市发行额度排名，指明广东、浙江、河北等为发行大省。
- 风险提示简要指出计划数据和实际执行可能存在差异。

• 主旨传递：本报告意在为市场提供权威且详实的地方债发行计划数据，辅助债券投资策略的制定。通过对发行时间、结构、区域分布的深入描述，为分析地方债市场供需及资金面动态奠定基础。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

2.1 投资要点解析

• 关键信息总结：

- 三季度地方债已披露发行计划金额为29585亿元，结构以新增专项债占比最高（58%），其次是再融资一般债（14%）、再融资专项债（12%）和新增一般债（7%）。
- 按月份，集中发行月份为7月，占发行总计划的51%。
- 地区发行规模排名，广东省最高达2378亿元，浙江、河北、安徽等省紧随其后。
- 分类别来看，新增专项债规模最大，且广东省在专项债发行中占比最大，显示重点基建和专项项目融资需求旺盛。

• 逻辑依据：

- 地方债作为地方政府融资重要渠道，其发行额度及时间安排通常紧随中央财政政策和地方财政需求。
- 新增专项债较大比重反映财政资金更多投向特定项目建设，预计对推动经济稳增长有积极作用。
- 各省市发行规模的不同受当地经济体量、财政状况及项目储备影响。

• 数据点意义：

- 29585亿元的发行规模表明2025年下半年地方债供应量整体较大，债市流动性和供求平衡将受影响。
- 比例结构凸显市场对专项债券的需求更强，有助于资金向基础设施和民生项目集中。
- 7月为发行主力月份，显示资金释放节奏，帮助投资者提前布局债券购买计划。

• 预测与推断：

- 专项债比例高可能促使相关行业需要融资的债券需求上升，预计短期内利率变动相关标的可能表现活跃。
- 地方债量的集中释放，尤其在7月，可能带来债券市场波动加大，投资人需关注资金成本及流动性风险。

• 复杂概念解析：

- “新增一般债”是指地方政府为新增项目或支出而发行的普通债券。
- “再融资一般债”是地方对已有债务进行置换或调整的债券发行。
- “专项债”专款专用，资金只能用于特定的基础设施或公共项目建设。
- 关注发行计划有助于预判债券市场的供给端情况和风险水平。[page::0]

2.2 图表1：2025年三季度地方债发行计划（数据解析）

• 描述：

- 图表为2025年三季度地方债发行分月和分省详尽表格，层次涵盖7月、8月、9月三个时间断，并识别新增债与再融资债等种类。

• 数据解读与趋势：

- 7月是债券集中发行月，多个省份显示批量发行。
- 广东、浙江、河北等省贡献较大份额，符合第一部分提及地区分布。
- 表格数据揭示局部省份间差异较大，如北京与天津规模较小，而东部沿海经济强省规模显著。
- 跨月数据表明发行力度逐月递减，7月最强，9月相对较弱。

• 文本联系：

- 图表数据核实并支撑了报告正文对区域和时间布局的具体描述。
- 多维度数据强化了投资者对发行计划的直观理解，便于细化风险管理及资金调配。

• 数据的潜在局限性：

- 细节数据依赖于各地方财政厅及债务登记机构公告，存在披露偏差或更新延迟。
- 部分数字因排版问题存在不整齐表述，投资者需围绕官方二级市场数据验证。
- 具体债券品种、期限及利率信息未详列，影响对利率风险的深入量化分析。

• 资料来源：中债登、中国地方政府债券信息公开平台、各地方政府财政厅、企业预警通，华鑫证券研究[page::1]

2.3 研报信息及团队介绍

• 分析师资质：

- 罗云峰，固收及大类配置首席分析师，具有深厚宏观经济及债券研究经验，荣获多项行业奖项。
- 杨斐然，固定收益和转债研究专家，具备扎实金融学背景。

• 研究团队实力：

- 团队成员多具有多年行业经验以及权威学术背景，保证研报研究的专业性和深度。

• 合规声明：

- 明确证券分析师资格，强调独立客观态度，避免利益冲突，提升报告公信力。

• 证券评级说明：

- 提供股票和行业的投资评级标准，虽然本报告侧重固定收益领域，但评级说明体现机构的统一研究框架和风险管理思路。

• 法律免责声明：

- 明确本报告不构成具体投资建议，强调投资风险，提示投资者理性判断。
- 明确版权及引用规范，保护机构研究成果。[page::1,2]

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三、图表深度解读

3.1 图表描述

该表格详尽分列2025年7月至9月份各省市地方债的发行规模，包括新增一般债、再融资一般债、新增专项债及再融资专项债，体现了发行计划的季度与月度分布。特别突出不同省份在不同时间的发行力度和融资结构。

3.2 数据趋势及解读

• 时间集中性：

- 7月占比最高（约51%），支撑着三季度债券发行的资金密集释放期，显示地方政府集中融资压力大。

• 区域分布：

- 经济发达省份（广东、浙江、江苏）均排在前列，符合其较强的财政需求和债务发行能力。
- 较弱经济区域（西藏、青海、宁夏）发行额度明显较低，体现区域经济发展不平衡。

• 债券类型分布：

- 新增专项债在总体发行量中占比较大，显示政府着力支持专项项目建设。

• 市场影响：

- 短期内资金需求集中释放可能影响债券供需平衡，潜在引起利率短暂上升压力。

• 数据局限：

- 表内部分数字格式不统一，可能影响投资者理解。
- 未展现金额具体分布期限，较难进行期限结构分析。

3.3 图表与正文关系

• 表格为正文数据的基础支撑，增强了报告结论的数据严谨性。

- 通过具体省份数据，投资者可对比不同区域的融资强度，从而指导区域债券资产配置。



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四、估值分析

本报告聚焦发行规模和结构披露，未涉及具体债券的估值计算、收益率预测或信用评级分析。故无现金流折现（DCF）或其他估值模型的具体应用展示。报告重心偏重一级市场发行信息收集与解读。

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五、风险因素评估

• 风险提示：

- 统计误差存在，意味着实际发行规模、时间及项目可能与计划有所出入。
- 发行项目的实际执行可能受政府政策调整、财政状况变化等因素影响。

• 潜在影响：

- 发行计划变化对市场资金流动性和债券供需平衡造成影响，可能导致市场波动。
- 投资者若过度依赖发行公告信息，缺乏对突发调整的应对策略，投资风险较大。

• 缓解策略：

- 报告未特别详述缓解措施，隐含建议投资者需持续关注官方公告，动态调整投资组合。

• 风险识别充分性：

- 本部分风险提示简明但核心，提醒投资者关注地方债真实性及稳定性问题，是固定收益领域一惯重要风险点。[page::0]

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六、批判性视角与细微差别

• 数据完整性与可读性：

- 图表数据排版较为紊乱，不便于快速抓取重点，显示部分数据有缺漏或格式错误，应增强排版设计。

• 政策变动影响未深度解析：

- 报告未深入讨论中央财政政策、经济形势变化对地方债发行计划的动态影响，略显局限。

• 专项债占比较大是否有结构性风险？

- 专项债占比高，虽表明项目投资增多，但相应的偿债风险、项目完成风险未展开讨论。

• 发行时点风险说明不足：

- 7月集中发行可能导致市场短期资金紧张，报告未深入探讨对利率曲线和二级市场的具体影响。

• 评级体系纲要存在，但无针对本报告明确推荐等级：

- 虽含有评级说明，报告却未见对地方债市场或个别债券的直接评级或投资建议，削弱了实操指引力度。

• 分析师声明体现独立性，增强报告可信度，但信息面仍基于公开披露计划，实际执行情况依赖后续跟踪。[page::1,2]

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七、结论性综合

本报告基于权威来源披露了2025年三季度中国地方政府债券发行计划，整体规模高达29585亿元，显示地方政府融资需求持续旺盛，特别是新增专项债规模占比达58%，体现基建及专项项目支出的重点性和政策导向。发行时间以7月为主，超过半数债券集中发行，提示市场资金配置需相应调整以应对季度内的资金压力。

地区维度上，经济较发达省份如广东、浙江、河北占据发行总额头部，反映区域财政实力及项目需求的差异。图表中详尽的数据支持报告主体观点，但排版不够严谨，存在细微格式混乱。

风险方面，报告明确指出发行计划的统计误差和实际变动风险，提醒市场参与者关注政策执行的实际情况及调整。尽管未对具体债券估值进行剖析，也未提供明确投资评级，报告为固定收益市场参与者提供了重要的一级发行信息和宏观布局参考。

综合来看，报告立场客观，信息详实，对塑造三季度地方债投资策略有强指导意义，投资者应结合该发行计划，配合宏观经济形势和二级市场表现，动态调整固定收益资产配置组合，以平衡收益与风险。

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参考文献

• 华鑫证券研究所《三季度地方债发行计划已披露29585亿元—固定收益月报》2025年8月

- 中债登、中国地方政府债券信息公开平台及各地财政厅公开发布数据[page::0,1,2]

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（全文字数约1400字）

报告