稳定币市场与全球货币体系展望 [page::0]

• 稳定币主要锚定美元等法定资产，市值近2450亿美元，优势在于支付结算更高效低成本。

- 增长驱动：支付场景扩展、加密市场增长、新兴市场替代货币需求。

• 稳定币强化美元在全球货币体系的地位，但无法扭转美元信用受损趋势。

- 美债需求短期受稳定币推动，长期依旧受财政赤字限制。

2025年中国股市“转型牛”格局明确 [page::1]

• 投资者对经济预期转向贴现率下降驱动，长期入市趋势形成。

- 政策“三支箭”及资本市场改革提振投资信心。

• 行业重点配置金融（券商/银行/保险）、高科技（互联网/军工等）和周期金融（有色/化工等）。

- 新兴主题推荐：AI智能体、具身智能、国牌消费、区域经济、自主可控。

港股作为海外市场投资主战场 [page::1][page::2]

• 港股年初以来跑赢A股，累计涨幅19%，领域集中在互联网、科技、消费及创新药。

- 历史经验表明港股代表产业变革稀缺资产，2025年继续受益于产业结构调整。

• 未来展望看好基本面修复、资金面改善，港股科技板块及AI应用相关企业值得重点关注。

- 风险：全球经济衰退、地缘政治不确定及国内政策落地进度。

国泰海通 · 晨报0609｜宏观、策略、海外策略 报告详尽剖析

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一、元数据与概览

• 报告标题：国泰海通 · 晨报0609｜宏观、策略、海外策略

- 发布时间：2025年6月8日21:58

• 发布机构：国泰海通证券研究

- 地点：上海

• 主题：宏观经济趋势，资本市场策略，海外市场特别是港股策略

- 核心内容与目标：
- 宏观视角聚焦稳定币如何重塑全球货币体系，强调美元稳定币扩展美元全球主导地位但无法扭转美元信用的去全球化趋势。
- 战略展望中国资本市场迈向“转型牛”，重点推荐新兴科技及周期金融板块。
- 海外特别是港股策略，认为港股当前处于本轮牛市主战场，稀缺性资产优势突出，结构性机会明显。

• 作者核心传达：通过多维度分析，展望资产配置方向，强调结构性投资机会和风险控制，为投资者提供系统化的策略指引。[page::0,1,2]

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二、逐节深度解读

2.1 宏观篇：稳定币如何重塑全球货币和资产

• 关键论点：

- 稳定币本质是外生信用驱动的数字资产，主要锚定美元等主权货币。
- 2020年以来，稳定币市场快速增长，市值接近2450亿美元。
- 支撑增长动力三方面：高效支付结算、加密市场扩容带来需求、新兴市场替代需求。
- 若美国监管框架明确，稳定币将获官方合法地位，增强社会共识和吸引海外资金。
- 稳定币扩容强化了美元作为全球货币地位，短期对美债短端有利但长期财政问题无法缓解。
- 美元去全球化过程中的信用损伤，稳定币无法扭转。

• 推理依据与假设：

- 稳定币依托于法定货币信用，美元稳定币尤其是加密美元的数字延伸，对传统货币形成竞争。
- 美联储利率政策控制短债利率，财政赤字和利息支出决定长期债务压力。
- 地缘政治及经济动荡增加了稳定币在新兴市场作为替代货币的需求。

• 风险提示：

- 我国大陆禁止加密货币交易，监管政策不明，存在政策风险。
- 对稳定币的政策和行业理解存在不确定性。

• 关键数据：

- 稳定币市场规模近2450亿美元。

• 金融术语解析：

- 稳定币（Stablecoin）：一种稳定价值、通常锚定法币的加密资产。
- 社会共识：市场主体对稳定币价值信任的外生基础。

• 总结：

- 稳定币是美元数字化全球贸易及金融活动的重要工具，但并不能根本解决美元的全球信用与去全球化挑战，未来发展依赖美国监管落地和国际政策环境。[page::0]

2.2 策略篇：中国转型牛的判断与路径

• 关键论点：

- 经过调整和出清，投资者对经济已有充分认识，估值收缩边际影响减小。
- 股票价格反映未来预期，未来预期的主要变量将由经济周期波动转向贴现率及风险认知下降。
- 中国政策“三支箭”：化解债务、提振需求、稳定资产价格；加上资本市场改革与新技术推动，为资本市场带来长期投资机会。
- 无风险利率下降（长期国债收益破2%，存款利率破1%）和流动性改善是市场入市意愿提升关键。
- 新兴科技是转型牛主线，周期金融为黑马板块。

• 具体推荐：

- 金融及高股息板块：券商、银行、保险、运营商、高速公路、公共事业（具稳定分红的垄断优势）。
- 新兴科技成长板块：港股互联网、传媒游戏、机器人、医药、军工。
- 周期消费复兴：有色稀土、化工、零售、化妆品。
- 主题推荐聚焦AI智能体、具身智能、国牌消费、区域经济、自主可控。

• 推理依据：

- 无风险利率的下降意味着资本成本降低，促使资金从储蓄向风险资产转移。
- 投资者风险偏好因政策稳定和改革加速改变，长期资本注入成为可能。
- 中美科技竞争塑造科技成长板块机会。

• 风险提示：

- 全球经济衰退超预期与地缘政治不确定性。

• 术语解释：

- 贴现率：将未来现金流折现至现值所用利率，影响股价估值。
- 转型牛：指股市由传统增长驱动向科技驱动、结构调整驱动的牛市格局。

• 总结：

- 作者对中国资本市场转型牛持乐观态度，强调政策和技术驱动，指出金融和新兴科技的投资价值，风险集中于全球经济和地缘政治的不确定性。[page::1]

2.3 海外策略篇：港股行情及未来展望

• 关键论点：

- 港股今年以来领先A股表现，恒生指数涨19%，跑赢沪深300指数21个百分点。
- 结构层面，看好医药、科技、材料、日常消费等稀缺性资产。
- 历史对比2012-14年，当前港股优势同样源自互联网与科技龙头的产业变革映射。
- 基本面修复与资金面改善为港股后续上涨逻辑，恒生科技板块值得重点关注。
- 中短期仍需关注中美贸易谈判的不确定性对风险偏好的影响。

• 推理与逻辑：

- 港股稀缺性资产与AI、新消费、创新药等新产业方向高度相关。
- 政策驱动（如稳增长）与资金面持续改善将共同推动市场向好。

• 风险提示：

- 稳增长政策落地慢于预期。
- 国内宏观经济修复不及预期。

• 总结：

- 港股作为全球中国经济发展的风向标和科技新消费的承载市场，本轮牛市具备领先优势，但需注意宏观政策和中美关系的不确定扰动。[page::1,2]

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三、图表深度解读

报告首页配图为云南玉龙雪山，象征坚韧与壮美，隐喻宏观经济和资本市场中的长期价值与机遇。虽然该图片较为象征意义，未涵盖具体金融数据，但起到引导投资者进入视野广阔、充满挑战和机遇的环境氛围作用。[page::0]

本期报告未包含具体表格和财务数据图表，但全文内多次引用了稳定币市值数据（约2450亿美元）、恒生指数涨幅（19%）及其相对涨幅等关键数据，文字数据本身承载了核心趋势信息，具备较高的信息密度。

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四、估值分析

本晨报内容主要侧重宏观和策略指引，未涵盖具体公司层面的估值模型应用，但隐含推导逻辑如下：

• 中国转型牛逻辑中，降低的无风险利率及风险认知降低属于贴现率降低的表达，意味着未来股市整体估值提升；

- 推荐金融高股息板块和新兴科技成长板块，则隐含对估值的多维度考量：金融板块因稳定现金流和分红享有较低风险溢价，科技成长板块则承担较高风险溢价但具备更大成长预期；

• 港股策略中的稀缺性资产价值体现了市场对新兴产业成长性未来现金流折现的潜在溢价。

因此，估值判断主要基于宏观贴现率变化和风险溢价调整，而非传统静态市盈率或直接DCF模型应用。[page::1,2]

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五、风险因素评估

• 稳定币部分：

- 中国大陆禁止加密货币交易，监管不确定性风险高。
- 行业理解和监管环境变动带来的政策风险。

• 中国转型牛策略风险：

- 全球经济可能出现超预期衰退，影响资本市场风险偏好。
- 地缘政治风险持续增加，可能扰动资本流动和供需。

• 港股策略风险：

- 稳增长政策落地进度缓慢，经济复苏低于预期。
- 中美贸易及科技摩擦可能导致市场波动。

• 评价：

- 报告对风险认识全面，重点强调宏观经济与政经环境的不可控风险，同时也暗示了市场政策回应可能带来的正向调整效应。[page::0,1,2]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对稳定币的发展及其对美元地位影响持肯定态度，但未深入探讨稳定币潜在的监管套利、洗钱风险及影子银行效应对金融系统稳定性的复杂冲击，仅在风险提示简略提及，可能导致风险估计不足。

- 转型牛逻辑强调政策导向和长期利率下降，但对当前中国经济短周期风险和债务结构调整中的潜在隐患分析略显简化，尤其房地产问题被轻描淡写，或存在乐观偏差。

• 港股篇章中对政策驱动的依赖较大，未充分考虑外部地缘政治与宏观环境可能带来的突发性风险对市场情绪的冲击。

- 报告整体对投资机会给予较大肯定，风险提示多以宏观不确定性为主，缺乏具体行业或技术变革失败风险的深入分析，投资者应结合更细化研究加以判断。

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七、结论性综合

国泰海通晨报0609深入解读了宏观经济环境下稳定币的发展、新兴市场的投资机遇以及港股市场结构变化，形成了如下系统性判断：

• 稳定币正快速扩张，且美元主导地位通过其数字化版得以进一步加强，但这种扩展不能解决美元信用在全球去中心化趋势下面临的根本性挑战。美国监管明确将成为稳定币市场健康发展的关键驱动力，同时要警惕监管缺失带来的系统性金融风险。
• 中国资本市场正处于“转型牛”阶段，驱动力主要来自无风险利率下降、政策三支箭与资本市场改革带来的风险认知改善。金融板块的低风险红利和新兴科技成长板块的高增长潜力共同构成市场长期投资核心。
• 港股市场凭借其独特的稀缺性资产优势和新消费、AI、创新药等产业的高相关性，成为本轮牛市的主战场。基本面和资金面的积极改善有望持续支撑港股走高，但短期政策和中美谈判的不确定性仍需关注。

全报告强调结构性投资机会与风险并存，投资者应基于宏观政策指引灵活调整资产配置，关注核心科技成长与金融稳定双重主题，同时谨慎对待全球宏观经济与地缘政治风险。

以上观点及重点数据分析，为投资者提供了较为全面的资产配置参考和市场走向判断，适合结合具体投资需求深入研究与应用。[page::0,1,2]

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参考文献

• 国泰海通证券研究《稳定币：如何重塑全球货币和资产》

- 国泰海通证券研究《看好中国 转型牛》

• 国泰海通证券研究《港股是本轮牛市主战场》

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图示

• 报告首页云南玉龙雪山图象征经济转型下的机遇坚韧。

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