贵金属走势强劲，黄金受避险需求带动上涨 [page::0][page::1]

• COMEX黄金本周上涨3.65%，白银微涨0.66%，但SHFE白银出现小跌。

- 金银比上涨2.97%，SPDR黄金ETF持仓增加，反映投资者避险偏好增加。

美国宏观经济数据及地缘政治影响市场预期 [page::1]

• 美国通胀数据低于预期，美国5月核心CPI年化增速创2021年以来新低。

- 预期美联储年内可能两次降息，首次可能于9月，美元指数跌至两年多低点。

• 以色列对伊朗的军事行动加剧中东局势不确定性，提升黄金避险需求。

基本金属市场震荡，铜价受供应紧张及宏观利好支撑 [page::1][page::2]

• LME铜价下跌0.24%，但供应端如卡莫阿-卡库拉产量下调及再生铜紧张预期对价格形成支撑。

- 国内冶炼厂检修增多，铜库存在SHFE和LME库存减少，COMEX库存略增。

• 需求端整体稳定，但高价抑制下游实际采购量，现货成交清淡。

铝、锌、铅等小金属走势概览 [page::2][page::3]

• 铝价上涨2.10%，电解铝行业产能高开，需求端开工率回落但下游需求保持一定稳定性。

- 锌价下跌1.35%，需求疲软，库存持续下降。

• 铅价因原生铅供应收紧上涨，库存呈现分化。

小金属钼、钒市场承压，需求淡季影响明显 [page::3]

• 钼铁及钒铁价格小幅下跌，市场供应强于需求，钢厂控产力度加大。

- 终端需求疲软，市场维持低位僵持。

投资建议及风险提示 [page::3][page::4]

• 看好黄金及白银因避险情绪带来的价格上涨，相关资源股盈利预期提升。

- 铜价前景看好，受宏观政策支持及供应紧张影响，铝价2025年看涨。

• 风险因素包括美联储政策超预期收紧、地缘冲突持续、国内消费不及预期及海外能源问题。

【华西有色金属】基本金属周报详尽分析报告

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：《基本金属周报：地缘冲突叠加美元指数下跌，黄金价格本周强势》

- 作者：晏溶

• 发布机构：华西证券研究所，华西研究

- 发布日期：2025年6月16日 07:47（北京时间）

• 主题领域：贵金属与基本金属市场行情分析，宏观经济影响及中国有色金属产业动态

核心论点与目标信息

报告核心强调了当前地缘政治冲突（中东局势紧张）和美元指数下跌对贵金属（尤其黄金）价格的显著推动作用，同时深入分析了基本金属（铜、铝、锌、铅等）在供应、需求及库存层面多空博弈造成的震荡走势。结合美国核心通胀数据和宏观经济环境变化，报告展望了贵金属与基本金属未来的价格趋势与投资逻辑，提出具体的行业投资建议与风险提示。

整体投资观点偏向看好黄金和白银作为避险资产的表现，同时对铜价的长线向好持积极态度，铝价维持稳健预期，锌、铅等小金属则呈现出需求疲软带来的波动。报告并无明确评级数字，但针对相关标的提出了具体的受益企业名单。报告在微观与宏观结合上展现较强的洞察力，针对经济指标和地缘政治事件进行综合判断。

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2. 逐章节深度剖析

（一）贵金属市场分析：基本面稳固，黄金强势上涨

章节关键论点

• COMEX黄金周涨幅约3.65%，价格达到3452.60美元/盎司；白银涨幅较小；

- SHFE黄金与白银价格走势分化，黄金上涨，白银略有下跌；

• 金银比上升近3%，体现黄金相对强势；

- ETF持仓数据显现黄金ETF持仓增加，白银ETF持仓减少，显示资金流对贵金属市场的不同偏好；

• 美国通胀数据持续低于市场预期，尤其是核心CPI保持温和，增强市场对9月美联储降息的预期；

- 地缘政治方面，以色列针对伊朗核设施军事行动刺激避险情绪，并触发黄金和白银的避险需求上涨。

论据逻辑与数据解读

• 美国4至5月的一系列通胀数据，尤其是核心通胀走低（核心CPI年化增速为2021年3月以来最低），使市场对美联储加息周期结束及降息预期加剧；

- 相关数据如NFIB小企业信心指数回升，PPI仍维持较低增速，失业金申请人数稳健，皆暗示经济并无明显过热风险；

• 地缘局势的不确定性推动贵金属作为避险资产需求增加，从而带动价格上涨；

- ETF持仓数据表明机构与市场资金正在增配黄金，白银则面临抛售压力，尽管白银工业需求使其仍具中长期讨论价值。

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（二）基本金属：多空博弈，价格震荡运行

铜市场

• 铜价呈现震荡态势，LME和SHFE铜价分别微跌0.24%和1.17%；

- 供应端存在压力，非洲卡莫阿-卡库拉矿产量预期下调，巴拿马铜矿停产，二季度冶炼厂集中检修，供应整体受限；

• 需求方面，主要精铜杆企业开工率环比略有下滑，但仍维持73%以上，现货采购因高价受抑；

- 再生铜表现疲软，开工率降低至29.03%，市场销售仍亏损，尽管订单推高开工率回升，但盈利难以改善；

• 库存数据显示精炼铜库存整体减少（上期所、LME），但COMEX库存略增，反映市场供求存在分歧；

- 政策利好持续发力，宏观层面对铜价形成支撑，中美谈判取得进展利好市场信心。

铝市场

• 铝价周内上涨2%左右，高开工率（95%以上）支撑供应稳定；

- 需求端呈现淡季特征，铝型材和铝板带生产开工率均有所下降，整体消费放缓；

• 库存逐步减少（上期所和LME库存均下降），但供应端仍有一定紧张信号；

- 氧化铝价格下滑使利润逐渐向电解铝端转移，新能源及电力基建等领域需求稳定，有助于铝价稳定甚至提升。

锌市场

• 锌价呈现震荡下行，需求疲软显著；

- 锌精矿加工费用小幅提升，国内矿石供应宽裕，但终端镀锌和锌合金花工业表现疲软，开工率均在60%左右；

• 库存数据显示锌库存有所下降；

- 供需格局依旧偏宽松，预计短期锌价承压。

铅市场

• 原生铅产量稳定提升，再生铅因环保和亏损问题减产，导致整体供应趋紧；

- 价格走强，沪铅交割前期库存有所攀升，交割仓库变化可能影响短期价格波动；

• 库存变化出现分化（上期所增仓，LME减仓）。

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（三）小金属市场动态

镁

• 镁锭价格小幅上涨0.85%，供应端开工率低，存在较强挺价意愿，已有部分企业停止报价；

- 需求端逢低采购逐步恢复，成本端煤炭及硅铁价格稳中略降。

钼、钒

• 钼铁价格稳中略跌，钼精矿和相关招标价格下调，市场谨慎观望；

- 钒铁和五氧化二钒价格持续下降，受钢市淡季影响，市场供强需弱，钢厂控产加剧压价；

• 贸易商和下游需求疲软，市场短期难有突破，整体供需进入再平衡过程。

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（四）投资建议与风险提示

投资建议要点

• 受益于地缘政治及美元走软的黄金、白银价格看涨，相关黄金资源股和白银标的推荐关注；

- 铜价前景长期向好，中美谈判利好及国内新能源、基建政策刺激持续释放，建议关注铜矿及冶炼企业；

• 铝价表现稳健，新能源及电力消费依旧支撑，有望企稳回升；

- 对锌、铅等基本金属保持审慎关注，关注下游需求与库存变化；

• 推荐标的涵盖传统大矿企业及资源型制造企业，具体名单详见报告。

风险因素评估

• 美联储政策可能收紧超预期，引发经济衰退风险；

- 地缘政治风险持续，特别俄乌与巴以冲突可能带来价格剧烈波动；

• 国内消费不及预期，将影响有色金属需求；

- 海外能源问题升级可能加剧成本压力。

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3. 重要图表与数据深度解读

报告页首配图为“华西研究创造价值”品牌宣传，未涉及具体数据。报告文本中关键数据点及指标从以下几个维度体现：

贵金属价格及ETF持仓

• COMEX黄金上涨3.65%，白银涨0.66%；

- SHFE黄金上涨1.42%，白银下跌0.67%；

• 金银比上涨2.97%至94.93，表明黄金相对更具避险属性；

- SPDR黄金ETF增持20.2万盎司，SLV白银ETF减持约109万盎司，反映市场情绪和资金配置的差异。

宏观经济指标解析

• 美国4月批发销售月率仅0.1%，低于预期；

- 5月CPI及核心CPI月率均为0.1%，低于预期约0.2%-0.3%；

• PPI缓慢增长2.6%，接近预期；

- 初请失业金人数基本稳定；

• NFIB小型企业信心指数有所回升至98.8，高于预期95.9。

这些指标综合显示美国通胀温和且劳动力市场稳健，支持市场降息预期。

基本金属价格及库存动态

• 铜价微跌，库存上期所减少5,461吨，LME减少1.79万吨，而COMEX库存小幅增加；

- 铝价上涨，库存持续下降，显示供应压力和需求支撑并存；

• 锌价下跌，库存小幅下降，但加工费上涨，显示矿端供应充裕；

- 铅价回升，上期所库存小幅增加，LME大幅减少。

这些波动作价反映宏观及微观供需错配。

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4. 估值分析与投资评级说明

本报告未详细涉及具体估值模型（如DCF或相对估值），亦未给出明确的目标价，但在最后页提供了“评级说明”表格，说明公司评级按照6个月内相对上证指数涨跌幅划分：

• 买入（相对强势≥15%）、增持（5%-15%）、中性（-5%—5%）、减持（-5%—-15%）、卖出（≤-15%）

- 行业评级参考基准为超过或低于上证指数10%

报告的投资建议多采用定性推荐，并列出了具体受益标的，供投资者参考。

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5. 风险因素详解

• 美国货币政策风险：如果美联储采取紧缩政策超市场预期，可能导致经济衰退，基本金属需求下降，价格承压。

• 地缘政治风险：俄乌及巴以冲突持续，尤其以色列与伊朗的军事行动，将加剧市场避险情绪，影响能源供应及全球贸易，间接影响有色金属价格。

• 国内需求风险：国内消费力度不及预期，可能抑制铜铝等基本金属需求，对价格构成压力。

• 海外能源问题：能源价格波动可能引发供应链波动，成本压力传导至有色金属产业。

报告中未具体指明缓释策略，但通过多空分析、数据监测及关注宏观走势，间接体现对风险的持续关注。

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6. 审慎批判视角

• 报告对多项数据均作详尽引用，逻辑连贯，但对美联储政策变化和地缘政治意外风险的评估偏向谨慎乐观，可能低估短期突发事件的冲击；

• 对小金属（如钼、钒）市场的描述偏弱势，缺少中长期需求复苏的详细展望；

• 再生铜市场亏损但开工率回升，说明价格调节机制复杂，报告中未深入讨论相关政策调整对再生铜市场的影响；
• 投资建议多围绕标的罗列，缺乏估值参考和行业相对风险比较，建议投资者结合自身风险承受能力决策。

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7. 结论性综合

本周华西有色金属周报深度剖析当前基本金属与贵金属市场的多重驱动因素，从宏观通胀数据、美元走势、地缘政治风险，到供应链和库存变化，构建了全面的市场逻辑框架。

• 黄金和白银价格受益于美元指数走弱和中东局势紧张，避险需求显著增强，助推黄金ETF持仓增加，白银供需结构依旧利好，投资建议明确看好相关黄金、白银资源股；
• 铜市场多重利好叠加，包括供应端局限、再生铜紧张及中国宏观政策刺激，推动铜价预期向好，但短期震荡依然存在；
• 铝价在需求淡季与供应刚性间保持稳健，政策支持预期持续，是2025年关注重点；
• 锌价与铅价表现分化，锌受需求疲软影响承压，铅价因供应收紧出现反弹，但交割期因素带来短期波动；
• 小金属市场受下游需求疲软影响价格承压，行业进入等待利好信号的阶段。

结合各类数据与事件，报告准确捕捉了市场情绪与基本面变化的结合点，明确了当前低通胀、弱美元与地缘紧张形势下的避险逻辑。建议投资者重点关注黄金资源及铜产业链头部企业，保持对基本金属板块波动的高度警惕，同时密切关注美联储政策和国际局势走向。

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参考信息溯源

• 贵金属涨幅与ETF持仓信息详见[first two pages]，[page::0, page::1]

- 美国通胀和宏观经济数据解读，[page::0, page::1]

• 地缘政治事件与后续影响论述，[page::1, page::3]

- 基本金属价格变动及供应链情况，[page::1, page::2, page::3]

• 小金属行情与钢材市场环境分析，[page::3]

- 投资建议与风险提示总结，[page::3, page::4]

• 评级说明及风险管理策略相关内容，[page::4, page::5]

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附图示例

报告中涉及一张品牌宣传图及二维码，非数据图表，故无进一步展示。

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本分析旨在为专业机构投资者提供基于《华西有色金属基本金属周报》的全面信息解读，助力把握有色金属行业脉搏。投资需谨慎，风险与机遇并存。
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报告