【广发金工】AI识图关注能源、高股息

市场涨跌与板块表现概览 [page::0]

• 最近5个交易日：科创50跌-5.54%，创业板指跌-6.15%，大盘成长跌-4.25%，上证50跌-3.90%，国证2000（小盘）跌-6.24% [page::0][page::1]

- 行业方面，银行和传媒相对抗跌，电力设备与综合类板块表现靠后 [page::0]

主流ETF规模与资金流趋势 [page::2]

• ETF资金流：最近5个交易日净流入约402亿元；融资余额5个交易日减少约136亿元，两市日均成交额约18473亿元 [page::0]

- 主流ETF规模总体稳步上升，但资金流波动存在阶段性峰值与回撤，需关注短期择时窗口 [page::2]

卷积神经网络趋势观察与主题配置 [page::2]

• 方法要点：对个股固定窗口的价量数据绘制成标准化图表，使用卷积神经网络（CNN）对图像特征进行学习并预测未来价格走势，随后将学习到的特征投射到行业/主题板块以生成配置信号 [page::2]

- 最新的主题配置倾向：中证能源指数、中证智选高股息策略指数、中证旅游主题指数、上证国有企业红利指数、国证石油天然气指数等（代表性指数见下表）[page::0][page::2]

| 日期 | 指数代码 | 指数名称 |
|------|----------|----------|
| 20251121 | 000928.SH | 中证能源指数 |
| 20251121 | 932305.CSI | 中证智选高股息策略指数 |
| 20251121 | 930633.CSI | 中证旅游主题指数 |
| 20251121 | 000151.SH | 上证国有企业红利指数 |
| 20251121 | 399439.SZ | 国证石油天然气指数 |

• 解读：AI识图信号目前偏向价值/防御类（能源、高股息），与近期市场避险情绪与估值分化相吻合 [page::2][page::0]

权益-债券风险偏好与风险溢价跟踪 [page::3]

• 风险溢价（中证全指静态PE倒数EP减十年期国债收益率）截至2025-11-21为约2.98%，两倍标准差边界约为4.73%，显示权益相对债券的隐含收益优势有限但仍为正 [page::0][page::3]

- 市场情绪指标（200日长期均线以上股票比例）与沪深300指数存在相关性，可用于中长期情绪/趋势判定 [page::3]

指数/个股超卖分布统计 [page::4]

• 个股年初至今基于收益区间分布：10%~30%区间个股占比最高为26.3%，中位数占比17.2%，<-10%占比9.2%；体现中间偏弱、尾部恐慌有限的行情特征 [page::4]

- 指数层面多数板块相对于2018年极端回撤情形仍处于更高的“NEW”相对位置，显示当前并非全面性极端低位 [page::4]

融资余额与交易层面 [page::3]

• 融资余额总体自2020年以来有所回升，2025年出现上升趋势；短期融资盘减少与ETF资金流入并存，反映交易端存在结构性流动切换 [page::3][page::0]

模型表现与风险提示（量化因子/策略） [page::5]

• 报告指出所用GFTD与LLT模型历史择时成功率约为80%，并非100%，模型可能因日历/宏观事件或市场结构变化而失效，投资应用需结合风险管理与仓位控制 [page::5]

- 建议：将AI识图给出的主题配置作为策略筛选或仓位调整信号之一，结合基本面/估值与资金面判断以降低单一模型风险 [page::5]

元数据与概览（引言与报告概览）

• 报告标题与作者：报告标题为《AI识图关注能源、高股息》，作者署名为安宁宁（广发证券首席金工分析师）、张钰东（广发证券资深金工分析师）及其团队，发布机构为广发金融工程研究/广发证券，发布日期为2025年11月23日（17:30），地点广东。 [page::1]

- 主题与核心论点：本报告以量化+机器学习（卷积神经网络，CNN）方法对图表化的价量数据进行特征学习并映射到行业主题板块，给出最新“主题配置”偏好为能源与高股息等（具体指标包括中证能源指数、中证智选高股息策略指数、中证旅游主题指数等），并通过ETF资金流与估值/风险偏好指标评估当前市场定位。 [page::1]

• 报告意图与结论摘要：作者主要传达三个要点：（1）短期内多类指数在最近5个交易日普遍下跌（成长/小盘跌幅更大）；（2）基于CNN的图形识别显示可将技术形态学习并映射到主题指数，当前模型偏好能源与高股息；（3）从资金面与估值（如权益-债券隐含收益率差）角度，当前风险溢价处于接近历史中高位的位置，建议关注以较高股息或估值安全边际为特征的主题。 [page::1]

逐节深度解读

1) 摘要与市场总体表现（报告首段）

• 关键陈述：报告指出“最近5个交易日，科创50指数跌5.54%，创业板指跌6.15%，大盘价值跌1.73%，大盘成长跌4.25%，上证50跌3.90%，国证2000（小盘）跌6.24%”，并列举了板块/行业表现的相对强弱（银行、传媒表现靠前，电力设备、综合靠后）。这些为报告后续主题偏好与风格判断提供了直接的短期市场背景。 [page::1] [page::2]

- 支撑逻辑与意义：短期跌幅显示市场在“成长/小盘/科创”板块的情绪性回撤更大，而“大盘价值/银行”为相对防御或资金偏好的接纳对象，这与后续作者强调“高股息/能源”主题（通常偏价值/景气相对明确）是一致的策略逻辑。 [page::1]

2) 一、市场涨跌（图表）

• 图像展示（按报告顺序）： [page::2]

- 描述与解读：该三段式条形图分别展示了（从上到下）主要大盘/指数、不同市值分层（中证100/沪深300/中证500/中证2000等）、以及风格分组（大盘成长/大盘价值/中盘成长/中盘价值/小盘成长等）在最近5日的回撤幅度。图中可见：创业板指和国证2000跌幅最大（均在6%以上），中证500、沪深300等也明显下行，而大盘价值跌幅最小（约1.7%）。这支持报告关于“成长与小盘承压，价值和大盘表现相对稳健”的论断。 [page::2]

3) 二、主流ETF规模变化（资金流与行业轮动）

• 图像展示（行业ETF规模变化柱状图）： [page::3]

- 描述：第一张图为按行业或主题的规模变化（百分比）排序，右端显示跌幅最大者（如电力设备等），左端为跌幅最小或流入较少的行业。第二张图为整体ETF规模（蓝柱，单位：亿元）与每日资金流（黄线，右轴，单位：亿元）的时间序列演进。 [page::3]

• 解读要点：

- 行业层面：图中显示能源、石油天然气类相关指数在相对排名中呈现资金流入或规模稳定的迹象（与作者给出的“配置主题能源”相呼应）。同时消费/周期类中的个别板块资金回撤更大，提示资金在行业间发生再分配。 [page::3]
- 时间序列：ETF总体规模呈逐步上升趋势（蓝柱上行），而资金流（黄线）波动剧烈，存在显著的资金流入峰值和回撤。报告文字指出最近5个交易日ETF资金流入402亿元，说明短期仍有被动与主动资金进入ETF生态。 [page::1] [page::3]

• 方法评价：作者以ETF规模+资金流作为跟踪资金面变化的主要量化指标，合理地反映了被动资金与短期主动配置意向，但该指标对个别大额ETF调仓或指数成分变动敏感，需配合成交量/持仓变化进一步确认。 [page::3]

4) 三、卷积神经网络趋势观察（方法与映射）

• 内容要点：报告引用了“基于卷积神经网络的股价走势AI识别与分类”研究方法：将个股在窗口期内的价量数据标准化为图表（类似图像），用CNN对这些图像进行训练，学习到的特征再映射到行业主题板块，从而得到“主题偏好”信号（如能源和高股息）。 [page::3]

- 方法解析与隐含假设：
- 输入数据与样本化：作者采用价量图像化作为CNN输入，这意味着模型主要依赖于形态学/价量关系而非原始数值序列的直接特征。该做法的优点是可以捕获技术图形的空间特征；缺点是易受样本标准化、窗口长度及作图参数（如缩放/颜色/时间刻度）影响。 [page::3]
- 特征映射与主题归属：将个股层面学到的模式“投票”或加权映射到行业主题，需要明确映射规则（如加权方式、行业代表性股票选择），报告在正文中未详细给出具体映射矩阵/权重设定，形成一种方法学上的黑箱性。 [page::3]

• 模型稳健性：报告尾部明确指出历史回测有日历效应与宏观事件影响，模型成功率并非100%，策略可能失效，强调模型存在过拟合和结构性风险可能性。该风险说明是必要且合理的模型自我校正。 [page::6]

图表深度解读（每图逐一剖析并用图像展示）

• 市场跌幅图（见前文）： [page::2]

- 该图明确支持“成长/小盘更弱、价值/大盘相对抗跌”的结论；同时注意图中各分组基准不一（如中证、沪深、国证系列），因此不同系指数间的直接比较需谨慎，报告在文本中并未对不同指数样本覆盖差异做充分量化调整说明。 [page::2]

• 主流ETF规模与行业资金流： [page::3]

- 行业排名图显示从右到左行业跌幅逐步缩小或资金留存，时间序列图显示ETF规模稳步增长但资金流短期波动剧烈，显示被动资金长期增量与短期主动调仓并存。报告用这些图表支撑“资金面仍有配置入场但波动性高”的判断。 [page::3]

• 市场情绪与200日长期均线比例： [page::4]

- 描述：蓝线为“长期均线以上比例”（百分比），红线为沪深300指数（右轴），图显示自2005年至今的长期均线以上比例与沪深300呈一定相关性，但短期衰减与阶段性背离频繁出现。报告借此衡量市场中长期趋势共识度。 [page::4]

• 权益资产与债券资产风险偏好（风险溢价）跟踪： [page::4]

- 描述：图中红线为“风险溢价”（中证全指静态PE倒数EP减去十年期国债收益率），绿/紫/蓝曲线分别为均值及±2σ边界，图中最新风险溢价值约2.98%，两倍标准差上界4.73%——报告据此认为权益相对债券的隐含收益率处于较高但未极端的位置。 [page::1] [page::4]
- 含义：当风险溢价高（EP - 国债利差大）通常意味着股票相对债券更具吸引力；当前2.98%提示权益仍然具备溢价但已接近历史较高分位，从资产配置角度须谨慎。 [page::1] [page::4]

• 融资余额与融资盘（margin）演变： [page::4]

- 描述：紫色线为融资余额（亿元），红色线为融资余额占流通市值比（%）。图示2016年以来融资余额总体先下降后在近年企稳并回升，2025年有明显上升趋势，报告指出近5个交易日融资盘减少约136亿元。 [page::4] [page::1]
- 风险解读：融资余额回升通常会放大波动性；近期融资盘的减少短期可能减少卖压但也表明部分杠杆资金撤退，需关注后续杠杆回补与强制平仓的风险溢价。 [page::4] [page::1]

• 指数超卖分布与风格对比： [page::5]

- 描述：第一图为个股年内不同回撤区间占比（如10%-30%占比26.3%，中位数17.2%等），第二组为不同指数的“NEW”（当前）与2018-12-28基准对照，表明当前大部分指数的超卖/在均线以上比例处于相对高位/稳健区间。报告据此提示市场存在普遍的短期回撤但整体并非极端恐慌。 [page::5]

估值与模型表现（估值分析）

• 风险溢价与估值分位：报告用中证全指PETTM分位数76%、上证50/沪深300分别71%-76%、创业板46%等指标说明当前估值处于偏高分位（创业板在中位），并给出风险溢价2.98%与两倍标准差边界4.73%作为权益对债券的相对吸引力参照。 [page::1] [page::4]

- 估值方法与核心假设：作者采用静态PE倒数（EP）减去十年期国债收益率来定义“权益-债券隐含收益率差”（风险溢价），此方法的关键假设是静态PE能够代表权益长期隐含收益，而国债收益作为无风险收益率的代理。该方法直观但对PE的周期性与盈利波动敏感，若企业利润基数发生结构性变化（如盈利修复或下滑），风险溢价解读需相应调整。 [page::4]

风险因素评估

• 报告明确列出或暗示的风险包括：量化模型（GFTD/LLT及CNN）并非完美，历史择时成功率约80%但存在日历效应和宏观事件导致的失效风险；市场结构与交易行为变动可能使策略失灵；以及ETF/融资等资金面的突发变化可能放大或逆转信号。作者在结尾法律声明中强调模型回测与现实的差异性，并警示读者不要将本报告内容视为投资建议。 [page::6]

- 潜在影响：这些风险可能导致策略在未来出现回撤、信号延迟或错误分类，尤其在极端宏观事件或政策转向下模型未见过的情形中，表现可能显著偏离历史回测结果。 [page::6]

批判性视角与细微差别（审慎视角）

• 方法透明度问题：报告对CNN的样本构造、窗口长度、图像标准化参数、训练/验证集划分以及将个股信号映射到行业/主题的具体权重并未在微信摘要中给出，所以外部复现难度较大，造成方法学上的黑箱风险。建议在完整报告中查阅模型细节（作者已提示完整报告可参考）。 [page::3] [page::6]

- 数据与估值比较口径：报告在指数间比较估值或涨跌幅时使用了多套指数（中证/沪深/上证/国证系列），这些指数的成分与权重结构不同，直接横向比较需谨慎，报告文本未对可比口径差异做大量敏化测试说明。 [page::2] [page::5]

• 风险提示合理但宽泛：报告尾部法律声明与模型失效说明是必要的，但对“发生概率”或“应对（缓解）策略”描述不足，例如在何类宏观事件或极端情景下应如何调整模型阈值或暂停交易等，缺乏操作性指南。 [page::6]

结论性综合（关键发现与建议）

• 总体判断：作者基于价量图像化+CNN学习得出当前主题配置侧重能源和高股息，这一结论由行业ETF资金流、ETF规模时间序列、以及估值/风险溢价指标共同支撑，整体逻辑为“在成长/小盘回撤且风险溢价处于相对高位时，优先考虑以高股息与能源为代表的价值/景气相对明确板块”。 [page::1] [page::3] [page::4]

- 图表带来的深刻见解：（1）短期成长/小盘与科创板承压明显（多指数5日跌幅在5%-6%区间），（2）ETF长期规模上升但短期资金流动剧烈，表明被动资金与主动调仓并存，（3）风险溢价2.98%提示股票相对债券仍具溢价但并非极端吸引，需在估值与风险管理框架内逐步配置。 [page::2] [page::3] [page::4]

• 操作层面提示（基于报告立场）：若采纳报告观点，应关注“能源/高股息”主题相关的ETF与行业指数组合（报告列举了中证能源、智选高股息、旅游、上证国企红利、国证石油天然气等作为参考标的），同时保留风控（模型阈值、止损/仓位限额、宏观事件暂停交易等），因为历史回测成功率约80%并非万能保障。 [page::1] [page::3] [page::6]

- 最后提醒：报告自身多次强调回测与现实差异、模型可能失效以及内容仅供参考（非投资建议），要求读者在使用这些量化信号时结合完整研究报告及自有风险偏好/合规限制进行决策。 [page::6]

参考与溯源提示
- 本分析严格基于广发金工在2025年11月23日发布的微信摘要内容及其配表/图表进行解读，文中所有从原文直接获知的事实或结论在句尾标注了相应页码以便溯源。主要引用页为：页1（报告封面与摘要）、页2（市场涨跌图表）、页3（ETF规模与CNN方法）、页4（长期均线与风险溢价/融资余额图）、页5（超卖/风格对比图）、页6（模型成功率与法律声明）。 [page::1] [page::2] [page::3] [page::4] [page::5] [page::6]

报告