宏观观点：美联储维持利率稳定，边际鹰派但信息有限 [page::0][page::1]

• 6月FOMC会议维持联邦基金利率在4.25%-4.50%，量化紧缩减缓，符合预期。

- 经济增长预期下调，失业率与通胀预测上调，点阵图显示降息预期减少但仍可能9月启动降息。

• 劳动力市场暂稳，通胀被视为一次性上升，通胀粘性不被看好。

- 市场反应边际鹰派，美元与美债收益率稍升，但整体资产价格震荡。

• 短期美元和美债收益率可能趋弱，股市存在盈利压力，财政政策仍有托底作用。

- 主要风险包括美国经济数据意外下行、美银流动性风险及政策刺激通胀过度。

家电行业：长期确定性强，受益补贴政策但短期面临压力 [page::2][page::3]

• 2023-2025年家电行业指数均表现出正收益，龙头公司估值受无风险利率下降和高分红率提升支撑。

- 内销受补贴刺激短期透支风险显现，线上空调市场竞争激烈；海外出口受美国关税风险影响，预计2025年出口下滑。

• 海外供应链逐步集中，龙头企业订单集中度提高。

- 投资建议涵盖白电的稳定分红主题、黑电的业绩弹性、清洁电器的整合红利及AI智能产品渗透。

化工行业：筑底等待反弹，聚焦内需提振与结构性机会 [page::3][page::4]

• 25Q1行业利润下滑，石油化工利润受油价中枢下移拖累，基础化工利润略有增长，毛利率处历史较低。

- 预计下半年油价维持中低区间，行业成本压力缓解，需求复苏和供给侧约束将推动景气周期逐步回升。

• 重点关注内需增长点（西部开发、钾肥、磷矿等）、行业集中度提升及新材料国产替代。

- 新材料领域包括成核剂、电子级PPO、VR/AR光学材料、高性能PI薄膜国产化。

电新行业：结构分化明显，重点布局新能源与出口市场 [page::4]

• 2025H1光储需求放缓，电网和风电投资持续，AIDC产业快速发展。

- 欧洲风电海上风电装机显著增长，国内陆上风电价格回归理性。

• 预计2025年产业链量利齐升，零部件价格回暖，电网投资高景气。

- 储能行业转向市场驱动，海外大型储能和新兴市场户储增长迅速。

• 光伏全球稳健增长，关注BC及铜浆新技术应用。

- 投资重点是技术加速产业化、全球出海红利和供需改善周期。

金工策略：基于稳定基本面因子，锁定长线及被动投资机会 [page::5]

• 证监会新政推动公募基金长线与高质量发展，主动基金聚焦中长期主题投资，强调业绩绑定及浮动管理费机制。

- 基于三级行业和生命周期的分域选股策略在国企、科技、消费三大主题中自2020年以来回测年化收益超20%，超额收益显著。

• ETF市场持续增长，行业ETF重要性提升，资金偏好科技、汽车、银行等主题。

- 大类资产量化择时和行业轮动策略表现稳健，夏普比率和回撤控制良好，基于分位数随机森林算法的科技ETF策略表现良好。

农业行业：谨慎布局猪周期和宠物经济双轮驱动 [page::6]

• 2025H1农业行业整体低位震荡上行，动物保健和饲料子行业涨幅领先，宠物及动保股表现抢眼。

- 2025H2将关注周期与成长平衡，养殖板块聚焦性价比，宠物板块重点在食品和医疗。

• 宠物食品受益行业增长、渠道扩张和品牌升级，宠物医疗受养宠理念深化带动，国产疫苗替代进展明显。

- 推荐关注业绩稳定且具成长性的头部企业。

中国银河证券《银河晨报 - 20250620》详尽分析报告

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1. 元数据与概览

• 报告标题: 银河晨报 6.20｜宏观：美联储，继续等

- 发布机构: 中国银河证券研究院

• 发布日期: 2025年6月20日

- 报告类型: 综合行业策略及宏观经济分析日报，涵盖宏观经济、美联储政策、家电、化工、电力新能源、金工、农业等多个板块。

• 主要分析师: 张迪（宏观首席分析师）、于金潼（宏观分析师）、何伟（家电）、翟启迪（化工）、曾韬（电新）、马普凡（金工）、谢芝优（农业）等。

- 核心主题: 本期晨报围绕美联储最新利率政策的影响展开宏观分析。同时报告详细梳理重点行业2025年上半年的表现、行业趋势及投资机会，涵盖家电行业的长期确定性与海外风险、化工行业的供需结构变化、电新能源产业链的分化与技术演进、金融工程领域的基金高质量发展策略，以及农业行业的猪周期与宠物食品成长机会等。

简而言之，报告传达了一个“美联储观望、行业结构调整、战略布局优化”的主线，提供了丰富的行业微观和宏观视角，具备较强的投资指引价值与风险警示功能。[page::0-6]

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2. 逐节深度解读

2.1 宏观：美联储继续等待

• 核心观点总结:

美联储在2025年6月FOMC会议中维持联邦基金利率在4.25%-4.50%区间不变，暂停降息并继续缩表，但缩减速度放缓，整体政策略显鹰派但无实质增量信息。中央关注经济数据，尤其关注因特朗普关税及财政政策引发的经济硬数据尚未完全显现，偏向“滞胀”风险管理。6月点阵图显示降息预期边际转向鹰派，降息次数预期明显减少。预计9月或年内开始最早降息，但降息节奏依赖经济数据尤其是失业率和消费疲软的状况。

• 推理依据:

1. FOMC声明与点阵图展现鹰派信号（支持不降息官员数量增加）但实际降息路径依赖后续数据变化。
2. 经济增长预期下调（2025、2026年分别从1.7%和1.8%降至1.4%和1.6%），失业率预期微升，通胀（PCE）短期温和上升后预计回落，体现滞胀预期加强。
3. 劳动市场稍显稳定但职位空缺和劳动需求下滑，通胀涨幅被部分企业自行吸收，能量有限。
4. 市场对此次会议的解读偏鹰派，但资产价格反应有限，美元和美债收益率小幅波动，整体体现仍在等待经济硬数据的确认。

• 关键数据点:

- 联邦基金利率维持4.25%-4.50%
- 2025年经济增长预期降至1.4%，失业率预期4.5%，PCE通胀上升至3.0%名义，核心3.1%
- 点阵图中支持不降息人数从4人升至7人
- 预期年内至少降息2次，2026年降息预期减少到1次
- 美债10年期收益率会后由4.346%回升至4.393%，2年期维持3.941%
- 美元指数回升至98.8911

• 预测驱动因素:

未来利率路径依赖于经济硬数据的表现，尤其是消费疲软与失业率的变化，通胀若仅为一次性因素则不主导降息决定。关税政策和财政政策对经济下行的冲击尚未完全体现，是美联储等待的原因。

• 风险提示:

经济数据超预期下行可能加快降息节奏；银行系统流动性风险或特朗普政策刺激通胀的超预期风险均被识别。[page::0-1]

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2.2 家电行业：长期确定性与海外风险并存

• 行业表现:

家电板块2023-2025年持续表现良好，2024年涨幅显著达25.4%。内销端受益于耐用必需品属性及以旧换新补贴政策刺激，海外市场受中国家电出口份额和新兴市场渗透提升的带动。

• 行业前景及风险:

- 短期内行业面临需求透支和内销竞争压力，尤其空调线上市场竞争激烈。
- 美国关税仍存不确定性，出口受负面影响，2025年4月开始出口下滑明显。
- 行业内龙头企业通过海外供应链布局应对关税，出口集中度提升，预计2026年订单进一步集中于龙头企业。
- 期待补贴政策延续以支撑消费。

• 投资逻辑:

- 内需依托耐用必需品属性及补贴政策，具备长期稳定性。
- 海外出口订单集中，龙头企业享有竞争优势和估值提升。
- 新智能及AI相关产品提供中长期成长机会。

• 风险:

补贴政策变化、美国产品关税风险、市场竞争加剧。
关键数据点：
- 2023、2024 家电出口同比增长分别3.8%、14.1%
- 5-8月空调出口排产同比分别下降1.6%、18.3%、16.9%、6.6%

• 结论: 短期内压力和风险存在，但从长期家电行业的耐用消费品特性、全球竞争优势及产销网络布局角度，行业具备较强确定性；补贴政策动向和关税形势是影响短期波动的关键。[page::2-3]

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2.3 化工行业：新格局与结构性机会

• 行业现状:

2025年第一季度石油化工和基础化工利润同比分别下降23.5%和增长4.7%，毛利率处于历史低位。油价中枢下移拖累石化板块，基础化工受规模扩张和供应扰动影响表现相对稳健。

• 中期展望:

- 预计布伦特油价在60-70美元/桶，缓解成本压力，但供需关系紧张是关键。
- 供给侧，资本开支放缓加快落后产能淘汰，加强行业自律。
- 需求侧，受国际贸易摩擦影响，出口面临不确定性。政策推动内需释放。
- 25年下半年关注内需潜力、供给约束、国产新材料替代三主线。

• 结构性机会:

- 内需：民爆、钾肥、磷矿资源供需紧张，相关标的看好。
- 供给侧：涤纶长丝集中产能、有机硅产能尾声、强监管下制冷剂高景气。
- 国产替代：成核剂、电子级PPO、VR/AR材料及高性能PI薄膜国产替代空间大。

• 风险因素: 原材料价格剧烈波动、需求不及预期、项目达产不顺、贸易摩擦升级。

关键数据：2025Q1石油化工净利润170亿元，同比下降23.5%；基础化工371亿元，同比增长4.7%；两者毛利率分别为14.3%、17.9%。[page::3-4]

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2.4 电新能源（电新）：结构分化与技术推进

• 2025H1回顾:

电力新能源指数下跌3.31%，仍处于震荡阶段，储能板块核心个股有超额收益。

• 2025H2展望:

- 新能源入市政策加快推进，光储短期压力加大。
- 全球绿色电气化趋势明确，新能源海外市场需求增长，尤其新兴市场光储。
- 风电建设加速，欧洲海风装机放量，新兴市场设备出口受益。
- 电网投资持续增长（6月前1-4月同比增长14.6%），海外配用电出口增长38.2%，AI高速发展带动电网与数据中心投资。
- 储能由政策驱动转市场盈利驱动，长期看好独储、工商储及新兴市场户储。

• 技术关注:

新技术且具市场化潜力的AIDC、BC及铜浆等新材料产业化加快。

• 投资重点:

- 加速产业化落地的新技术。
- 全球出海红利。
- 供需改善的产业周期拐点。

• 风险: 政策不利、技术进展不及预期、原材料价格波动、海外地缘及贸易风险。[page::4]

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2.5 金工（金融工程）：聚焦长线板块及被动投资

• 市场政策背景:

年初以来证监会推动公募基金高质量发展行动方案，强调长周期考核和权益基金的业绩挂钩机制，鼓励ETF快速注册及费率下调，利好被动投资及长线主题投资。

• 投资策略:

- 主题投资聚焦国企、科技、消费等具长期价值的板块，采用分域选股和基本面因子模型，回测显示年化收益超20%。
- ETF行业主题规模稳步增加，科技类ETF受青睐。
- 量化策略表现稳健，宏观择时策略年化收益6.67%、夏普比率1.24，动量策略收益与风险均较高。
- 采用包括分位数随机森林在内的多种量化手段优化策略配置。

• 风险提示: 基于历史数据的策略可能因政策或突发事件偏离预期。
• 关键数据:

- 行业主题ETF规模增加450亿，ETF总规模突破4万亿。
- 量化策略年化收益区间5.36%至22.09%不等。[page::5-6]

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2.6 农业：猪周期静待花开，多元化增长

• 行业复盘:

2025H1农业行业保持低位震荡向上，表现优于沪深300，动物保健与饲料涨幅明显优于整体，宠物医药/食品板块表现强劲。

• 2025H2观点:

- 养殖板块特别是生猪将继续受益于产能调整和价格预期。
- 宠物食品保持快速增长，主粮比重提升，线上渠道扩张及品牌升级推动利润率提升。
- 宠物医疗需求上升，免疫率提高，连锁化趋势加快，国产疫苗替代快速。

• 投资逻辑:

- 养殖为传统刚需，配置价值清晰。
- 宠物板块代表新兴可选消费，快速成长空间显著。

• 风险:

畜禽价格波动、动物疫病风险、原材料价格波动、政策与自然灾害风险均有所提及。

• 关键数据:

动物保健涨20%，饲料涨15%，行业整体排名第7。[page::6]

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3. 图表与数据深度解读

报告内包含多套关键图表，尽管原文未完整披露所有图形，依据描述提炼如下：

• 美联储点阵图及经济预测图表:

显示利率路径逐渐平稳但具边际鹰派变化，经济增长预期下调，通胀短期回升后预测回落。图表支持“继续等待”的定性论断。相关政策缩表具体数据也为量化说明。

• 家电出口与产量统计图表:

2023-2024年出口持续增长，5-8月数据显示空调出口排产显著下降，说明存在关税影响。海外订单集中趋势图表支持龙头企业受益的论断。

• 化工板块利润及毛利率走势图:

展示石油化工及基础化工利润与毛利率处于历史低位，用以说明行业供需压力及成本端下移。

• 电新能源主要指数与板块表现:

反映光储、风电、储能等细分领域表现波动，AIDC和新材料技术市场地位上升。

• 金工ETF规模增长及量化策略表现图:

体现ETF市场扩容、资金偏好变动及各类量化策略风险收益特性。

• 农业相关子行业涨幅及结构:

数据显示动物保健和饲料子行业市场表现超群，宠物板块增长动力明显。

这些图表共同构筑了全方位的行业与宏观数据支撑，为报告主张提供直观视觉佐证，显示多行业多维度的经济态势和投资机会。[page::0-6]

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4. 估值分析

本期报告侧重宏观与行业策略分析，未包含传统意义上的企业估值模型（如DCF、P/E）。但围绕估值影响因素有所解读：

• 家电行业重点提及无风险利率下行和分红率稳步提升对龙头估值的推升作用。
• 金工部分中ETF市场规模和费率变化被视作被动投资估值改善的积极因素。
• 化工和电新能源领域则强调行业景气周期及供需结构调整对盈利能力和估值修复的推动。

整体来看，估值讨论更多依赖宏观经济变量、政策环境和行业盈利弹性，而非单一财务模型，适合中长期战略视角。[page::2,3,4,5]

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5. 风险因素评估

报告对各板块均设有风险提示，主要风险点总结如下：

• 宏观层面: 美国经济数据超预期下滑导致降息节奏加快；美国银行体系流动性危机；特朗普政策导致通胀意外上升。[page::1]
• 家电行业: 补贴政策变动风险；关税影响恶化；市场竞争加剧，尤其线上渠道竞争。[page::3]
• 化工行业: 原料价格剧烈上涨；下游需求不及预期；产能投放延误；贸易摩擦加剧导致出口受损。[page::4]
• 电新能源: 行业政策不达预期；新技术商业化进展慢；原材料价格上涨；海外地缘政治及贸易风险。[page::4]
• 金融工程: 市场受政策及突发事件影响偏离历史规律，进而影响量化策略表现。[page::6]
• 农业: 畜禽价格回落；动物疫情爆发；原材料价格波动；政策调整及自然灾害风险。[page::6]

报告整体识别风险较为全面，并结合政策及市场环境进行定性分析，但对具体缓解措施描述有限，风险为投资者提供预警信号。[page::1,3-6]

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6. 批判性视角与细微差别

• 宏观分析中，美联储的“滞胀”与“降息”预期之间的微妙权衡，点阵图的鹰派信号似乎存在一定超前反应。但报告较为谨慎提示实际利率路径依赖数据，不宜过度解读点阵图倾向，这是适度稳健的评述。
• 家电行业分析中，对海外关税风险定性偏保守，认为订单集中度提升利好龙头，但缺少对潜在断供风险的深入探讨，尤其中小企业海外市场退出后的供给链影响。
• 化工行业关于供应自律与产能淘汰的乐观看法，在当前国际贸易环境复杂的背景下或存在过于理想化的成分。行业扩产与需求波动的矛盾未详细展开。
• 电新能源部分，短期光储压力与长期增长并重，但对136号文实际影响的评估相对笼统，未充分量化政策调整对行业利润的具体影响。
• 金工部分，基于历史数据的量化策略表现优异，但对未来宏观环境突变导致模型失效风险提示较为简略。
• 农业部分对宠物板块的乐观预期较为突出，但对行业集中度、竞争激烈程度的潜在风险没有展开讨论。

整体报告内容体系健全，结构清晰，但在风险对冲和逆向分析上仍有提升空间。[page::0-6]

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7. 结论性综合

《中国银河证券银河晨报 - 20250620》是一份涵盖宏观与多行业的综合策略日报，其核心逻辑由宏观政策预期引导，辅以产业结构与技术发展驱动的细分行业策略。

宏观视角: 美联储政策保持观望态度，聚焦滞胀风险与经济下行压力的权衡，市场预期边际鹰派但谨慎，短期利率路径依赖硬数据，预计年内逐步降息以应对软化通胀和失业率轻微上升的局面。

行业层面:

• 家电行业以耐用消费品属性和全球竞争优势为保障，长期确定性强；短期风险主要来自补贴政策和美国关税，同时行业集中度提升或优化出口结构。

- 化工行业面对低位景气，供需格局驱动结构性增量机会，重点聚焦内需提振和国产新材料替代，行业资本开支持续放缓强化产能调整。

• 电新能源板块结构分化明显，技术创新和国际市场拓展是增长关键，政策变化带来的短期扰动不可忽视。

- 金工 ETF及量化策略展示出稳健发展势头，政策驱动基金长期高质量发展，主题投资策略聚焦长线板块和基本面因子掘金。

• 农业板块猪周期格局下，传统养殖和新兴宠物消费双轮驱动，强调估值性价比与成长性兼顾。

图表数据辅助说明了各行业的市场表现及趋势，经济预测与政策信号更加深入理解市场预期与潜在的结构变化。

风险提示全面覆盖宏观到行业多维度风险因素，为投资者提供了重要的风险警示。

本报告以专业权威的视角，结合丰富的量化回测和行业研究，形成了“继续等待”的宏观基调和“精选结构、注重长期价值”的投资策略定位，值得投资者重点关注各行业的政策动态和市场供需转变，采取审慎而兼具前瞻性的资产配置策略。[page::0-7]

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以上分析严格遵循报告原文内容，条理清晰，涵盖所有关键章节及数据，助力投资者全面理解银河证券2025年6月20日《银河晨报》的深度洞见。

报告