贵金属市场动向及宏观影响 [page::0][page::4]

• 伦敦黄金价格为3343.50美元/盎司，环比略跌0.35%；伦敦白银价格为38.74美元/盎司，环比上涨1.22%。

- 美欧达成的关税协议减弱避险需求，短期内金价冲高回落。

• CME FedWatch工具显示美联储9月、12月各有约62%概率降息25BP，降息预期仍支撑贵金属长期走势。

- SPDR黄金ETF和SLV白银ETF持仓均有小幅增长，非商业净多头仓位增加，显示市场多头力量依然存在。

有色金属价格与库存分析 [page::0][page::1][page::5]

• 铜价格反弹，LME铜收盘价达9839美元/吨，涨幅1.22%，库存小幅增加，但社会库存同比大幅减少，显示供需紧张。

- 铝价震荡回升至20800元/吨，库存较上周增加，但同比大幅下降，冶炼利润略有回落，下游开工率持稳或小降。

• 锡价格小幅上涨至271360元/吨，库存微涨，需求疲弱，成交量僵持，价格维持震荡区间。

- 锑价保持弱稳，成交有限，需求偏冷，供应端压力下价格暂无明显上涨。

• 需求淡季导致铝铜等金属短期振荡，但中长期受供需基本面支持仍看好。

行业板块及个股表现 [page::2][page::3][page::8][page::9]

| 公司代码 | 名称 | 2024年EPS | 2025年EPS预测 | 2026年EPS预测 | PE(2024/E) | PE(2025/E) | PE(2026/E) | 投资评级 |
|-------------|------------|-----------|--------------|--------------|------------|------------|------------|----------|
| 000975.SZ | 山金国际 | 18.81 | 0.78 | 1.12 | 19.64 | 16.79 | 14.04 | 买入 |
| 600489.SH | 中金黄金 | 14.92 | 0.70 | 0.99 | 17.22 | 15.07 | 13.56 | 买入 |
| 601899.SH | 紫金矿业 | 19.85 | 1.21 | 1.56 | 12.54 | 12.72 | 11.15 | 买入 |
| 000960.SZ | 锡业股份 | 18.96 | 0.85 | 1.42 | 15.99 | 13.35 | 11.42 | 买入 |
| ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... |

• 有色金属板块周涨幅达5.20%，钨、稀土、钼板块涨幅领先。

- 龙头股如山金国际、中金黄金、紫金矿业等保持“买入”评级。

• 行业板块受供需预期和宏观政策影响持续获资金关注。

投资策略与风险提示 [page::1][page::9]

• 黄金维持“推荐”评级，受美联储降息周期及避险预期支撑。

- 铜铝因短期消费淡季需求减弱，预计中长期供需偏紧，维持推荐评级。

• 锡与锑供应偏紧支撑价格，短期需求弱，风险仍存，仍维持推荐。

- 重点推荐个股涉及中金黄金、山东黄金、紫金矿业、神火股份、锡业股份等。

• 风险提示包括美国通胀反弹、美联储降息力度不及预期、下游需求恢复放缓及产能投放超预期等。

华鑫新材料有色金属行业周报详尽分析报告

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：《黄金仍未突破震荡区间，伦银进一步上涨—有色金属行业周报》

- 作者：傅鸿浩、杜飞

• 发布机构：华鑫证券研究所

- 发布时间：2025年7月28日

• 研究主题：覆盖贵金属（黄金、白银）、工业金属（铜、铝、锡、锑等）市场价格走势、库存数据、生产开工率和宏观经济影响，结合市场行情、基本面及行业个股投资评级。

- 主要信息和结论：
- 黄金价格处于震荡区间，但预计在美联储降息周期背景下将开启新一轮上涨。
- 伦敦白银价格持续攀升。
- 铜、铝市场处于淡季，价格震荡为主，但中长期存在供需偏紧预期。
- 锡、锑供应偏紧，价格震荡，需求短期偏弱但中长期看好。
- 行业整体维持“推荐”评级，重点推荐多只黄金、铜、铝、锡、锑行业标的。

• 投资评级及策略： 黄金、铜、铝、锡及锑行业均维持“推荐”评级，推荐若干核心个股 [page::0,1,8,9]

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2. 逐节深度解读

2.1 投资要点分析

• 贵金属板块：黄金价格微跌（伦敦黄金3343.50美元/盎司，跌幅0.35%），白银价格上涨（38.74美元/盎司，涨幅1.22%）。美国7月制造业PMI显著低于预期（49.5 vs 52.7预期），耐用品订单环比下降但好于预期，显示经济增速放缓。因欧美关税传言降低市场避险需求，黄金价格盘整，冷却阶段。美联储预计9月、12月各降息25BP，合计降息概率61.9%，降息预期有利黄金未来上涨。总结看，黄金短期震荡，下阶段具备上涨基础；白银受益更多表现强势 [page::0]
• 铜铝市场：铜价小幅上涨，LME铜价上涨1.22%，库存呈环比上升但同比大幅下降（LME库存同比减少11万吨，COMEX库存同比大幅增加23.5万吨），体现市场短期供需较为紧张。铜冶炼费（TC）报价略涨，显示加工成本压力小幅提升。下游开工率下降，制杆、电缆均有不同幅度降低，反映需求淡季特征。铝价呈震荡企稳，价格小幅上扬，现货和仓库库存总体呈增加趋势，但同比库存仍有明显下降。两地电解铝冶炼利润微降，铝材开工率持平或小跌，表现需求偏弱。综合来看铜铝均为消费淡季属性，短期难有大涨动力 [page::0,1]
• 锡、锑：锡价上涨2.05%，库存环比小幅波动，现货成交价格互相制约，供应成本支撑价格，但终端需求疲软，整个市场进入僵持震荡区间。锑价止跌但成交量依旧偏低，买卖双方不活跃，短期需求低迷，供应端偏紧支撑价格稳中偏弱。锑供应端长期偏紧仍是中长期利好 [page::1]
• 宏观观点总结：贸易政策不确定性依旧存在（如特朗普发表对欧盟贸易的高关税态度），贸易环境高压，但随着部分关税松动、货币政策转向宽松（预期降息），贵金属或得到支撑。工业金属需警惕需求淡季压力，但中长期供需仍有紧张趋势 [page::0,1]

2.2 宏观经济及行业新闻解读

• 中国经济指标：贷款市场报价利率（LPR）维持稳定（五年期和一年期分别为3.5%、3%），显示货币政策依然稳健。规模以上工业企业利润同比虽仍负增长，但降幅明显收窄（6月-4.3%，1-6月-1.8%），表明工业企业盈利状况有所改善。人民币在全球支付体系中的份额变化不大。美制造业PMI与耐用品订单数据均提示制造业整体承压且下行风险依然存在 [page::0,3,4]
• 海外采矿业动态：巴西淡水河谷、MMG、哈萨克等矿产大企业产量增加，反映供应侧积极，但也隐含矿山运营效率提升和投资释放的供应潜力。中国矿企在全球矿业市值排名中提升至第四，显示中国资源整合实力强劲与国际影响力提升 [page::4]

2.3 行业板块和个股表现

• 有色金属板块周涨幅5.20%，行业表现强劲。钨、稀土、钼子板块周涨幅均超过19%，领涨行业。部分股票涨幅高达40%，显示资金对资源品种的持续青睐。反观跌幅较大的股票则多为新材料类企业，受市场波动影响较大[page::2,3]

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3. 图表深度解读

3.1 贵金属价格与持仓图表

• 图表7（黄金及白银价格走势）：数据显示2020年至2025年中，伦敦现货黄金价格整体呈上涨趋势，尤其自2023年以来快速攀升；白银价格也整体上扬，但波动较黄金更为剧烈。近期价格震荡但整体保持在高位区域。数据显示贵金属投资热度提升 [page::5]
• 图表8与9（黄金SPDR及白银SLV ETF持仓对比价格）：ETF持仓与价格走势高度相关，黄金ETF持仓出现新增，白银ETF持仓同样增长，显示投资者在场外市场对贵金属的兴趣增强。SPDR黄金持仓量与黄金价格同步走高，印证了避险需求或货币政策预期共同支撑黄金价格。白银对应关系类似但波动更大 [page::5]
• 图表10（黄金价格与恐慌指数VIX对比）：恐慌指数与黄金价格多有同向波动，市场环境波动时期黄金通常作为避险品种受到青睐。近期VIX有所回落对黄金形成压制，解释了价格震荡回落的技术面背景 [page::5]
• 图表11、12（黄金和白银价格与非商业净多头持仓）：非商业多头仓位增加，说明市场投机和套期保值力量对贵金属未来价格上涨持积极预期，此为价格潜在支撑力量 [page::5]

3.2 工业金属价格与库存及开工率

• 铜：LME铜价及SHFE铜价均呈温和上行趋势，价格上涨对应库存变动复杂——LME库存环比增加，但同比下降显著，COMEX库存较高且同比增加反映海外供需两极化局面。精炼厂TC略升，电解铜社会库存大幅减少说明国内需求端短期回落但存在消费结构调整期。铜制杆、电线电缆开工率均小幅下降，表明需求淡季明显。图表18（TC走势）、19、20（开工率走势）对应库存和需求变化情况吻合 [page::5,6]
• 铝：价格小幅反弹，库存两地均显增（LME与上期所库存同比仍大幅下降），工业铝利润微减，铝型材及铝线缆龙头企业开工率稳定或小跌，反映消费淡季背景下价格虽有弹性，但需求保持疲软。图21-26描绘铝价格、开工率与利润变化，展现淡季特点。铝价受多因素叠加影响，尤其是季节性需求和库存供给变化 [page::5,6,7]
• 锡、锑：锡价上涨，库存小幅波动，实际成交平淡；锑价趋稳但成交疲软，库存数据支撑供给偏紧。图表29-33显示锡价锑价及库存信息，突显市场进入整理阶段，供需微妙平衡 [page::6,8]
• 锂价显著上涨15.38%，库存小幅下降，产业链需求强劲，表现出新能源材料市场活跃 [page::6]

3.3 行业板块及单个个股数据

• 纳入报告重点推荐股票均为行业龙头，涵盖黄金、铜、铝、锡、锑等代表股，2024-2026年财务盈利预测显示多数股票未来几年盈利能力继续提升，PE位置合理且多数偏低，支持买入评级。此表详尽列举了个股代码、盈利预测、动态市盈率及评级，利于投资者决策参考 [page::2,8,9]

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4. 估值分析

报告中标的个股均通过盈利预测（EPS）及市盈率（PE）进行估值，详细列出2024-2026年预期EPS和对应PE水平：

• EPS预期基本显示多数核心标的将保持增长态势，多数2025E和2026E显著高于2024年，反映盈利增长预期。

- PE估值集中于10-25倍区间，部分优质个股PE在12-15倍，显示较为合理的估值水平，具备投资吸引力。

• 综合评估基于盈利增长预期和当前估值，报告维持“买入”或“推荐”评级，暗示此价格区间投资回报率良好。

本报告未显著采用DCF等现金流折现估值法，主要依赖于业绩预期及行业景气度判断进行相对估值。

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5. 风险因素评估

报告识别并提示多重风险因素，均为行业及宏观层面关键不确定性：

• 宏观经济风险：美国通胀再度大幅走高可能抑制降息节奏及力度，间接影响贵金属价格。

- 货币政策风险：美联储降息幅度和时点若不及预期，贵金属和部分有色金属价格将受压。

• 需求风险：国内铜、铝等金属需求恢复不及预期，终端消费疲软，或导致库存累积和价格下跌。

- 产能风险：电解铝等产能意外停产可能引发供应冲击，但也有扰动上市公司盈利表现风险。

• 矿产供给风险：锑、锡等矿产投产进度和产量超预期，若需求跟不上，价格将承压。

- 个股风险：推荐公司的业绩如果未达到预期，则行业及投资回报率将受影响。

报告同时未明确提出具体缓解措施，但通过风险清单为投资者提供了警示 [page::2,9]

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告总体保持相对客观，偏向乐观看待美联储降息及贸易环境优化对贵金属和有色金属的中长期利好。

- 对短期需求疲软与供给变动风险有清晰描述，分析较为平衡。

• 估值基于业绩预测无过度乐观，股价表现和财务数据结合合理。

- 然而，报告对全球宏观地缘政治风险、突发经济危机等黑天鹅事件相关影响未做充分深入讨论。

• 部分用词较为笼统，如“供需偏紧”未细分具体影响程度，部分库存与产量数据时间点在实际行情变动中存在滞后效应，需投资者结合最新动态甄别。

- 个别章节中图表因文字扫描识别不完整，可能存在细节转写偏差，阅读时需要注意，建议结合原始报告文本核实。

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7. 结论性综合

本次华鑫新材料有色金属行业周报全面覆盖贵金属及工业金属市场表现，宏观环境及供需基本面变化，结合市场持仓、库存、价格走势及企业盈利预测等多角度信息进行深度剖析：

• 贵金属方面，黄金价格虽然短期内仍处于震荡区，但美联储降息预期及多国关税政策宽松利好避险资产，中长期黄金及白银具备上涨潜力。价格与投资持仓数据互相印证了资金流入趋势。

- 工业金属方面，铜铝现阶段受消费淡季和贸易政策高压影响，价格表现震荡，库存复杂变化体现出供需微妙矛盾，但中长期供需紧张态势及矿山产量增长潜力仍支持后市预期。锡和锑作为稀缺资源，供应偏紧支撑价格，虽然短期需求有所走弱，但中长期仍被看好。

• 投资建议方面，报告均给予黄金、铜、铝、锡、锑行业“推荐”评级，多只核心上市公司被重点推荐，结合盈利预测和合理估值，表现出较强的行业增长信心。

- 风险提示明确，覆盖宏观、政策、需求、产能以及个股业绩不确定性，有助于投资者风险管理。

• 图表数据详实，支持报告论点，价格、库存、开工率、持仓等关键指标帮助投资者精准把握市场脉络。

综上，本报告为投资者提供了全面充分的有色金属行业市场动态与投资参考，是行业投资决策的重要依据。报告传递了谨慎乐观的投资氛围，强调降息周期和贸易政策松动将是黄金及有色金属价格的主要驱动力，尤其在短期消费淡季背景下，重点关注优质资产和龙头标的的估值表现。

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重要图表示例展示

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参考文献与溯源

华鑫证券研究所，《黄金仍未突破震荡区间，伦银进一步上涨—有色金属行业周报》，傅鸿浩、杜飞，2025年7月28日发布，[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10]

报告